2025年业绩概览 - 2025年全年营业收入为536.94亿元，同比下降4.92% [2] - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润为35.86亿元，同比下降15.96% [2] - 公司连续第二年（2024年、2025年）出现营收与净利润双降的局面 [2] 第四季度业绩回暖 - 2025年第四季度营业收入为138.31亿元，同比增长2.81% [2] - 2025年第四季度归属于母公司所有者的净利润为5.34亿元，同比增长53.49% [2] - 剔除商誉减值损失因素影响后，2025年第四季度归母净利润同比增长150.63% [2] - 第四季度营收与净利润实现双增，与前三季度的双降态势形成对比，释放业绩触底反弹的积极信号 [1][2] 业绩驱动与机遇 - 海南离岛免税新政实施及海南自贸港正式封关为业绩带来反弹机遇 [2] - 公司旗下海南重点门店在春节期间销售额与进店客流再创新高 [3] - 专家认为公司经营大概率已走出阶段性底部，但业绩回暖拐点仍需2026年上半年数据进一步确认 [3] 业务拓展与战略布局 - 在机场免税业务方面，2025年成功中标上海浦东机场、虹桥机场、北京首都机场、广州白云机场等16个免税店经营权项目 [4] - 在市内免税业务方面，推动深圳、广州等13家已获经营权的市内免税店全部开业或运营 [4] - 在境外市场方面，完成收购DFS集团位于香港、澳门的旅游零售门店及相关无形资产，并取得其旗下系列品牌及IP在中国的独家使用权 [4] - 通过收购DFS港澳业务及与LVMH集团战略合作，切入高端市场，强化全球品牌资源与供应链，推动向全球旅游零售运营商升级 [4][5] 行业竞争与核心竞争力转变 - 行业面临免税消费市场需求波动、竞争加剧导致的客源分流压力 [1] - 随着奢侈品牌推行全渠道价格一体化，价格优势减弱，供应链能力、消费体验与专属服务成为未来竞争核心焦点 [6] - 公司核心竞争力需从渠道优势转向客户与服务优势以实现增长 [6] 业务结构优化与增长点 - 公司通过深化机场、市内免税业务布局及拓展境外市场持续优化业务结构 [1] - 机场免税与海南离岛免税在客群与消费场景上形成互补，有助于平抑单一市场波动，稳定业绩基本盘 [5] - 拓展境外业务旨在提升市场份额并打造新的增长点 [4]

公司业务拓展 - 公司与北京首都机场商贸有限公司签署了《北京首都国际机场免税项目(02标段)项目合同》[1] - 项目位于北京首都国际机场2号航站楼国际出境隔离区及入境区内，总面积3,566.33平方米[1] - 合同运营期自2026年2月11日起至2034年2月10日止[1] - 该合同的签署将进一步拓展公司免税业务的经营网络[1] 合同核心财务条款 - 合同保底经营费为11,300万元[1] - 销售额提成比例在首年为5%[1] - 提成比例之后每年递增一个百分点，至第五年封顶[1]

新免税协议核心内容 - 上海机场于2025年12月17日正式引入中免与杜福睿为双免税运营商，新协议自2026年起实施 [1] - 杜福睿获得浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域经营权，合同期为“3+5”年 [1] - 中免获得浦东T2航站楼及S2卫星厅国际区域以及虹桥机场免税店经营权，合同期为“5+3”年 [1] 新收费模式与收入影响 - 新收费模式为“固定租金+销售提成”，机场实收费用=固定费用+Σ（各品类销售额×各品类提成比例）[2] - 2026年全年固定费用约7.6亿元，可根据国际及地区客流较2024年变化在±20%内浮动 [2] - 销售提成比例下降，浦东及虹桥机场分别为8%至24%、8%至22%不等，此前为18%至36%不等 [2] - 静态测算下，即使按最低8%扣点计算，机场收入较原模式基本持平略有提升 [2] - 以全年销售额75亿元和综合提成率10%测算，预计贡献提成收入约7.5亿元 [2] - 新模式下机场免税收入合计约15亿元，较2024年的12.1亿元和2025年预计的12.5亿元分别增加2.9亿元、2.5亿元 [2] - 与原模式下按约20%综合扣点率计算的14.5-15亿元收入相比，新协议下机场免税收益有所提升 [2] 合资公司安排与投资收益 - 公司计划以自有资金分别出资不超过9800万元，与杜福睿和中免设立两家合资公司，持股比例均为49% [3] - 参考日上上海2025年上半年约5%的净利润率，在75亿元年化营收及49%持股比例假设下，公司可实现投资收益约1.8亿元 [3] - 此投资收益较2025年上半年来自日上上海的0.5亿元投资收益（年化约1.0亿元）明显增厚 [3] 新运营与激励机制 - 本次系浦东机场首次引入两家差异化免税运营商，并配套销售激励与经营考核机制 [3] - 激励机制包括：年度人均消费若超目标值一定比例，超出部分可享阶梯提成奖励；低毛利高引流商品经审核后可按单品毛利单独计提 [3] - 经营期考核涵盖运营与经营两大维度，任一未达标即可能终止合同，而人均消费达标即视为通过 [3] - 新机制有望激发运营商积极性，推动良性竞争，长期提升免税业务竞争力 [3] 对公司盈利的预期影响 - 新协议落地将增强公司非航收入弹性 [4] - 预计2025–2027年归母净利润分别为21亿元、26亿元、29亿元 [4] - 对应2025–2027年PE估值分别为39倍、32倍、28倍 [4] - 依托区位优势、国际客流基础与新合作模式，公司有望充分释放商业潜力，推动非航业务进入高质量增长新周期 [4]

王府井中标首都机场免税项目 - 王府井集团于2025年12月26日中标北京首都国际机场T2航站楼免税项目（02标段），合同期至2034年2月10日，首年保底经营费为1.13亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 此次中标意味着公司首次实现在国内超大型国际枢纽机场的免税业务布局，预计将提升其免税业务规模及市场份额 [1] 京沪机场免税经营权变更 - 近期京沪机场免税项目招标结束，经营权全面“换血”，原主导运营商日上免税正式退出北京和上海枢纽机场 [2] - 上海机场方面，中国中免中标浦东机场T2航站楼和虹桥机场T1航站楼免税项目，杜福睿（上海）商业有限公司中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅项目 [2] - 日上免税出局原因与其公司治理相关，其控股股东中免集团（海南）委派的董事在董事会表决中不同意日上上海参与投标 [2] 上海机场免税新合同细节 - 上海机场新免税项目经营面积显著扩大，浦东机场合计经营面积达18,096.68平方米，较原协议增加约1,181平方米，虹桥机场经营面积由2,087.55平方米增加至2,470.55平方米 [3][4] - 收益模式转变为“固定租金+提成”，其中杜福睿中标浦东T1的月固定费用为3,141元/平方米/月，中免中标浦东T2的月固定费用为3,090元/平方米/月，虹桥T1为2,827元/平方米/月，各品类提成比例在8%至24%之间 [4] 行业格局与影响分析 - 京沪机场免税市场格局由日上一家主导转变为王府井、中国中免、杜福睿“三足鼎立”的局面 [6] - 专家认为，新的收益模式（固定租金+提成）有利于机场扩大免税业务规模，吸引更多品牌入驻，但增加了运营商的固定成本压力和运营效率压力 [5] - 行业观点认为，市场趋向“百家争鸣”的良性竞争格局，将促使免税企业优化商品结构、提升服务与体验，推动行业升级与可持续发展 [6]

公司中标信息 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 项目经营期限自合同约定起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响与意义 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

公司中标信息 - 王府井集团于12月26日收到中标通知书，成为北京首都国际机场免税项目02标段中标人 [1] - 中标标段位于T2航站楼，经营期限自起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] - 项目首年保底经营费为1.13亿元，首年销售额提成比例为5% [1] 项目意义与影响 - 如项目签订正式合同并正常实施，将实现公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1] - 项目有利于提升公司免税业务的规模及市场份额 [1] - 本次中标事项不会对公司2025年度业绩产生影响 [1] 项目状态说明 - 本次中标项目尚未签订正式合同，合同条款尚存在不确定性 [1] - 具体内容以最终签署的合同为准 [1]

公司业务动态 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费4.8亿元人民币，首年销售额提成比例为5% [1] - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止 [1] 项目战略意义 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] 财务与经营影响 - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

公司中标信息 - 公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费4.80亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止 [1] 项目影响与意义 - 项目签约后将提升公司在国内核心机场的渠道优势 [1] - 项目将推动公司机场免税业务高质量发展 [1] - 项目预计对公司未来经营业绩产生积极影响 [1] 项目状态说明 - 合同条款尚存在不确定性，具体内容以最终签署的合同为准 [1]

公司业务动态 - 中国中免全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段（T3航站楼）[1] - 中标金额为首年保底经营费48,027万元，首年销售额提成比例为5%[1] - 项目经营期限至2034年[1] 项目影响与意义 - 项目签约后，公司国内核心机场渠道优势将提升[1] - 该项目或推动公司机场免税业务发展[1] 项目状态说明 - 公司尚未签署正式合同，具体条款存在不确定性[1]

公司股价与交易表现 - 首都机场股价逆市上涨，截至发稿涨幅达4.87%，报2.8港元，成交额为2184.47万港元 [1] 行业核心事件与变化 - 上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者 [1] - 北京首都机场预计将在未来几天披露中标候选名单，招标要求与上海机场类似，允许外资投标，且一家投标人只能中一个标段 [1] 新合同模式与收入影响分析 - 上海机场新一轮免税合同模式出现调整，按照提成比例中值16%静态测算，新旧模式下的机场免税收入基本持平 [1] - 若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [1] 首都机场具体标段与竞争格局 - 首都机场T2和T3标段的国际旅客及免税面积差别较大 [1] - 如果国内免税龙头锁定T3标段，其影响将弱于上海机场的情况 [1] - 参考上一轮免税招标结果，首都机场的免税扣点和租金水平很可能超过上海机场，尤其是在当前的博弈情境下 [1]