股价表现 - 8月29日盘中上涨2.00%至33.65元/股 成交额3.56亿元 换手率0.30% 总市值1505.31亿元 [1] - 今年以来股价上涨49.68% 近5日涨9.50% 近20日涨14.11% 近60日涨11.42% [1] - 主力资金净流入86.21万元 特大单买入3716.26万元(占比10.43%) 卖出4119.52万元(占比11.56%) [1] 资金流向 - 大单买入9098.40万元(占比25.53%) 卖出8608.93万元(占比24.16%) [1] - 香港中央结算有限公司新进成为第二大流通股东 持股9.84亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持261.18万股至3222.78万股 易方达沪深300ETF新进持股2295.47万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入567.66亿元 同比增长24.01% [2] - 同期归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [2] - 主营业务收入构成：外购金50.14% 自产金29.96% 贸易收入9.75% 小金条7.65% 其他2.50% [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数9.14万户 较上期减少27.62% [2] - A股上市后累计派现48.73亿元 近三年累计派现19.59亿元 [3] - 公司属于有色金属-贵金属-黄金行业 概念板块包括黄金股、智慧矿山、稀缺资源等 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长24.01%至567.66亿元，归母净利润同比增长102.98%至28.08亿元，主要受益于黄金价格上涨及自产金销量增加 [12] - 公司矿产金产量达24.71吨，占国内矿山企业矿产金产量的17.72%，其中海外矿山产金5.67吨，资源优势和规模化生产效应显著 [10] - 黄金价格在报告期内大幅上涨，国际现货金价最高触及3500美元/盎司，同比上涨约25.8%，推动公司盈利水平提升 [7] 财务表现 - 营业收入567.66亿元，同比增长24.01%，主要因自产金销售量和价格增加以及外购金销售价格上升 [12][19] - 利润总额54.83亿元，同比增长95.23%，归母净利润28.08亿元，同比增长102.98% [12] - 基本每股收益0.57元，同比增长120.11%，加权平均净资产收益率9.81%，同比增加4.80个百分点 [12] - 经营活动现金流量净额105.03亿元，同比增长81.72%，因购销业务现金净流入增加 [19] 生产运营 - 采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，矿山综合选冶回收率提高0.23个百分点 [4][5] - 年产黄金1吨以上的矿山预计达到13座，焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选中国黄金生产十大矿山 [17] - 海外产量贡献显著，阿根廷贝拉德罗金矿等海外项目产金5.67吨 [10] 资源储备与并购 - 报告期内完成探矿工程量29.3万米，新增金金属量18.8吨，通过并购持续扩大资源储备 [14][16] - 近期并购包括昶泰矿业70%股权、西岭金矿探矿权、Osino Resources Corp.100%股权等，大幅增加资源储备 [17][21] - 三山岛金矿副井工程掘进至-1900米标高，刷新国内深井纪录 [13] 技术创新与研发 - 研发投入3.72亿元，同比增长38.30%，在研省级及以上科研课题5项，申请专利137项、授权127项 [5][14] - "金属矿智能化充填绿色开采关键技术"项目荣获山东省科技进步一等奖 [14][18] - 推进智能化矿山建设，深井探测、智能采掘、无人驾驶等场景应用取得进展 [14] 行业环境 - 国内原料产金179.083吨，同比微降0.31%，但进口原料产金73.678吨，同比增长2.29% [8] - 上海黄金交易所黄金累计成交额单边约12.12万亿元，同比上升56.46%，市场交易活跃度显著提升 [8] - 国家政策支持黄金产业高质量发展，九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》 [9] 重点项目进展 - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底，新城金矿资源整合项目4条竖井均掘砌到底 [13] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目进入试生产和产能爬坡阶段，纳米比亚Osino项目选厂建设计划2027年上半年投产 [13] - 报告期内完成形象投资10.9亿元，工程量37.48万立方米 [13] 成本与费用管理 - 营业成本468.54亿元，同比增长19.25%，因自产金和外购金成本增加 [19] - 管理费用16.80亿元，同比增长29.66%，主要因职工薪酬及中介费用增加 [19] - 财务费用9.14亿元，同比微降2.07%，销售费用0.76亿元，同比下降8.10% [19] 现金流与资产负债 - 货币资金125.23亿元，较上年末增长13.05%，因理财产品购买减少 [20] - 在建工程148.98亿元，较上年末增长40.49%，因重点项目投入增加 [20] - 短期借款293.87亿元，较上年末增长11.87%，用于补充运营资金 [20] 可持续发展与安全 - 安全专项投资5.16亿元，同比增长27.96%，组织开展安全培训4.3万人次、事故应急演练134场 [14] - 21座矿山进入国家或省级绿色矿山名录，山东黄金集团荣获"绿色矿山突出贡献奖" [6][14] - 研发投入聚焦尾矿减量化、膏体充填、绿色开采等关键技术，推动低碳高质量发展 [5][18]

该公司主要从事黄金采选、冶炼及销售业务，产品包括金精矿、合质金和标准金锭等。中金黄金拥有完 整的黄金产业链，业务涵盖黄金勘探、开采、选冶、精炼等环节。 中金黄金股价报14.62元，较前一交易日下跌0.41元。开盘价为14.81元，最高触及14.82元，最低下探至 14.60元。当日成交量为94.33万手，成交金额达13.84亿元。 当日主力资金净流出1.27亿元，占流通市值的0.18%。近五日主力资金累计净流出1.27亿元，占流通市 值的0.18%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 8月11日，中金黄金出现一笔大宗交易，成交量为66.53万股，成交金额972.67万元，成交价为14.62元。 买方为海通证券国际部，卖方为中信证券上海分公司。近三个月来，该股累计发生6笔大宗交易，合计 成交金额4701.84万元。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予山东黄金买入评级 [3][7][80] 报告的核心观点 - 山东黄金是资源禀赋优势突出的国内黄金领先企业，内增外扩使资源实力增强，多项在建工程加速资源优势转化为经济优势，在贵金属价格上行趋势下有望充分受益，首次覆盖给予买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根山东，积极出海，老牌矿产金领先企业 1.1 聚焦金矿开采，资源量丰厚 - 公司为老牌黄金国企，主要产品有标准金锭等，2023 年收购山金国际控制权 [15] - 截至 2024 年底，除去山金国际，公司权益黄金资源量 1984.6 吨，品位 2.47 克/吨，储量 751.0 吨，品位 1.73 克/吨 [15] - 2024 年公司矿金产量 46.2 吨，占国内矿山企业矿产金总量 15.5%，16 个在产矿山中 12 家年产黄金超 1 吨 [15] 1.2 矿山生产逐渐恢复，业绩快速增长 - 2021 年受安全检查影响归母净利润为负，2022 年后主力矿山复工复产，2023 年并表山金国际，叠加金价上行，2022 - 2023 年利润增速较快，2024 年归母净利润 29.5 亿元，同比增长 26.8% [19] - 2024 年黄金（矿金）业务收入占比 30%，毛利占比 86%，毛利率 47% [21] - 2021 年后期间费用率逐年下降，2024 年为 7.4%，较 21 年降 5.4pct；2024 年资产负债率因收并购等升至 64% [23][25] 2．全球信用格局重塑，金价持续上行 - 2022 年前金价由收益性主导，与 10 年期美债实际利率负相关，2022 年下半年以来金价与 10 年期美债收益率正相关，核心定价因素转向安全性 [27][29] - 2022 年至今央行购金占比变动大、增速快，2020 - 2024 年全球央行购金量占比从 5%提至 21%，因美元储备信用弱化 [30] - 2024 年 4 月后中国央行暂停增持黄金，11 月后再度增持，截至 5 月末储备 7383 万盎司，我国黄金储备占比 6.5%，有提升空间，央行购金支撑金价 [44] 3. 内增外延，资源优势明显 3.1 黄金权益资源量约 2000 吨，集团存潜在整合空间 - 截至 2024 年底，除去山金国际权益黄金资源量 1985 吨，含山金国际 2058 吨，品位 2.47 克/吨，储量 751 吨，品位 1.73 克/吨 [47] - 24 年山东黄金 12 家矿山年产金超 1 吨，6 家产量增幅超 10%，境内矿山产金 38.32 吨，同比增 8.43%，境外产金 7.85 吨，同比增 21.89% [47] - 山东黄金集团有金矿探矿权和采矿权，承诺将符合条件资产注入上市公司 [52] 3.2 在建项目众多，资源优势赋予成长属性 - 2021 年矿金产量降 36%，2022 - 2024 年产量分别为 38.7、41.8、46.2 吨，2025 年计划产量不低于 50 吨 [54][55] - 预计公司远景矿金产量达 80 吨以上，涉及卡蒂诺金矿等多个项目 [60] 3.3 控股山金国际，夯实公司资源实力 - 2023 年收购山金国际 28.89%股份，其有 4 个在产矿山，2024 年权益黄金资源量 255.7 吨，储量 125.3 吨 [63] - 山金国际战略目标明确，2024 年归母净利润 21.7 亿元，同比增 53%，成本约 150 - 180 元/克，低于主要上市公司 [64] - 2024 年资产负债率 18.6%，现有三座在产金矿年产量约 7 - 8 吨，后续产量成长来自华盛金矿复产和纳米比亚 TwinHills 金矿投产 [69][71][72] 4. 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 25 - 27 年产金 49.9/56.5/61.5 吨，因玲珑金矿复产等 [8][76] - 预计 25 - 27 年金价 750/780/800 元/克，因金价核心因素转向安全性 [8][76] - 预计 25 - 27 年矿金生产成本 310/330/350 元/克，因品味下降和开采深度加深 [8][76] 估值 - 选择赤峰黄金等为可比公司，预计 25 - 27 年归母净利润 68.7/85.0/94.8 亿元，对应 PE 为 21/17/15x [80] - 以 24 年黄金资源量计算，公司吨黄金资源量市值 0.6 亿元，低于可比公司均值 1.3 亿元 [80]

黄金产业链各环节表现分化 - 上游矿端采选企业盈利能力显著提升 在金价上涨驱动下毛利率普遍达50%以上 如山金国际合质金毛利率提升13个百分点至73 54% [2][3] - 中游冶炼企业受成本压力影响 恒邦股份黄金产品毛利率下降1 16个百分点至0 71% 山东黄金自产金和外购金毛利率亦逆市下降 [5] - 下游消费呈现结构性变化 2024年黄金消费量同比下降9 58% 其中黄金首饰下降24 69% 金条及金币增长24 54% [6] 龙头企业财务表现 - 紫金矿业矿山产金毛利达196 6亿元 毛利率56% 显著高于申万黄金板块11家公司12 8亿元的平均归母净利润 [3] - 西部黄金自产金毛利率53 73% 山金国际合质金毛利率73 54% 显示矿端企业利润率领先 [3] - 周大生一季度营收26 7亿元 同比下降47% 连续四个季度下滑 反映饰品企业承压明显 [7] 产业链库存与机构持仓变化 - 7家样本公司主动降库存 湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金库存量分别下降60 6%、10 34%和73 5% 恒邦股份实现零库存 [9] - 下游周大生珠宝首饰库存量增长21 85%至378 4万件 存货规模达43 7亿元 其中70%为黄金相关 [10][11] - 基金持股总数从2024年6月末24 02亿股降至2025年一季度11 38亿股 显示机构态度转向谨慎 [11] 金价走势与市场预期 - 伦敦金现货2025年4月触及3500美元/盎司 全年累计涨幅约25% 与2024年涨幅相当 [9] - 华钰矿业年报指出地缘政治风险和央行购金需求或支撑金价长期走势 部分机构看涨至3500美元/盎司 [9]

业绩总结 - 2024年营业收入825.18亿元，较2023年增长39.21%[32][48][73][78] - 2024年归属于上市公司股东的净利润29.52亿元，较2023年增长26.80%[32][48][73] - 2024年经营活动产生的现金流量净额133.40亿元，较2023年增长94.78%[32][78] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产377.98亿元，较2023年末增长14.24%[32] - 2024年末总资产1606.60亿元，较2023年末增长19.36%[32] - 2024年基本每股收益0.57元，较2023年增长35.71%[33][48] 用户数据 - 未提及相关内容 未来展望 - 2025年公司黄金产量计划不低于50吨[148] 新产品和新技术研发 - 2024年公司累计科技研发投入8.63亿元，同比增长8.42%，申请发明专利76项，获省级科技企业称号3个，获批国家级科研项目1项、省部级科研项目1项[51] - 设备全生命周期管理系统二期全面上线，设备故障率降低17%、完好率提高5%、设备有效利用率达95%以上、采购计划准确率提升20%，每年节约成本约1.3亿元[52] 市场扩张和并购 - 2023年收购山金国际共28.89%股份，2024年成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权收购，山金国际并购Osino Resources Corp.100%股份[67] - 2024年通过并购新增金资源量共计765吨，截至年底公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨[49][67] 其他新策略 - 公司聚焦安全环保、党建、公司治理等方面开展工作[151][152] - 公司构建全过程、全链条风险防控体系防范各类风险[153] 现金分红 - 2024年11月29日已派发现金红利每10股0.8元，金额为3.57874362亿元[12] - 本次拟向全体股东每10股派现金红利1.48元，拟派发现金红利6.620675697亿元[12] - 2024年度现金分红为每10股派发2.28元，合计10.199419317亿元，占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40.05%[12] 矿产数据 - 2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51%[48][60][73] - 2024年公司境内矿山产金38.32吨，同比增长8.43%；境外矿山产金7.85吨，同比增长21.89%，占大型黄金集团境外矿产金总量的10.91%[60] - 2024年公司累计完成探矿投入5.9亿元，完成探矿工程量57万米，实现探矿新增金资源量58.8吨[49] 财务指标 - 2024年公司实现利润总额56.82亿元，同比增加21.19亿元，增幅59.47%[48] - 2024年公司加权平均净资产收益率10.85%，同比增加3.01个百分点[48] - 2024年非经常性损益合计为 - 39,945,751.92元，2023年为114,322,207.11元，2022年为 - 58,398,845.74元[42] - 以公允价值计量的项目合计期初余额98.25亿元，期末余额91.36亿元，当期变动 - 6.89亿元，对当期利润的影响金额为 - 7.09亿元[46] 生产运营 - 2024年公司累计完成形象投资39.17亿元、工程量93.19万立方米，取得各类权证及相关批复84项[50] - 2024年公司投入安全专项费用12.56亿元，同比增长40.97%，投入环保费用1.47亿元[53] - 主力矿山采矿机械化作业率达65％以上，铲装和运输机械化作业率达100％，主要固定设施自动化率达95％以上[62] - 2024年生产系统优化累计投入13.73亿元，完成掘进工程量71.26万立方米，采掘能力平均提升4.3%[63] - 2024年选矿回收率同比提高0.44个百分点[63] 行业数据 - 2024年国际现货金价最高2790美元/盎司，最低1984美元/盎司，年末收于2624美元/盎司，较上年末上涨约27%；国内上海黄金交易所Au（T + D）合约最高637.30元/克，最低476.03元/克，年末收于614.82元/克，较上年末上涨约28%[56] - 2024年全球黄金总需求量达4974吨，中国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%，中国人民银行全年增持黄金44.17吨，年末黄金储备达2279.57吨[57] - 2024年上海黄金交易所全部黄金品种双边成交量6.23万吨，成交额双边34.65万亿元，同比分别增长49.90%和86.65%；上海期货交易所全部黄金品种双边成交量18.22万吨，成交额双边83.96万亿元，同比分别增长46.71%和75.81%[58] - 2024年国内原料产金377.242吨，同比增长0.56%，进口原料产金156.864吨，同比增长8.83%，全国共生产黄金534.106吨，同比增长2.85%[59] 子公司情况 - 山东黄金矿业（莱州）有限公司注册资本43,017.64万元，总资产44,989,169,669.24元，净资产4,811,623,581.12元，净利润1,484,379,895.73元[137] - 山东黄金矿业（玲珑）有限公司注册资本40,231.00万元，总资产6,223,443,342.60元，净资产2,327,596,584.51元，净利润59,624,863.17元[137] - 赤峰柴胡栏子黄金矿业有限公司注册资本1,001.77万元，总资产2,207,430,825.48元，净资产1,265,285,348.54元，净利润294,332,432.11元[137] - 山东金洲矿业集团有限公司注册资本7,668.98万元，总资产1,734,188,274.68元，净资产1,450,897,461.01元，净利润281,584,281.70元[137] - 福建省政和县源鑫矿业有限公司注册资本5,400.00万元，总资产647,756,775.57元，净资产447,628,305.05元，净利润2,534,765.35元[137] - 山东黄金矿业（沂南）有限公司注册资本17,100.00万元，总资产1,043,432,639.48元，净资产238,285,200.66元，净利润30,343,963.84元[137] 衍生品交易 - 2024年度公司及子公司（不含山金国际）开展自产黄金期货和衍生品交易业务占用保证金及金融机构授信不超3亿元，最高合约价值不超21亿元[132] - 2024年度公司及子公司（不含山金国际）其他期货和衍生品交易业务占用保证金及金融机构授信不超6亿元，最高合约价值不超36亿元[132] - 2024年度公司及子公司（不含山金国际）黄金租赁与套期保值业务最高合约价值不超174.2亿元[132] - 山金国际衍生品交易业务任一交易日最高合约价值不超70亿元，交易保证金不超10亿元[133] 公司治理 - 报告期内共召开1次年度、6次临时、4次类别股东大会[163] - 报告期内召开16次董事会会议，战略、提名、审计、薪酬与考核委员会分别召开2、2、7、2次会议[165] - 报告期内召开10次监事会会议[166] - 报告期内完成A股190份、H股197份合规文件披露，荣获上交所2023 - 2024年度信息披露工作评价A级，连续七年获评A级[167][168] - 报告期内开展近百场投资者交流活动，覆盖超1100人次，答复中小投资者问题300余次[169] 人员变动 - 2024年公司董事、监事和高级管理人员实际获得报酬合计612.39万元[193] - 王立君、王运敏因个人原因离任董事和独立非执行董事[194]