文章核心观点 中国核电行业正进入新一轮黄金发展期 自2022年起连续四年每年核准10台以上核电机组 带动全产业链需求爆发 从上游核电厂址储备竞争 到中游设备制造产能饱和、交付紧张 再到下游材料供应及人才需求激增 行业呈现全面繁荣态势 以“华龙一号”为代表的自主三代核电技术成为建设主导 国产化率高 产业链完整 同时 行业积极开拓海外市场 并吸引民营资本入场 预计这一高景气趋势将长期持续 [1][2][6][14][16][19] 核电厂址储备与竞争 - 核电厂址成为战略资源 自2022年起多家核电企业争抢同一优质厂址的情况明显增多 [2] - 一个核电厂址可建设6台核电机组 年发电量达500亿千瓦时 年上缴利税近100亿元 经济价值高 [2] - 核电选址条件严苛 优质厂址愈发稀缺 预计我国东部省份沿海厂址将在2030年前处于较为紧缺状态 [2] - 核电企业通过加大投入、提高效率 将厂址普选到完成前期准备的时间从过去至少半年缩短至最快3个月 [3] - 中国核电在2024年年报及2025年半年报中明确提出全力推动核能厂址开发 积极在浙江、广东、福建、广西、海南等沿海省份储备优良厂址 [4] 设备制造产能与订单 - 核电设备制造资源自2022年开始趋于紧张 关键设备如阀门、汽轮发电机、锻件等处于“一货难求”状态 厂商“人停机不停” 24小时运转赶订单 [6] - 大高阀门作为核级阀门核心供应商 订单排产至2028年 现有产能利用率接近饱和 扩产需求迫切 [1][6] - 2024年核准11台核电机组 带动核级阀门年市场规模超50亿元 单台核电机组阀门需求达8亿元至12亿元 [6] - 大高阀门2025年一季度营业收入完成年度目标的31.5% 同比增长20.9% 新承接合同完成年度目标的37.9% 同比增长33.5% [7] - 上海电气“十四五”期间核能业务超200亿元订单的目标已提前至少一年完成 [7] - 为应对交付挑战 厂商通过智能化改造与模块化生产 将单台机组阀门供货周期从18个月缩短至12个月 [6] 产业链材料供应 - 核电建设热潮带动材料市场 核电用钢供应量实现跨越式增长 [8] - 三宝集团核电用钢年供应量从转型初期的万吨级 增至2020年的20多万吨 如今进一步增至30万至40万吨 较2020年实现翻倍 [8] - 供货核电站数量从初期的1至2个增加到如今的10多个 [8] 行业人才状况 - 核电项目增多导致员工缺口明显 人手紧张成为普遍问题 [10] - 员工出差频繁 年均出差超200天 年均飞行里程达十几万公里 [11] - 核电岗位专业性和资质要求高 新人培养周期长 [11] - 企业间展开激烈人才角逐 高薪挖人、全球引才成为行业常态 [12][13] - 为吸引人才 企业提供有竞争力的薪酬 如数控车工月薪6000元至9000元 焊工月薪7000元至1.4万元 均超过行业平均水平 [13] 技术路线与政策导向 - 自2022年以来连续四年每年核准10台以上核电机组 且以我国自主三代核电技术“华龙一号”为主 [14] - “华龙一号”每台机组有超过6.3万台套设备 产业链涉及近6000家企业 自主三代核电综合国产化率达90%以上 [16] - 政策层面明确导向 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及多省地方规划均提及积极发展核电 [14] - 2026年全国能源工作会议提出要“积极安全有序发展核电” [14] 市场前景与预测 - 行业进入黄金发展期 可能是一个持续十年以上的长期趋势 [16] - 为实现2030年核电装机达到1.2亿千瓦至1.5亿千瓦的预期目标 每年需新开工建设至少6至8台百万千瓦级机组 [16] - 大高阀门预计未来年均订单增速有望维持在15%至25% 到2030年公司在全球市场份额或升至10% [17][18] - 短期增长受益于三代核电技术改造需求释放 长期受四代核电商业化、智能化产品渗透及出口潜力驱动 订单规模有望翻倍 [18] 海外市场与资本动态 - 国内企业积极布局海外市场 大高阀门以“华龙一号”海外项目为依托 深耕阿根廷、巴基斯坦等重点区域 目标抢占全球核电阀门市场25%以上份额 [17] - 上海电气已深度参与巴基斯坦核电站等多个海外项目 [18] - 民间资本正在加速入场 多个新核准核电项目中出现了民营资本的身影 [19]

中国核电行业进入新一轮高速发展期 - 自2022年起，中国核电已连续四年每年核准10台及以上核电机组，引发全产业链需求爆发[2][3] - 行业普遍认为当前是核电产业的“黄金发展期”，可能持续十年以上，而非短暂的“小阳春”[28] - 政策层面明确导向，国家“十五五”规划建议提出“坚持风光水核等多能并举”，多省“十五五”规划及2026年全国能源工作会议均强调积极安全有序发展核电[21][22][23] 核电厂址成为稀缺战略资源 - 优质核电厂址资源日益稀缺，核电企业正加大开发与储备力度，多家企业扎堆竞争同一候选厂址的情况越发常见[4][5] - 核电厂址是战略资源，一个厂址可建设6台机组，年发电量达500亿千瓦时，年上缴利税近100亿元，经济价值高[6] - 行业预测，按照每年8至10台的核准节奏，中国东部沿海省份的厂址将在2030年前处于较为紧缺状态[7] - 为抢占先机，核电企业通过加大投入、提高效率，已将厂址前期准备工作周期从过去的至少半年压缩至最快3个月[8] - 中国核电在年报中明确提出“全力推动核能厂址开发”，并在浙江、广东、福建、广西、海南等地积极储备沿海优良厂址[9] 核电设备产业链产能全面紧张 - 核电设备制造资源自2022年开始趋于紧张，关键设备如阀门、汽轮发电机、锻件等处于“一货难求”的供不应求状态[10][11] - 核心设备厂商普遍处于“人停机不停”的满负荷生产状态，员工三班倒，设备24小时运转以追赶订单[10] - 大高阀门作为核级阀门核心供应商（国内市场占有率超40%），订单已排产至2028年，产能利用率接近饱和，扩产需求迫切[1][11] - 2024年核准11台核电机组，带动核级阀门年市场规模超50亿元，单台机组阀门需求达8亿元至12亿元[11] - 上海电气核能业务在“十四五”期间设定的超200亿元订单目标已至少提前一年完成[12] 设备厂商交付与经营表现 - 为应对交付挑战，大高阀门通过智能化改造与模块化生产，将单台机组供货周期从18个月缩短至12个月[11] - 大高阀门2025年一季度营业收入完成年度目标的31.5%，同比增长20.9%；新承接合同完成年度目标的37.9%，同比增长33.5%；2025年净利润创历史新高[11] - 核电主设备（如核一级产品）生产周期长，从签订订单到交付通常需40多个月，其中生产环节占30多个月[16] - 核电建设热潮带动材料市场，三宝集团的核钢年供应量从2020年的20多万吨增至如今的30万至40万吨，实现翻倍，供货核电站从初期1-2个增至10多个[13][14] 行业面临人才与产能瓶颈 - 核电行业面临显著的人才缺口，专业人员紧缺，高薪挖人、全球引才已成为行业常态[18] - 为吸引人才，企业提高关键岗位薪酬，例如数控车工月薪6000-9000元，焊工月薪达7000-14000元，超过行业平均水平[19] - 核电项目员工工作强度大，年均出差超200天，飞行里程达十几万公里成为常态[18] - 产能扩张受限于核电装备制造“高门槛、长周期”的属性，中国已具备年产10套核岛主设备的能力，但年均批复约10台机组导致合同集中签订，产能有限问题凸显[16] “华龙一号”成为主导技术路线 - 新一轮核准的机组以中国自主三代核电技术“华龙一号”为主，仅2024年核准的江苏徐圩一期工程采用了“华龙一号”与高温气冷堆（四代技术）耦合的模式[23] - “华龙一号”产业链庞大，每台机组设备超过6.3万台套，产业链涉及企业近6000家[27] - 中国自主三代核电综合国产化率已达90%以上，建立了完整的产业链[27] 未来市场增长预期与出海布局 - 根据预测，为实现2030年核电装机1.2亿至1.5亿千瓦的目标，中国每年需新开工建设至少6至8台百万千瓦级机组[28] - 大高阀门预计，未来3-5年国内将新增30至40台百万千瓦级核电机组，公司年均订单增速有望维持在15%至25%[28][29] - 国内企业积极布局海外市场，大高阀门目标抢占全球核电阀门市场25%以上的份额，并预计到2030年公司在全球市场份额或升至10%[28][29] - 上海电气已深度参与巴基斯坦、南非等多个海外核电项目[29] - 民间资本正加速进入核电行业，多个新核准项目中出现民营资本身影[29]

公司业务与市场地位 - 公司是我国核电建设所需阀门装备的核心供应商之一 [1] - 公司长期紧跟我国核能技术发展和应用 积极参与核电产业链建设 [1] - 公司持续为我国核电建设项目提供核级阀门产品 [1] 具体项目进展 - 公司已顺利完成玲珑一号试验堆项目所需阀门的供货任务 [1] 未来发展战略 - 公司未来将继续深耕核能应用领域 [1] - 公司计划为我国核能事业提供更多优质可靠的高端阀门 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是我国核电建设所需阀门装备的核心供应商之一 [1] - 公司长期紧跟我国核能技术发展和应用，积极参与核电产业链建设 [1] - 公司持续为我国核电建设项目提供核级阀门产品 [1] 具体项目参与情况 - 公司已顺利完成玲珑一号试验堆项目所需阀门的供货任务 [1] 未来发展战略 - 公司未来将继续深耕核能应用领域 [1] - 公司计划为我国核能事业提供更多优质可靠的高端阀门 [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 * 2019-2024年，工业阀门行业市场规模由119.45亿美元增至145.86亿美元，年复合增长率4.08% [3] * 预计2025-2029年，市场规模将增至187.05亿美元，年复合增长率5.10% [59] * 球阀和铸钢阀门是当前市场需求最大的品类，2024年市场份额分别达24.50%和35.40% [61][62] * 新型发电厂与智能城市建设是历史增长的主要驱动力 [3][62][63] * 未来增长逻辑在于新基建与能源需求、球阀国产替代提速、下游产业升级带来的特种阀门需求扩容 [3][65][68][69] * 行业技术梯度明显，高端领域（如核电、半导体、氢能）技术壁垒高，中国企业正加速国产替代与高端化突围 [3][11][20][78][81] 行业定义与分类 * 工业阀门是工业流体控制系统的核心基础部件，用于实现对流体的通断、调节、压力控制和方向切换 [4] * 按核心功能主要分为五类：截断阀（如球阀、闸阀）、止回阀、安全阀、调节阀和分流阀 [4][5][6][7] 行业特征 * **种类繁多，可适配复杂工况**：产品覆盖从传统主流品类到超低温、超高压、强腐蚀等极端工况的特种阀门，智能化升级成为趋势 [8][9] * **成本受上游影响大，利润波动风险高**：原材料（不锈钢、铜材、特种钢材等）占生产成本比重高，价格波动直接挤压企业利润空间 [8][10] * **技术梯度明显，高端领域壁垒高**：中低端阀门技术门槛低，高端阀门涉及材料科学、精密制造、控制算法等多个领域，目前高端领域仍部分依赖国际技术 [8][11] 发展历程 * **萌芽期（1902-1948年）**：行业基础薄弱，完全依赖进口 [12][13] * **启动期（1949-1978年）**：国家统筹规划，建立生产基地和行业标准，基本满足国民经济及国防、航天领域配套需求 [12][14][15] * **高速发展期（1979年至今）**：企业向市场化转型，民营经济涌现；2000年后智能化、绿色化转型加速，在高端领域实现突破并提升国际市场份额 [12][16][17][20][21] * **震荡期（2001-2015年）**：面临技术与进口产品双重竞争，中低端市场供大于求，高端市场被进口垄断，倒逼企业重视研发 [18] 产业链分析 * **上游**：原材料（钢材、铜合金、特种合金等）、零部件（执行器、密封件等）及生产设备 [22][29][30] * 原材料成本占比可达30%-70%，材质等级直接决定阀门性能与成本上限 [24][37] * 2024年中国铸件总产量达5,075万吨，其产能与性能决定阀门核心性能 [33] * 2024年全球及中国粗钢产量同比下降，可能推动阀门用钢价格上涨 [35] * **中游**：阀门生产制造与流通，是产业链价值创造核心 [22] * 产业呈现显著地域聚集特征，形成以浙江、江苏为“两核”，上海、辽宁、河南等“多点支撑”的格局 [26][44][45] * 2024年江苏阀门行业工业总产值484亿元，同比增长2.60%；温州永嘉县泵阀产业产值突破550亿元 [27][46] * 企业分化明显，国际龙头企业聚焦高端市场毛利率可达40%-60%，而中国企业大量收入来自中低端产品，毛利率为13%-25% [48] * **下游**：应用领域广泛，包括石油天然气、化工、电力、新能源、核电、市政等 [22][51][52] * 油气领域是传统优势市场，2025年中国油田专用阀门市场规模将以约6%年复合增长率扩张 [54] * 海工造船、储气储能、智能控制、核电等领域成为新兴增长极和战略方向 [54][55][56][58] * 核电领域为技术制高点，2025年中国核电阀门市场规模约75-106亿元，2030年将达120-150亿元 [58] 行业规模与驱动因素 * **历史增长驱动因素**： * **球阀与铸钢阀门需求大**：凭借良好性能、广泛适用性和经济性，占据主要市场份额 [61][62] * **新型发电厂建设**：核电站、可再生能源设施等对高性能阀门需求激增，2024年清洁能源投资预计达3,200亿美元，较2020年增长超50% [62] * **智能城市建设**：在水管理、供热等系统中，集成物联网的智能阀门需求扩大 [63][64] * **未来增长驱动因素**： * **新基建与智能化**：2024年中国工业基建投资同比增长5.8%，高技术制造业增加值增长8.9%，推动阀门智能化转型 [66] * **能源结构转型**：2024年全国可再生能源发电新增装机3.73亿千瓦，同比增长23%；2025年国务院新核准10台及以上核电机组，总投资超2,000亿元，单台机组需阀门至少3万件 [67] * **球阀国产替代提速**：本土技术突破推动国产替代进程 [68] * **特种阀门需求扩容**：下游石油化工、水处理等行业升级，催生对耐高压、耐腐蚀、高精度等特种阀门的庞大需求 [69] 竞争格局 * 行业呈现梯队化竞争，第一梯队包括沃菲开、福斯、纽威股份、中核苏阀、江苏神通等企业 [74] * 形成“五大龙头”（纽威、中核苏阀、神通、奇众、冠龙）格局，合计占据中国工业阀门市场50%以上份额，其中苏州纽威全球市场份额超12.3% [77] * 全国泵阀企业数量达9,800家以上，市场集中度较低，区域产业集群特征明显 [77] * **历史格局成因**：需求分散与区域集群协同；早期中低端市场准入门槛低，中小企业众多；外资品牌凭借技术优势垄断高端市场 [74][75][76][78] * **未来趋势**： * 能源结构转型（如光伏、风电、氢能）重塑需求，推动行业向高端化、专用化集中 [80] * 技术迭代（智能化、物联网）与国产化深化，中国企业从“进口替代”迈向“全球竞争” [81] * 海外出口管制倒逼半导体等超高端阀门国产替代需求升温 [82][83] * 中国企业凭借快速响应本土差异化需求的能力，冲击海外厂商垄断格局 [84] 上市公司速览 * **苏州纽威阀门股份有限公司（603699）**：2025年营收42.4亿元，同比增长43.5%，毛利率30.9% [93] * **江苏神通阀门股份有限公司（002438）**：2025年营收54.8亿元，同比增长18.0%，毛利率33.9% [94] * **中核苏阀科技实业股份有限公司（000777）**：2025年营收15.4亿元，同比增长6.6%，毛利率30.5% [91] * **安徽应流机电股份有限公司（603308）**：2025年营收18.1亿元，同比增长9.2%，毛利率36.9% [96] * **重庆川仪自动化股份有限公司（603100）**：2025年营收66.6亿元，同比增长4.4%，毛利率33.5% [92] * **无锡智能自控工程股份有限公司（002877）**：2025年营收8.0亿元，同比增长1.6%，毛利率28.6% [86] * **浙江力诺流体控制科技股份有限公司（300838）**：2025年营收8.0亿元，同比增长11.8%，毛利率25.0% [87] * **青岛伟隆阀门股份有限公司（002871）**：2025年营收4.0亿元，同比下降1.3%，毛利率38.5% [88] * **浙江盾安人工环境股份有限公司（002011）**：2025年营收84.5亿元，同比增长15.5%，毛利率19.3% [86] * **浙江万得凯流体设备科技股份有限公司（301309）**：2025年营收6.2亿元，同比下降16.9%，毛利率24.2% [89] * **上海冠龙阀门节能设备股份有限公司（301151）**：2025年营收11.2亿元，同比增长36.4%，毛利率20.4% [90] * **苏州道森钻采设备股份有限公司（603800）**：2025年营收15.2亿元，同比增长4.1%，毛利率21.9% [97]

市场地位与竞争格局 - 核电阀门在线15万台，核级蝶阀球阀等主打产品的市场占有率超90% [3] - 核电阀门领域与国内同行企业之间更多体现为互补性的良性竞争 [3] - 我国核电阀门国产化率已达85%-90% [4] 产品与技术覆盖 - 核级阀门产品全面覆盖核一级、核二级、核三级及非核级阀门的应用 [5] - 成功推出满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，广泛覆盖AP1000、华龙一号、国和一号、高温气冷堆等主力堆型 [6] - 阀门属于易损件和易耗品，核电备件市场有望为公司带来稳健且可持续的收入增长 [7] 业务增长与战略布局 - 秉持"巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源，立足国内、扩大出口"的市场定位 [6] - 在氢能源和半导体装备领域的布局已初见成效，参股公司神通新能源研发的特种高压阀门已具备批量供货能力 [6] - 持续的研发投入助力公司在核电、氢能源、半导体装备以及海工船舶等关键领域保持技术领先地位 [6] 新兴机遇与市场拓展 - 可控核聚变产业化加速，配套阀门需满足极端工况要求，未来若商业化将带来长期机遇 [8] - 公司已设立国际贸易部，外部许可及认证工作也已陆续成熟，市场渠道开拓有序开展 [9] - 出口业务将聚焦于石油炼化、油气开采等核心领域全力推进 [10]

核心观点 - 沪深两市上市公司2025年上半年整体业绩稳健 营收合计34.92万亿元 净利润合计2.99万亿元 其中深市营收同比增长3.64% 净利润同比增长8.88% 沪市营收微降1.3% 净利润增长1.1% [1] - 新兴产业（电子、医药、新能源等）成为增长新引擎 传统产业通过转型升级展现韧性 上市公司研发投入持续加码 出海竞争力提升 分红回购力度增强 [2][9][11][12] 整体业绩表现 - 深市公司上半年营收10.24万亿元（同比+3.64%） 净利润5954.56亿元（同比+8.88%） 第二季度营收环比增长9.78% [1] - 沪市公司营收24.68万亿元（同比-1.3%） 净利润2.39万亿元（同比+1.1%） 第二季度营收和净利润环比分别增长6.1%和0.1% [1] - 创业板营收2.05万亿元（同比+9.03%） 净利润1505.42亿元（同比+11.18%） 第二季度营收环比增长14.95% 净利润环比增长9.9% [1] 新兴产业发展 - 深市电子行业营收9847.6亿元（同比+14.1%） 净利润454.57亿元（同比+24.59%） 超八成公司盈利 境外收入4871.85亿元（同比+14.64%） [3] - 深市电力设备行业营收8384.48亿元（同比+8.51%） 净利润569.01亿元（同比+17.62%） 境外收入2220.35亿元（同比+15.85%） [3] - 深市计算机行业营收5012.47亿元（同比+13.74%） 净利润122.85亿元（同比+26%） 第二季度营收环比增长13.64% [5] - 深市通信行业营收1938.25亿元（同比+14.19%） 净利润185.32亿元（同比+24.08%） 境外收入643.39亿元（同比+32.59%） 第二季度营收环比增长20.96% [5] - 沪市集成电路行业营收2466.75亿元（同比+14%） 净利润189.43亿元（同比+57%） 138家公司覆盖全产业链 [6] - 沪市生物医药行业营收2511.09亿元（同比+1%） 净利润318.62亿元（同比+14%） 17款创新药国内获批 20单出海交易总额超264亿美元 [6] 消费与传统产业升级 - 深市家电行业营收5492.38亿元（同比+7.38%） 净利润518.05亿元（同比+13.9%） 境外收入1989.16亿元（同比+13.76%） 沪市家电行业净利润同比增长10% [7] - 深市汽车行业营收9044.7亿元（同比+8.45%） 净利润392.27亿元（同比+1.93%） 境外收入2754.02亿元（同比+17.83%） 沪市汽车营收同比增长6% 新能源汽车销量增近30% [7] - 沪市钢铁行业净利润同比增长235% 机械设备行业净利润同比增长21% 高端产品占比提升 [8] - 深市农林牧渔行业营收5144.2亿元（同比+9.12%） 净利润230.56亿元（同比+199.79%） 牧原股份净利润同比增长1169.77% 温氏股份净利润同比增长159.12% [8] 研发投入与创新 - 深市公司研发投入3529.68亿元 6家公司研发超50亿元 47家公司研发超10亿元 409家公司研发强度超10% [9] - 深市战略性新兴产业研发投入924.62亿元（同比+22.36%） 研发强度6.22%（同比+0.39个百分点） [9] - 沪市实体企业研发投入4326亿元（同比+1%） 科创板研发投入841亿元（同比+6%） 研发强度中位数13% [9] - 恒立液压、纽威股份等通过技术突破实现业绩增长 [10] 出海竞争力提升 - 沪市制造业海外收入1.1万亿元（同比+5%） 民营企业海外收入7400亿元（同比+6%） 占比近七成 [11] - 深市战略性新兴产业境外收入4346.56亿元（同比+23.59%） 占比29.22%（同比+3.61个百分点） [11] - 小商品城、厦门象屿、宁波舟山港等通过多元化市场拓展海外空间 [11] - 华友钴业三元正极材料出口占全国57% 移远通信境外收入同比增长49% [12] 分红与回购 - 沪深两市794家公司中期分红6438.05亿元 深市分红数量同比增18.04% 金额同比增49.51% 沪市分红数量同比增12% 金额同比增5% [12] - 深市公司披露回购计划230单 计划回购金额上限682.07亿元 [13]

核心观点 - 存款“降息”或加剧银行负债端压力，若 MLF 连续加量投放，同业存单利率上行空间或有限；美债流动性和美国财政状况可持续性担忧致市场“股债汇”三杀，分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息预期；建议关注大行同业存单配置价值、未上市泛科技转债标的；推荐关注蜜雪集团等连锁餐饮品牌，看好汽车智能化整车及增量零部件 [1][11][12][19][22][28][30] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数环比持平；存款“降息”或推动存款“搬家”，加剧银行“负债荒”，MLF 连续加量投放或限制同业存单利率上行空间 [11] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，市场“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，黄金涨 4.8%；分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期；特朗普《大美丽法案》众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但或加剧财政担忧 [1][12] 宏观量化经济指数周报 20250518 - 周度 ECI 供给指数 50.24% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.91% 较上周回落 0.02 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.25% 较 4 月回落 0.10 个百分点，需求指数较 4 月回升 0.01 个百分点；央行报表总规模连月缩减，或因国债买卖暂停、资本市场呵护及公开市场操作等因素，5 月“降准”或引致进一步“缩表” [14] 海外周报 20250518 - 中美关税谈判结果超预期，市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌；4 月美国 CPI 超预期回落，但通胀前景仍有上行压力；共和党综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，减税落地仍需等待 [2][16] 固收金工 固收周报 20250525 - 存款利率下调，债市对其定价幅度受基本面、政策环境和交易情绪影响，建议关注大行同业存单配置价值；美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；美联储处于“数据依赖模式”，6 月大概率按兵不动，7 - 9 月或降息 [19][20] 固收周报 20250525 - 美债收益率长短端分化，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；国内权益大盘红利回调，小微盘题材波动大，银行系标的下跌但稀缺性逻辑仍在，建议抢筹配置；建议关注未上市泛科技转债标的 [21][22] 固收点评 20250524 - 本周新发行绿色债券 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；周成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度小于溢价成交 [23] 固收点评 20250524 - 本周新发行二级资本债 4 只，规模 560.00 亿元；周成交量约 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [25] 固收深度报告 20250520 - 产业类主体在科创债发行中占主导，城投类主体参与度低，更倾向于科创公司债；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域和财务指标符合条件，发行科创债可行性有望增加 [26][27] 行业 社会服务行业深度报告 - 2024 年中国餐饮市场规模达 5.6 万亿元，近 5 年 CAGR 为 3.6%，限额以上餐饮收入 5 年 CAGR 为 10.1%；连锁化率从 2015 年的 12% 增至 2024 年的 20%，线上化率从 4% 跃升至 28%；连锁餐饮行业扩张受需求和供给端要素驱动，CR10 逐年提升；细分行业包括快餐、正餐、茶饮咖啡等，出海成为头部企业第二增长曲线；推荐关注蜜雪集团等餐饮品牌 [28][29] 汽车智能化 6 月投资策略 - 汽车智能化是出行革命，2025 年或是拐点之年，是淘汰赛模式；5 月开启价格战，小鹏开启智驾 OTA 升级，多款重要新车上市；2025 年看好智能化整车及增量零部件 [30][31] 推荐个股及其他点评 纽威股份 - “人造太阳”完成脉冲超导电磁体系统组件建造，向可控核聚变迈关键一步；纽威股份是 ITER 阀门供应商，受益于海内外核电景气度提升；中东需求能见度高，前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长 [32] 先导智能 - 25Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元，接近 2024 全年规模 60%，宁德订单有望重回 2020 - 2021 年规模；宁德时代港股 IPO 募集 353 亿港元，先导有望受益；海外客户拓展，订单放量，综合毛利率和现金流有望改善；已计提 28 亿元减值，后续回款有望加速，经营性现金流改善；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.57/17.02/22.28 亿元，维持“买入”评级 [9][10]

核聚变概念股市场表现 - 王子新材连续3个涨停板，3日涨幅达33%，本月涨幅61.65%，成为可控核聚变概念龙头 [4] - 东方财富可控核聚变指数从1189.1涨至1453，总体上涨22.19%，远超同期沪指7.47%和深证成指8.75%的涨幅 [4] - 常辅股份本月涨幅56.1%，2025年以来涨幅高达184.04% [4] 公司业务与核聚变关联 - 王子新材间接参与聚变新能项目，子公司宁波新容为安徽合肥可控核聚变项目提供储能电容和支撑电容，2025年初开始陆续交付 [2][5] - 常辅股份为国际热核聚变实验堆（ITER）提供相关产品，但核聚变技术尚未商业化，对业绩影响较小 [4] - 王子新材主营业务为电子产品塑料包装，常辅股份主营阀门驱动装置，核聚变相关业务占比有限 [4] 核电政策与行业动态 - 国务院核准5个核电项目共10台核电机组，涉及中国广核、中核集团、国家电投、中国华能等企业 [5] - 中国连续7年核准新核电项目，截至2024年底商运核电机组57台，总装机容量5976万千瓦，全球第三 [6] - 2025年前3个月核电发电装机容量6083万千瓦，占全国发电装机容量1.77% [6] 核聚变技术发展与商业化前景 - 中核集团中国聚变能源推进实验装置，国内在建实验堆总投资或超600亿元，带来上游零部件订单需求 [7] - 中国核电和浙能电力分别对中国聚变能源增资10亿元和7.5亿元，聚变新能获15亿元天使轮融资 [7] - 核聚变商业化尚远，预计核电LCOE为0.08—0.10美元/千瓦时，高于太阳能和风能，但电网稳定性优势显著 [8] 核聚变产业链相关企业 - 聚变新能BEST装置预计2027年完成建设，涉及上游材料商永鼎股份、精达股份，中游设备商佳电股份、中核科技等 [9] - 核能制氢成本预计2030年降至2—3美元/千克，接近经济可行范围 [8] - 我国核电发电量占比目标2035年达10%，装机规模4亿千瓦，发电量占比18% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1纽威股份实现营业收入15.56亿元，同比+14.44%，实现归母净利润2.63亿元，同比+33.52% [2][6] - 预估2025/2026/2027年公司实现归母净利润14.56/17.66/20.41亿元，对应PE 15、12、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.81元，总股本76,857万股，流通A股75,469万股，每股净资产5.99元，近12月最高/最低价29.50/16.11元 [7] 市场表现对比图 - 近12个月纽威股份与沪深300指数对比，纽威股份表现有波动 [8] 相关研究 - 《纽威股份2024年年报点评：全年业绩高增，毛利率逐季提升》2025 - 05 - 09 [9] - 《纽威股份：技术&成本构建优势，海工油气景气带动业绩提升》2024 - 11 - 24 [9] 公司业务进展 - 巩固传统领域优势，提高新兴领域市场地位，2024年中标多个重大项目并在国际项目大批量供货 [10] - 水下油气开采：2024年大口径水下球阀通过认证，成功研发2000米水深超高压水下注水热刺产品 [10] - 核电：获得上海核工院“国和一号”及中核“华龙一号”核级阀门采购合同 [10] - 调节阀：完成大口径高压调节阀等订单定制研发并交付客户 [10] - 海工：研制出大口径超高压金属密封球阀和紧急安全切断阀 [10] - 安全阀：子公司获阿布扎比国家石油公司供应商资格批准 [10] 财务指标表现 - 2025Q1毛利率同比提升2.18 pcts，达到35.38%，归母净利率同比提升2.41 pcts，达到16.88%；2024年全年毛利率达38.1%，同比提升7.01 pcts，内销毛利率增加1.95 pcts，外销毛利率增加9.95 pcts，达到41.72% [10] - 截至2025Q1末合同负债为3.21亿元，同比增长超52.4% [10] - 2025Q1计提信用减值损失4387万元，同比增长4138万元，政府补助增加2048万元 [10] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额达3.25亿元，期末在手现金达19亿元 [10] 产能布局 - 宣布全球化布局产能，在刚果能源与投资论坛技术研讨会上披露全球设厂计划，沙特项目已启动建设，生产线加速自动化 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025 - 2027年营业总收入预计从7440百万元增长到10121百万元等 [14]