每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略】2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行 中国股市估值逻辑的转变： 预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下行，中国A/H股市整体估值中枢上修。经过三年出清和调整， 投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小。人心中对未来预期的主要矛盾，已从经济周期波动，转变为贴现率变动，尤其是无风险利 率的下行。股市的无风险利率并不能简单等同于国债收益率，而是投资人投资股票的机会成本。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。 2025年中国股市无风险利率下降的通道已经打开，A/H股整体估值将得以提高。投资人应转变对主要矛盾的认识，战略看多中国。 他山之石：当利率下降到一定程度，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升。 1）来自日本的经验：20世纪90年代末，日本长期国债 利率跌破2%，尽管日本并未走出通缩环境，但此后日本债券的规模开始"反常识"地减小，股票和权益的规模进入逐步扩张，但波动较大。2）来自美国的经 验：2011年前后美国长期国债利率跌破2%，尽管债券价格仍在走高，但 ...

核心观点 - 政策发力和新质生产力转型是2025年机械行业的投资主线，重点关注人形机器人、可控核聚变、低空经济板块 [1][2] - 工程机械内需复苏和出口稳中向好是另一大投资方向，基建投资维持高位，设备更新政策有望拉动制造业投资 [1][3] - 顺周期通用板块如机床和检测服务有望筑底回升，政策支持产业链自主可控 [4] 市场行情与基本面 - 25H1机械板块累计涨幅6.04%，风电设备/机器人/锂电设备表现亮眼，个股体现主题性和中小市值特征 [2] - 25Q1机械企业业绩边际回暖，毛利率略有下降，船舶海工/半导体设备/工程机械/煤机矿机业绩增长动能持续 [2] - 25Q1基金增配机器人和工程机械 [2] 新质生产力投资机遇 - 人形机器人：25年为量产元年，重点关注工业物流、toB机构养老、特种环境、农业及toC陪伴&玩具机器人，技术突破集中在真机数采、灵巧手传感器、耐久性关节模组等 [3] - 低空经济：有望规模化运营，安全基础设施建设为基础，轨交控制公司布局低空控制值得关注 [3] - 可控核聚变：国内多家企业实现技术突破，建议关注核电制造资质壁垒、耐辐照和高温的第一壁结构相关企业 [3] 工程机械行业 - 内需：4/5月挖机内销较Q1波动回落，但中央基建投资稳健，"新型政策性金融工具"有望支持"两新两重"，设备更新政策拉动制造业投资 [3] - 出海：25年海外需求边际好转，中企市占率仍有较大提升空间 [3] 顺周期通用板块 - 机床：更新周期向上，库存周期有望见底回升，政策支持自主可控，高端机床产品和核心零部件自制率高的公司受益 [4] - 检测服务："GDP+"属性，新兴领域布局和精益管理推进的行业龙头值得关注 [4] 投资建议 - 重点关注新质生产力相关设备投资（人形机器人、低空经济、可控核聚变）、工程机械内需复苏及出口、顺周期通用设备板块 [4] - 核心组合：三一重工、徐工机械、恒立液压、先导智能、华测检测 [4]

核电与航空发动机行业 - 公司业务涵盖核电和航空发动机两大领域 提供核柔性屏蔽材料和防护服产品 [1] - 可控核聚变设备已通过验证 技术实力获得认可 [1] - 为国内所有核电项目供应各类产品 覆盖全产业链需求 [1] 客户与市场覆盖 - 核心客户包括中核集团 中广核等核电巨头 以及中国商发 赛峰 罗罗等航空发动机企业 [1] - 累计为国产航空发动机开发几十个品种 体现研发深度 [1] 技术应用与验证 - 核柔性屏蔽材料技术应用于防护服产品 实现军民两用场景 [1] - 可控核聚变设备验证通过 显示在尖端能源领域的布局 [1]