文章核心观点 - 公司作为根植成都的白酒企业，在“十四五”期间通过转型升级与现代城市战略同频共振，并计划在“十五五”期间通过“六个关键聚焦”深度融入成都“五中心五地”战略，以助力城市高质量发展 [1][4] 筑牢产业根基与现代化生产 - 公司是成都白酒产区的“链主”企业，战略布局多元生产基地，将传统酿造工艺与现代科技深度融合以保障长期发展动能 [5] - 公司拥有延续600多年生产的水井街酒坊遗址，以及土桥、邛崃两个现代化生产基地，其中邛崃全产业链生产基地一、二期总投资预计超68亿元，进行全链路标杆化建设 [5] - 通过数智系统高度还原古法发酵工艺，在提升效率的同时让传统技艺焕发新活力，并在邛崃基地构筑了覆盖全产业链的微型生态系统和“产业之城” [5] 拓展开放格局与国际合作 - 公司凭借外资合作赋能的独特优势，成为成都建设“对外交往中心”与“改革开放新高地”的活跃参与者 [6] - 自2013年帝亚吉欧控股以来，公司在保留传统酿艺精髓的同时，吸收了国际化管理经验和全球视野，为自身及成都白酒产业开辟了国际化“快车道” [6] 引领消费升级与品牌战略 - 面对白酒消费市场变化，公司坚持品牌向上、品质优先，通过“水井坊”+“第一坊”的双品牌布局满足不同消费群体需求 [7] - 主品牌“水井坊”聚焦次高端价格带，高端品牌“第一坊”则依托“中国白酒第一坊”品牌资产打造具有文化内涵的高端产品 [7] - 公司持续落地“喝美酒、庆美事”品牌战略，推动品牌价值从功能消费向情感消费演进，战略成效在2025年逐步显现 [8] - 2025年1-9月，成都社会消费品零售总额同比增长6.5%，公司的双品牌战略被视作对消费升级市场脉搏的精准把握 [8] 点亮文化名片与酒旅融合 - 公司是中国白酒行业少有的“双国保”拥有者，根基奠基于全国重点文物保护单位“水井街酒坊遗址”与国家级非物质文化遗产“水井坊酒传统酿造技艺”之上 [8] - 水井坊博物馆完整保存着元、明、清三代的古窖池与酿酒作坊，每年吸引众多省外及国际游客 [8] - 公司联合行业协会发布了《古窖池保护性生产规范》，为活态传承奠定基础 [8] - 公司在成都市文旅部门指导下，联合推出了成都首条酒旅融合线路《春饮一壶酒，古今穿越600余年》，以博物馆为起点串联城市地标，通过沉浸式体验让工业旅游成为可参与的文化旅程 [9] 持续科技创新与研发 - 公司与中国科学院携手，对古窖池中的“一号菌群”展开科研，目前已鉴定出近4000种微生物、超25万个功能基因，为提升产品品质提供科学基础 [10] - 在邛崃基地的智能酿造车间，工业机器人精准执行装甑等复杂工序，数智化技术成为老师傅的“超级助手”，让传统经验判断更为稳定与精准 [10][11] 践行绿色理念与可持续发展 - 公司提出了“水井坊·敬未来”ESG战略，并建立了由董事会监督、管理层推动的多层级治理体系 [12] - 公司于2022年发布了《水井坊2035可持续发展目标》，设定了26项可量化的具体目标，系统规划减碳、资源循环等路径 [12] - 邛崃全产业链基地的沼气回收发电系统每年可供电459万千瓦时，覆盖厂区25%用电量，污水经处理后100%达标排放，废弃酒糟循环利用为优质饲料，多栋建筑荣获国际LEED绿色建筑金级认证 [12] - 公司将绿色管理延伸至供应链，要求核心供应商必须通过环境管理体系认证 [13] - 公司在明晟（MSCI）ESG评级中持续获得良好评价，2024年评级提升至BBB级，处于行业前列 [13]

公司公告澄清 - 水井坊于12月25日晚间发布公告，澄清市场传闻[1] - 公告针对媒体报道“某酒企拟收购水井坊”一事进行说明[1] - 经公司核查，上述收购报道内容不属实[1]

市场传闻与公司澄清 - 12月25日深夜，水井坊发布公告，澄清“某酒企拟收购水井坊”的市场媒体报道不属实 [1] - 推动水井坊股价在12月25日涨停的直接原因，是一则“剑南春拟收购水井坊”的并购传闻在市场中流传 [3] 股价与市场表现 - 12月25日，水井坊股价涨停，收盘价为39.80元，单日上涨3.62元，涨幅为10.01% [4] - 当日成交额为4.29亿元，换手率为2.28% [4] - 以收盘价计算，公司总市值约为194亿元 [4]

市场传闻澄清 - 公司关注到有媒体报道称“某酒企拟收购水井坊”[3] - 经公司核查，上述报道不属实[4] - 公司发布澄清公告以避免市场传闻对社会各界和投资者造成误导[3] 公司公告信息 - 公告发布方为四川水井坊股份有限公司[2][3] - 公司证券代码为600779，证券简称为水井坊[2] - 本次公告编号为2025-038[2] - 公司董事会保证公告内容真实、准确、完整，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[3]

核心观点 - 《成都非遗地图》正式上线 聚焦衣饰之美、食味之美、居家之美、艺境之美四大主题 整合上百个非遗点位 推动非遗文化与城市生活深度融合 打造沉浸式文化消费新场景 [1][9] 衣饰之美 - 蜀锦织造技艺为核心 成都蜀锦织绣博物馆展示精湛织造技艺及丰富纹样藏品 提供产品欣赏购买、大师交流、织造体验一站式服务 [2][3] - 锦门丝绸文化小镇作为国家4A级旅游景区 融合老成都历史建筑群与蚕桑丝绸科普教育 南方丝绸之路博物馆设立蜀锦蜀绣漆艺传习点位 [3] 食味之美 - 郫县豆瓣传统制作技艺列为国家级非遗 郫都豆瓣厂开放参观发酵工艺 成都川菜博物馆汇聚川菜烹饪技艺 展示蒙眼切金丝、泡菜制作等非遗工坊 并提供全天无限量小吃供应 [3][4][5] - 青城制茶非遗工坊完整保留"八道古法"制茶工艺 水井坊博物馆提供酒文化品鉴体验 形成"五味调和"的味觉视觉双体验体系 [5] 居家之美 - 成都漆器厂主打手工漆器产品 兼具实用性与艺术价值 开放工坊展示全手工制作过程 举办非遗体验活动 [6][7] - 崇州道明竹编创新应用场景 传统竹编技艺延伸至手机壳、首饰、高定背包等现代品类 去年在巴黎中国艺术大展亮相 [7] 艺境之美 - 川剧艺术中心升级锦江剧场 提供多剧种演出及茶园变脸表演 突出"一桌二椅"极简美学 [8] - 文殊坊非遗主题街区聚集12家非遗大师工作室/中华老字号及8家四川老字号 构建非遗消费生态圈 [8] - 清源社区打造蜀绣、古琴、铜壶茶艺非遗品牌 通过刺绣中心、同音琴社等项目形成社区化非遗生活场景 [9]

公司发展历程 - 公司渊源可追溯至元末明初的水井街酒坊，拥有600余年的酿酒技艺传承 [2] - 2006年与全球最大烈酒集团帝亚吉欧达成合作意向，开启传统白酒行业新征程 [2] 国际合作与技术研发 - 帝亚吉欧的加入为公司带来国际资源与管理经验 [2] - 公司与中国科学院微生物研究所合作，深入研究"一号菌群"微生物宝库，发现对酒体品质和生香起关键作用的菌种 [2] 行业规范与数字化建设 - 联合两大协会发布《水井坊古窖池保护性生产规范》，填补业内空白，科学守护600余年古窖池活态传承 [2] - 邛崃全产业链基地项目一期在数字化领域取得进展 [2] 文化传承与社会责任 - "水井坊酒传统酿造技艺"获评"国家级非物质文化遗产"，公司组建"非遗保护委员会"确保技艺传承有序 [2] 行业地位与未来展望 - 公司被视为白酒行业对外开放的成功案例，体现中国对外开放决心与成就 [2] - 以开放包容姿态与帝亚吉欧合作，实现传统与现代融合、本土与国际优势互补 [2]

行业整体趋势 - 白酒行业呈现"量减价增"态势，头部品牌如茅台、五粮液等营收、净利润增长，但行业总产量下降至2016年高点的30%左右 [5] - 行业进入"存量之争、此消彼长"阶段，头部企业增长意味着非头部企业下滑，这种现象将成为新常态 [5][6] - 消费者偏好转向名酒、好酒、老酒，导致原酒厂产能萎缩，名优酒企则持续扩产 [8] 品牌建设与竞争策略 - 品牌价值成为酒企核心竞争力，消费者购买行为呈现"指名购买"特征，品牌酒具备强变现能力 [12] - 中小酒企可通过三种路径突围：深耕区域市场成为渠道王者、转型特色酒庄、缩短与消费者距离发展私域流量 [20][21] - 水井坊因品牌调性建设突出（美学概念+品质升级）及稳定的文化模式，在次高端赛道中表现亮眼 [19] 区域酒企发展逻辑 - 古井贡酒增长受益于安徽经济提升（合肥GDP增速全国第一），消费升级带动产品结构从古8向古20升级 [16] - 今世缘成功因素包括：江苏市场深耕（国缘系列）、百亿规模带来的经销商信心、央视广告投放强化品牌势能 [17][18] 产品创新与品类机会 - 低度酒面临挑战：保质期短、毛利率低（如锐澳）、消费者对"高度=纯粮"的认知偏差导致降度技术成本增加 [23][24] - 黄酒在高端化（兰亭大师卖上千元）和年轻化（气泡黄酒单场直播破千万）方面取得突破，目前200亿市场规模潜力待释放 [26] - 传统酒企创新需平衡风险，如汾酒桂花酒爆红后仍投入科研确保品质安全，说明产品打磨比营销更重要 [24] 新兴模式与投资价值 - 数字化藏品和老酒拍卖属于短期营销手段，存在金融风险，大酒企试水但小酒企不宜作为转型方向 [27] - 白酒股经历估值修复阶段，头部企业因稳定分红（泸州老窖/茅台承诺分红比例）具备长期投资价值 [29] 消费趋势变化 - 年轻群体轻饮酒趋势下，梅见青梅酒通过线下百万终端布局取得成功，而纯线上模式的果味酒面临临期降价压力 [23] - 婚宴等传统白酒消费场景弱化（白天婚宴+驾车限制），但行业认为这是长期结构性变化而非短期冲击 [29]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转，大众品啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转，投资建议为白酒底部配置，大众把握拐点[1][4][44] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号[9] - 各价格带龙头有望实现增长，高端酒茅五优势明显，基地型次高端龙头回款、动销相对良好，扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓[10] - 贵州茅台经营稳健加速转型，预计Q1收入/利润同比增约9%/10%[11] - 五粮液终端份额优势延续，批价企稳回升，预计Q1收入/利润同增4%/3%[12][13] - 泸州老窖回款同比微增，主销区表现稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%[13] - 汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入增速约8%，利润增速约5%[14] - 洋河股份加速调整出清，预计Q1收入/利润下滑10%/10%[14] - 古井Q1进度符合预期，增长韧性持续释放，预计Q1营收/净利润同增8%/10%[15] - 今世缘省内份额持续提升，省外低基数下实现弹性增长，预计Q1收入/利润同增8%/7%[15] - 口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%[16][17] - 舍得酒业渠道持续纾压，预计Q1延续出清，收入/利润同比下滑20%/30%[17] - 水井坊臻酿八号周转加快，预计Q1收入/利润略增2%/1%[17] - 金种子酒表现仍显疲软，改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损[18] 大众品 - 啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续[19] - 乳业Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复，预计伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%[25][26] - 啤酒Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红，预计青啤收入/利润同比+4%/+10%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%[25][26] - 休闲及功能食饮软饮料细分景气延续，龙头表现更优，零食春节错期下Q1增速放缓，魔芋单品表现亮眼，保健品、烘焙表现分化，预计东鹏收入/利润同比+32%/+40%，盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%，安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%，仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%[25][26][27] - 餐饮供应链调味品企业调整分化，龙头势能延续，速冻食品需求景气偏弱，Q1基本面承压，连锁业态外部需求承压，企业延续调整，预计海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%，安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%，绝味收入/利润同比-11%/-27%，紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%[26][27][28] 投资建议 - 白酒基本面预期筑底期，估值先行修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，以及弹性品种老窖[44] - 大众品把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期，推荐青啤、华润、伊利、蒙牛、飞鹤、盐津、好想你、安琪，持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐[44]