投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应市盈率分别为23.5/19.3/14.8倍 [3] - 公司业绩修复的主要驱动力是空气悬架业务的加速放量，预计25Q4空簧交付量将大幅提升至约20万套 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现营收60.48亿元，同比增长20.32% [3] - 2025年第三季度扣非净利润1.32亿元，同比下降36.95%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26% [3] - 经营活动现金流为2.94亿元，投资活动现金净流出16.09亿元 [3] 业务构成与市场地位 - 公司主营汽车智能驾驶系统、空气悬架系统及传统优势业务（如TPMS、气门嘴） [3] - 2025年上半年，TPMS发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空气悬架已成为第三大收入来源 [3] - 在空气悬架市场，公司2025年1-8月装机量市场份额达19.7%，行业排名第三 [8] - TPMS业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企 [3] 主要增长驱动因素 - **空气悬架业务**：受益于配置车型价格带下探与渗透率提升，预计2025-2027年该业务收入增速分别为49%/76%/33% [3] - **TPMS业务**：受益于全球汽车安全标准提升及北美、欧盟等市场进入发射器更换高峰期，预计2025-2027年收入增速分别为22%/23%/25% [3] - **传感器业务**：受益于智能驾驶升级带来的传感器数量倍增及精度提高需求，预计2025-2027年收入增速约18% [3] - **自制率提升**：自研无刷电机气泵已量产供货，ASU供气单元自制率显著提高，有望驱动毛利率修复 [3] 行业背景与公司优势 - 2025年第一季度中国乘用车L2及以上智能驾驶渗透率已达52.09% [3] - 公司已布局智能驾驶核心环节，并具备将双目立体摄像头等传感器应用于机器人的业务拓展潜力 [3] - 公司在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，并加速建设泰国、美国、匈牙利工厂以应对贸易政策不确定性 [3] 财务预测与估值 - 预测营业总收入将从2024年的70.25亿元增长至2027年的128.97亿元 [4][29] - 预测归母净利润将从2024年的3.03亿元增长至2027年的5.38亿元 [4][29] - 预测毛利率将从2024年的25.1%逐步修复至2027年的23.8% [4][29] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%提升至2027年的12.0% [4][29]

日前，又有一辆使用智能驾驶系统的车辆出现严重车祸，车辆着火，司机身亡。今年7月，某著名 媒体对于智能驾驶系统的安全性进行过一次规模比较大的测试。之后， 我和李克强教授就这些方面的 问题进行了深入探讨，现将我们的一致看法，补充一些新的建议，发表如下： 整体而言，虽然饱受测试要求不统一等非议，但那次公开测试在一定程度上暴露出了市面上汽车智能驾 驶系统产品在部分典型场景下存在的缺陷，同时反映了目前行业存在的一些问题。 一、看法观点 （1）公开测试的对象其实是具有L3相关功能的系统，并非真正意义上的L2 级系统 按照 GB/T 40429-2021《汽车驾驶自动化分级》的标准要求，当前主机厂量产的高速 NOA 和城市 NOA 等功能不是严格意义上的同时进行横向和纵向控制的L2 组合辅助驾驶功能（PA），而是具有限定条件 下自动驾驶能力的 L3 功能（CA），但又尚未达到 L3 级可靠性的要求。本次公开测试的对象系统其实 是当前市面不合格的 L3 自动驾驶功能系统，不是组合式辅助驾驶（L2 级）系统。当前行业存在着对 L2/L3 驾驶自动化分级理解不准确的问题。尽管 GB/T40429-2021 标准已经对汽车自动驾驶 ...

公司业务布局 - 公司正在推进人形机器人和低空经济领域布局 包括成立专项基金投资相关领域以及核心零部件研发 [2] - 用于投资人形机器人及低空经济等领域的基金公司已完成备案并取得私募投资基金备案证明 现正进行标的调研和甄选 [7] 财务表现 - 上半年实现营收51.64亿元同比增长30% 归母净利润5.22亿元同比增长14.2% 扣非归母净利润5.09亿元同比增长20.7% [3] - 第二季度营收25.26亿元环比下降4.2% 归母净利润2.52亿元环比下降6.8% [3] - 上半年销售毛利率18.56% 较过去三年同期22.14%/22.14%/21.11%有所下降 但Q2毛利率19.19%较Q1的17.97%有所提升 [3] 订单与增长点 - 2025年上半年新增定点项目282项同比增长43.9% 新定点项目预计年化收益41.8亿元 [4] - 第二季度新增定点项目162项 同比增80%环比增35% [4] - EMB和空气悬架将成为主要增长点 年产60万套EMB产线和20万套空气悬架产线正在调试安装 预计明年上半年实现量产 [7] 技术发展 - 线控制动分为EHB和EMB两种技术路线 EMB作为未来发展方向具有制动响应快、效率高、系统质量轻等优势 [6] - 一体化底盘将制动、转向、悬架系统进行集成 在技术、成本和单车价值量方面形成竞争优势 [7] 市场表现 - 9月16日股价上涨5.68%至51元/股 公司总市值309.3亿元 动态市盈率29.61倍 [8] - 公司认为当前价值被明显低估 股价未能与公司价值匹配 [8]

限售股份解禁情况 - 8月6日解禁21.35万股限售股份 占公司总股本0.04% 均为股权激励限售股份 [1] - 最近一年内累计解禁107.94万股 占总股本比例达0.18% 本次解禁后公司已无限售股份 [1] - 本次解禁涉及两名股东：王孝杰解禁1.40万股（市值66.00万元） 核心骨干及员工解禁19.95万股（市值940.44万元） 锁定期均为61个月 [2] 财务表现与业务构成 - 2025年第一季度主营收入26.38亿元 同比增长41.83% 归母净利润2.7亿元 同比增长28.79% [3] - 扣非净利润2.66亿元 同比增长38.61% 毛利率17.97% 负债率43.44% [3] - 主营业务覆盖汽车制动系统、智能驾驶系统及转向系统领域 具备机械制动、转向系统及智能电控产品的自主开发能力 [3]