报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 * 公司作为国内汽车线缆行业龙头，主业稳固，充分受益于新能源汽车发展与行业进口替代趋势 [1][4] * 公司依托汽车线缆核心技术，战略布局高速铜缆、人形机器人线缆等新兴领域，正从单一汽车线缆供应商向高端制造零部件综合服务商转型，多元业务将打开长期成长空间 [1][3][4] 公司概况 * 公司始创于1986年，是国内首家汽车线缆A股上市公司，深耕行业30余年 [1] * 公司产品矩阵完整，涵盖传统基础线缆、新能源高压线缆、数据传输线缆三大类，产品符合国际标准 [1][15] * 公司客户体系优质且全球化，终端客户覆盖宝马、奔驰、比亚迪、特斯拉等国内外主流整车厂，并长期服务于矢崎、安波福等全球线束十强企业 [1][20] * 公司产能布局全球化，国内覆盖长三角、珠三角等主要汽车产业集群，海外墨西哥基地正在加速建设 [1][23][24] * 公司营收以国内市场为主，2024年国内营收约33.27亿元，占比超过90%，国外营收稳步提升至3.21亿元 [25] * 公司股权结构稳固，实际控制人为林光耀、林光成、林强三人，合计控制公司股份比例超56% [29] * 公司2019-2024年营业总收入从9.13亿元提升至36.48亿元，2021年增速峰值约80%，近年增速有所回落 [35] * 公司成本结构中普通线成本占比自2022年起保持在80%以上，毛利率维持在11%-14%区间 [38] * 公司归母净利润从2019年的0.60亿元逐步提高至2024年的1.62亿元，增速受原材料价格及新业务研发投入影响有所波动 [44] * 公司存货周转率在同业中处于最高水平（约8次），显示出高效的存货管理能力 [78] 行业分析 * 汽车线缆行业随汽车电动化、智能化、轻量化升级迎来新发展周期，800V高压平台普及和L3级自动驾驶推进推动高压线缆、高速数据线需求放量 [2] * 2025年中国新能源汽车线缆市场规模预计达50亿元，2025-2031年全球汽车线缆市场年复合增长率（CAGR）达3.3% [2] * 行业呈现全球寡头垄断格局，CR3（矢崎、住友、安波福）市占率约60% [2][61] * 中国已成为全球最大的汽车线缆生产与消费国，2025年市场规模预计达117.24亿美元，占全球份额40%，本土企业迎来进口替代与全球化双重机遇 [2][61] 新兴业务布局 * **高速铜缆业务**：已具备56G/112G/224G产品量产能力，产品通过北美重要客户认证，可满足英伟达、华为等AI算力集群需求，是公司重点拓展方向 [3][16] * **人形机器人线缆业务**：已设立专项事业部及高标准实验室，与多家客户开展技术合作，商业化落地在即 [3][16] * **商业航天线缆业务**：与千亿航天达成战略合作，并已签订首批67万元的航天级线缆订单 [3][17] 财务预测与估值 * 预计2025-2027年，公司营业收入分别为43.12亿元、50.10亿元、57.72亿元，同比分别增长18%、16%、15% [4][84] * 预计2025-2027年，公司归母净利润分别为2.54亿元、2.98亿元、3.19亿元，同比分别增长57.3%、17.0%、7.1% [4][84] * 预计2025-2027年，每股收益（EPS）分别为1.35元、1.58元、1.69元 [4][84] * 以2025年3月6日收盘价53.82元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、34倍、32倍 [7] * 报告选取的可比公司2025年平均PE为40.0倍，公司估值与之相当 [84][86]

核心观点 - 招商证券维持对汇聚科技的“强烈推荐”评级 基于数据中心及服务器市场高景气度 以及公司盈利能力超预期 预计公司2025至2027财年将实现营收和净利润的强劲增长 同时近期完成的股份配售为公司“内生+外延”的双轨增长战略提供了坚实资金保障 有望加速其在算力、汽车、医疗三大核心板块的扩张 [1][3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027财年总营收分别为112亿港元、161亿港元、209亿港元 [1] - 预计同期净利润分别为7.40亿港元、12.50亿港元、17.50亿港元 [1] - 对应市盈率分别为47.3倍、28.0倍、20.0倍 [1] 近期资本运作 - 公司于2026年2月20日完成配售1.08亿股股份 占配售后已发行股本约5.16% [1][2] - 配售价为每股15.22港元 所得款项净额约为16.35亿港元 [1][2] - 募集资金计划用途：约50%用于战略投资及收购 约30%用于发展及扩展全球业务 约20%用于营运资金及一般企业用途 [2] 增长战略与资金运用 - 公司推行“内生+外延”的双轨增长战略 [3] - 内生增长方面 推进垂直整合以加强供应链控制并拓展制造能力至其他地区 同时推进水平整合至电缆业务及医疗科技等高增长板块 [3] - 配售所得资金将为公司在MPO、汽车、医疗等核心板块的拓展 以及海内外产能扩充、新客户拓展、产业链配套和技术迭代提供资金保障 [3] 业务板块展望 - **算力/数据中心业务**：作为谷歌MPO国内核心供应商 AI算力需求高增长有望驱动公司MPO、服务器和高速铜缆等业务持续增长 [4] - **汽车业务**：受益于对莱尼电缆的成功收购及整合效果超预期 在立讯的自动化、智能化赋能及新客户导入下 未来几年利润水平预计将持续改善 公司有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商 [4] - **医疗业务**：中长期有望受益于人口老龄化和健康意识提升带来的医疗设备连接市场需求增长 公司正积极投资布局医疗可穿戴等前沿技术领域 [4] - 公司是立讯精密体系的重要组成部分 有望获得体系内的赋能与协同 [4]

投资评级 - 报告对汇聚科技（01729.HK）维持“强烈推荐”的投资评级 [5] 核心观点 - 公司完成配售募资，净筹约16.35亿港元，为战略投资、海外扩张及营运提供资金支持，注入强劲发展动能 [1][5] - 公司坚持“内生+外延”双轨增长战略，资金将用于巩固核心业务，推进垂直与水平整合，加速在MPO、汽车、医疗等核心板块的拓展 [5] - 公司作为谷歌MPO国内核心供应商，未来成长由算力、汽车、医疗“三驾马车”驱动，AI算力需求高增、莱尼整合超预期及医疗市场需求提升将带来持续增长动力 [5] - 公司是立讯精密体系重要组成部分，在数通、汽车及医疗业务上具备协同优势，预计将实现高质量成长，中长线成长空间可期 [5] 配售事项与资金用途 - 公司于2026年2月20日完成配售1.08亿股，占配售后已发行股本约5.16%，配售价每股15.22港元，所得款项净额约16.35亿港元 [1][5] - 配售资金计划用途：约50%用于支持战略投资及收购；约30%用于发展全球及扩展海外业务；约20%用于营运资金及一般企业用途 [5] 业务战略与增长驱动 - **战略方向**：专注通过内生增长及外延增长巩固核心业务，推进垂直整合以控制关键供应链，并拓展制造能力至其他地区；同时推进水平整合，聚焦电缆业务及高增长板块如医疗科技 [5] - **算力（数通）业务**：作为谷歌MPO国内核心供应商，AI算力需求高增有望驱动公司MPO、服务器和高速铜缆等业务持续增长 [5] - **汽车业务**：对莱尼电缆业务的收购整合效果超预期，受益于立讯精密的自动化、智能化赋能及海内外新客户导入，预计未来几年利润水平将持续改善 [5] - **医疗业务**：中长期受益于老龄化及健康意识升级带来的医疗设备连接市场需求提升，同时公司积极投资布局医疗可穿戴等前沿技术领域 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025/26/27年总营收分别为111.65亿港元、160.90亿港元、208.80亿港元，同比增长51%、44%、30% [5][6] - **净利润预测**：预计2025/26/27年归母净利润分别为7.40亿港元、12.50亿港元、17.50亿港元，同比增长64%、69%、40% [5][6] - **每股收益（EPS）**：预计2025/26/27年每股收益分别为0.38港元、0.64港元、0.90港元 [6][8] - **估值水平**：对应2025/26/27年预测市盈率（PE）分别为47.3倍、28.0倍、20.0倍 [5][6] - **盈利能力指标**：预计净利率从2025E的6.6%提升至2027E的8.4%；净资产收益率（ROE）从2025E的30.1%提升至2026E的34.5% [9] 财务与运营数据摘要 - **历史业绩**：2024年营业总收入为73.89亿港元，同比增长53%；归母净利润为4.51亿港元，同比增长63% [6] - **毛利率与净利率**：2024年毛利率为14.6%，净利率为6.1%；预计2025-2027年毛利率维持在12.9%-13.1%区间，净利率持续提升 [9] - **资产负债状况**：截至报告时，公司资产负债率为74.8% [1]。根据预测，资产负债率将从2025E的66.6%改善至2027E的58.8% [9] - **股东结构**：主要股东为立讯精密有限公司，持股比例为70.7069% [1] 股价表现 - **绝对表现**：汇聚科技股价过去1个月、6个月、12个月的绝对回报分别为7%、76%、288% [3] - **相对表现**：相对于基准指数，过去1个月、6个月、12个月的相对回报分别为8%、71%、274% [3]

公司股价与交易表现 - 公司股价大幅上涨超过10%，盘中最高触及19.75港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿，股价上涨9.81%，报19.7港元，成交额达7.04亿港元 [1] 公司融资与资金运用 - 公司完成配售1.08亿股股份，净筹集资金约16.35亿港元 [1] - 配售所获增量资金将为公司注入强劲发展动能，为多项战略举措提供坚实资金保障 [1] 业务发展与战略布局 - 公司将持续拓展MPO、汽车、医疗等核心业务板块 [1] - 资金将用于海内外产能扩充、新客户拓展、产业链上下游配套、技术迭代及前沿领域投资布局 [1] - 公司在数通业务领域绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1] - 汽车业务受益于成功收购莱尼电缆业务，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商 [1] - 医疗设备业务具有长坡厚雪的特点，公司正积极布局前沿赛道 [1] 公司体系与成长前景 - 公司是立讯体系的重要组成部分 [1] - 结合立讯体系的赋能与协同，公司中长期成长空间可期 [1]

核心观点 - 公司近期在汽车线缆、高速铜缆、机器人及商业航天等多个业务领域取得进展，包括获得首个境外大额订单、推进高速铜缆技术研发与产能建设、以及通过设立新公司进行战略新领域布局 [1][2][4][5] 业务拓展与订单 - 公司于2025年3月获得首个境外定点项目，为国际客户供应汽车线缆产品，预计在2025年至2027年期间实现销售总额约10亿元 [2] 融资与项目进展 - 2025年4月，公司董事会审议通过拟发行不超过6亿元可转债，计划用于上海高速铜缆项目及墨西哥汽车线缆与高速铜缆生产基地等建设项目 [3] 产品与技术研发 - 公司已完成56G、112G、224G速率的高速铜缆样品开发，其中224G产品已实现小批量量产，并已送交头部企业进行验证 [4] 新业务领域布局 - 公司成立全资子公司上海卡倍亿机器人有限公司，布局机器人零部件的研发与生产 [5] - 公司于2026年1月成立上海卡倍亿航天科技有限公司，探索商业航天相关业务 [5]

公司股价与市场反应 - 公司股价重挫逾12%，截至发稿跌10.84%，报15.96港元，成交额8709.77万港元 [1] - 公司宣布拟配售1.08亿股，每股配售价15.22港元，较上一交易日收盘价折让14.97% [1] - 配售所得款项净额预计为16.345亿港元 [1] 配售资金用途 - 约50%（约8.1725亿港元）的配售所得款项净额将用于支持公司的战略投资及收购 [1] - 约30%（约4.9035亿港元）将用于公司发展全球业务及扩展海外业务 [1] - 约20%（约3.269亿港元）将用于营运资金及一般企业用途，以支持公司业务营运及增长 [1] 业务与增长前景 - 公司深度绑定谷歌等龙头CSP（云服务提供商） [1] - 公司在MPO光电互连核心赛道受益于800G/1.6T光模块升级及CPO（共封装光学）演进 [1] - 公司AI服务器JDM/ODM业务快速放量 [1] - 公司通过收购Leoni汽车线缆布局高端汽车电子 [1] - 公司去年上半年营收按年升82.1% [1]

公司战略与市值管理 - 公司始终高度重视市值管理工作，积极响应证监会、上交所相关要求 [1] - 公司专注做好主业，通过健康稳定的经营来推动持续发展，不断提升内在价值 [1] - 公司不断完善投资者关系管理工作，准确传递公司价值 [1] 业务概况与产品矩阵 - 公司深耕电线电缆行业已三十多年，积累了丰富专业知识（Know-How） [1] - 公司产品矩阵包括消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件 [1] - 公司拥有优质终端客户群，能抵抗单一行业波动风险 [1] 发展战略与竞争力 - 公司坚持高端市场战略、持续创新 [1] - 公司贯彻实施“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略 [1] - 公司正逐步构筑综合竞争力 [1]

公司股价与业绩表现 - 截至发稿，公司股价上涨6.4%，报15.96港元，成交额达1.19亿港元，此前股价曾再涨近9% [1] - 公司发布业绩盈利预告，预计2025年净利润将同比增长60%至70% [1] 业绩增长驱动因素 - 营收增长主要受电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加所驱动 [1] - 2025年业绩超预期，主要因阿里、字节等国产服务器需求带动公司服务器业务营收实现大幅增长 [1] - 下半年莱尼电缆业务整合效果较佳，为公司业绩带来增厚 [1] 业务板块与成长前景 - 公司是立讯精密体系的重要组成部分 [1] - 在数通业务上，公司绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1] - 汽车业务受益于成功收购莱尼电缆，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商行列 [1] - 医疗设备业务具有长坡厚雪的属性，公司正积极布局前沿赛道 [1] - 结合立讯体系的赋能与协同效应，公司中长线成长空间可期 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，汇聚科技股价上涨6.4%，报15.96港元，成交额为1.19亿港元，此前涨幅曾接近9% [1] 财务业绩预告 - 公司预计2025财年净利润将同比增长60%至70% [1] - 业绩超预期，主要驱动因素是来自阿里、字节等国产服务器的需求带动公司服务器业务营收大幅增长 [1] - 下半年对莱尼电缆业务的整合效果较佳，也为业绩带来了增厚 [1] 业务增长驱动因素 - 营收增长主要源于电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加 [1] - 公司在数通业务领域绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1] - 通过成功收购莱尼电缆业务，公司汽车业务有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商行列 [1] - 医疗设备业务被描述为“长坡厚雪”，公司正积极布局前沿赛道 [1] 公司战略与前景 - 公司是立讯精密体系的重要组成部分，将受益于立讯体系的赋能与协同成长 [1] - 结合各业务板块的积极布局与协同效应，公司中长期成长空间可期 [1]

公司经营状况 - 公司墨西哥生产基地经营状况良好[1] - 墨西哥子公司业务发展非常顺利[1] 业务与客户 - 墨西哥生产基地生产的汽车线缆产品主要供给在墨西哥当地设厂的世界知名汽车线束厂商[1] - 部分北美客户为规避供应链相关风险，本地化采购需求正在切实增长[1] 外部环境影响 - 目前公司墨西哥生产基地不存在受美国关税影响的情况[1]