涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件（EPS电机）、家电制造、机器人（关节电机） * 公司：德昌股份 核心观点与论据 * 公司汽车EPS电机业务已进入放量期，2024年营收达4亿元，占比10%，预计2027年达15亿元，将成为核心业务，净利润率约15%[2] * 公司家电业务定位为现金流来源，虽受关税和降价影响，但未来将注重盈利能力提升，预计保持10%-15%的稳健增长[2][4] * 公司积极布局机器人关节电机，凭借强大的产品力，有望卡位国内外头部本体客户，并已间接对接特斯拉[2][5][6] * 市场对公司的认知存在误区，忽视了汽车EPS电机和机器人关节电机等新兴业务的潜力[2][4] * 预计公司2025年净利润约2亿元，2026年预计达到4亿元左右，主要受家电业务盈利波动影响，但汽车EPS电机业务将贡献显著增长[2][9] * 基于特斯拉机器人量产数量测算，若公司在国内机器人本体市场取得类似进展，其市场空间与现有市值相近，未来三年市值仍有翻倍空间[2][10] 其他重要内容 * 公司自2017年开始布局汽车EPS电机，技术壁垒高，包括散热、低震动、低噪音等指标要求严格，全球市场主要由外资企业主导[3] * 公司在汽车EPS电机领域的优势包括：产品力强、客户响应效率高、综合成本竞争力突出[3] * 公司未来三年的财务预测未考虑机器人业务贡献，因此实际业绩可能超出预期[7] * 投资者可跟踪的关键指标包括：汽车EPS电机营收占比是否持续提升、盈利能力是否保持较高水平、客户端能否持续取得突破、机器人业务能否获得新订单[7]

格隆汇12月9日｜浙商证券研报指出，德昌股份是汽车EPS电机内资企业龙头，公司将高端电机的技术 壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，机器人业务预期 目前尚未充分体现。公司近几年已经从家电业务为主的公司逐步开拓有更高技术壁垒、更强盈利能力的 汽车EPS电机第二增长曲线业务，目前在内资中处于领先地位，已经进入放量期；公司25年将高端电机 的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望取得客户端突破。考虑到公司是十大吸尘器 出口企业以及汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，基于2025年12月5 日收盘价计算PE为41.5、21.0、14.7倍，上调至"买入"评级。 ...

投资评级 - 报告给予德昌股份“买入”评级，且为“上调”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为德昌股份是汽车EPS电机内资企业龙头，并将高端电机技术延伸至机器人关节电机业务，该业务成长空间尚未被市场充分认知 [1] - 市场对公司的定位存在预期差，仍视其为传统家电公司，但公司业务重心已发生重大变化，汽车EPS电机已成为第二增长曲线并进入放量期 [2][3] - 公司进军机器人关节电机业务的能力被市场低估，该赛道技术难度高于市场预期 [3] - 公司未来有望获得国内外头部机器人本体订单 [1][5] 业务分析 - 家电业务是公司的现金牛业务 [3] - 汽车EPS电机业务是公司过去五年新开拓的第二增长曲线，已进入放量期 [3][5] - 汽车EPS电机相比普通电机技术壁垒更高，全球市场此前主要由日本电产（尼得科）、博世等外资龙头主导，公司凭借产品力、高效客户响应和成本优势成为内资龙头 [3] - 公司正将高端电机技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1][5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.9亿元、53.9亿元、63.2亿元，同比增长14.6%、14.8%、17.3% [6][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、4.0亿元、5.7亿元，同比增长-50.3%、97.8%、42.2% [6][12] - 基于2025年12月5日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [6] - 预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为0.43元、0.84元、1.19元 [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.28%、15.37%、17.46% [13] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.52%、11.57%、14.34% [13] 检验指标与催化剂 - 检验指标包括：汽车EPS电机营收占比与盈利能力、客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况 [4] - 催化剂包括：汽车EPS电机营收占比提升、盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单 [4]

公司基本情况 - 公司成立于2002年1月21日，于2021年10月21日在上海证券交易所上市 [1] - 公司专注于小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-清洁小家电 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入为32.88亿元，在行业8家公司中排名第4，行业平均营收为53.79亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.62亿元，行业排名第4，行业平均净利润为4.62亿元 [2] - 行业第一名科沃斯营收128.77亿元，净利润14.18亿元，第二名石头科技营收120.66亿元，净利润10.38亿元 [2] - 2025年前三季度营收32.9亿元，同比增长10.1%，归母净利润1.6亿元，同比下降46.3% [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为42.42%，低于行业平均的47.40% [3] - 2025年三季度毛利率为14.05%，低于行业平均的30.98% [3] - 毛利率去年同期为17.58% [3] 股东结构与市场预期 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.59万，较上期增加11.98% [5] - 户均持有流通A股数量为1.87万，较上期减少10.70% [5] - 十大流通股东中，南方中证1000ETF持股176.85万股，相比上期减少2.65万股 [5] - 国盛证券下调2025-2027年归母净利润预测至2.8/4.0/5.3亿元，维持"增持"评级 [5] - 中金公司下调2025/2026年净利润至2.88/4.30亿元，维持跑赢行业评级和20.88元目标价 [5] 管理层与业务动态 - 董事长兼总经理黄裕昌薪酬从2023年的174.03万元增至2024年的199.98万元，增加25.95万元 [4] - 公司控股股东和实际控制人为张利英、黄裕昌、黄轼 [4] - 公司收入增长环比提速，ODM订单修复，汽零业务增速快，在手订单超90亿元 [5]