炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 增长动能依旧充沛 作者 | 胜马财经 许可 横向对比白酒行业整体表现，2025年无疑是一场对酒企综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业告别了过去狂飙突进式发展，大部 山西汾酒能够实现营收与净利润双增长，源于其近年来在战略定力、品牌韧性与运营内力等方面持续积蓄的系统性势能。从单季表现看，公司第三季度净利28.99亿元，同比微降，但仍保持在较 汾酒业绩稳健增长的背后，全国化2.0战略的实施成效功不可没。2025年前三季度，汾酒省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72%，占公司总收入比重已达66%，这标志着汾酒 山西汾酒围绕"一轮红日、五星灿烂、清香天下"全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著。品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现，全国化战略的成功不仅扩大了汾酒 抓青花、强腰部、稳玻汾 清晰的产品矩阵是汾酒稳健增长的根基。数据显示，2025年前三季度，作为山西汾酒的核心主力，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健 ...

这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗风险能力。 另外，汾酒产品还注重突出重点，把汾酒系产品做大做强。数据显示，2025年1～9月，作为核心主力的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长 5.54%，成为业绩稳健增长的"压舱石"。 逆境方显品牌本色，困难方展名酒雄风。2025年前三季度，白酒不断探底，在行业深度调整的寒风中，谁是骡子、谁是马一看便知。 10月30日晚间，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告。数据显示，汾酒前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净 利润为114.05亿元，同比增长0.48%。其中，第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%。 这份答卷乍一看并不算亮眼，但横向比较的话，已经是一份含金量十足的"稳健"答卷了，彰显了企业在战略定力、品牌韧性和运营内力上的扎实功底。 构筑"护城河"，汾酒苦练"内功" 汾酒的成功，不是偶然的，而是一城一池"打"出来的；不是天上掉下来的，而是持续与核心终端、消费者的互动中，从"心智"中一点一点"抢"过来的。这 是汾酒在行业整体低迷中仍能继续增长 ...

10月30日，山西杏花村汾酒厂股份有限公司(下称"山西汾酒（600809）")发布2025年前三季度业绩报 告。数据显示，山西汾酒前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；其中第三季度实现营业 收入89.60亿元，同比增长4.05%。该公司实现归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长 0.48%。 目前，白酒行业整体承压，面对行业压力，早在2024年12月汾酒全球经销商大会上，山西汾酒相关负责 人便表示，2025年，"稳健压倒一切"是最重要的一条营销政策。 近年来，山西汾酒坚持贯彻"抓青花、强腰部、稳玻汾"策略，构建起覆盖高、中、低全价格带的健康产 品架构：高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾 则巩牢大众消费基本盘。 这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗 风险能力。 财务数据显示，2025年前三季度，作为核心主力的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长 5.54%，成为公司业绩的"压舱石"。另外，山西汾酒"全国化2.0战略"也初见成效，2025年前三季度，汾 酒省外市场 ...

2025年前三季度，白酒行业持续深度调整，酒企综合实力迎来全方位"压力测试"，业绩目标普遍从过去 的快速增长转变为如今的健康求稳。 日前，山西汾酒（600809）发布2025年三季报显示，其前三季度营收为329.24亿元，同比增长5%；净 利润为114.05亿元，同比增长0.48%。其中，第三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%。 在部分酒企同期负增长的情况下，山西汾酒这份"成绩单"含金量凸显，不仅进一步巩固行业前三地位， 更扩大领先优势，体现出公司在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的实力。 苦练"内功"支撑业绩增长 在政策调控、消费转型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别过去狂飙突进式发展。 根据中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》，上半年，白酒行业净利润同比下滑 10.93%，887家规模以上企业中，仅6家实现营收、净利润双增长。 在行业低迷中，山西汾酒却展现出较强的抗周期韧性，这源于公司近年来积蓄的系统性势能。从产品布 局、区域拓展，到渠道精细化运营、品牌文化建设，山西汾酒的品牌"护城河"更加宽广。 清晰的产品矩阵是稳健增长的根基。数据显示，2025年1-9月，作 ...

秋意渐浓，又到了头部酒企"交卷"的关键时刻： 当前，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转 型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润 等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。在这样的背景下，一抹增长亮色显得尤为珍贵。 近日，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告，无疑为市场注入了一剂强心针。 数据显示，汾酒第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；前三季度实现营业收入329.24亿 元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48%。 这一增速若置于行业高增长时期或许不算突出，但在整体承压的环境下，却凸显出极高的含金量。在部 分酒企甚至出现负增长的情况下，汾酒不仅进一步巩固了行业前三的地位，更持续扩大自身的领先优 势，体现出汾酒在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的扎实功底。 可以说，这个秋天，汾酒又一次顺利通过了严峻的市场大考。 稳健增长背后： 汾酒的"多重支柱"与内功修炼 当下的白酒竞争，是拳头产品的刺刀见红，更是产品体系的军团作战；是区域市场的寸土必争， ...

行业宏观背景 - 中国白酒行业处于政策调控、消费转型与存量竞争三期叠加的深度调整阶段 [1] - 行业整体告别狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩 [1] - 多数酒企面临增长瓶颈，市场竞争激烈，表现为渠道终端贴身肉搏和品牌心智较量 [1] 公司财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [1] - 业绩表现巩固了行业前三地位，并持续扩大领先优势 [1] 产品策略与表现 - 公司执行抓青花、强腰部、稳玻汾的产品策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [1] - 今年1～9月，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [1] - 玻汾作为老百姓喝得起的名酒，已成为公司核心大单品 [2] 区域市场拓展 - 全国化战略进入收获期，山西省外市场成为增长主引擎 [2] - 前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [2] - 在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著，品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现 [2] 渠道与品牌建设 - 通过汾享礼遇等体系化举措构建终端多维激励体系，并推动电商会员精细化运营 [2] - 举措保障了渠道利润与库存健康，避免恶性压货与价格倒挂 [2] - 在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出，持续高举高打 [2] - 通过付费影响了200万个终端，实现优先陈列和与大型终端签订直供包量及控价协议 [2] 营销策略与管理 - 2025年最重要的营销政策是稳健压倒一切 [1] - 成功源于产品结构规划、终端有效控制和全国化成功，渠道有利可图促使主动推荐 [2]

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整、整体承压的背景下，公司展现出“高质量、稳增长”的态势，其业绩增长具有高含金量，巩固了行业前三地位并扩大了领先优势 [3][4][5] - 公司增长动能已从“点”的突破汇聚为“面”的综合竞争优势，其系统性势能构筑了护城河，体现出较强的抗周期韧性 [7] - 公司的战略重心已从“加速发展”转向“稳健增长”，这种以质取胜的思维和收放自如的运营能力是其穿越行业周期的核心 [10] 财务业绩表现 - 第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [4] - 前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [4] 产品战略与结构 - 产品矩阵清晰，贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [7] - 前三季度，作为核心主力的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [7] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [7] 市场与渠道拓展 - 全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎，前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [8] - 围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著 [8] - 通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，并持续推动电商会员的精细化运营，保障渠道利润与库存健康 [8] 品牌建设与文化赋能 - 持续高举高打，在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出 [8] - 与凤凰网联合打造《醉美中国年》等文化IP项目，不断强化“国酒之源、清香之祖”的品牌认知 [8] - 面对Z世代等新兴消费力量，公司在年轻化方面的布局成效显著 [11] 未来增长动能 - 全国化2.0战略仍处红利释放期，省外市场特别是南方潜力市场仍有广阔深耕空间 [10] - “抓青花、强腰部、稳玻汾”策略的持续推进将不断优化产品结构与盈利模型 [10] - 作为国际化基础最好的香型之一，清香型白酒的全球化势能及公司深厚的历史文化底蕴，为其国际化拓展打开长期想象空间 [11]

秋意渐浓，又到了头部酒企"交卷"的关键时刻： 当前，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位"压力测试"。在政策调控、消费转 型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润 等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。在这样的背景下，一抹增长亮色显得尤为珍贵。 近日，山西汾酒发布2025年前三季度业绩报告，无疑为市场注入了一剂强心针。 数据显示，汾酒第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；前三季度实现营业收入329.24亿 元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48%。 这一增速若置于行业高增长时期或许不算突出，但在整体承压的环境下，却凸显出极高的含金量。在部 分酒企甚至出现负增长的情况下，汾酒不仅进一步巩固了行业前三的地位，更持续扩大自身的领先优 势，体现出汾酒在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的扎实功底。 这一金字塔结构有效增强了汾酒在市场波动中的应对能力，使其不依赖单一爆款，具备更强的结构性抗 风险能力。 其次，汾酒全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎。2025年前三季度， ...

食品饮料ETF市场表现 - 截至2025年10月14日10:26，食品饮料ETF天弘(159736)上涨0.98%，成交929.53万元[3] - 该ETF最新份额达76.98亿份，创成立以来新高[3] - 近4个交易日内有3日资金净流入，合计净流入4584.92万元，最新资金净流入568.31万元[3] 指数成分股表现 - 跟踪指数成分股粤桂股份(000833)上涨9.99%，会稽山(601579)上涨8.80%，酒鬼酒(000799)上涨4.92%[3] - 舍得酒业(600702)，金徽酒(603919)等个股跟涨[3] 产品持仓结构 - 食品饮料ETF天弘(159736)跟踪指数约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股[3] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头[3] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利、海天等[3] 高端白酒市场动态 - 飞天茅台（散瓶）批价从1760元/瓶上涨5元/瓶至1765元/瓶[4] - 飞天茅台（原装）批价从1780元/瓶上涨15元/瓶至1795元/瓶[4] - 茅台1935、汾酒系列产品、红花郎及水晶剑等主流单品出货量保持稳定[4] - 知名投资人段永平于10月13日公开表示买入茅台股票[4] 公司资本运作 - 东鹏饮料于2025年10月9日向香港联交所更新了港股发行申请文件[4] - 募集资金拟用于完善国内产能布局、推进供应链升级、深化全国化战略、强化品牌建设、数字化转型以及拓展海外市场[4] 机构行业观点 - 中国银河证券指出，10月市场重点将聚焦于三季报业绩，相关绩优个股与板块可重点关注[4] - 展望2025年第四季度，在PPI改善向CPI改善传导的预期下，可优先关注供给出清+估值底部的顺周期方向[4] - 中长期建议关注三条主线：新品类与新渠道方向的成长性个股、需求稳定与竞争格局改善的板块、顺周期复苏方向[4]

行业整体态势 - 白酒行业呈现总量收缩和分化加剧的深度调整态势 行业发展承压显著 [1] - 多数白酒上市公司营收同比下降 部分企业降幅达两位数 [4] - 行业从高歌猛进转入考验实力的逆风局 头部酒企基本面筑底企稳 [3] 山西汾酒财务表现 - 2025年上半年实现营业收入239.64亿元 同比增长5.35% [1] - 净利润85.05亿元 同比增长1.13% 成为上市酒企中少数保持正增长的企业 [1] - 营收增长从过去的高速度转向稳健式增长 彰显经营韧性 [4][5] 产品战略与研发投入 - 汾酒系列产品实现销售收入233.91亿元 占总营收98% 增幅5.75% [6] - 坚持抓青花、强腰部、稳玻汾策略 高端青花系列表现亮眼 [6] - 研发费用达7517.92万元 同比增长显著 为高端化升级奠定基础 [6] 全国化市场布局 - 山西省内市场收入87.32亿元 同比增长4.04% [7] - 省外市场收入151.43亿元 同比增长6.15% 增速高于省内 [7] - 成功从区域品牌转型为全国性品牌 渠道建设成效显著 [7] 核心竞争力与长期战略 - 通过产品矩阵与市场布局在行业困境中保持稳定增长能力 [3] - 依靠系统化能力支撑发展 体现抗风险能力和战略定力 [4][6] - 坚守长期主义 持续投入研发和全国化布局 为未来竞争积蓄势能 [8]