**金盘科技 2026年第一季度业绩电话会议纪要关键要点** **一、 公司整体业绩与订单表现** * 2026年第一季度，公司实现营业收入**15.23亿元**，同比增长**13.41%** [3] * 归属于上市公司股东的净利润为**1.12亿元**，同比增长**4.83%** [3] * 剔除股份支付、可转债利息及汇兑损失等影响后，调整后归母净利润约为**1.54亿元**，同比增长**43.84%** [2][3] * 销售毛利率提升至**25.74%**，较上年同期增加**0.81个百分点** [2][3] * 第一季度新签订单总额为**33.44亿元**，同比增长**64.48%** [2][3] * 期末在手订单达到**90.04亿元**，同比增长**26.02%** [2][3] **二、 核心业务板块表现** **1. 海外业务：增长核心引擎** * 第一季度海外新签订单**22.52亿元**，同比大幅增长**280.73%**，占新签订单总额的**67.34%** [2][3] * 期末海外在手订单达**51.40亿元**，同比增长**82.48%** [3] * 海外订单主要来自**北美地区**，下游应用以**数据中心**为主 [21] * 海外订单中，**油浸式变压器**与**干式变压器**的金额占比大致为**1:1** [2][10][21] * 海外客户交付计划性强，平均交付周期约为**9-12个月** [4][15] * 公司对海外业务增长持**非常乐观**态度，预计趋势将持续，对实现单季度海外收入超**10亿元**的目标充满信心 [6][11] **2. 数据中心业务：AI驱动高速增长** * 第一季度数据中心业务实现销售收入**3.83亿元**，同比增长**103.77%** [2][3] * 第一季度数据中心领域新签订单**17.35亿元**，同比增长**278.45%** [2][3] * 增长由**现有客户品类扩张**（从变压器向UPS、开关、配电柜、方舱等延伸）和**新客户开拓**双重驱动，短期品类扩张贡献更显著 [2][8][9] * 海外数据中心解决方案更全面，涵盖从超高压油浸式到中低压干式的完整方案；国内目前以干式变压器、电源柜和电力方舱为主 [14] **3. 国内市场业务：策略调整，聚焦优质** * 第一季度国内订单金额同比有所下降，公司主动优化结构，聚焦优质客户和高收益订单以保障盈利 [3] * 经营团队在季末已调整市场策略，从**4月份**起国内订单已出现**明显恢复和增长**，对完成全年国内目标信心充足 [4][5] * 国内订单结构仍以**干式变压器**为主，占比达**95%以上**，油浸式变压器处于小批量起步阶段 [10] **三、 产能与全球布局** * **马来西亚工厂**：2025年投产，产能利用率已接近或超过**80%**，订单充足 [2][7] * **墨西哥工厂**：树脂干式变压器工厂，产能利用率约为**80%** [2][7] * **美国佛州工厂**：成套开关设备工厂已投产，产能利用率尚不高 [7] * **美国弗吉尼亚工厂**：计划于**2026年上半年**投产，仍在建设阶段 [2][7] * 产能布局动态调整，会根据订单、关税和成本情况在马来西亚、扬州等工厂间优化分配 [7] * 多数海外客户希望公司在海外拥有产能以确保供应链稳定，公司会综合考虑客户需求提供组合式解决方案 [14] **四、 成本控制与价格传导** * 原材料（特别是铜）价格波动对毛利率影响整体可控 [10] * 公司采用 **“原材料加成”报价模式**，能基本实现成本向下游传导 [2][10] * 价格传导存在时滞，但对毛利率的影响预计在**1个百分点左右，不会超过2个百分点** [2][10] * **海外客户**通常设有**2%-5%** 的价格联动区间，传导更顺畅；国内客户多采用锁价，但大客户也开始接受联动机制 [2][10] * 第一季度经营活动现金流净额为负，主要因在手订单增长快，为锁定原材料价格而**提前备货**所致 [5] **五、 新产品与技术进展** * **固态变压器**：**SST 3.0版本**已于2026年第一季度发往**海外数据中心客户**测试；国内意向客户众多，市场需求明确 [4][11][18] * **非晶合金材料**：非晶带材已实现**小批量生产**，性能达国内第一梯队水平 [4][12] * 非晶材料已用于生产非晶合金变压器并对外销售，同时向市场销售非晶铁芯 [12] * 海外目标客户需求旺盛，反馈积极 [12] * 计划到**2027年**，将有**4条**非晶材料生产线投入运营 [4][13] * **电源模块**：为“巴拿马电源”配套的变压器订单在第一季度非常多；电源模块产品自2026年3月起承接大量订单，与国内多家领先大厂建立批量合作，预计第二季度生产将满负荷 [19][20] **六、 未来展望与战略** * 公司对**2026年全年**海外新增订单保持**乐观展望**，预计高增长趋势将延续 [11] * 可能会基于良好的订单形势（特别是北美数据中心需求）**上调**海外订单全年目标 [15] * 在数据中心解决方案领域，目前未设定具体市场份额目标，但预计随着市场增长和客户合作深化，份额将提升 [16] * 海外市场拓展分阶段进行：以风电为基础，拓展电网配套，当前深耕数据中心业务 [16] * **欧洲市场**竞争较北美激烈，公司正在组建团队积极拓展，预计业绩表现需要时间 [17] * 随着油浸式变压器订单放量，公司**已提上日程**商讨相应的产能扩张计划 [22] * 预计**第二季度**国内**AIDC订单**签订节奏与第一季度相比会有**明显增长** [22] * 公司对达成股权激励目标充满信心，并将努力提升整体净利润水平，后续利润率取决于产品结构 [20]

金盘科技电话会议纪要关键要点 一、 公司基本情况与业务布局 * **公司定位与历史**：金盘科技成立于1997年，1998年曾在美国上市，后于2021年在A股科创板上市，为后续发展提供了关键资金支持[3] * **股权结构**：实际控制人为李志远先生，股权结构相对集中，高管团队稳定[3] * **业务演变**：从传统干式变压器龙头，拓展至油浸式变压器、中低压成套开关设备、GIS、高压变压器、电力电子、储能、数字化AI及机器人等多元化产品线，构建面向AI电力基建的全产业链服务能力[3] * **市场地位与认证**：公司产品获美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE等多项关键认证，业务遍布全球六大洲87个国家，国内干式变压器市场占有率接近15%，稳居行业第一[3][10] 二、 财务表现与订单情况 * **营收与利润**：自2021年上市以来，公司营业收入和归母净利润逐年增长[4] * **业务结构**：以变压器为代表的电气设备是核心业务，2025年收入占比超过80%[2][4] * **新兴业务**：储能业务作为新兴增长点，2025年收入相较于2022年增长了近10倍[2][4] * **订单增长**：公司新签订单体量从2021年的约40多亿元增长至近90亿元[2][4] * **订单趋势**：2025年受美国关税影响业务受阻，但整体订单保持韧性，预计2026年在AI需求驱动下将重回快速增长通道[5] 三、 全球化布局与海外业务 * **生产布局**：国内生产基地包括海口、武汉、上海、桂林和江苏扬州；海外在欧洲（波兰）、东南亚（马来西亚、印尼）及美洲（墨西哥、美国佛罗里达和弗吉尼亚）设有工厂，形成覆盖全球的生产体系[5] * **海外收入**：2025年外销收入近23亿元，同比增长16%，占主营业务收入比重提升至近32%[2][5] * **海外订单**：2025年新签海外订单达31.55亿元，占集团总销售订单的近36%[2][5] * **盈利改善**：海外业务毛利率较高，其占比提升带动了公司整体毛利率走高[5] 四、 行业宏观趋势与市场需求 * **全球电网投资**：全球电网和储能投资增速自2021年由负转正后保持较快增长，主要增量市场在欧洲和北美[6] * **欧洲市场**：欧洲电网和储能投资额从约680亿美元提升至996亿美元，增长近40%[6] * **北美市场**：北美电网和储能投资额从1,021亿美元增至1,305亿美元[6] * **中国变压器出口**：中国变压器全口径出口金额从2020年的212亿元增长至2025年的620亿元，年均复合增长率达24%；预计未来有望维持每年30%以上的复合增长速度[2][6] 五、 北美数据中心市场机遇 * **需求驱动**：北美处于全局性缺电状态，由人工智能数据中心驱动的电力需求增长强劲，数据中心业主自建电源成为关键趋势[7] * **供给瓶颈**：截至2024年末，北美水、火、核等传统在运装机容量为1,000GW，较2014年减少73.6GW，装机增长乏力导致电价上涨[7] * **政策支持**：2026年3月，微软、谷歌等七家科技企业在美国白宫签署自主供电承诺；监管机构FERC计划落地针对大负荷的并网规则[7] * **需求预测**：预计从2026年开始，由数据中心自建电源带来的变压器年需求或将达到约100GW，到2030年可能增至250GW[2][7] * **公司进展**：2025年底，公司与海外客户F签订用于数据中心的项目合同，总金额超过9,000万美元（折合人民币近7亿元），预计2026年将落地更多大额订单[2][8] 六、 欧洲市场驱动力 * **核心驱动力**：欧洲对电力基础设施的需求主要源于对能源安全的迫切追求，其一次能源高度依赖进口，地缘政治加剧了供应脆弱性[9] * **转型方向**：大力发展新能源是实现能源自主可控、满足环保要求并提升经济性的必然选择，将直接带动对相关输变电设施的大量投资[9] 七、 各细分市场增速预测 * **欧洲市场**：储能市场整体增速预计达60%左右，风电和光伏增速预计达20%，电网增速预计达两位数[10] * **美国市场**：电网市场增速预计达两位数[10] * **中国市场**：配电变压器市场规模同比增速保持在7%左右；2024年干式变压器市场规模预计达141亿元，整体变压器市场规模可达400多亿元；预计未来国内市场增速维持在5%以上[10] 八、 新兴业务布局与前景 * **固态变压器** * **市场定位**：主要面向数据中心市场，是公司必须切入的领域[10] * **产品优势**：单位价值量预计是传统变压器的10倍左右；与传统方案相比，可缩减超过60%的占地面积，并将供电效率提升至接近98%[10] * **技术路径**：主要采用碳化硅功率器件和模块化集成技术[10] * **行业进展**：英伟达、谷歌、微软等行业领导者已发布相关SST供电架构方案；英伟达在2025年10月的白皮书中明确指出SST是未来积极推进的解决方案[10][11] * **公司进展与展望**：公司已于2025年推出样机，正持续迭代并计划向海外用户送样；预计SST将在2028年后在数据中心实现大规模放量[2][10] * **储能业务** * **产品布局**：自2022年起在桂林工厂布局全系列储能产品生产，覆盖中高压直挂储能系统、集中式储能变流一体舱、组串式变流升压舱、大容量电池PACK及户用储能等[11] * **市场应用**：产品可应用于新能源、电网侧及数据中心等下游领域[11] * **市场前景**：全球储能市场预计在2026年达500多吉瓦时，2027年将增长至700多吉瓦时；中东、非洲等市场将展现较高弹性[11] * **AI Factory与智能机器人** * **AI Factory**：公司在原有数字化工厂解决方案基础上进行升级，于2025年与英伟达共同召开AI Factory发布会，目前处于第一合作梯队[11] * **智能机器人**：公司布局协作机器人和具身智能焊接机器人，已推出“金刚”、“皓月”、“智同”等多款产品，旨在内部降本增效并具备向外部工业场景商业化输出的潜力[11][12] 九、 中长期增长动力与核心竞争力 * **增长驱动力** * **中期**：主要依靠变压器产品在海外市场的大规模放量[13] * **长期**：由智能制造业务拓展、固态变压器市场需求释放以及储能业务持续增长共同驱动，形成第二及第三增长曲线[13] * **核心竞争力** * 在北美市场拥有强大的渠道能力，与互联网大厂等下游客户有直接合作关系[13] * 与英伟达建立了深度合作[13] * 在A股市场中具备独特的发展态势和竞争优势[13]

纪要涉及的行业或者公司 * 行业：电力设备制造业，具体为变压器细分领域，特别是海外配电变压器市场[1] * 公司：三星医疗（通过其全资孙公司三星瑞典开展业务）[1] 纪要提到的核心观点和论据 * 公司近期中标重大海外订单：三星瑞典与荷兰Enexis电力局签订了提供油浸式变压器的框架合同，合同金额总计1.17亿欧元，约合9.49亿元人民币[1] * 该订单标志着公司的技术实力获得全球高端市场认可：荷兰及欧盟市场在环保、能效极值、绿色壁垒、低噪音等方面设置了极高要求，中标意味着公司的变压器制造水平通过了全球超高级别的认证[1] * 公司海外业务拓展呈现清晰的进阶路径：从2023年首次中标巴西油浸式变压器订单（3.41亿元），到2024年4月拿下希腊电力局(HEDNO)三相油浸式变压器订单（4.66亿元），再到本次中标荷兰订单，表明公司技术正逐步受到全球认可，市场开拓由易到难[2] * 公司在海外配电领域的地位有望对标行业龙头：市场认可思源电气在中高压海外市场的拓展，而三星医疗此次订单披露意味着其海外配电体系逐渐受到全球认可，公司或将成为海外配电领域的“思源电气”[2] * 公司当前估值被认为极具吸引力：预测公司2026年利润为23-24亿元，当前市盈率(PE)约为16倍；而思源电气按照2026年一致预期市盈率约为45倍，相比之下，三星医疗估值被认为极度低估[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 公司配电技术开始在海外逐渐领跑国内一众企业[1] * 报告观点认为，此次订单可能引发公司估值切换[1][2] * 报告建议对三星医疗持续重点关注[2]

行业需求驱动因素 - “双碳”目标下中国加快构建新型能源体系，相关项目上马推动国内变压器需求稳步增长 [2][5] - 海外电网改造需求叠加AI爆发带动的数据中心建设需求，共同拉动变压器市场 [2][5] - 中国变压器产品因技术成熟、质优价廉、交付周期短而在海外市场受欢迎 [2][5] 市场表现与规模 - 2025年中国变压器出口总值达646亿元，较2024年增长近36% [2] - 中国变压器相关企业数量已有约3000家 [6] - 成都双星近两年出口额增长至3000万元以上，出口产值占比从不足5%提升至超20% [4] 公司战略与业务拓展 - 川开电气于2025年新建油浸式和干式变压器产线，其中干式变压器实现“当年投产、当年盈利”，油浸式变压器2025年产值同比增长20%以上 [5] - 川开电气于今年1月成立专门的变压器事业部 [6] - 成都双星预备成立专门的外贸团队以开拓海外市场 [6] - 西电中特正在建设500kV超大型特种变压器产线，预计今年上半年落成 [6] 产品与技术布局 - 在10kV、35kV、110kV等技术门槛较低的变压器产品上已出现“卷价格”现象 [6] - 企业正发力门槛更高的特种变压器产品，尤其是超大型特种变压器，其技术门槛高，“入局者”较少 [2][6] - 成都双星能够生产电压等级220kV、容量3600000kVA及以下的电力变压器、特种电炉和整流变压器等产品 [6] - 川开电气在预装式变电站等产品上提供整体解决方案，优势在于智能制造和系统集成 [7] 核心竞争力构建 - 西电中特近3年研发投入持续增长 [9] - 企业加强技术研发与创新，并发力智能制造，积极拥抱数智化以在竞争中掌握话语权 [2][9] - 高电压等级产品需要8到10年的长期投入才能形成稳定生产能力，熟练技术工人需3到5年培养 [6] 区域市场与产业链现状 - 四川作为清洁能源大省，市场空间广阔，是变压器企业发展的底气 [9] - 四川变压器产业规模相对较小，产品关键零部件多来自东北、华东等地，就近配套存在短板 [9]

核心观点 - 公司股价在2025年业绩大幅预降的背景下逆势上涨，主要受市场对其AI算力等新兴业务的高预期驱动，与公司基本面形成短期背离 [1] 业绩经营情况 - 2025年归母净利润预计为1200万元至1800万元，同比下降85.10%至90.06% [2] - 2025年扣非净利润降幅达94.90%至96.60% [2] - 业绩下滑主因是变压器市场竞争加剧导致新能源订单份额下降，以及原材料铜价上涨挤压毛利空间 [2] - 2025年前三季度营收同比下降16.91%，净利润下降48.84%，毛利率降至17.45% [2] 股价异动原因 - AI算力概念催化：公司成为马斯克xAI孟菲斯超算中心主变压器供应商，市场对其切入全球AI产业链抱有高预期，推动估值提升 [3] - 首批AI相关订单金额仅约5000万元 [3] - 2026年1月至2月初，股价最高涨幅近100%，2月12日收盘价24.92元，年内上涨87.93% [3] - 资金与情绪推动：2026年以来频繁登上龙虎榜，换手率一度超过40%，游资和机构资金博弈激烈 [3] - 主力资金近期呈现净流出，2月12日净流出4017.69万元 [3] 公司基本面 - 估值与业绩背离：以2月12日收盘价计算，市盈率达88.91倍，而净利润大幅下滑，估值偏高 [4] - 财务压力未解：2025年三季度末应收账款达7.53亿元，存货达7.76亿元 [4] - 应收账款周转效率低，周转天数为168天 [4] - 2025年三季度经营活动现金流净流出1亿元 [4] - 速动比率为0.89，低于安全线 [4] - 传统业务承压：油浸式变压器收入占比58.38%，受电网投资放缓影响，产能利用率降至65% [4] 机构观点 - 分析认为股价上涨主要依赖题材炒作，AI算力业务当前营收贡献小 [5] - 未来需关注AI相关订单落地情况及传统业务能否改善 [5] - 若业绩未能兑现，当前的高估值可能面临回调压力 [5]

公司股价表现 - 2月11日，三变科技股价下跌4.57%，报收24.01元/股，成交额15.10亿元，换手率23.59%，总市值70.62亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.51% [1] 公司基本情况 - 三变科技股份有限公司位于浙江三门西区大道369号，成立于2001年12月29日，于2007年2月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产、维修、保养和销售 [1] - 主营业务收入构成为：油浸式变压器58.38%，组合变压器28.13%，干式变压器10.89%，其他2.60% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰估值优势混合(LOF)A（160212）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持972.08万股，截至当时持有287.09万股，占流通股比例为1.1% [2] - 以2月11日股价下跌计算，该基金当日浮亏约330.15万元，连续3天下跌期间累计浮亏401.92万元 [2] 相关基金信息 - 国泰估值优势混合(LOF)A（160212）成立于2010年2月10日，最新规模15.64亿元 [2] - 该基金今年以来收益13.32%，同类排名694/8884；近一年收益52.73%，同类排名1312/8127；成立以来收益381.15% [2] - 该基金经理为王兆祥，累计任职时间3年237天，现任基金资产总规模26.92亿元，任职期间最佳基金回报54.55%，最差基金回报14.09% [2]

公司主营业务 - 公司主要产品为油浸式变压器、干式变压器、组合变压器等 [1] - 公司产品功能主要用于电力转换、传输、升压、降压等 [1] 产品下游应用 - 公司产品广泛应用于国家电网公司 [1] - 公司产品广泛应用于光伏企业等 [1]

公司业务与产品构成 - 公司变压器产品线包括油浸式变压器、干式变压器和主变 [1] - 公司正在研发推进固态变压器，并已有相关技术储备 [1] - 变压器产品收入约占公司智能配电网业务年销售额的30% [1]

公司主营业务与产品 - 公司主要产品包括油浸式变压器、干式变压器、组合变压器等 [1] - 产品功能主要用于电力转换、传输、升压、降压 [1] 产品下游应用领域 - 产品广泛应用于国家电网公司 [1] - 产品亦应用于光伏等企业 [1]

公司募投项目进展 - 智慧模块化变电站募投项目部分厂房主体已完工 [1] - 变压器产线安装、调试工作已完成，已进入试生产阶段 [1] 公司产品与技术方向 - 公司目前生产的变压器以油浸式、气体变压器为主 [1] - 固态变压器是公司积极关注的重要技术方向 [1]