行业趋势：美国电力短缺制约AI发展 - 美国市场“缺电”问题正制约AI算力扩张，其中以变压器短缺最为紧张 [1] - 美国市场变压器交货周期已从以往的30-60周飙升至115-130周，大型变压器交货周期更长达2.3-4年 [1] - 需求紧张但产能落地较慢，需要约2年周期，导致“变压器荒”蔓延 [1] - 北美电力容量和电量预计在2026/2027年将出现硬性缺口，缺电信号预计将持续强化 [1] - 解决缺电问题需加快电源及电网建设，变压器和高压直流电源（HVDC&SST）未来需求高增具备支撑 [1] - 机构预测，北美未来变压器需求年化增长率达30% [1] 中国变压器企业出海机遇 - 在北美变压器持续短缺背景下，中国变压器公司凭借完整产业链、成本优势及UL/CSA认证突破，有望填补市场缺口 [1] - 龙头公司出海订单有望实现高增长 [1] 相关公司业务概况 - 伊戈尔是国内中高端变压器及电能变换设备供应商，已通过UL、CSA等北美认证 [2] - 伊戈尔主要产品包括干式变压器、光伏升压变压器和储能配套变压器，契合北美新能源并网与电网升级需求 [2] - 新特电气专注于各种变频用变压器的研发和制造 [2] - 新特电气的多绕组干式变频变压器（移相变压器）可应用于数据中心 [2] - 新特电气布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前处于技术开发阶段 [2]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：45.8元 [7] - 基于2026年40倍PE估值 [7] 报告核心观点 - 公司是新能源变压器龙头，正加速出海并布局AIDC（人工智能数据中心）业务，以打造第二增长曲线 [1] - 海外直销渠道已打通，数据中心业务将带来较高增量，总体成长空间较大 [7] - 预计2026年公司有望重返快速增长轨道 [7] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1999年，2017年上市，是国内新能源变压器行业龙头，战略聚焦能源+信息行业 [7] - 2020-2024年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达35%和54% [7] - 2025年前三季度营收38.1亿元，同比增长17%；归母净利润1.8亿元，同比下滑15%，主要受大客户降价及新工厂产能爬坡影响 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润0.74亿元，同比大幅增长117%，毛利率20.2%，盈利能力显著改善 [7] - 2025年前三季度期间费用率13.5%，同比微降0.4个百分点，费用控制良好；经营性现金流净流入2.3亿元 [31] - 合同负债和存货持续增长，截至2025年第三季度末分别为0.8亿元和8.0亿元，显示订单增长可持续 [34] 新能源与配电变压器业务（能源业务） - **市场空间广阔**：报告测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030年CAGR为23% [7] - **海外产能布局**：公司在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，泰国一期和美国工厂已投产 [7] - **产能规划**：墨西哥基地预计2026年第二季度投产，年产值10亿元；泰国二期预计2026年投产；美国配电变压器工厂已于2025年10月投产，年产值4亿元 [63] - **客户突破**：2025年在新能源和配电领域取得海外客户重要突破，开拓了多家欧美本土TOP 10光储集成商客户，预计2025年第三季度直销订单开始确认收入 [7] - **收入结构**：能源产品是公司主要收入来源，2025年上半年收入占比达74% [16] - **海外业务高毛利**：海外业务毛利率稳定在30%以上，显著高于国内业务 [69] AIDC（人工智能数据中心）业务（第二增长曲线） - **市场高景气**：全球AIDC资本开支高增长，驱动变压器需求；报告测算，2030年全球AIDC配电变压器市场空间将达112亿元，2024-2030年CAGR为39%，其中海外市场73亿元 [88] - **产品多元化布局**：公司布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、固态变压器（SST）及高频变压器产品 [7] - **国内领先地位**：在国内移相变压器市场占有率接近70%，是阿里巴拿马电源方案的主要供应商 [7][89] - **海外市场进展显著**： - 与台达合作，中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，分三年完成，预计2025年可实现1亿元营收 [7][92] - 2025年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司订单 [7] - **技术前瞻**：基于高频电感技术积累，积极开发高频变压器及SST产品，预计2026年第一季度推出前端高频变压器样机，第二季度推出SST整机样机 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为55.8亿元、73.1亿元、93.9亿元，同比增长20.3%、30.9%、28.5% [1][96] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.84亿元、4.85亿元、7.39亿元，同比变化-2.91%、+70.85%、+52.34% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、1.15元、1.75元 [1] - **市盈率（PE）**：以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为48.89倍、28.62倍、18.79倍 [1] - **可比公司估值**：选取的可比公司2025/2026/2027年平均PE分别为71/45/33倍 [98]

海外产能与市场拓展 - 泰国工厂完全投产后新能源变压器月产能达700台，并配套部分配电变压器产能 [3] - 墨西哥工厂预计明年中期达产，完全投产后新能源变压器月产能预计达500台 [3] - 美国工厂主要生产配电变压器，规划年产能2.1万台 [3] - 海外工厂投产后已与北美部分头部EPC客户达成合作，欧美体系储能客户合作持续增加 [3] 数据中心电源业务发展 - 全球数据中心大部分采用UPS电源方案，部分采用HVDC方案，800V架构有望提升HVDC渗透率 [3] - 公司重点发展应用在数据中心的移相变压器、干式变压器、油浸式变压器及配电变压器等产品 [3] - 2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等 [4] - 数据中心变压器销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场 [4] 公司战略与资本规划 - 筹划H股上市以提升品牌知名度并支持海外业务拓展，募集资金拟用于研发投入、生产园区建设、全球化制造布局及补充运营资金 [5] - 当前阶段公司注重境内外产能搭建与释放，丰富产品矩阵，提升竞争力，加大客户拓展力度 [6] - 经营计划参考2024年股票期权与限制性股票激励计划相关业绩考核目标 [6]

股价表现与交易情况 - 11月25日盘中报13.33元/股，上涨2.07%，总市值39.21亿元 [1] - 当日成交3071.09万元，换手率0.89%，主力资金净流入510.18万元 [1] - 今年以来股价上涨19.77%，但近5个交易日下跌6.65%，近60日下跌5.39% [1] - 今年以来12次登上龙虎榜，最近一次11月6日龙虎榜净买入-1.54亿元 [1] 资金流向与股东结构 - 11月25日特大单买入492.62万元（占比16.04%），卖出107.78万元（占比3.51%） [1] - 截至11月10日股东户数6.00万，较上期增加50.00%，人均流通股4367股，较上期减少33.33% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中国泰估值优势混合(LOF)A持股287.09万股，相比上期减少972.08万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-9月营业收入12.39亿元，同比减少16.91%，归母净利润4015.50万元，同比减少48.84% [2] - 主营业务收入构成为：油浸式变压器58.38%，组合变压器28.13%，干式变压器10.89%，其他2.60% [1] - 公司主营业务涉及变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备等输变电设备的生产与销售 [1] 公司基本信息与行业分类 - 公司位于浙江三门，成立于2001年12月29日，于2007年2月8日上市 [1] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括变压器、智能电网、电力物联网等 [2] 分红历史 - A股上市后累计派现6108.80万元，近三年累计派现2620.80万元 [3]

股价与交易表现 - 11月18日盘中报14.40元/股，下跌2.04%，总市值42.35亿元，成交金额9272.81万元，换手率2.44% [1] - 当日主力资金净流出1369.25万元，其中特大单卖出485.87万元（占比5.24%），大单买入917.32万元（占比9.89%）并卖出1800.69万元（占比19.42%） [1] - 公司今年以来股价上涨29.38%，但近5个交易日下跌8.28%，近20日上涨9.67%，近60日上涨3.97% [1] - 今年以来已12次登上龙虎榜，最近一次为11月6日，龙虎榜净卖出1.54亿元，买入总额1.71亿元（占总成交额9.03%），卖出总额3.25亿元（占总成交额17.17%） [1] 股东与股本结构 - 截至11月10日，股东户数为6.00万户，较上期增加50.00%，人均流通股为4367股，较上期减少33.33% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中国泰估值优势混合(LOF)A持股287.09万股，位居第二大流通股东，但相比上期减少972.08万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入12.39亿元，同比减少16.91%，归母净利润4015.50万元，同比减少48.84% [2] - A股上市后累计派现6108.80万元，近三年累计派现2620.80万元 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产、维修、保养和销售 [1] - 主营业务收入构成为：油浸式变压器58.38%，组合变压器28.13%，干式变压器10.89%，其他2.60% [1] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备，概念板块包括变压器、电力物联网、核电、太阳能、智能电网等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.08%至14.61元/股，成交1.41亿元，换手率3.66%，总市值42.97亿元 [1] - 当日主力资金净流出1676.25万元，特大单和大单分别净卖出462.78万元和1213.47万元 [1] - 今年以来股价上涨31.27%，但近5个交易日下跌11.40%，近20日和近60日分别上涨12.38%和12.21% [2] - 今年以来12次登上龙虎榜，最近一次11月6日龙虎榜净卖出1.54亿元 [2] 公司基本面与经营业绩 - 公司主营业务为变压器等输变电设备，收入构成为油浸式变压器58.38%、组合变压器28.13%、干式变压器10.89% [2] - 2025年1-9月实现营业收入12.39亿元，同比减少16.91%，归母净利润4015.50万元，同比减少48.84% [2] - A股上市后累计派现6108.80万元，近三年累计派现2620.80万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日股东户数6.00万，较上期增加50.00%，人均流通股4367股，较上期减少33.33% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中国泰估值优势混合(LOF)A持股287.09万股，相比上期减少972.08万股 [3] 行业与业务背景 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 所属概念板块包括变压器、电力物联网、太阳能、核电、智能电网等 [2]

公司股价与交易表现 - 11月14日股价下跌5.34%，报收15.06元/股 [1] - 当日成交金额为5.48亿元，换手率达到13.46% [1] - 公司总市值为44.30亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为变压器、电机、电抗器等输变电设备的生产、维修和销售 [1] - 油浸式变压器是核心产品，占主营业务收入58.38% [1] - 组合变压器和干式变压器分别贡献28.13%和10.89%的收入 [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰估值优势混合(LOF)A位列十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持972.08万股，当前持有287.09万股，占流通股比例1.1% [2] - 以11月14日股价计算，该基金当日浮亏约244.03万元 [2] 相关基金产品表现 - 国泰估值优势混合(LOF)A基金最新规模为15.66亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为56.03%，在同类8140只产品中排名753 [2] - 基金成立以来累计收益率为298.98% [2]

2025年10月A股市场与私募调研概况 - 2025年10月A股呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的慢牛格局，沪指站上4000点创10年新高，月收涨1.85%，实现月线六连阳；深证成指与创业板指月跌超1%，结束月线五连涨 [2] - 10月私募调研活跃度显著提升，参与调研的私募公司达1176家，调研次数合计6412次，环比9月大增约130% [2] - 被调研的657家公司10月平均涨幅为50.6%，半导体、医疗器械、通用设备、汽车零部件、电池行业是私募调研最集中的方向 [2] 高频率调研公司分析 - 10月被调研40次以上的A股公司共有22家，其中12家公司当月收涨 [3] - 半导体行业最受关注，有4家公司进入高频调研名单；光伏设备和医疗设备行业各有2家 [3] - 电网设备公司金盘科技是当月调研热度最高的公司，调研人次达88次，10月股价上涨29.45%，今年1-10月累计上涨67.93% [5][7] - 金盘科技2025年前三季度营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%，其数据中心业务营收同比大增337%，风电业务营收同比增长71.21% [7] 月度强势股表现 - 10月股价涨幅超过30%的A股公司共有15家，涨幅超过20%的公司共有34家 [9] - 在涨幅超20%的34家公司中，有16家公司调研人次超过10次，占比接近一半 [9] - 强势股多集中于新材料、储能、量子科技等热门概念，例如橡胶行业的利通科技10月涨幅达76.03%，通信设备公司国盾量子10月涨幅为65.19% [10][11] - 国盾量子2025年前三季度营收1.90亿元，同比增长90.27%；其量子计算业务收入达5596万元，同比增长283.9% [11] 头部私募机构调研动向 - 高毅资产是10月调研最勤奋的百亿私募，共调研57家A股公司，总计59次 [13][14] - 在高毅资产调研的公司中，医疗器械和化学制药板块公司较多；有21家公司10月股价上涨，其中中际旭创、新集能源、杭氧股份、中矿资源4家公司涨幅超过10% [14] - 远信投资是今年收益居前的百亿主观私募之一，10月调研了20家公司，其中5家属于医疗器械方向 [17][18][21] - 复胜资产10月调研了18家公司，平均涨幅6.52%，其调研方向明显聚焦于半导体和消费电子领域，各有3家公司 [17][19][22]

核电与核能技术 - 浙富控股子公司华都公司为“2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆”提供控制棒系统，工程供货已全面完成[2] - 国机通用公司的MCTL多级离心萃取机已在核电领域实现工程应用[2] 云计算与数据中心 - 国内服务器龙头超聚变正筹备上市[2] - 京泉华有干式变压器和高频变压器等产品可应用于数据中心、算力中心的供电解决方案[2][5] - 东方明珠拟不超5亿元参投基金，受让超聚变股权[2] - 中新赛克有算力数据网络监测和调度技术研发储备，其海睿思产品已通过上海数据交易所的数商认证[2] 人工智能与算力 - 淳中科技与英伟达合作，对接产品包括液冷测试平台、基于AI的检测平台和各种测试板卡[2] - 利通电子三季报净利润同比增长309.76%，算力业务的生产订单增加带动整体营收增长[3][4] - 吉视传媒基于海量广播电视媒资资源布局AI视频和可视化AI智能体[6] 半导体与国产替代 - 盈新发展拟收购广东长兴半导体科技81.8091%股权，交易完成后预计将实现控股[3][5] - 四中全会公报提出“加快高水平科技自立自强”[5] - 百合花生产的高性能颜料已应用于半导体领域液晶面板用光刻胶，并实现吨级销售[3] 业绩增长（三季报） - 亚翔集成三季报净利润4.425亿，环比中报大增[2] - 利通电子三季报净利润同比增长309.76%[3][4] - 5AJL绿能三季报净利润2.353亿，同比扭亏[3] - 亚太药业前三季度净利润同比扭亏[3] - 粤传媒前三季度净利润同比扭亏[5] - 三七互娱前三季度净利润同比增长23.57%[10] 医药与医疗健康 - 2025国家医保谈判启动，引入“商保创新药目录”机制[3] - 合富中国为国内医院提供体外诊断领域集约化销售方式及SPD平台产品配送服务[3] - 威高血净拟购买威高普瑞100%股权，后者核心产品涵盖预灌封注射器全系列，广泛应用于疫苗、生物制剂、医美等领域[3] 锂电池与新能源材料 - 六氟磷酸锂价格持续上涨[3] - 百合花拟投入“年产3000吨电池级碳酸锂项目”，其开发的普鲁士蓝主要应用于钠离子电池正极材料[3] - 国晟科技子公司拟2.3亿元增资铁岭环球，后者拟投资年产10GWh固态电池产业链AI智能制造项目[3] 消费与政策驱动 - 四中全会公报发布：要大力提振消费[4] - 棒杰股份为国内无缝服装龙头[4] - 尖兴菌业主要产品金针菇可作为麦角硫因原料[4] 能源与大宗商品 - 动力煤价格持续上涨[4] - 安泰集团为山西省焦化行业龙头企业之一，H型钢与焦炭双主业[4] - 大降温持续，多地气温连创新低，百川能源为京津冀天然气龙头[5] - 惠博普主营业务包括油气工程及服务，已取得中东多国油气公司的准入资格[5] 其他行业与公司动态 - 平潭发展拥有90万亩林地，受益林业碳汇交易发展[4] - 三木集团旗下控股子公司是福州跨境电商公共服务平台主要运营方[4] - 神州信息作为国家量子产业联盟首批会员单位，是量子保密通信干线的重要服务商之一[8] - 东华科技在合成气制乙二醇领域承建装置产能累计达1000万吨/年，市场占有率70%[11]

公司关联交易 - 公司拟与关联方三门县基础设施投资有限责任公司签署变压器采购合同 [1] - 采购内容为干式变压器设备8台 采购总金额为87.8万元 [1] - 公司将根据合同要求按时交付设备并提供相关服务支持 [1]