报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；近两周AIDC电力设备和电网设备板块有不同表现；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望释放，网内企业业绩有确定性，网外企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - 建议关注AIDC电力设备四大方向及相关企业，关注电网三大方向及相关企业 [5] AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2025 - 2030年新增算力负载106GW，预计新增AI算力负载逐年增加；数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，保守计算2025 - 2030年AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间明确 [13] 国内数据中心资本开支 - 国内头部互联网企业加大AI领域投资，三大运营商和BAT等公司2025年资本支出预计保持高速增长 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，超3300亿美元，同比约增36%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气度提升 [24] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，变压器及开关柜等涨幅居前；个股方面，特变电工等涨幅前三 [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年6月全国电源工程投资完成额同比增22.5%，1 - 6月累计同比增5.6%；电网工程6月投资完成额同比增4.1%，1 - 6月累计同比增14.6% [32][33] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今煤电新增核准容量同比增2%，新增开工容量同比降62% [42][43] 特高压板块情况 - 2025年7月14日国网特高压项目招标，标包数量同比基本持平、环比增加，中标金额同比降86%、环比增93%；2025年至今累计中标金额同比增36%；预计2025 - 2027年特高压交直流线路投运条数 [55] 主网招标情况 - 2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五产品明确；2025年7月11日国网输变电设备中标金额同比增38.1%、环比增20.1%，2025年至今合计中标金额同比增24.8% [56][61] 智能电表招标情况 - 2025年5月国家电网营销项目计量设备中标金额同比降44%、环比降10%；2025年至今累计招标数量同比降25%，累计中标金额同比降44% [67] 电网产业链量价数据 - 部分原材料价格有不同变化，煤电相关指标有环比和同比变化 [85] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，输变电设备等涨幅居前；个股方面，望变电气等涨幅前三 [5] 盈利预测与估值 - 给出输变电设备、配电设备等环节部分企业的盈利预测与估值数据 [103]

公司控制权变更 - 扬电科技控股股东程俊明及股东赵恒龙与汉唐云智算签署股份转让协议，程俊明同时签署表决权放弃协议[5] - 交易分两阶段进行：第一阶段赵恒龙转让9.04%股份，第二阶段程俊明转让12.96%股份[6] - 交易完成后汉唐云智算持股比例达22%成为控股股东，程俊明持股降至14.21%，赵恒龙不再持股[6][7][8] 股价表现 - 公告后复牌首日(7月16日)股价直接涨停，涨幅达20%，收盘价23.14元[2][4] - 停牌前(7月11日)收盘价19.28元，总市值37.97亿元，涨停后市值增至45.6亿元[4][5] 交易结构 - 第一阶段转让完成后程俊明将放弃27.17%股份对应的表决权，直至第二阶段完成[6] - 交易前后股东结构变化：程俊明表决权从27.17%降至0%再恢复至14.21%，汉唐云智算从0%增至22%[7][8] 公司基本面 - 扬电科技2022-2024年营收分别为6.35亿、5.75亿、13.33亿元，净利润分别为6593.56万、676.60万、7034.46万元[11][13] - 公司主营节能电力变压器、铁心、电磁线等产品，干式变压器应用于数据中心建设[11] 收购方背景 - 汉唐云智算为汉唐云信息全资子公司，实际控制人为聂琨林[9] - 汉唐云信息2022-2024年营收分别为4.57亿、7.01亿、9.96亿元，净利润分别为1.76亿、2.42亿、4.26亿元[13][14] - 公司业务涵盖智算数据中心、IT集成、智慧新零售，运营机柜超4000个[9][11]

扬电科技拟易主汉唐云智算 - 扬电科技公告称公司或将易主四川汉唐云智算科技有限公司 且不排除后者在未来12个月内增持公司股份的可能性 [2] - 汉唐云智算系四川汉唐云信息科技有限公司的全资子公司 而汉唐云信息是一家由四川国资、雅安国资、深圳国资参股的综合性云服务提供商 [4] - 扬电科技针对上述事项自7月14日开市起停牌 计划自7月16日开市起复牌 截至7月11日收盘 扬电科技股价报19.28元/股 总市值为37.97亿元 [6] - 7月16日开盘 扬电科技直接涨停 涨幅达20% [7] 汉唐云智算入主方案 - 汉唐云智算拟分两步入主扬电科技 第一期受让9.04%股份 第二期限售期满后受让12.96%股份 [9][10] - 自第一期股份过户之日起 程俊明同意放弃所持扬电科技27.17%股份对应的表决权 直至第二期股份完成过户 [10] - 交易完成后 汉唐云智算将取得公司控制权 持股比例达22% 程俊明持股比例降至14.21% 赵恒龙不再持股 [10] - 汉唐云智算将依托扬电科技作为上市公司平台 优化管理及资源配置 提升持续经营能力和盈利能力 [14] 双方公司业务及财务情况 - 汉唐云信息成立于2020年12月 业务涵盖AIDC智算数据中心 智算综合业务 IT综合集成 智慧新零售 在运行机柜数量超4000个 [14][16] - 扬电科技专注于新型节能材料在电力和电子领域的应用 主要产品包括节能电力变压器 铁心 电磁线等 其干式变压器产品用于数据中心基础建设 [17] - 扬电科技2022-2024年营业收入分别为6.35亿元 5.75亿元 13.33亿元 归母净利润分别为6593.56万元 676.60万元 7034.46万元 [17][18] - 汉唐云信息2022-2024年营业收入分别为4.57亿元 7.01亿元 9.96亿元 净利润分别为1.76亿元 2.42亿元 4.26亿元 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：高压直流技术（HVDC）、人工智能数据中心（AIDC）、新能源行业、数据中心电力设备行业、固态变压器（SST）行业、传统UPS行业 - **公司**：中恒电气、金盘科技、明阳电器、科华数据、科士达、胜宏股份、望电器、麦格米特、伊戈尔、新特电器、中国西电、新特股份、泰嘉、长城、欧陆通、那威半导体、英飞凌、西门子、ABB、施耐德、伊顿公司、维谛技术、华为、台达、软银、和望电气、盛虹股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI算力需求激增驱动数据中心建设**：预计到2030年，AI算力负载将从2024年的5.5吉瓦增至24.6吉瓦，年均增长28%；全球数据中心的算力预计从2023年的约1400亿Flops增长到2030年的1.6万亿Flops，增长幅度超十倍，行业年均复合增长率为42%；美国四大云厂商2025年的资本开支预计为3100亿美元，整体增长30%；全球人工智能数据中心（AIDC）的建设资本开支预计从2025年的800亿美元增长至2030年的2000亿美元[1][2][5][8] 2. **高压直流技术（HVDC）迭代空间大**：目前行业渗透率为15% - 20%，未来有望提升；英伟达推动机架端电压升级至800伏，支持超高功率密度，中恒电气等企业积极研发800伏HVDC系统；高压直流技术具有供电效率高、结构简单、可靠性强、占地面积小等优势[1][2][6] 3. **固态变压器（SST）市场潜力巨大**：预计到2030年，仅数据中心对SST的需求将超过200亿美元，显著高于去年其他细分领域应用总产值2亿美元[1][4][7] 4. **数据中心电力设备市场规模扩张**：预计2025年全球数据中心电力设备（不含柴油发动机）投资额达80多亿美元，到2030年将超过千亿元人民币，与当前逆变器市场规模相当[1][5] 5. **国内外数据中心资本开支差异显著**：国内每吉瓦造价约40亿美元，海外高达100亿美元，反映出市场潜力巨大，吸引电力电子技术企业积极布局数据中心领域[1][8] 6. **传统UPS市场或将萎缩**：预计UPS市场规模将从2025年的200多亿人民币萎缩至2030年的40亿左右，而800伏HVDC市场价值量预计将超过300亿元[3][17] 7. **新能源行业波动影响相关公司**：新能源行业抢装潮的不确定性及美国政策变动，可能影响金盘科技、明阳电器等公司增速和估值，需关注海外关税政策及订单节奏[3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **数据中心配电方案发展趋势**：配电方案向集成化和模块化方向发展[2] 2. **数据中心建设资本开支结构**：非IT设备占比约20% - 40%，其中柴油发动机、整流系统及其他变配电系统占70%，剔除柴油发动机后，电力设备占比约40%，在整个数据中心投资中，核心电力设备占比约12%[5] 3. **服务器电源发展趋势**：服务器功率提升，其单位价值可能提高，国内供应链上的主要企业包括麦格米特、欧陆通以及泰嘉和长城等传统厂商[11][12] 4. **数据中心算力负载与设备需求换算关系**：总体放大倍数介于三倍到五倍之间，中性值约为4 - 4.3倍[13] 5. **各细分环节领先企业**：变压器行业有金盘、特变电工等；中低压开关柜领域海外有西门子等，国内明阳电器和金盘科技主导中低端市场；UPS市场国内有科华数据等，海外有维谛台达等；高压直流换流设备类别中中恒电气领先；功率器件方面那威半导体与英飞凌深度参与宽禁带半导体领域[19][20] 6. **部分公司优势及市场表现**：金盘在美国数据中心市场非干式变压器领域及户外配套表现出色；伊戈尔在国内和海外市场有不错业绩；明阳电器是国内中低压数据中心配套开关柜领域领先企业；中恒电器在阿里系有强大品牌竞争力；和望电气和盛虹股份凭借技术优势进入数据中心市场[22][23][24][25] 7. **短期值得关注的公司**：胜宏股份、禾望电气以及麦格米特预计中报业绩良好，当前估值分位较低，具有投资潜力[28][29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；国内头部互联网企业和运营商加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现；海外四大云厂2025年资本开支持续增长，促进AI基础设施产业链景气向上；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放，网内企业业绩有确定性和稀缺性，网外业务占比高企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - AIDC电力设备建议关注变压器/开关柜、UPS/HVDC、有源滤波器APF、服务器电源环节相关企业；电网建议关注下半年特高压订单交付、虚拟电厂等商业模式、电力设备出海相关环节及企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，国内头部互联网企业加大AI投资，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他互联网公司资本支出保持高速增长，如中国联通预计算力投资同比增28%，中国移动预计资本开支1512亿元，阿里巴巴未来三年投超3800亿元，腾讯预计达800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气向上 [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年达800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元，同比增43%；Meta将全年预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，跌幅前三为后备柴发电源（-4.6%）、铅酸电池（-1.8%）和高压直流HVDC（-1.1%）；个股跌幅前三为科泰电源（-9.6%）、泰嘉股份（-8.0%）和科华数据（-5.9%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%，1 - 5月累计2578亿元，同比持平；电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%，1 - 5月累计2040亿元，同比 + 19.8% [31][32] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量13.89GW，同比 + 4%；新增开工容量14.27GW，同比 - 70% [46][47] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流建设是重点，投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年7月11日，国网输变电设备第三次变电设备中标金额211.89亿元，同比 + 38.1%，环比 + 20.1%；2025年至今合计中标金额540.6亿元，同比 + 24.8% [64] - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；2025年至今累计招标数量3482万台，同比 - 25%，累计中标金额75.0亿元，同比 - 44% [70] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比下跌2.3%，取向硅钢价格环比下跌1.2% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三为电工仪器仪表（+4.5%）、线缆部件及其他（+3.4%）和电网自动化设备（+3.0%）；个股涨幅前三为三星医疗（+6.6%）、四方股份（+6.3%）和望变电气（+6.2%） [5]

发行概况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券（简称"华辰转债"），债券代码113695，发行总额46,000万元（460万张）[2] - 债券期限为6年（2025年6月20日至2031年6月19日），转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日起（2025年12月26日）至到期日止[2][3] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%[28] 资金用途 - 募集资金将主要用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）和新能源电力装备数字化工厂建设项目，合计拟投入募集资金46,000万元[27] - 若实际募集资金少于拟投入总额，公司将通过自筹资金解决差额部分[27] 公司基本情况 - 公司成立于2007年9月，注册地址位于江苏省铜山经济开发区，法定代表人为张孝金[5] - 2022年5月12日在上交所上市（股票代码603097），首次公开发行4,000万股，发行价8.53元/股[7] - 截至2024年底总股本1.64亿股，其中有限售条件股份占比75%，张孝金直接持股51.08%并通过持股平台间接持股0.85%，为公司实际控制人[8][9] 主营业务 - 公司主营节能型变压器、箱式变电站和智能电气成套设备等输配电及控制设备的研发、生产与销售[10] - 主要产品包括干式变压器（占比56.45%）、油浸式变压器（占比25.50%）、新能源箱变及智能电气成套设备等，应用于电力电网、新能源、工业制造等领域[11][12] - 2024年营业收入15.81亿元，净利润9,106.74万元，资产负债率56.45%[45][46] 行业地位 - 公司是国家专精特新"小巨人"企业、国家高新技术企业，参与制定多项行业标准[19] - 在配电市场中高端领域具有竞争优势，主要客户包括国家电网、南方电网、阳光电源等头部企业[21] - 截至报告期末拥有158项专利（含16项发明专利），在变电和智能配电领域形成自主知识产权体系[22] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为10.25亿元、15.10亿元和15.81亿元，呈稳定增长趋势[46] - 同期经营活动现金流从-7,885.84万元改善至9,242.74万元，主要系销售回款增加[46] - 研发投入占比保持在3.7%左右，2024年息税折旧摊销前利润1.45亿元[47]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 全球算力建设高速增长，预计2025 - 2030年AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年多类设备市场空间可观；国内头部互联网企业和三大运营商加大AI投资，海外四大云厂2025年资本开支持续增长，AIDC电力设备企业业绩有望兑现 [5][13][18][23] - 25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望集中释放；网内企业25 - 27年业绩确定性和稀缺性强，网外业务占比高企业有望增长；25年电改重要，新商业模式有望成熟；中国企业出海稳步推进，海外份额提升空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计2030年达174GW，2025 - 2030年新增106GW，年均新增17.7GW；预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载为9.7/15.9/20.2/22.3/23.4/24.6GW [13] - 数据中心供配电设备功率是算力负载3 - 5倍，按3倍保守计算，2025 - 2030年AIDC电力设备需求分别为29/48/60/67/70/74GW，年均增速20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达85/341/41/380/239亿元 [13] 国内数据中心资本开支 - 腾讯2025年Q1研发支出189.1亿元，同比增21%，资本开支274.8亿元，同比增91%；阿里巴巴2025财年Q4单季度资本开支246.12亿元，同比增121%，均用于AI算力及数据中心建设 [18] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT等资本支出保持高速增长，联通算力投资同比增28%，移动资本开支1512亿元，阿里未来三年投超3800亿元，腾讯2025年资本开支预计800 - 1000亿元 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计超3100亿美元，同比增约30% [23] - 亚马逊预计2025年资本开支1000亿美元，同比增29%；微软预计2025财年资本开支800亿美元，同比增44%；谷歌维持全年750亿美元资本开支预期，同比增43%；Meta将全年资本开支预期上调至640 - 720亿美元，同比增63% - 84% [23] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块整体上涨，涨幅前三为后备柴发电源（+12.3%）、铅酸电池（+6.9%）和服务器电源（+6.1%）；个股涨幅前三为科泰电源（+22.7%）、泰豪科技（+16.2%）和欧陆通（+11.8%） [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年5月全国电源工程投资完成额645亿元，同比 - 3.1%；2024年全年累计完成额11687亿元，同比 + 20.8% [5] - 2025年5月全国电网工程投资完成额632亿元，同比 + 33.3%；2024年全年累计完成额6083亿元，同比 + 15.3% [5] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量10.57GW，同比 - 21%；2024年全年新增核准容量44.44GW，同比 - 33% [45] - 2025年至今，煤电新增开工容量14.27GW，同比 - 70%；2024年全年新增开工容量107.20GW，同比 + 8% [46] 特高压板块情况 - 2025年5月28日，国网特高压设备第2批中标金额5.2亿元，同比 - 38%，环比 - 74%；2025年至今累计中标金额24.8亿元，同比 + 36% [57] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流投运条数有望超20条，交流需求有望增长 [57] 主网招标情况 - 2025年6月8日，国网输变电设备第三次招标预计中标金额196亿元，同比 + 27.7%，环比 + 11.1%；2025年至今合计中标金额328.8亿元，同比 + 17.5% [63] - 2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五为组合电器（25%）、变压器（22%）、电缆及附件（19%）、开关柜（8%）、继保与变电站监控系统（6%） [63] 智能电表招标情况 - 2025年5月27日，国家电网营销项目计量设备第一批中标金额75.0亿元，同比 - 44%，环比 - 10%；24家上市公司总计中标31.46亿元，占比41.96% [69] 电网产业链量价数据 - 近两周聚乙烯LLDPE价格环比上涨2.6%，其余原材料价格基本持平 [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块表现分化，涨幅前三为配电设备（+5.3%）、电网自动化设备（+2.1%）和输变电设备（+1.1%）；个股涨幅前三为华明装备（+8.8%）、良信股份（+7.3%）和东方电子（+7.0%） [5]

变压器行业出海现状 - 中国变压器出口种类多样化，包括干式变压器、油浸式变压器、非晶合金变压器和光伏变压器等 [1] - 江苏变压器产业通过技术创新和政策支持加速开拓国际市场 [1] - 2023年前5个月江苏变压器出口货值达33.4亿元，同比增长47.4% [1] 江苏华鹏变压器有限公司 - 公司位于"世界变压器之都"常州，生产超大型变压器出口东南亚市场 [1] - 产品已在欧美和东南亚市场获得认可，客户满意度持续提高 [1] - 2023年前5个月申请15份原产地证书，金额超1.39亿元 [1] - 同期出口额超8.9亿元，同比增长27.8% [1] 政府支持措施 - 常州海关提供关税政策辅导和通关流程优化服务 [2] - 宣讲RCEP等贸易便利政策，帮助企业享受税收优惠 [2] - 针对变压器体积大、质量重特点定制"提前申报-货到放行-抵港直装"流程 [2] 首邦电子(苏州)有限公司 - 专注于高低频变压器和车载变压器设计 [3] - 近期取得防潮防尘小型变压器专利，解决散热问题并延长使用寿命 [3] - 2023年前5个月变压器出口同比增长2.5倍 [3] 行业发展趋势 - 全球电力基建及老化电路替换推动变压器需求增长 [1] - 江苏企业通过差异化路径推动产业升级，从大型到小型产品全面发展 [2][3] - 研发投入提升企业核心竞争力，原产地证书增强出口价格优势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债首日目标价123 - 128元，建议积极申购，预计首日打新中签率0.0013% - 0.002%附近 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 华辰转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 华辰转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A +，发行规模4.60亿元，初始转股价格23.53元，6月19日正股收盘价格23.74元，转债平价100.89元，纯债价值84.22元 [13] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][13] 新债上市初期价格分析 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备的研发、生产与销售，募集资金用于新能源电力装备相关项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][16] - 参考中能转债、洛凯转债，考虑市场环境及平价水平，华辰转债上市首日转股溢价率预计在22% - 27%区间，对应目标价123 - 128元 [3][17] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例为63% - 76%，华辰转债留给市场的规模为1.1亿元 - 1.7亿元，假定网上有效申购数量为836万户，打满计算中签率在0.0013% - 0.002%附近 [4][18] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主营节能型变压器等输配电及控制设备，主要产品有干式变压器等 [19] - 上游产业为钢材等行业，原材料价格波动和性能可靠性影响行业；下游产业为传统电力电网等领域，需求受电力行业发展状况影响 [19][20] 公司经营情况 - 2022年至2025年一季度公司营业收入分别为10.25亿元、15.1亿元、15.81亿元、2.89亿元，分别同比增长17.62%、47.4%、4.69%、15.28%，受益于“双碳”政策，新能源领域产品需求增长带动营收增长 [21] - 2022年至2025年一季度，公司综合毛利率分别为21.24%、22.82%、21%和20.33%，净利率分别为8.91%、8.04%、5.76%和7.13%，毛利率受原材料采购价格和产品销售结构影响 [23] - 2022年至2025年一季度，公司期间费用合计分别为0.9亿元、1.2亿元、1.44亿元和0.3亿元，期间费用率分别为8.82%、7.98%、9.11%和10.32%；研发费用分别为0.4亿元、0.58亿元、0.59亿元和0.14亿元，占比分别为3.87%、3.83%、3.71%和4.68% [28] - 2022年至2025年一季度公司应收款项分别为5.47亿元、8.78亿元、9.77亿元和8.94亿元，占营收比重分别为53.4%、58.15%、61.79%和77.29%（已年化处理），应收账款周转率分别为2.18次/年、2.12次/年、1.7次/年、1.24次/年（已年化处理） [29][31] - 2022年至2025年一季度公司归母净利润分别为0.91亿元、1.21亿元、0.92亿元和0.21亿元，同比增速分别为16.37%、33.11%、 - 24.58%和 - 10.57%，2022年度非经常性损益金额为2007.05万元 [34] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年12月31日，张孝金持股0.84亿股，持股比例52.5%，张孝保持股0.16亿股，持股比例10%，前两大股东持股比例合计62.5%，前十大股东持股比例合计75.75%，控股股东和实际控制人为张孝金 [35][38] - 公司有3家全资或控股子公司 [38] 公司业务特点和优势 - 品牌与客户优势：拥有先进工艺和装备，产品质量稳定，获多项认证和客户认可，与国央企和新能源头部企业合作，产品远销海外 [41] - 研发与技术优势：专注研发，是国家高新技术企业，设立新能源研发中心，拥有158项专利，其中发明专利16项 [42] - 营销和售后服务优势：设营销中心及国际事业部，营销网络健全，售后响应及时，积极开拓海外市场 [42][43] - 人才及管理优势：重视队伍建设，拥有专业人员，管理团队稳定，形成科学高效管理机制 [43] - 智能制造优势：实施智能制造转型战略，融合信息技术与制造技术，提升生产效率和质量，获“江苏省智能制造示范车间”称号 [44] 本次募集资金投向安排 - 公司计划发行可转债募集不超过4.6亿元，2.69亿元用于“新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”，总投资5.44亿元；1.01亿元用于“新能源电力装备数字化工厂建设项目”，总投资1.94亿元；0.9亿元用于补充流动资金 [11] - “新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”规划建设期2年，建成后新增新能源干式变压器等产能，静态投资回收期9.03年（含建设期，税后），内部收益率13.61%（税后） [45] - “新能源电力装备数字化工厂建设项目”规划建设期2年，建成后新增新能源油浸式变压器油箱产能，达产年净节约成本约3244.43万元 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债于2025年6月20日开始网上申购，预计上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，建议积极申购 [3] - 报告研究的具体公司深耕输配电及控制设备行业十余年，营收和归母净利润自2019年以来呈增长态势，产品结构年际调整，销售净利率和毛利率维稳 [3] 各目录总结 转债基本信息 - 华辰转债总发行规模4.60亿元，存续期为2025年6月20日至2031年6月19日，主体评级/债项评级为A+/A+，初始转股价23.53元/股 [3][9] - 当前债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.42元，平价溢价率 - 0.42%；转债条款中规中矩，发行对总股本稀释率为10.63%，对流通盘稀释率为10.89% [3][12][13] - 募集资金净额用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目、补充流动资金 [3] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计华辰转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在118.84 - 132.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为72.49%，中签率为0.0016% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司围绕输配电及控制设备进行技术创新和产品开发，参与制定多项标准，产品获多客户认可 [18] - 2019 - 2023年营收复合增速24.34%，2023年营收15.10亿元，同比增47.40%；归母净利润复合增速15.25%，2023年为1.21亿元，同比增33.11% [3][19] - 2021 - 2023年干式变压器业务收入占比分别为57.77%、53.26%和39.12%，产品结构年际调整，电气成套设备销售占比稳定，其他主营、其他业务占比趋于稳定 [3][20][22] - 2019 - 2023年销售净利率分别为10.90%、12.14%、9.00%、8.91%和8.04%，销售毛利率分别为29.29%、28.83%、22.46%、21.24%和22.82%；销售费用率先降后升，财务和管理费用率浮动 [3][23] 公司亮点 - 报告研究的具体公司是国家高新技术企业等，获多项殊荣，建立了完善的研发和质量管控体系 [27] - 掌握多项核心技术，良好的技术储备和质控体系为募投项目提供支持 [28]