财务表现 - 2024年实现营收21.78亿元，同比增长12.37%，归母净利润1.9亿元，同比下降57.8% [2] - 全年毛利率从40.52%骤降至24.92%，降幅达15.6个百分点 [4] - 存货账面价值达4.07亿元，同比激增80.09%，存货周转率从6.37次降至5.16次 [5] 产品与价格 - 氨基酸系列产品平均售价从1.9万元/吨降至1.56万元/吨，降幅17.89%，维生素系列从8.43万元/吨降至3.87万元/吨，降幅54.09% [4] - L-缬氨酸价格受产能过剩影响，国内均价同比下滑41.53%至1.52万元/吨 [4] - 核心产品价格大跌导致毛利率下滑，L-缬氨酸和肌醇销售价格下降明显 [5] 海外业务 - 海外收入首次突破10亿元达10.32亿元，占比47.39%，同比增长30.34% [3] - 欧洲市场收入4.29亿元占境外收入41.58%，美洲2.94亿元，亚洲及其他地区3.09亿元 [3] - 前五大境外客户销售收入4.18亿元，同比增加1.1亿元，第一大客户贡献2.56亿元 [3] 产能扩张 - 在建工程账面价值15.92亿元，投向丁二酸项目(8.50亿元)、苹果酸项目(6.84亿元)和1,3-丙二醇项目(3.97亿元) [7] - 丁二酸项目预计2025年下半年投产，但需求释放缓慢，已改造为交替生产多种产品 [8] - 现有主要产品产能利用饱和，新建项目预计逐步释放产能 [8] 研发与转型 - 2024年研发投入1.24亿元，同比增长13.99%，新增发明专利10项 [8] - 与东华大学共建联合实验室推进1,3-丙二醇应用 [8] - 牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，与巴斯夫签署战略协议开发新产品 [9][10] 行业动态 - 合成生物学领域面临价格下行压力，行业产能过剩导致产品价格大幅下降 [4] - 生物基新材料市场需求培育滞后，丁二酸全球产能11.5万吨远低于潜在需求270万吨/年 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖亿帆医药，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.00 元/股 [3][5][80] 报告的核心观点 - 亿帆医药创新管线进入收获期，已发展为国际化创新药企，各业务板块表现良好，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，当前估值处于低位，具备投资价值 [10][74][76] 根据相关目录分别进行总结 亿帆医药：管线价值逐步凸显，创新国际化持续兑现 - 公司围绕核心业务在多领域布局产品管线，创新管线进入收获期，成长为国际化创新药企 [10] - 截至 2024 年末，实控人程先锋直接和间接持有上市公司 42.85%股权，与多家私募证券投资基金为一致行动人 [13] - 2020 - 2023 年受集采影响经营阵痛，2024 年创新管线收获使经营改善，营收和归母净利润同比增长 26.84%和 170.04% [17] - 2024 年主营业务营收占比：医药自有产品（含进口）71.02%、医药其他产品 9.89%、医药服务 1.66%、维生素 13.92%、高分子材料 3.52% [21] - 公司整体毛利率从 2021 年的 41.47%提升至 2024 年的 47.42%，2024 年医药自有产品（含进口）、维生素业务毛利率分别为 52.46%、43.77% [25] - 2024 年公司期间费用率为 38.66%，同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.66%、7.91%、5.66%、1.43% [26] 大分子创新药：研发管线取得进展，亿立舒等创新价值逐步兑现 - 以亿一生物为依托强化研发布局，亿立舒在 34 个国家上市，F - 652 治疗酒精性肝病相关临床有进展 [30] - 亿立舒是新一代 G - CSF 长效制剂，半衰期长、稳定性高、不良反应发生率低，疗效显著且安全性好 [33] - 国内 G - CSF 药物市场规模从 2019 年的 80.6 亿元增长至 2024 年的 117 亿元，CAGR 达 7.74%，与正大天晴合作将助力亿立舒国内销售放量 [46] - 全球 G - CSF 药物市场规模 2024 年约 57.3 亿美元，2030 年有望达 71.6 亿美元，CAGR 约 3.78%，亿立舒已在多国上市并发货，海外销售可期 [52] 小分子化药：围绕“小、尖、特”实现产品的差异化布局 - 境内外有多个核心销售品种，聚焦“大产品”策略，强化专业化学术推广，化药销售收入从 2021 年的 4.53 亿元增长至 2023 年的 8.87 亿元 [2][59][60] 中成药：品种布局广泛且拥有多个独家品种 - 有 14 个独家中药医保产品，以专科中成药为基础强化推广，中成药销售收入从 2021 年的 6.43 亿元增长至 2023 年的 9.34 亿元 [62][63] 原料药业务：泛酸钙价格处于低位且下行风险较小 - 主要原料药为泛酸钙，全球市场规模有望从 2024 年的 2.3 亿美元提升至 2029 年的 3.3 亿美元，2024 年维生素业务营收 7.18 亿元 [67] - 截至 2025.4.30，泛酸钙价格为 54.00 元/kg，较 2025.1.2 下降 4.42%，价格处于历史底部，下行风险小 [71] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 60.42 亿元、70.30 亿元、81.29 亿元，同比增长 17.11%、16.34%、15.64%；归母净利润分别为 6.09 亿元、7.40 亿元、8.88 亿元，同比增长 57.8%、21.6%、19.9% [74] - 2018 年至今亿帆医药当期 PE（剔除负值）均值、最小值、最大值分别为 44.52 倍、11.96 倍、135.04 倍，截止 2025.5.25 为 24.96 倍，估值处于低位 [76] - 参照可比公司估值均值，2025 年给予亿帆医药当期 PE 30 倍，预计 2025 年 EPS 为 0.5 元/股，对应 6 个月目标价 15.00 元/股 [80]

公司经营情况 - 辅酶Q10原料生产线完成1.5倍扩产改造，新增大发酵罐试车成功，产销两旺 [2] - 维生素A受市场波动影响价格回落 [2] - DHA产品通过技术升级和市场推广提升竞争力 [2] - 虾青素、维生素K2等其他原料产品向好 [3] - 保健食品成品业务国内市场拓展良好 [3] - 境外子公司VitaBest工厂软胶囊生产线预计下半年投产 [3] - Zipfizz功能性饮料将增加4种新口味产品，推出“YOU”系列即饮新产品 [3] 产品情况 - 公司无麦角硫因原料产品，旗下美国品牌多特倍斯推出该产品并在国内跨境电商平台销售 [3] - 公司以合成生物学为底层技术，用于辅酶Q10、NMN等多数原料产品规模化生产，还布局虾青素、藻油EPA等新产品 [3] 关税影响 - 辅酶Q10、维生素A、维生素D3及维生素K2出口美国关税税率为20%，公司通过提价或下游客户负担抵消影响，维生素产品美国销售占比小，影响有限 [3] 营销策略 - 公司根据行业特性、市场需求、自身品牌定位及资源整合能力，制定产品策略、保障供应链、利用数据驱动，打造大单品或爆款产品 [3]

证券代码： 002019 证券简称：亿帆医药 亿帆医药股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025001 | 投资者关系活动 | □特定对象调研 □ 分析师会议 | | --- | --- | | 类别 | □ 媒体采访 √ 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 □ 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | □ 其他 | | 参与单位名称及 | 投资者网上提问 | | 人员姓名 | | | 时间 | 2025 年 5 月 8 日（周四）下午 15:00~17:00 | | 地点 | 公司通过全景网"投资者关系互动平台"（https://ir.p5w.net）采用 | | | 网络远程的方式召开业绩说明会 | | 上市公司接待人 | 1、董事长、总裁程先锋 | | 员姓名 | 2、董事、副总裁、董秘冯德崎 | | | 3、财务总监张大巍 | | | 4、董事兼副总裁林行 | | | 5、副总裁耿雨红 | | | 6、独立董事曾玉红 | | 投资者关系活动 | 投资者提出的问题及公司回复情况 | | | 公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复： | | | 1、想问程总。上次交流会程总说市值 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入51.6亿元，同比增长26.8%，归母净利润3.9亿元，同比增长170.0% [1] - 2025Q1营业收入13.3亿元，与上年同期基本持平，归母净利润1.5亿元，同比增长4.8% [1] - 2024年毛利率47.4%，同比-0.4pp，归母净利率7.5%，较2023年扭亏为盈，较2022年增长101.8% [3] 产品收入 - 2024年医药自有产品收入36.6亿元，同比增长50.6%，其中国内医药自有产品收入31.5亿元，同比增长56.7% [1] - 收入达千万的自有产品合计收入30.0亿元，同比增长67.2% [1] - 2025Q1创新药产品收入同比增长327.7%，亿立舒发货同比增长293.6%，易尼康发货同比增长1158.2% [1] - 2024年维生素产品收入7.2亿元，同比减少10.2%，维生素B5销量增长但价格处于底部 [2] - 医药其他产品/高分子材料产品/医药服务业务收入分别为5.1/1.8/0.9亿元，同比-8.5%/+6.7%/-20.7% [2] 费用与减值 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为23.7%/7.9%/1.4%/5.7%，同比-3.8pp/-1.5pp/-0.0pp/-2.0pp [3] - 2024年资产减值损失1.1亿元，较2023年的8.9亿元大幅收窄 [3] 商业化进展 - 亿立舒已在34个国家获准上市，对外发货超27万支，国内终端市场逐步放量 [2] - 2025年目标推动亿立舒在美国、巴西和中东市场上市 [3] - 国内市场目标销售千万级产品35个、五千万级产品10个、过亿产品8个 [3] 研发计划 - 2025年计划完成3项生物类似药的中国IND，争取完成创新药N-3C01的Pre-IND申请，推进F-652临床试验 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2/8.7/10.3亿元，EPS分别为0.51/0.72/0.85元 [4]

报告公司投资评级 - 12个月评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收21.8亿元同比增12.4%，净利润1.9亿元同比下滑58%，一季度净利润5110万元同比下滑41%但环比增长160%，盈利环比改善受益于一季度缬氨酸平均价格上涨 [1] - 展望2025年，带动公司盈利改善因素需关注新产品销售进展和豆粕价格上涨带动氨基酸需求 [1] - 基于公司业绩及对新产品销量偏谨慎预期，下调25 - 27年盈利预测22 - 51%，目标价由58元下调至50元 [4] 公司背景 - 华恒生物以合成生物技术为核心，从事生物基材料研发与生产，主要产品有氨基酸、维生素系列等，应用于日化护理、动物营养等领域，是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一 [11] 财务数据 营收与利润 - 2022 - 2029E营业收入分别为14.19亿、19.38亿、21.78亿、22.04亿、2.67亿、3.093亿、4.446亿、6.268亿元 [7] - 2022 - 2029E净利润分别为3.2亿、4.49亿、1.9亿、3.77亿、5.52亿、6.62亿、9.51亿、14.62亿元 [7] 盈利能力和估值 - 2022 - 2029E息税前利润率分别为23.1%、26.4%、10.1%、23.2%、27.0%、28.2%、29.0%、31.4% [7] - 2022 - 2029E市盈率（UBS，稀释后）分别为42.5x、37.2x、66.1x、18.6x、12.7x、10.6x、7.4x、4.8x [7] 其他指标 - 市净率（12/25E）2.5x，净债务/息税折旧摊销前利润（12/25E）1.9x [9] - 预测股价涨幅78.0%，预测股息收益率2.0%，预测股票回报率80.0%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率73.2% [10] 产品情况 2024年产品收入与毛利率 - 氨基酸产品收入同比增长3%至15.09亿元，毛利率同比减少13.32个百分点至30%，因缬氨酸价格大幅下跌 [2] - 维生素产品收入同比下滑5%至2.07亿元，毛利率同比减少34.33个百分点至21%，因肌醇、D - 泛酸钙等产品价格大幅下跌 [2] - 其他产品收入同比增长319%至0.89亿元，毛利率同比减少13.93个百分点至29%，因部分新产品开始批量销售 [2] 新产品进展 - “交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”在积极推进中 [3] - 拟对现有丁二酸、苹果酸项目生产装置进行技术改造，实现可交替柔性生产多种产品 [3] 量化研究回顾 - 未来六个月，公司所处行业结构、监管/政府环境打分均为3，即不变 [14] - 过去3 - 6个月，股票各方面情况打分3，即变化不大 [14] - 下一期公司每股收益更新结果打分3，与市场一致预期相符 [14] - 下一次盈利业绩风险打分3，上下行风险均衡 [14] - 未来3个月，公司无即将发生的催化剂 [14]