报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计金威转债上市首日价格在122.16 - 135.89元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购 [1][13][14] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2020年以来营收和归母净利润有波动，产品结构年际变化，销售净利率和毛利率下降等 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 金威转债2025年8月20日开始网上申购，总发行规模12.92亿元，扣除费用后用于辅酶Q10改扩建等项目 [1][8] - 当前债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05% [1][11] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率9.76%，对股本摊薄压力较小 [1][12] 投资申购建议 - 预计金威转债上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格122.16 - 135.89元 [13][14] - 预计原股东优先配售比例为68.21%，网上中签率为0.0048% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 金达威从事保健食品和饲料添加剂业务，是全产业链公司 [18][19] - 2020 - 2024年营收复合增速 - 1.94%，归母净利润复合增速 - 22.73%，2025年Q1营收8.27亿元、归母净利润1.22亿元 [20] - 营收主要源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列，产品结构年际变化 [22] - 销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降，管理费用率上升，外销收入占比高 [23] 公司亮点 - 以合成生物学为底层技术，布局新产品，建立产学研一体化研发体系 [31][32] - 拥有多个研发平台，掌握五大核心技术，截至2024年底有境内外专利194项 [32]

公司概况 - 厦门金达威集团股份有限公司是全球辅酶Q10最大生产商，产品远销全球数十个国家和地区 [25] - 公司股票于2011年10月28日在深交所上市，股票代码002626 [19] - 公司主营业务包括食品生产、保健食品生产、食品添加剂生产等 [19] - 2024年归属于母公司所有者的净利润为34,198.69万元，同比增长23.59% [14] 行业背景 - 生物技术作为我国战略性新兴产业，发展势头良好 [19] - 合成生物学被誉为"第三次生物科学革命"，成为各国必争的技术高地 [19] - 2022年国家发改委发布《"十四五"生物经济发展规划》，明确发展生物经济的重要性 [19] - 生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放 [22] 本次发行概况 - 本次发行可转换公司债券募集资金总额为129,239.48万元 [27] - 债券期限为自发行之日起六年，票面利率第一年0.10%，逐年递增至第六年2.00% [32] - 初始转股价格为19.59元/股，不低于公告日前二十个交易日公司股票交易均价 [38] - 债券信用评级为AA级，评级展望为稳定 [32] 募集资金用途 - 募集资金将用于"辅酶Q10改扩建项目"、"年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目"等 [27] - 辅酶Q10改扩建项目建成后预计可实现税后财务内部收益率25.69%，投资回收期6.19年 [5] - 阿洛酮糖和肌醇项目建成后预计可实现税后财务内部收益率18.45%，投资回收期7.49年 [5] - 募投项目建成后将新增固定资产及无形资产共计80,390.94万元 [6] 财务表现 - 公司最近三年以现金方式累计分配利润48,794.78万元，占年均可分配利润的167.20% [13] - 2024年现金分红金额24,397.39万元，占当年净利润的71.34% [13] - 2025年一季度归属于母公司所有者的净利润12,174.36万元，同比增长71.97% [14] - 报告期各期主营业务毛利率分别为40.50%、37.36%和38.54%，整体有所下降 [2] 产品与产能 - 公司是全球辅酶Q10最大的生产商，现有产能与ARA、DHA等产品共线生产 [25] - 募投项目将新增年产620吨辅酶Q10、30,000吨阿洛酮糖和5,000吨肌醇的产能 [2] - 阿洛酮糖需取得欧盟noval-food认证，目前尚未直接对外销售 [4] - 肌醇已形成少量销售，但整体市场拓展仍在进行中 [3] 公司战略 - 公司将加码投资合成生物技术及智慧型工厂 [23] - 致力于成为全球营养健康全产业链的引领者 [23] - 通过延伸生物制造产品线，发挥合成生物技术优势 [24] - 加强营养保健食品的品牌建设、营销力度和产品渠道建设 [23]

公司战略与融资 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市 以推进全球化战略并提升综合实力 [1][2] - 赴港二次上市旨在借助国际资本市场资源优化资本结构并拓宽融资渠道 [2] - 公司已在A股通过IPO和定增募资13.25亿元 其中2024年10月定增募资7亿元 [4][5] - 两大A股IPO募投项目已建设完毕 其中年产2.5万吨丙氨酸项目2024年实现效益4388.64万元 [5] 海外市场表现 - 2024年境外市场营业收入10.32亿元 同比增长30.34% 占总营收47.4% [1][3] - 欧洲、美洲、亚洲分别占境外收入的41.58%、28.51%、29.91% [3] - 公司与巴斯夫、味之素等世界500强企业保持合作 [2] 财务与业绩 - 2024年营业收入21.78亿元（+12.37%）但净利润1.9亿元（-57.8%） 连续四个季度增收不增利 [7] - 2025年一季度营收6.87亿元（+37.2%） 净利润5109.61万元（-40.98%） [7] - 2024年毛利率24.92% 同比下降15.6个百分点 氨基酸和维生素产品毛利率分别下降13.32和34.33个百分点 [8] 产品与产能 - 主要产品包括氨基酸系列（占营收83.74%）和维生素系列（11.45%） [8] - 在建工程账面价值15.92亿元 含定增募投的生物基丁二酸和苹果酸生产项目 [8] - 行业面临产能过剩问题 L-缬氨酸和肌醇价格大幅下降 [8] 股价表现 - 截至7月31日A股股价33.37元/股 较2023年高点193.65元跌去83% [9]

公司业务与产品 - 公司从事营养保健食品和饲料添加剂的研发、生产及销售业务，涵盖原料和终端产品 [2] - 保健食品原料、饲料添加剂生产在境内，出口比例高；保健食品终端产品生产、销售和品牌运营主要在境外，境内通过跨境电商销售且呈增长态势 [3] - 原料方面以合成生物学为底层技术，规模化生产辅酶Q10等产品，还布局虾青素等新产品；化学合成原料产品有维生素A等；亦生产医药原料 [3] - 公司辅酶Q10市占率全球第一，具备成本和规模优势 [3] - 在保健食品终端领域拥有Doctor's Best、Zipfizz两大品牌，自有工厂VB提供生产加工服务，是全产业链公司 [3] 业绩增长原因 - 2025年上半年业绩增长源于辅酶Q10、维生素A及国内保健品业务销售增长 [3] 海外品牌运营情况 - Doctor's Best通过连锁商超、电商平台销售，是北美知名保健品牌，经营稳步增长 [4] - Zipfizz业绩稳定，“YOU”系列即饮新产品已开发完成，争取尽快在美国Costco上架 [4] 国内保健品业务营销策略 - 根据行业特性、市场需求、品牌定位及资源整合能力，制定产品策略，保障供应链，利用数据驱动打造大单品或爆款产品 [4]

海外业务增长 - 2024年海外收入10.32亿元，占比47.39%，同比增长30.34% [2] - 海外收入增长主要受氨基酸系列产品产销量增长以及新产品实现销售影响 [5] - 欧洲区域收入占比最高达41.58%，美洲和亚洲及其他区域分别占28.51%和29.91% [4] 产品结构与毛利率 - 氨基酸系列产品占主营业务收入83.74%，维生素系列产品占11.45% [6] - 2024年整体毛利率24.92%，同比下降15.60个百分点 [21] - L-缬氨酸和肌醇产品价格下降是导致毛利率下滑的主要原因 [22][23] 产能与在建项目 - 氨基酸系列产品产能利用率100%-115%，产销率97.72% [62] - 在建工程包括5万吨生物基丁二酸项目（4.70亿元）、5万吨苹果酸项目（3.80亿元）和5万吨1,3-丙二醇项目（3.21亿元） [57] - 预计新项目2025年下半年投入使用，达产后产能利用率将逐步提升至100% [60][63] 行业发展趋势 - 全球生物合成维生素市场规模预计从2023年8.75亿美元增长至2030年16.33亿美元，年复合增长率9.32% [27] - 合成生物技术推动生物制造产业发展，预计2030年35%化学品将来自生物制造 [64] - 精准营养和豆粕减量替代政策推动氨基酸需求增长 [26]

海外收入分析 - 2024年海外收入达10.32亿元，占比47.39%，同比增长30.34%，主要受氨基酸系列产品产销量增长及新产品销售影响 [2][3] - 欧洲区域收入占比最高达41.58%，美洲和亚洲分别占28.51%和29.91%，各区域毛利率差异源于产品结构不同 [3] - 前五大客户销售收入占比40.48%，其中客户1销售额同比增长8,396.94万元，主要因氨基酸产品需求增加 [5] - 审计回函比例达74.73%，境外收入与出口退税、外管局收汇数据匹配差异合理 [9][12][13] 毛利率变动分析 - 2024年整体毛利率24.92%，同比下降15.6个百分点，氨基酸和维生素产品毛利率分别下降13.32和11.45个百分点 [18] - L-缬氨酸和肌醇价格大幅下跌是主因，2024年氨基酸和维生素产品均价同比降17.89%和54.09% [19][22] - 原材料玉米采购价同比下降12.7%，但成本降幅远小于售价跌幅，对毛利率改善有限 [22] - 2025年Q1毛利率回升至24.31%，行业集中度提升有望推动中长期毛利率修复 [29][30] 存货情况 - 2024年末存货4.07亿元，同比增80.09%，其中库存商品和原材料分别增115.02%和81.96% [35][36] - 氨基酸系列库存商品增118.94%，主要因L-丙氨酸和L-缬氨酸销量增长超20%带动备货增加 [37][38] - 玉米原材料库存增187.43%，系新增加工产线及战略备货需求 [40] - 2025年1-4月库存商品销售结转率80.82%，原材料领用率87.16%，显示无积压风险 [47][48] 行业发展趋势 - 精准营养和豆粕减量政策推动氨基酸需求增长，合成氨基酸应用空间扩大 [23] - 全球生物合成维生素市场规模预计2024-2030年CAGR达9.32%，生物法将重塑行业格局 [24] - L-缬氨酸产能过剩加剧竞争，但精确配方饲料需求持续增长，行业集中度提升中 [25] - 肌醇在食品医药领域需求稳步增长，生物发酵法因环保优势市场份额提升 [25]

财务表现 - 2024年公司营业收入21.78亿元，同比增长12.37% [2] - 2024年归母净利润1.90亿元，同比减少57.80% [2] - 2024年扣非净利润1.77亿元，同比减少59.54% [2] - 2025年第一季度营业收入6.87亿元，同比增长37.20% [2] - 2025年第一季度归母净利润0.51亿元，同比减少40.98% [2] - 2025-2026年EPS调整为1.12/1.58元，新增2027年EPS为2.09元 [2] 产品与研发 - 公司基于生物制造全产业链能力，持续加大新产品布局投入 [2] - 1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等新产品取得关键突破 [2] - 公司拟增加丁二酸项目实施内容，调整部分产能用于生产L-缬氨酸、肌醇 [3] - 公司拟增加苹果酸项目实施内容，调整部分产能用于生产色氨酸 [3] - 公司持续加大研发投入，增设高通量等关键平台 [3] - 公司成立AI数字化实验室，引进专业人才探索AI技术在合成生物领域的应用 [3] 战略与合作 - 公司牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，加速原材料国产替代和核心材料产业破局 [3] - 公司拟投资3.2亿元建设"人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目" [3] - 公司持续推进华恒研究院合成生物平台的升级建设 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 42.24 元 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采对输液及仿制药板块影响，下调公司 2025 - 2026 年每股收益分别为 1.76、2.11 元，新增预测 2027 年每股收益为 2.27 元，认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率 [2] - 2024 年公司业绩快速增长得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司创新药里程碑付款及费用管控出色；2025 年第一季度业绩同比回落系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高 [9] - 重磅产品步入收获期，ADC 平台积极兑现，SKB264 多项适应症获批或待获批，默沙东在海外启动多项三期临床试验，多款 ADC 研发有序推进 [9] - 抗生素供需结构稳定，合成生物学逐步贡献业绩增量，子公司多款合成生物学产品已商业化生产，公司通过 AI 技术加强抗生素盈利能力 [9] - 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流，24 年输液板块收入承压但集采有望推动输液量稳定增长和销售费用下降，中长期内生增长稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,454|21,812|22,775|25,827|29,191| |同比增长 (%)|12.7%|1.7%|4.4%|13.4%|13.0%| |营业利润(百万元)|3,654|4,426|4,189|5,151|6,099| |同比增长 (%)|66.5%|21.1%|-5.4%|23.0%|18.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,456|2,936|2,818|3,364|3,622| |同比增长 (%)|44.0%|19.5%|-4.0%|19.4%|7.7%| |每股收益（元）|1.54|1.84|1.76|2.11|2.27| |毛利率(%)|52.4%|51.7%|50.1%|51.6%|52.7%| |净利率(%)|11.4%|13.5%|12.4%|13.0%|12.4%| |净资产收益率(%)|13.9%|13.9%|11.4%|11.9%|11.8%| |市盈率|25.6|21.4|22.3|18.7|17.4| |市净率|3.2|2.8|2.3|2.1|2.0| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |复星医药|600196|23.93|1.04|1.22|1.43|1.61|23.08|19.59|16.69|14.88| |华润双鹤|600062|19.33|1.57|1.67|1.79|1.94|12.34|11.55|10.78|9.95| |石药集团|01093|6.17|0.38|0.45|0.48|0.49|16.42|13.72|12.96|12.51| |恒瑞医药|600276|54.50|0.96|1.08|1.24|1.43|56.79|50.69|43.90|38.06| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |石四药集团|02005|2.81|0.34|0.41|0.46|0.43|8.37|6.84|6.15|6.46| |调整后平均| | | | | | |27.16|23.89|21.08|18.85| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

公司经营情况 - 辅酶Q10原料生产线完成1.5倍扩产改造，新增大发酵罐试车成功，产销两旺 [2] - 维生素A受市场波动影响价格回落 [2] - DHA产品通过技术升级和市场推广提升竞争力 [2] - 虾青素、维生素K2等其他原料产品向好 [3] - 保健食品成品业务国内市场拓展良好 [3] - 境外子公司VitaBest工厂软胶囊生产线预计下半年投产 [3] - Zipfizz功能性饮料将增加4种新口味产品，推出“YOU”系列即饮新产品 [3] 产品情况 - 公司无麦角硫因原料产品，旗下美国品牌多特倍斯推出该产品并在国内跨境电商平台销售 [3] - 公司以合成生物学为底层技术，用于辅酶Q10、NMN等多数原料产品规模化生产，还布局虾青素、藻油EPA等新产品 [3] 关税影响 - 辅酶Q10、维生素A、维生素D3及维生素K2出口美国关税税率为20%，公司通过提价或下游客户负担抵消影响，维生素产品美国销售占比小，影响有限 [3] 营销策略 - 公司根据行业特性、市场需求、自身品牌定位及资源整合能力，制定产品策略、保障供应链、利用数据驱动，打造大单品或爆款产品 [3]