文章核心观点 - 2025年年报业绩预告密集披露期间，多家可转债发行企业因业绩预亏、管理层或控制权变动、募资投向变更等事项，引发评级机构对其信用风险的关注，部分企业被列入观察或关注名单 [1] 业绩预亏触发评级关注 - 业绩预亏是评级机构关注的重点，年初以来有7家可转债发行公司因此被关注 [2][3] - 欧晶科技2025年预计归母净利润亏损2.4亿元至3亿元，子公司部分产线停产，评级机构认为亏损侵蚀所有者权益并加大债务压力，但维持其主体及可转债信用等级为AA-并列入观察名单 [3][4] - 江山欧派2025年预计归母净利润亏损1.80亿元至2.30亿元，并计划计提资产减值准备约2.00亿元，评级机构将其列入关注，并关注其应收款回收及偿债能力 [4][5] - 明新旭腾、华体科技、晶科能源、凌钢股份、晶澳科技、隆基绿能、通威股份、天合光能等多家公司也因业绩预亏被评级机构关注 [5] 管理层或控制权变动 - 管理层或控制权的变动是评级机构密切关注的要点 [6] - *ST中装因执行重整计划，控股股东及实际控制人发生变更，评级机构认为这有助于化解债务危机，但需持续关注其经营整合情况，其可转债“中装转2”未偿还余额为1.93亿元 [7] - 联创电子因筹划股权转让，可能导致控股股东及实际控制人变更为江西国资，评级机构表示将持续关注此事进展 [7][8] - 微芯生物、新宙邦、三诺生物、天准科技等多家公司因管理层变更引发评级机构关注 [8] 募资投向发生变更 - 募资投向变更直接影响企业战略与偿债能力，是评级机构密切关注的事项 [9] - 金达威变更“金威转债”募投项目，将原“年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目”变更为“万吨油脂项目”及“营养保健品智慧工厂建设项目”，评级机构将持续关注其影响 [10] - 帝尔激光拟停止使用“帝尔转债”募集资金投资于原研发项目，评级机构认为该决定预计对公司经营及偿债能力无重大不利影响 [11]

文章核心观点 - 在“智改数转”浪潮下，菏泽民营企业通过技术创新与智能化改造实现转型升级，摆脱传统发展路径依赖，在新赛道上加速发展 [1][2][3] 山东大泽成生物科技有限公司 - 公司是成武县“百亿级”玉米深加工产业链的“头部”链主企业，正引领传统农业加工产业向高端化、集群化方向迈进 [1] - 通过打造自主知识产权的数字化车间，实现了生产过程的精益管控和全程自动化、数字化 [1] - 产业链条从基础的淀粉、麦芽糖向肌醇、L乳酸等高附加值产品延伸，显著提升了产品竞争力 [1] - 公司已为当地直接提供上千个就业岗位，并与华润、青啤等20余家知名企业建立稳固合作关系 [1] - 公司计划未来三年再投资24.5亿元，启动结晶葡萄糖、山梨糖醇等新项目，达效后产值将突破百亿元 [1] 山东新森服饰有限公司 - 公司通过引入AGV智能搬运机器人、智能吊挂系统、全自动模板缝纫机等，构建了20条高端智能生产线协同作业的全链条数字化高效生产体系 [2] - 智能化改造解决了传统服装业产能低效、订单响应慢、人力成本攀升的痛点，实现了从面料裁剪到分拣包装全流程的“无人化、少人化”作业 [2] - 变革不仅带来生产效率飞跃，更革新了商业模式，公司构建了能快速响应市场变化的柔性制造体系，具备承接小批量、多批次、快返单的能力 [2] 单县平耐新材料科技（山东）有限公司 - 公司锚定高性能涂层材料细分赛道，致力于打造从基础原材料到终端涂层产品的立体化完整产业链 [3] - 其突破的高性能氟涂料技术，成功实现了该领域高端产品的进口替代与关键技术补短板 [3] - 公司引入ERP信息化系统，运用SWOT、PEST等专业分析工具科学布局经营战略，实现经营管理一体化 [3] 菏泽市产业与政策环境 - 菏泽市持续推进传统产业优化升级，滚动推进技改项目，工业技改投资增长9.1% [3] - 把产业数字化作为发展数字经济的主抓手，全面开展“智改数转网联”，规上工业企业转型覆盖率达85.5% [3] - 推动科技创新与产业创新深度融合，全社会研发投入增长22.4%，增速连续两年居全省第1位 [3] - 充分发挥企业创新主体作用，推广科技成果先用后付机制，新增专精特新“小巨人”企业3家、省级单项冠军企业6家 [3] - 2项成果获评省科技进步一等奖，实现了菏泽15年来在该奖项上的重大突破 [3]

菏泽市“智改数转”政策与产业升级 - 菏泽市持续推进传统产业优化升级 滚动推进技改项目 工业技改投资增长9.1% [4] - 全面开展“智改数转网联” 规上工业企业转型覆盖率达85.5% [4] - 推动科技创新与产业创新深度融合 全社会研发投入增长22.4% 增速连续两年居全省第1位 [4] 企业智能化转型案例与成效 - 山东大泽成生物科技有限公司打造自主知识产权数字化车间 实现生产全过程自动化、数字化管控 引领玉米深加工产业向高端化、集群化迈进 [2] - 大泽生物将产业链从淀粉、麦芽糖延伸至高附加值的肌醇、L乳酸 计划未来三年再投资24.5亿元启动新项目 达效后产值将突破百亿元 [2] - 山东新森服饰有限公司引入AGV机器人、智能吊挂系统等 构建全链条数字化高效生产体系 实现从订单到交付的数据链打通及全流程“无人化、少人化”作业 [3] - 新森服饰通过智能化改造构建柔性制造体系 具备承接小批量、多批次、快返单能力 精准契合市场个性化、多元化趋势 [3] - 单县平耐新材料科技（山东）有限公司锚定高性能涂层材料赛道 其突破的高性能氟涂料技术实现了高端产品的进口替代与关键技术补短板 [4] - 平耐新材料引入ERP信息化系统及专业分析工具 实现经营管理一体化 为高效稳定运营提供保障 [4] 科技创新与产业生态建设 - 菏泽市充分发挥企业创新主体作用 推广科技成果先用后付机制 [4] - 新增专精特新“小巨人”企业3家、省级单项冠军企业6家 [4] - 2项成果获评省科技进步一等奖 实现菏泽15年来在该奖项上的重大突破 [4] 企业发展与社会经济效益 - 山东大泽成生物科技有限公司为当地直接提供上千个就业岗位 并与华润、青啤等20余家知名企业建立稳固合作关系 [2]

行业趋势与核心观点 - 阿洛酮糖作为“六边形代糖顶流”，随着中国全面应用许可，其在生物制造产业中逐渐“失宠”[2] - 生物制造行业的发展重点在于提升关键技术壁垒、跨越原料成本鸿沟、拓展核心价值或差异化替代产品[2] - 行业出现分化信号：一方面有公司（如微元合成）在布局阿洛酮糖的同时，加速向甲醇生物制造大宗生物基产品跨越[3]；另一方面有公司（如金威达）选择及时止损，变更相关募投项目，转战其他核心赛道[3] 金达威公司募投项目变更概况 - 公司发布公告，将原“年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目”变更为“内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目”和“营养保健品智慧工厂建设项目”[4] - 变更后，本次可转债募投项目及募集资金使用计划总额为147,883.52万元，拟使用募集资金128,125.87万元[5] - 原阿洛酮糖及肌醇项目计划总投资53,655.12万元，拟投入募集资金45,312.42万元，建设期24个月[6] - 截至2025年12月31日，原项目已投入资金4,057.82万元，剩余可使用募集资金金额为41,254.60万元[6] - 变更原因为：行业产能急剧扩张引发过度竞争，产品价格持续走低，导致项目投资价值显著下降、风险大幅增加[6] 新建项目一：万吨油脂项目 - 项目名称：内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目[7] - 实施主体与地点：内蒙古金达威药业有限公司，位于其厂区内[11] - 建设周期：33个月[11] - 计划投资总额：25,708.54万元，其中拟使用募集资金17,312.42万元[7] - 建设内容：依托原有柔性生产线及透明质酸钠项目，在原发酵车间实施DHA与ARA的发酵柔性生产；继续推进原阿洛酮糖、肌醇车间建设，新增提炼设备及公用工程，构建多品类、高柔性的生产体系[7] - 项目目的：满足日益增长且持续升级的高端功能性油脂市场需求、把握高端功能性油脂向生物制造方向转变的重要机遇、提升中国供应在国际市场的份额[7] - 市场背景：全球尤其是中国市场对以Omega-3和ARA为代表的高端功能性油脂需求呈现量质齐升的强劲态势，婴幼儿配方奶粉新国标实施进一步拉动需求；全球产业正经历由传统提取向现代生物制造转型的技术变革；中国在全球市场份额偏低，项目有助于提升竞争力并提供安全、稳定、自主可控的核心原料保障[8] 新建项目二：营养保健品智慧工厂建设项目 - 项目名称：营养保健品智慧工厂建设项目[9] - 实施主体与地点：内蒙古金达威药业有限公司，位于其厂区内[12] - 建设周期：30个月[9] - 计划投资总额：36,173.86万元，其中28,000.00万元拟由原阿洛酮糖及肌醇项目的募集资金变更用途投入[9] - 建设内容：在已购置土地上建设高标准、智能化的营养保健食品成品生产基地，新建符合GMP规范的现代化厂房，引进先进自动化生产设备和信息化系统，搭建智能化生产线和管理体系，并应用全过程追溯系统，实现“全透明化生产体系”[9] - 项目目的：助力公司加快拓展国内C端市场；完善原料、成品及品牌的全产业链战略布局，提高国内终端品牌市场竞争力；紧抓中国营养保健食品良好的市场发展机遇[10]

公司募投项目变更决策 - 公司计划将原“年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目”变更为“万吨油脂项目”和“营养保健品智慧工厂建设项目” [2] - 变更实施主体为公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司，地点在其厂区内 [2] - 此次更改计划距离公司完成近13亿元可转债募资仅相隔四个多月 [3][4] 原项目变更原因：行业供需剧变 - 自项目筹划以来，不断有企业投资新建和扩建产能，全行业短期内供需关系发生较大变化，过度竞争格局已清晰可见 [5] - 阿洛酮糖产能急剧扩张：2022年我国产能仅为万吨级，2024年不到5万吨，但至2025年底，国内已公布的在建、规划及已建成产能据不完全统计已超过90万吨 [5] - 肌醇价格持续下跌：从2023年四季度开始下跌，2025年肌醇价格已跌至40元/公斤以下，预计未来相关产品价格仍将维持低位运行 [5] - 基于此，公司认为在可预见的未来，原糖醇项目的投资价值大幅缩水，风险大幅放大 [6] 原募投项目资金详情 - 公司于2025年8月20日发行可转债，募集资金总额12.92亿元，实际募集资金净额为12.81亿元 [4] - 原计划中，糖醇项目总投资5.37亿元，其中拟投入募集资金4.53亿元 [4] - 截至2025年底，该项目已投入资金4057.82万元，用于厂房主体建设以及部分生产设备购置及安装 [4] 新项目一：万吨油脂项目 - 项目计划投资总额2.57亿元，拟使用募集资金1.73亿元，资金包括原阿洛酮糖、肌醇车间建设已投入的募集资金 [7] - 公司认为，以Omega-3和ARA为代表的高端功能性油脂需求正呈现量质齐升的强劲态势 [8] - 当前藻油DHA、植物性ARA等生物制造功能性油脂市场由少数国际巨头主导，高纯度、高品质产品仍严重依赖进口，供应链存在潜在风险 [8] - 公司旨在通过该项目扩大藻油Omega-3、藻油DHA以及ARA产能，以满足增长需求并扩大高端功能性油脂业务规模 [8] - 公司预计该项目达产年收入为4.07亿元，实现净利润5614.02万元，税后内部收益率20.05% [8] 新项目二：营养保健品智慧工厂建设项目 - 项目计划投资3.62亿元，其中2.8亿元由原糖醇项目的募集资金变更用途投入 [9] - 公司已形成原料工厂、成品生产、终端品牌的全产业链布局，但终端产品的生产、销售和品牌运营主要在海外成熟市场 [9] - 公司在国内C端市场仍有较大的拓展空间，且国内营养保健食品市场潜力巨大，已成为公司重点开拓的战略市场之一 [9] - 公司预计该项目达产年收入为6.49亿元，实现净利润9674.34万元，税后内部收益率20.19% [9]

公司战略与资本配置调整 - 公司董事会审议通过变更部分可转换公司债券募集资金投资项目 [1] - 原计划投资项目为"年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目" [1] - 新投资项目变更为"内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目"和"营养保健品智慧工厂建设项目" [1] 项目实施主体与地点 - 新项目的实施主体为公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司 [1] - 项目实施地点位于金达威药业公司厂区内 [1] 后续执行安排 - 公司董事会授权董事长或其指定人士办理开设募集资金专项账户及签订监管协议等具体事宜 [1]

文章核心观点 - 科伦药业通过在全链条创新能力的驱动下，成功实现了从仿制药到创新药的转型，在ADC药物和合成生物学等前沿领域取得显著成果，成为中国药企创新转型的典范 [1] ADC赛道铸就全球创新力 - 在ADC药物领域，科伦药业凭借持续的技术研发和产业化突破，已成为国内该领域的代表性企业之一 [3][4] - 子公司科伦博泰自主开发的芦康沙妥珠单抗是国内首个获得完全批准上市且具有全球知识产权的国产ADC药物，该药在2024年11月首个适应症获批后，于今年3月和10月分别有新适应症获批 [4] - 通过与默沙东的合作，芦康沙妥珠单抗已启动15项全球III期研究，覆盖肺癌、乳腺癌等高发癌种，展现出全球化创新潜力 [4] - 公司梯次布局了多条ADC药物管线，其中SKB518、SKB500及双抗ADC药物SKB571均已进入II期临床 [4] - 另一款重磅ADC药物博度曲妥珠单抗针对二线及以上HER2阳性乳腺癌适应症的NDA已于10月获批上市，其III期头对头研究显示对比传统标准药物T-DM1疗效指标优势显著 [4] AI助力合成生物持续领跑 - 合成生物学领域的技术突破是科伦药业加速创新转型的另一重要支柱，公司已围绕该领域构建了从“选品-研发-大生产”的完整商业化体系 [5][6] - 公司积极利用人工智能技术，深度赋能合成生物学的研发、工厂大罐发酵和实验室小试发酵的过程优化，实现了生产工艺升级和降本增效 [6] - 持续的技术创新已快速转化为商业价值，公司已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA等多个产品进入生产销售阶段，成为国内首批实现产品交付的合成生物学企业 [6] - 凭借在生物制药领域的持续创新突破，科伦药业在2025第一财经资本市场价值调研中荣膺年度创新力企业 [6]

公司技术路径与产品进展 - 公司采用合成生物学技术生产肌醇（维生素B8），相较于传统提取工艺，在菌种设计和发酵工艺等方面具备创新优势 [2] - 该合成生物学技术已实现产业化应用，肌醇作为公司合成生物学重点产品，目前已进入生产阶段 [2] - 公司肌醇产品已获得饲料添加剂许可证书，广泛应用于水产和禽畜饲料领域 [2] 生产与销售规划 - 公司巩留合成生物学基地目前处于产能爬坡期 [2] - 具体的产能数据及明年的销量规划将根据市场订单情况动态调整 [2] 商业信息与披露 - 关于合成生物学技术替代传统方式带来的具体成本降低数据，因涉及商业机密未予披露 [2] - 基于商业保密原则及信息披露合规要求，具体的合作客户信息暂不便透露 [2] - 公司表示将持续推进合成生物学产业化进程，相关进展需关注公司法定披露渠道 [2]

公司上市动态 - 华恒生物已向香港联合交易所递交上市申请，拟实现A+H两地上市 [1] 财务表现 - 公司营收从2022年14.19亿元增长至2024年21.78亿元，2025年前三季度营收为21.94亿元，同比增长42.53% [2] - 公司利润在2023年达到4.47亿元后，2024年骤降至1.85亿元，同比降幅达58.67% [2] - 2025年前三季度净利润为1.59亿元，在前期基数较低背景下仍同比下降5.1% [2] - 公司毛利率从2022年38.7%波动至2025年前三季度的23.5%，较2023年高点40.4%下跌近一半 [2] - 2025年三季度公司毛利率为23.5%，在可比企业中排名垫底，低于凯赛生物34.75%、嘉必优46.89%等 [2] 产品价格与市场竞争 - 氨基酸产品均价从2022年1.89万元/吨下跌至2025年上半年1.5万元/吨，跌幅超过20% [3] - 核心产品L-丙氨酸价格从2025年初35000元/吨跌至6月底20000元/吨，半年内下滑幅度约42.86% [3] - 主力产品缬氨酸2025年第三季度均价为13.47元/公斤，同比下跌1%，环比下降1% [3] - 行业面临产能快速扩张及需求增长放缓，市场从供不应求转向供过于求，价格竞争加剧 [4] - 2024年国内缬氨酸产能增至约30.2万吨，预计2025年底将增至40.8万吨，产能过剩现象加剧 [6] 产能与行业趋势 - 公司总产能达10.92万吨/年，基于几年前市场乐观预测规划，当前面临需求增速放缓 [4] - 缬氨酸市场2020-2024年复合增长率达60.2%，但预计2024-2030年将大幅回落至8.6% [4] - 肌醇市场预计2024-2030年增速几乎停滞 [4] - 行业内其他企业仍在进行产能扩张，例如伊品生物技改后将年产L-缬氨酸4.6万吨，金海生物新增5万吨/年产能 [5] 公司战略转型 - 公司加快开拓美妆日化客户，试图从工业原料供应商向高附加值美妆原料供应商转型 [6] - 美妆原料领域存在专利壁垒、品牌效应和渠道控制力等挑战，这些是公司的短板 [6]

公司合成生物学产品组合 - 公司已实现量产的产品包括红没药醇、五羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等 [1] 公司合成生物学业务进展 - 合成生物学基地在2025年第三季度仍处于产能爬坡期 [1] - 截至2025年第三季度，合成生物学产品实现收入4480万元 [1] - 合成生物学产品订单情况较去年同期有所改善 [1] 公司发展战略 - 公司秉持"生物发酵+合成生物学"双轮驱动战略 [1] - 公司持续优化生产工艺，积极推进合成生物学产品的商业化进程 [1]