核心观点 - 公司积极拓展品牌孵化业务，有望于2026年开始迎来经营杠杆释放，带动业绩提速增长 [1] - 品牌孵化业务的收入快速增长及经营杠杆释放是公司业绩增长的主要驱动 [2] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.4亿元、24.7亿元、29.6亿元，同比增长率分别为34%、60%、20% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、2.47亿元、3.02亿元，同比增长率分别为47%、86%、22% [2] - 2024年公司实现收入11.5亿元，同比增长19%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长74%，归母净利率为7.9% [2] - 2025年前三季度公司实现收入10.2亿元，同比增长26%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长10%，归母净利率为7.8% [2] 品牌孵化与管理业务 - 该业务聚焦大健康领域，目前主要由珂蔓朵、意卡莉两个品牌构成 [3] - 公司有望于2026年完成对挪威保健食品品牌Noromega的收购及并表，并取得该品牌的中国区总经销权 [3] - 品牌孵化业务于2022年开始逐步拓展合资公司形式，加深与品牌方的合作绑定，有助于提升业绩稳定性 [3] - 2025年上半年，珂蔓朵实现收入同比增长超70%，意卡莉收入同比增长超95% [3] - 2025年上半年，该业务板块实现收入2.33亿元，同比增长86%，毛利率高达79.6% [3] - 预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.0亿元、14.6亿元、18.8亿元，同比增长率分别为96%、143%、29% [3] 电商代运营业务 - 该业务增长稳健，大服饰品类为占比最大品类，主要合作品牌包括Skechers、ECCO、新秀丽、安德玛等 [3] - 潮玩品类贡献主要增量，公司分别于2023年、2024年开始合作泡泡玛特、Jellycat两大潮玩及毛绒玩具龙头 [3] - 受益于情绪消费崛起，泡泡玛特和Jellycat两大品牌在中国的销售规模快速增长，贡献了公司电商代运营业务主要增量 [3] - 预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.5亿元、7.0亿元、7.3亿元，同比增长率分别为15%、7%、5% [3][4]

核心观点 - 报告对轻工制造行业维持“看好”评级，认为第三季度将呈现业绩与估值并进的态势 [4] - 信息化促进了全球组织生产效率，供给创新和产品升级持续深化 [6] - 行业景气度呈现探底回升态势，供需格局有望改善 [6] - 投资建议关注宠物、个护赛道以及出口链的相关标的 [6] 行业出口表现 - 2025年1-8月家具行业整体出口累计值为898.9亿元，同比下滑7.9% [6] - 2025年1-8月文娱用品行业整体出口累计值为2132.4亿元，同比下滑1.2% [6] - 2025年1-8月造纸行业整体出口累计值为524.5亿元，同比增长2.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业整体出口累计值为401.2亿元，同比下滑1.4% [6] - AI眼镜、泡泡玛特等创新产品实现从无到有并快速增长，智能沙发、扫地机通过产品改进持续提升竞争力 [6] 国内行业景气度 - 2025年1-8月家具行业规模以上增加值累计同比下滑5.1%，受地产销售承压和消费疲软影响仍在探底 [6] - 2025年1-8月文娱用品行业规模以上增加值累计同比增长0.9% [6] - 2025年1-8月造纸行业规模以上增加值累计同比增长3.2% [6] - 2025年1-8月包装印刷行业规模以上增加值累计同比增长1.3%，受益于消费电子需求扩张 [6] - 2025年8月中国智能手机产量为10040万部，同比增长3.2% [6] 重点公司业绩预测与关注点 - 思摩尔国际(06969)预计3Q2025营收为52.89-55.41亿元，同比增长5%-15%，归母净利润预计为3.76-4.44亿元，同比变动-45%至-35%，关注点在于HNB新品放量及雾化电子烟产品迭代加快 [7] - 慕思股份(001323)预计3Q2025营收为11.86-13.11亿元，同比变动-5%至5%，归母净利润预计为1.43-1.58亿元，同比变动-4%至6%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 喜临门(603008)预计3Q2025营收为18.77-20.79亿元，同比变动-7%至3%，归母净利润预计为1.56-1.7亿元，同比增长10%-20%，作为国内床垫龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 顾家家居(603816)预计3Q2025营收为49.91-54.8亿元，同比增长2%-12%，归母净利润预计为4.86-5.32亿元，同比增长5%-15%，作为国内软体龙头受益于国补政策业绩稳定 [7] - 欧派家居(603833)预计3Q2025营收为47.66-52.96亿元，同比变动-10%至0%，归母净利润预计为9.68-10.72亿元，同比变动-7%至3%，作为国内定制龙头受益于国补政策业绩稳定 [7]

项目概况 - 华润置地杭州亚奥万象天地于9月26日正式启幕 商业面积达12万平方米 采用盒子加街区的建筑形态 [1] - 项目引入超260家国内外品牌 涵盖零售 餐饮 生活 社交 娱乐及宠物友好全业态 [1] - 近半数品牌为区域首店 凸显项目在品牌引进方面的差异化优势 [1] 品牌组合 - 主力店铺包括盒马鲜生与万象影城 强化日常生活与娱乐配套 [1] - 高端户外运动品牌如Salomon 潮流品牌包括泡泡玛特与古良吉吉 吸引年轻消费群体 [1] - 餐饮业态引入O'eat与JOETYLER等当红品牌 提升餐饮吸引力 [1] - 特色零售包括IOI与KISICS主理人买手店 增强业态多样性 [1] - 体验业态引入ASCENT EVER升升不息攀岩馆与After Work健身馆精选店 丰富消费场景 [1]

经营主体增长 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户，其中新设企业462万户，新设个体工商户862.9万户，新设农民专业合作社2.9万户 [1] - 新设民营企业434.6万户，同比增长4.6%，新设外资企业3.3万户，同比增长4.1% [1] - 营商环境优化措施包括消除隐性限制、降低隐性成本、放宽外资准入限制、缩减负面清单、全面放开制造业准入等 [1] 产业结构优化 - 全国在册"四新"经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量的40.2% [2] - "四新"经济推动产业链向高附加值环节延伸，培育新能源汽车、低空经济等新兴增长极 [2] - 文化、体育和娱乐业企业增速达17.5%，居国民经济行业首位 [2] 文化产业发展 - 国产IP全球化带动文化消费增长，数字化赋能降低影视制作成本并提升文创产品创新 [2][3] - 文化领域外资准入放宽及扶持政策推动产业繁荣，数字化手段为文旅消费注入新动力 [3] 政策支持方向 - 市场监管总局将完善市场准入退出制度，推进全国统一大市场建设，优化涉企政务服务 [3]

经营主体增长 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户 其中新设企业462万户 新设个体工商户862.9万户 新设农民专业合作社2.9万户 [1] - 新设民营企业434.6万户 同比增长4.6% 新设外资企业3.3万户 同比增长4.1% [1] - 营商环境优化措施落地 包括金融 法治 专业服务等支持 推动经营主体数量增长 [1] 产业结构优化 - "四新"经济企业数量达2536.1万户 同比增长6.6% 占企业总量40.2% [2] - "四新"经济推动产业链向高附加值环节延伸 培育新兴产业如新能源汽车 低空经济等 [2] - 数字化重塑促进区域经济多极化发展 激活县域经济 乡镇经济 [2] 文化产业发展 - 上半年新设"文化 体育和娱乐业"企业增速达17.5% 居国民经济行业首位 [2] - 文化消费需求增加 数字化赋能降低影视制作成本 提升观看体验 [3] - 外资准入放宽 扶持政策出台 推动文化产业繁荣 [3] 政策支持方向 - 完善市场准入退出制度 推进全国统一大市场建设 [3] - 维护公平竞争环境 优化涉企政务服务 激发经营主体活力 [3]

新设经营主体总体情况 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户 其中企业462万户 个体工商户862.9万户 农民专业合作社2.9万户 [1] 所有制类型企业发展 - 新设民营企业434.6万户 同比增长4.6% [1] - 新设外资企业3.3万户 同比增长4.1% [1] 产业结构分布 - 第一产业新设经营主体60.1万户 第二产业96.5万户 第三产业1171.2万户 [1] - "四新"经济企业总量2536.1万户 同比增长6.6% 占企业总量40.2% [1] 重点行业表现 - 文化体育和娱乐业新设企业增速达17.5% 居国民经济行业首位 [1] 政策支持方向 - 市场监管部门将完善市场准入退出制度 推进全国统一大市场建设 [2] - 着力维护公平竞争环境 优化涉企政务服务 [2]

经营主体增长态势 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户 其中企业462万户 个体工商户862.9万户 农民专业合作社2.9万户 [1] 民营与外资企业表现 - 新设民营企业434.6万户 同比增长4.6% [3] - 新设外资企业3.3万户 同比增长4.1% [3] - 制造业实际使用外资1090.6亿元 服务业实际使用外资3058.7亿元 [3] - 高技术产业实际使用外资1278.7亿元 其中电子商务服务业增长127.1% 化学药品制造业增长53% 航空航天器及设备制造业增长36.2% 医疗仪器设备及器械制造业增长17.7% [3] - 东盟对华投资增长8.8% 瑞士增长68.6% 日本增长59.1% 英国增长37.6% 德国增长6.3% 韩国增长2.7% [3] 产业结构优化 - 第一产业新设经营主体60.1万户 第二产业96.5万户 第三产业1171.2万户 [4] - "四新"经济企业达2536.1万户 同比增长6.6% 占企业总量40.2% [4] - 2024年"三新"经济增加值242908亿元 同比增长6.7% 占GDP比重18.01% [4] - 规模以上装备制造业增加值增长10.2% 高技术制造业增长9.5% [4] - 规模以上高技术服务业营业收入同比增长9.9% [4] 文化产业发展 - 文化、体育和娱乐业新设企业增速达17.5% [6] - 规模以上文化企业营业收入71292亿元 同比增长7.4% 利润总额6298亿元 增长19.3% [7] - 数字内容服务、互联网信息服务、信息服务终端制造及销售行业对利润带动作用显著 [7] - 文化新业态16个行业营业收入31564亿元 同比增长13.6% [7] - 娱乐用智能无人飞行器制造、其他文化数字内容服务、其他文化艺术业、互联网广告服务、数字出版行业增速突出 [7]

新设经营主体总体情况 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户 涵盖企业、个体工商户及农民专业合作社 [1] - 新设企业462.0万户 个体工商户862.9万户 农民专业合作社2.9万户 均呈现稳定增长 [1] 文化产业发展态势 - 文化、体育和娱乐业新设企业数量同比增速达17.5% 居国民经济行业首位 [1] - 国产IP如"哪吒""悟空""泡泡玛特"全球火爆推动文化产业企业快速增长 [1] 所有制结构表现 - 新设民营企业434.6万户 同比增长4.6% [1] - 新设外资企业3.3万户 同比增长4.1% [1] 产业结构分布 - 第一产业新设经营主体60.1万户 第二产业96.5万户 第三产业1171.2万户 [1] - 第三产业新设数量占比达88.2% 体现产业结构持续优化 [1] 四新经济发展 - 全国在册四新经济企业2536.1万户 同比增长6.6% [1] - 四新经济企业占企业总量比例达40.2% [1] 政策支持方向 - 市场监管总局将完善市场准入退出制度 推进全国统一大市场建设 [2] - 持续优化涉企政务服务 重点维护公平竞争市场环境 [2]

新设经营主体总体情况 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户 其中企业462.0万户 个体工商户862.9万户 农民专业合作社2.9万户 均呈现稳定增长 [1] 所有制类型发展态势 - 新设民营企业434.6万户 同比增长4.6% [1] - 新设外资企业3.3万户 同比增长4.1% [1] - 多种所有制企业发展显示市场预期改善和投资信心提升 [1] 产业结构分布 - 第一产业新设经营主体60.1万户 第二产业96.5万户 第三产业1171.2万户 [1] - "四新"经济企业总量达2536.1万户 同比增长6.6% 占企业总量40.2% [1] 行业增长亮点 - 文化体育和娱乐业新设企业增速达17.5% 居国民经济行业首位 [1] - 国产IP全球化推动文化产业成为消费增长亮点 [1] 政策支持方向 - 市场监管部门将完善市场准入退出制度 推进全国统一大市场建设 [2] - 着力维护公平竞争环境 优化涉企服务以激发经营主体活力 [2]

经营主体增长情况 - 全国上半年新设经营主体1327.8万户，其中企业462.0万户、个体工商户862.9万户、农民专业合作社2.9万户 [1] - 新设民营企业434.6万户，同比增长4.6% [1] - 新设外资企业3.3万户，同比增长4.1% [1] 产业结构优化 - 第一产业新设经营主体60.1万户、第二产业96.5万户、第三产业1171.2万户 [1] - 全国在册"四新"经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量的40.2% [1] 消费领域亮点 - 新设"文化、体育和娱乐业"企业增速达17.5%，居国民经济行业首位 [1] 政策支持方向 - 市场监管部门将完善市场准入退出制度，推进全国统一大市场建设，优化涉企政务服务 [2]