核心业绩表现 - 公司1H25实现营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [3] - 实现毛利润97.6亿元，毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [3] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，净利率33.9% [3] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [3] 分区域渠道表现 - 中国市场收入82.8亿元，同比增长135.2%，占总收入59.7% [4] - 亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8% [4] - 美洲地区收入22.7亿元，同比增长1142.3% [4] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2% [4] - 线下渠道：中国零售店443家，机器人商店2437间；亚太零售店69家；美洲零售店41家；欧洲零售店18家 [4] - 线上渠道：天猫旗舰店收入6.6亿元，同比增长230.7%；抖音平台收入5.6亿元，同比增长168.6%；Shopee、TikTok等海外平台表现强劲 [4] IP与产品结构 - 1H25有5个IP收入超过10亿元，包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY [5] - THE MONSTERS收入占比达34.7%，IP矩阵保持健康 [5] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [5] - 毛绒玩具晋升为第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [5] 运营效率提升 - 毛利率提升6.3个百分点至70.3%，主要由于：海外产品定价较高带来4个百分点提升；降低外采商品比例和优化采购成本带来1.5个百分点提升；授权费、模具费占比下降带来0.8个百分点提升 [6] - 销售费用率同比下降6.7个百分点至23.0% [6] - 管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

公司业绩与财务表现 - 2025年上半年公司营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [4] - 半年营收突破百亿 净利润超2024全年 [4] - 公司创始人提出年度营收目标为200亿元 并认为300亿元也很轻松 [2] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135.2% [4] - 亚太地区（中国以外）营收28.5亿元 同比增长257.8% [4] - 美洲地区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [4] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [4] IP产品线与业务结构 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元 占总营收34.7% [4] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元 [4] - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办品类 [4] 线上渠道发展 - 线上渠道总营收29.4亿元 同比增长212.2% [4] - 抽盒机渠道营收11.3亿元 同比增长181.9% [4] - 抖音电商营收5.6亿元 同比增长168.6% [4] - 天猫旗舰店营收6.6亿元 同比增长230.7% 618期间在天猫/抖音/京东平台销售排名均列第一 [4] 产能与产品创新 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 目前仍处于追产能阶段 [5] - 即将推出可挂在手机上的Mini版LABUBU 拓展使用场景 [5] 战略方向与IP发展 - 公司聚焦LABUBU成为世界级IP后的价值挖掘 强调产品开发保持克制 [2] - 公司认为单一IP营收占比过大并非不健康 各IP均具特色 [4] - 产品创新推动公司向全球化IP平台转型 [4]

业绩展望与战略重点 - 公司创始人预计2025年营收目标为200亿元人民币，但认为300亿元也很轻松，强调业务健康度与增长并重 [3] - 公司更关注LABUBU成为世界级IP后的长期价值挖掘，计划在品类开发上保持克制态度 [3] 2025年上半年财务表现 - 上半年营收138.8亿元人民币，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8% [5] - 分区域业绩：中国营收82.8亿元（同比增长135.2%）、亚太营收28.5亿元（同比增长257.8%）、美洲营收22.6亿元（同比增长1142.3%）、欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%） [5] IP与产品线分析 - THE MONSTERS（含LABUBU）营收48.1亿元，占总营收34.7%，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO均超10亿元 [5] - 毛绒品类营收61.4亿元，占比首次超过手办，成为业绩增长核心动力 [5] 渠道与运营动态 - 线上渠道营收29.4亿元，同比增长212.2%，其中抽盒机营收11.3亿元（同比增长181.9%）、抖音电商营收5.6亿元（同比增长168.6%）、天猫旗舰店营收6.6亿元（同比增长230.7%） [6] - 公司正积极提升产能，毛绒玩具月产能达3000万只（为去年同期10倍以上），但仍处于追产能阶段 [6] - 计划推出Mini版LABUBU产品，扩展手机挂饰等新使用场景 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [3] - 经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8%，半年净利润已超2024全年 [3] - 公司创始人提出年度营收目标为200亿元人民币，但认为300亿元目标也很轻松 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元人民币，同比增长135.2% [3] - 亚太地区（不含中国）营收28.5亿元人民币，同比增长257.8% [3] - 美洲地区营收22.6亿元人民币，同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元人民币，同比增长729.2% [3] IP产品线表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元人民币，占总营收34.7% [4] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元人民币 [4] - 毛绒品类营收61.4亿元人民币，收入占比首次超过手办产品 [4] 渠道销售表现 - 线上渠道营收29.4亿元人民币，同比增长212.2% [5] - 抽盒机渠道营收11.3亿元人民币，同比增长181.9% [5] - 抖音电商平台营收5.6亿元人民币，同比增长168.6% [5] - 天猫旗舰店营收6.6亿元人民币，同比增长230.7%，618期间在天猫/抖音/京东均位列行业销售第一 [5] 产品战略与产能 - 公司认为单一IP高占比不影响健康度，强调各IP特色化发展 [1][5] - LABUBU被定位为世界级IP，其价值挖掘处于初始阶段 [1] - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，目前仍处于追产能阶段 [5] - 即将推出Mini版LABUBU产品，拓展手机挂件等新使用场景 [6] 公司发展定位 - 产品创新成为业绩增长核心动能，推动公司向全球化IP平台转型 [4] - 公司更关注IP符号化背后的品类挖掘空间，保持产品开发克制态度 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [1][2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [1][2] - 经营溢利60.4亿元，同比增长436.5% [2] - 上半年营收和净利润均超越2024年全年水平（营收130.4亿元，净利润34.0亿元） [1] 产品品类表现 - 毛绒品类营收61.4亿元，占比44.2%，同比增长1276.2% [13][14] - 手办品类营收51.8亿元，占比37.3%，同比增长94.8% [14] - MEGA品类营收10.1亿元，占比7.3%，同比增长71.8% [14] - 衍生品及其他营收15.5亿元，占比11.2%，同比增长78.9% [14] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668% [4][5] - LABUBU所在系列营收同比增长668% [3] - 13个IP收入过亿，5个IP收入破10亿 [4] - MOLLY营收13.6亿元（同比增长73.5%），SKULLPANDA营收12.2亿元（同比增长112.4%），CRYBABY营收12.2亿元（同比增长248.7%），DIMOO营收11.1亿元（同比增长192.5%） [5] - 新IP星星人实现收入3.89亿元，成为第七大IP [8] 区域市场表现 - 中国地区营收82.8亿元，占比59.7%，同比增长135.2% [16][17] - 亚太地区营收28.5亿元，占比20.6%，同比增长257.8% [16][17] - 美洲地区营收22.6亿元，占比16.3%，同比增长1142.3% [16][17] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，占比3.4%，同比增长729.2% [16][17] 渠道表现 - 中国线下渠道营收50.8亿元，占比61.4%，同比增长117.1% [17][18] - 中国线上渠道营收29.4亿元，占比35.5%，同比增长212.2% [17][18] - 零售店收入44.1亿元（同比增长119.9%），机器人商店收入6.8亿元（同比增长100.9%） [18][19] - 抽盒机收入11.3亿元（同比增长181.9%），天猫旗舰店收入6.6亿元（同比增长230.7%），抖音平台收入5.6亿元（同比增长168.6%） [18][19] 运营规模与战略 - 全球门店571家（上半年净增40家），机器人商店2597台（上半年净增105台） [20] - 中国内地零售店409家（收入36.5亿元），港澳台地区零售店34家（收入7.6亿元） [18][19] - 开设POP MART COLLECTION臻藏店及popop饰品店，拓展IP价值边界 [15][20] - 官网覆盖37个国家，34个国家上线自研APP [19]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润达47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] IP业务表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收34.7% [1] - MOLLY系列营收13.6亿元，同比增长73.5% [1] - SKULLPANDA系列营收12.2亿元，同比增长112.4% [1] - CRYBABY系列营收12.2亿元，同比增长248.7% [1] - DIMOO系列营收11.1亿元，同比增长192.5% [1] 产品品类结构 - 毛绒产品营收61.4亿元，同比增长1276.2%，占比44.2%首次超越手办类 [1] - 手办类营收51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3% [1] - MEGA收藏系列营收10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3% [2] - 衍生品及其他营收15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2% [2] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元，同比增长135.2% [2] - 亚太区（不含中国）营收28.5亿元，同比增长257.8% [2] - 美洲区营收22.6亿元，同比增长1142.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [2] 渠道拓展与运营 - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家 [2] - 上半年新增线下门店40家，机器人商店105台 [2] - 中国市场线下门店443家，营收50.8亿元（同比增长117.1%） [2] - 中国市场线上营收29.4亿元（同比增长212.2%），其中抽盒机营收11.3亿元（+181.9%），内容电商营收5.6亿元（+168.6%） [2] - 美洲市场门店41家，线下营收8.4亿元（+744.3%） [3] - 欧洲市场门店18家，线下营收2.8亿元（+569.6%） [3] - 亚太市场门店69家，线下营收15.3亿元（+203.5%） [3]