行业业绩与市场表现 - 锂电池板块2024年营收增长0.07% 净利润下降30.19% 2025年上半年营收增长13.78% 净利润增长28.07% 业绩增速提升 [1] - 锂电池板块2025年以来上涨17.54% 走势强于沪深300指数 [1] - 2025年板块营收持续增长 净利润将恢复增长 但细分领域业绩持续分化 [3] 新能源汽车销售表现 - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% [2] - 2025年1-7月中国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14% 占总量44.94% [2] - 预计2025年中国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43% [2] 锂电池需求与产量 - 2025年1-6月全球动力电池装机504.4GWh 同比增长37.3% 中国动力电池企业在Top10中占比提升至68.79% [3] - 2025年1-7月中国动力电池和其他电池合计产量831.1GWh 同比增长57.5% [3] - 2024年全球储能锂电池出货340GWh 同比增长51.1% 中国企业全球出货占比提升至98.53% [3] 投资主线 - 重点关注细分领域行业龙头企业 受益于反内卷推进和政策实施 [1] - 长期关注研发投入高 市场占比逆势提升 具备成本优势的企业 [1] - 积极关注固态电池相关主题投资机会 [1] 产业链价格与盈利 - 碳酸锂高度相关材料价格承压但出现积极因素 主要因供给短期过剩 [3] - 钴价格产品受外部政策影响短期反弹 [3] - 2025年产业链价格跌幅总体较2024年趋缓 行业盈利预计修复 [3] 行业发展驱动因素 - 新能源汽车行业发展过渡至强产品驱动 出口高增长 细分领域电动化渗透率提升 [2] - 宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展 综合整治内卷助力行业有序发展 [2] - 受益于智能手机出货增长 消费锂电池需求将持续增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司业绩符合预期 第二季度盈利水平稳定 营收和净利润均实现同比增长 [7] - 消费电池业务销量高速增长 技术优势显著 钢壳和硅碳电池量产带来产品溢价 [7] - 动力及储能业务在无人机场景快速放量 汽车低压锂电和无人机电池成为核心增长极 [7] - 折旧会计准则变更舒缓成本压力 大客户订单增长推动未来盈利预期上调 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收61.0亿元（同比+14.0%） 归母净利润1.2亿元（同比+14.8%）[7] - 第二季度单季营收36.0亿元（同比+28.6% 环比+44.1%） 归母净利润1.4亿元（同比+53.1%）[7] - 上半年毛利率达23.3% 其中第二季度毛利率24.7%（同比+0.5pct 环比+3.3pct）[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.70/14.47/17.90亿元 对应市盈率36/17/13倍 [6][7] 业务进展 - 消费锂电池销量显著增长：笔电/手机/其他类电池销量同比分别增长6.9%/43.3%/79.8% [7] - 技术突破：消费类电芯PACK自供比例达44.4%（同比+3.7pct） 钢壳电池和25%高硅负极电池实现量产 [7] - 动力储能业务高速增长：子公司浙江冠宇营收9.7亿元（同比+139.8%） 汽车启停电池出货超70万套 [7] - 无人机电池营收同比增长200% 深化与大疆合作并布局物流无人机及eVTOL高倍率电池应用 [7] 增长驱动因素 - 消费电子需求稳定：全球笔电出货量1.0亿台（同比+8.6%） 手机出货量5.9亿台（同比+0.1%）[7] - 高端客户突破：首次以"Cell+Pack(A+A)"模式为三星智能手表供应电池 [7] - 动力电池差异化竞争：聚焦汽车低压锂电和高端电摩市场 为春风动力旗下品牌供货 [7] - 折旧政策优化：房屋折旧年限由3-20年变更为3-40年 设备折旧年限由5年变更为8年 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 珠海冠宇发布2025年一季报，营业收入25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 - 0.2亿元，同比和环比均转亏；扣非净利润 - 0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][5] - 2025Q1消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现，对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [11] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [11] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [11] - 公司趋势上受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量，盈利能力有望改善；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11541|13849|16550|19694| |营业成本（百万元）|8576|10249|12042|14210| |毛利（百万元）|2965|3601|4508|5485| |毛利占营业收入比例|26%|26%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|86|42|50|59| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|66|55|66|69| |销售费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|1155|1246|1489|1654| |管理费用占营业收入比例|10%|9%|9%|8%| |研发费用（百万元）|1458|1510|1738|2068| |研发费用占营业收入比例|13%|11%|11%|11%| |财务费用（百万元）|35|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|247|155|105|75| |信用减值损失（百万元）|-1|60|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|24|17|19|0| |营业利润（百万元）|116|785|1212|1559| |营业利润占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|-7|-7|-7|-7| |利润总额（百万元）|110|778|1205|1552| |利润总额占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|178|39|60|78| |净利润（百万元）|287|739|1145|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|430|858|1236|1504| |少数股东损益（百万元）|143|-118|92|29| |EPS（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2709|4689|6817|9674| |交易性金融资产（百万元）|151|151|151|151| |应收账款（百万元）|3232|3715|4427|5257| |存货（百万元）|1892|2127|2426|2838| |预付账款（百万元）|42|56|66|78| |其他流动资产（百万元）|1261|1252|1342|1447| |流动资产合计（百万元）|9287|11990|15230|19444| |长期股权投资（百万元）|31|31|31|31| |投资性房地产（百万元）|39|39|39|39| |固定资产合计（百万元）|7911|7679|6966|5892| |无形资产（百万元）|339|339|339|339| |商誉（百万元）|9|9|9|9| |递延所得税资产（百万元）|541|623|623|623| |其他非流动资产（百万元）|2796|2983|2983|2983| |资产总计（百万元）|20953|23693|26219|29359| |短期贷款（百万元）|868|868|868|868| |应付款项（百万元）|4103|5124|6021|7105| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|348|307|361|426| |应交税费（百万元）|90|138|165|197| |其他流动负债（百万元）|2686|3117|3521|4007| |流动负债合计（百万元）|8097|9556|10938|12603| |长期借款（百万元）|2032|2032|2032|2032| |应付债券（百万元）|2812|2812|2812|2812| |递延所得税负债（百万元）|142|122|122|122| |其他非流动负债（百万元）|603|620|620|620| |负债合计（百万元）|13686|15143|16524|18190| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7147|8549|9785|11289| |少数股东权益（百万元）|119|1|90|120| |股东权益（百万元）|7267|8550|9694|11169| |负债及股东权益（百万元）|20953|23693|26219|29359| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|2444|3569|3916|4564| |取得投资收益收回现金（百万元）|13|17|19|0| |长期股权投资（百万元）|-3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|2986|2007|1807|1707| |其他（百万元）|352|189|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|3328|2180|1788|1707| |债券融资（百万元）|95|0|0|0| |股权融资（百万元）|51|230|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|300|0|0|0| |筹资成本（百万元）|442|0|0|0| |其他（百万元）|461|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|458|276|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1342|1665|2128|2857| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| |每股经营现金流（元）|2.17|3.17|3.47|4.05| |市盈率|42.32|17.97|12.47|10.25| |市净率|2.54|1.80|1.58|1.37| |EV/EBITDA|10.24|5.69|4.03|2.80| |总资产收益率|2.1%|3.6%|4.7%|5.1%| |净资产收益率|6.0%|10.0%|12.6%|13.3%| |净利率|3.7%|6.2%|7.5%|7.6%| |资产负债率|65.3%|63.9%|63.0%|62.0%| |总资产周转率|0.54|0.62|0.66|0.71| [14]