报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 珠海冠宇发布2025年一季报，营业收入25.0亿元，同比降2.0%，环比降17.4%；归母净利润 - 0.2亿元，同比和环比均转亏；扣非净利润 - 0.5亿元，同比亏损幅度扩大，环比转亏 [2][5] - 2025Q1消费电池出货预计同比略增，行业淡季表现平淡，大客户出货占比预计基本维持；单季度毛利率21.38%，同比降3.28pct，环比降3.89pct，出口退税影响完整体现，对整体毛利率影响可控，预计毛利率波动受稼动率影响；单季度四项费用率26.39%，同比降0.51pct，环比升5.10pct [11] - 动力电池方面，2025Q1启停出货预计维持高位，新客户落地和无人机收入带来增量，动力收入释放改善盈利 [11] - 2025Q1经营净现金流5.07亿元，同环比均下降；资产减值损失0.48亿元，其他收益0.41亿元，资本开支8.45亿元 [11] - 公司趋势上受益于AI带来的手机电池需求增长和产品升级，Q2预计环比可观增长，出口退税、钴涨价等影响会积极传导；下半年新产品放量，盈利能力有望改善；动力电池伴随启停、无人机放量逐步减亏 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11541|13849|16550|19694| |营业成本（百万元）|8576|10249|12042|14210| |毛利（百万元）|2965|3601|4508|5485| |毛利占营业收入比例|26%|26%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|86|42|50|59| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|66|55|66|69| |销售费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|1155|1246|1489|1654| |管理费用占营业收入比例|10%|9%|9%|8%| |研发费用（百万元）|1458|1510|1738|2068| |研发费用占营业收入比例|13%|11%|11%|11%| |财务费用（百万元）|35|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|247|155|105|75| |信用减值损失（百万元）|-1|60|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资收益（百万元）|24|17|19|0| |营业利润（百万元）|116|785|1212|1559| |营业利润占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |营业外收支（百万元）|-7|-7|-7|-7| |利润总额（百万元）|110|778|1205|1552| |利润总额占营业收入比例|1%|6%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|178|39|60|78| |净利润（百万元）|287|739|1145|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|430|858|1236|1504| |少数股东损益（百万元）|143|-118|92|29| |EPS（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2709|4689|6817|9674| |交易性金融资产（百万元）|151|151|151|151| |应收账款（百万元）|3232|3715|4427|5257| |存货（百万元）|1892|2127|2426|2838| |预付账款（百万元）|42|56|66|78| |其他流动资产（百万元）|1261|1252|1342|1447| |流动资产合计（百万元）|9287|11990|15230|19444| |长期股权投资（百万元）|31|31|31|31| |投资性房地产（百万元）|39|39|39|39| |固定资产合计（百万元）|7911|7679|6966|5892| |无形资产（百万元）|339|339|339|339| |商誉（百万元）|9|9|9|9| |递延所得税资产（百万元）|541|623|623|623| |其他非流动资产（百万元）|2796|2983|2983|2983| |资产总计（百万元）|20953|23693|26219|29359| |短期贷款（百万元）|868|868|868|868| |应付款项（百万元）|4103|5124|6021|7105| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|348|307|361|426| |应交税费（百万元）|90|138|165|197| |其他流动负债（百万元）|2686|3117|3521|4007| |流动负债合计（百万元）|8097|9556|10938|12603| |长期借款（百万元）|2032|2032|2032|2032| |应付债券（百万元）|2812|2812|2812|2812| |递延所得税负债（百万元）|142|122|122|122| |其他非流动负债（百万元）|603|620|620|620| |负债合计（百万元）|13686|15143|16524|18190| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7147|8549|9785|11289| |少数股东权益（百万元）|119|1|90|120| |股东权益（百万元）|7267|8550|9694|11169| |负债及股东权益（百万元）|20953|23693|26219|29359| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|2444|3569|3916|4564| |取得投资收益收回现金（百万元）|13|17|19|0| |长期股权投资（百万元）|-3|0|0|0| |资本性支出（百万元）|2986|2007|1807|1707| |其他（百万元）|352|189|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|3328|2180|1788|1707| |债券融资（百万元）|95|0|0|0| |股权融资（百万元）|51|230|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|300|0|0|0| |筹资成本（百万元）|442|0|0|0| |其他（百万元）|461|46|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|458|276|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1342|1665|2128|2857| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.38|0.76|1.10|1.33| |每股经营现金流（元）|2.17|3.17|3.47|4.05| |市盈率|42.32|17.97|12.47|10.25| |市净率|2.54|1.80|1.58|1.37| |EV/EBITDA|10.24|5.69|4.03|2.80| |总资产收益率|2.1%|3.6%|4.7%|5.1%| |净资产收益率|6.0%|10.0%|12.6%|13.3%| |净利率|3.7%|6.2%|7.5%|7.6%| |资产负债率|65.3%|63.9%|63.0%|62.0%| |总资产周转率|0.54|0.62|0.66|0.71| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告公司是消费电池龙头，消费电芯自供率持续提升，动力和储能电池出货量快速增长 预计2025 - 2027年营收分别为670.68/782.68/889.42亿元，同比分别+20%/+17%/+14%，预计归母净利润分别为23.01/27.55/31.62亿元，同比分别+57%/+20%/+15%，对应当前股价的PE分别为15/13/11倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与公司数据 - 截至2025年4月25日，欣旺达近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-17.3%、-14.0%、38.8%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，欣旺达当前价格18.85元，52周价格区间13.53 - 26.35元，总市值34793.45百万，流通市值32265.27百万，总股本184580.63万股，流通股本171168.52万股，日均成交额425.50百万，近一月换手1.67% [3] 2024年年报情况 - 2024年，公司实现营业收入560.21亿元，同比+17.05%，实现归母净利润14.68亿元，同比+36.43%，实现扣非归母净利润16.05亿元，同比+64.99%；2024年Q4，公司实现营业收入177.42亿元，同比+31.00%，实现归母净利润2.56亿元，同比 - 6.06%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比+21.75% [4] 投资要点 - 消费锂电池业务收入保持增长，消费电芯自供率持续提升 2024年全球智能机出货量达12.4亿部，同比+6.4%，全球PC出货量达2.53亿台，同比+2.6%，公司消费电池业务实现收入304.05亿元，同比+6.52%，毛利率为17.65%，同比+2.74pct 2024年下半年启动越南基地建设，未来自供率有望继续提升 [5] - 动储业务收入实现快速增长，推进全球化布局 2024年，公司动力电池出货量达25.29GWh，同比+116.89%，实现收入151.39亿元，同比+40.24%，毛利率8.80%，同比 - 0.37pct；储能系统装机量达8.88GWh，同比+107%，实现收入18.89亿元，同比+70.19%，毛利率20.39%，同比+1.35pct 公司推出行业内首推10米级全球最大容量、行业首款2MWh液冷移动储能车，2024年越南锂威项目、匈牙利、泰国动力项目顺利推进 [5] - 2024年盈利能力有所改善 2024年公司毛利率为15.18%，同比+0.58pct，归母净利率为2.62%，同比+0.37pct，2024Q4，公司毛利率为13.36%，同比 - 1.66pct，归母净利率为1.44%，同比 - 0.57pct [5] - 2024年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.93%/5.59%/0.52%，同比分别 - 0.38/-0.13/-0.01pct，费用管控效果显现 研发费用率为5.94%，同比+0.28pct，加大研发投入保障产品竞争力 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56021|67068|78268|88942| |增长率(%)|17|20|17|14| |归母净利润（百万元）|1468|2301|2755|3162| |增长率(%)|36|57|20|15| |摊薄每股收益（元）|0.80|1.25|1.49|1.71| |ROE(%)|6|9|9|10| |P/E|28.24|15.12|12.63|11.00| |P/B|1.74|1.29|1.17|1.06| |P/S|0.74|0.52|0.44|0.39| |EV/EBITDA|10.55|6.73|5.27|4.10|[7]

磷酸铁锂材料项目进展 - 广州融捷电源材料有限公司的锂离子电池正极材料制造及研发基地项目环评报告获受理 项目总投资9亿元 环保投资3000万元 占地面积86347㎡ 总建筑面积98194.38㎡ [2] - 项目规划建设1栋磷酸铁锂厂房、1栋备用厂房、1栋中试研究中心及配套设施 预计年产磷酸铁锂5万吨 完成理化性质检测30万项、电池电性能试验10000项 [2][3] - 项目位于广州市南沙区万顷沙保税港加工制造区块 建设单位为融捷股份全资子公司广州融捷电源 注册资金1亿元 成立于2023年3月 [4] 融捷股份锂电领域布局 - 公司在成都规划年产8万吨磷酸铁锂正极一体化材料生产基地 总投资50亿元 依托甘孜甲基卡锂辉矿资源 [5] - 拟投资1亿元设立兰州融捷材料科技公司 开展锂离子电池负极材料业务 预计2025年公布项目信息 [5] - 通过东莞市德瑞精密设备公司布局锂电设备领域 产品涵盖锂电池生产线后端非标定制设备 与比亚迪深度合作 为刀片电池核心供应商 [5] 产业链延伸与产能规划 - 融捷股份业务覆盖锂矿采选、锂钴镍资源冶炼、正负极材料合成、锂电设备制造及电池梯次利用 形成全产业链布局 [4][5] - 广州正极材料项目2023年12月开工 产品定位高倍率、高容量及长循环锂电池正极材料 [4]