冬季到来，多地冰雪季旅游升温。从中国最北最冷的室外滑雪场运动到全国纬度最低的室内滑冰雪场， 冰雪运动热度不断攀升。黑龙江漠河北极滑雪场是全国位置最北、纬度最高、雪期最长的室外滑雪场之 一。现在，各种有趣的文旅场景正在那里精彩上演。 漠河北极滑雪场2025年首推夜滑模式，游客们在冰雪欢乐中开启漫长的冬夜。漠河北极童话村雪雕园开 园迎客，灯光秀把整个景区装扮得流光溢彩。雪地篝火、烟花表演，让大家仿佛走进了一个童话世界。 在北极村，寒冷能把阳光冰封进肥皂泡泡，大家泼水成冰，把一颗火热的心画在洁净的天空里。在这个 祖国最北的沿江村落核心打卡地北字广场，以"百'北'齐聚"的独特设计让大家漫步其间，沉浸式体验中 感受"找北"的乐趣。 零下三十几度，咬上一口晶亮亮的糖葫芦，品尝冰凉酸爽中的甜蜜。买上一只漠河雪糕，感受一下地道 的东北味道。大家在冰雪世界中感受中国最北城市的文化魅力。 特色冰雪消费场景燃动冰雪经济 在湖北武汉黄陂区，冰雪运动正带动文旅升温。 在深圳，北纬22°的湾区现在也有了乐享冰雪世界的好去处。 "开板"、开滑、开摔、开心！在深圳前海冰雪世界，有最长单道距离463米、最大垂直落差83米，全球 纬度最低的室内 ...

前海作为高水平开放平台与全球连接枢纽 - 前海合作区正以高水平开放引领高质量发展，着力打造国内国际双循环的最佳连接点，向世界展示中国对外开放的坚定步伐 [5] - 前海以更主动的姿态链接世界，打造中国企业出海首选地，其“深圳出海e站通”平台为企业提供从市场开拓到风险防控的全流程支持 [3] - “深圳出海e站通”自2024年7月启动以来，已集成70项公共服务，与32个国家和地区、46家境外园区建立深度合作，过去一年完成930次企业服务 [3] 前海的人才战略与“四链融合”生态构建 - 前海通过“前海5号楼”等载体构建国际人才枢纽，旨在融汇“创新链、产业链、资金链、人才链”，推动成为人才实现梦想的“黄金舞台” [4] - 前海率先构建多维度指标体系科学评判人才引进可能性，并常态化推进“国际人才招聘计划”，已发布3万个具有国际竞争力的岗位，成功吸引逾1万名国际青年人才 [4] - 前海在生活配套上汇聚了9所国际学校和10家国际化医疗机构，并持续建设高品质国际人才社区与公寓，力求提供“无差异”的工作与生活体验 [4] - 前海5号楼以“空间+场景+生态”模式深化“无界交流”，预计2026年开展超200场活动，服务超10万名人才，为“四链融合”与区域高质量发展赋能 [5] 前海的创新动能与产业合作成果 - 在2025大湾区—东盟经济合作(前海)论坛上，“中国—东盟新兴产业协同创新示范基地”、“AI STR国际开放实验室”等重大平台启动，推动区域协同创新网络建设 [8] - 论坛期间集中签署了20多个覆盖科技、能源、医疗、文化等多元领域的合作项目，包括创新孵化器合作、企业出海服务对接以及细胞治疗领域的跨国合作 [9] - 前海已汇聚坚实的产业根基，包括4.3万家科技企业、11家独角兽企业以及超百家国家级专精特新“小巨人”企业 [9] - 大湾区—东盟经济合作论坛历经三届，累计促成合作覆盖12个关键领域，2025年新增签约项目聚焦“AI+产业”深度融合，提升了技术含金量 [10] 前海的文化建设与文旅融合发展 - 前海文化产业持续提速，致力于打造兼具“香港味、国际范、滨海风、现代化、未来感”的文化画卷 [13] - 全球最大的实体书店深圳书城“湾区之眼”于2025年9月26日在前海启幕，标志着深圳公共文化设施布局进入覆盖全域、普惠市民的“均衡发展”新阶段 [13] - “湾区之眼”以“自然开放、文旅融合、业态创新、商业活化、科技赋能”为核心，打造覆盖全人群的特色场景，引领湾区文化生活新潮流 [14][15] - 深圳前海冰雪世界作为文旅融合新尝试，拥有5条雪道，其中一条高级道垂直落差达83米（相当于28层楼），自试营业后吸引了众多港澳居民体验，成为湾区休闲新潮流 [15][16]

交易背景与回购触发 - 2023年1月华发股份全资子公司以35.8亿元收购融创文旅持有的深圳冰雪世界项目51%股权及债权[2] - 原协议约定融创有权在2025年11月23日前回购这部分股权及债权[2] - 融创在回购窗口关闭前两日（2025年11月21日）通知华发股份将行使回购权但提出附带条件要求重新讨论回购方式价格及时间等核心内容[2] - 华发股份公告称回购事项相关细节以及回购能否实施尚存在不确定性[4] 回购条款与执行条件 - 根据收购协议融创文旅需在确认回购日起30个工作日内达成全部回购前提条件[3] - 前提条件包括取得融资机构书面同意股权转让文件或按51%比例提供借款偿清相应贷款本息以及足额支付回购对价等各类款项[3] - 若未能在约定期限内达成条件则视为融创确定不回购[3] 融创行使回购权的动因 - 融创中国总额约96亿美元的境外债务重组方案于11月5日获香港高等法院批准债务压力显著改善[5] - 深圳前海冰雪世界项目于今年9月29日开业试运营首月累计接待游客突破40万人次单日最高客流达4万人次[5] - 国金证券研报预测项目成熟期后每年可贡献约6.5亿元营收和1.3亿元净利润[5] - 项目资产包发生重大变化包括7块商业用地以44.05亿元对价被收储以及人才房板块销售回款超70亿元[5] 谈判核心分歧与华发股份处境 - 谈判最大分歧在于对项目当前价值的认定与风险成本的核算融创主张重新定价而华发强调其承担的风险与投入[6] - 华发股份2025年前三季度营业收入大幅增长64%至517.5亿元但归母净利润同比骤降92.3%至1.02亿元部分原因是对冰雪世界等项目计提资产减值准备[8] - 若融创完成回购华发可实现资金回笼改善现金流若谈判僵局则其年末资金安排与运营计划面临不确定性[8] - 华发在谈判中可保持微妙平衡既有回笼资金的意愿也有争取更大利益的姿态[8]

项目概况与战略意义 - 粤港澳大湾区首个大型室内滑雪场深圳前海冰雪世界于9月29日启幕，总建筑面积约10万平方米，配备5条专业雪道，最大垂直落差83米，单道最长距离463米 [1] - 项目被授予广东省滑雪运动训练基地、中国香港滑雪队训练基地等资质，旨在推动冰雪运动普及与区域文旅产业融合，落实国家冰雪运动发展战略 [1] - 项目已通过吉尼斯世界纪录认证为“最大室内滑雪中心”，并取得国际滑雪联合会赛事标准认证 [1] 投资运营与技术亮点 - 前海冰雪世界由华发股份（600325）投资建设并运营，将以滑雪为核心，结合体育、商业等业态，打造综合性冰雪运动社交平台 [1] - 项目采用第六代分布式造雪技术，雪质含水量控制在8%左右接近自然雪，场内配备双索道与多魔毯运输系统，每小时运力达3200人次以提升体验效率 [1] - 运营上开通港澳跨境直通巴士专线，并与30余家酒店、60余家旅行社及在线旅游平台合作推出“雪票+住宿”等组合产品，强化区域联动 [2] 市场推广与未来规划 - 项目依托“国庆湾区冰雪嘉年华”推出雪上表演、趣味赛事、主题市集等活动，并与深圳市涵盖178项活动的“秋日心动”文旅促消费活动形成联动 [2] - 公司设立高端会员空间“超雪荟CLUB”提供定制化服务，未来将持续加大在冰雪运动普及、专业培训、赛事组织等方面的投入 [2] - 项目目标为打造湾区运动社交新地标，打破季节与地域限制，推动冰雪运动从专业赛场走向大众生活 [2]

项目进展 - 深圳前海冰雪世界项目将于9月底正式开业 由公司开发并全资持有 [1] - 项目进入成熟期后中性预期每年贡献营收6.5亿元 净利润1.3亿元 [1] - 票价较竞品定价更高 [1] 业绩影响 - 冰雪世界项目开业有望带动公司经营及业绩提升 [1] - 利润率较高的地块进入结转周期 对业绩有托底作用 [1] - 行业下行环境中公司可能仍有一定减值压力 [1] 资金与股东 - 公司具有国资背景 大股东支持力度高 [1] - 流动性保持充裕 [1] - 未来定向可转债落地发行后 公司有望把握市场潜在复苏环境加力拿地 [1]

华发股份（600325.SH）研究报告摘要 投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 深圳前海冰雪世界项目即将开业，预计将成为全球最大室内滑雪场，有望显著提升公司经营业绩 [1][3] - 公司国资背景提供强力支持，定向可转债发行将改善流动性，为未来拿地扩张提供资金保障 [3] - 利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩形成支撑 [3] 前海冰雪世界项目分析 - 项目将于2025年9月底正式开业，总占地面积43.7万平方米，总计容建筑面积131.1万平方米 [1][14] - 业态组成：10万平方米冰雪主题游乐设施、10万平方米商业配套、4.9万平方米酒店、30万平方米可售型人才房 [1] - 总投资超296亿元，将打造为城市文旅地标 [1] - 票价体系较竞品高出15%-27%，定位高端市场 [2][25] - 预计成熟期年接待游客超125万人次，中性预期年营收6.5亿元，净利润1.3亿元 [2] - 按25倍PE估算，项目估值范围24-46亿元，中性预期30亿元 [2] 财务表现与预测 - 2024年营收599.92亿元，预计2025/2026/2027年营收分别为662.59/684.37/699.60亿元 [3][10] - 2024年归母净利润9.51亿元，预计2025/2026/2027年分别为2.55/4.97/10.05亿元 [3][10] - 2024年EPS 0.35元/股，预计2025/2026/2027年分别为0.09/0.18/0.37元/股 [3][10] - 毛利率预计从2024年的14.3%逐步回升至2027年的15.0% [10] 土地储备与拿地策略 - 2024年末土储规模1629万平方米，同比下降7.2% [3] - 土储结构优化，2024年华东区域占比达41% [3] - 2024年拿地金额94亿元，2025年上半年36亿元 [3] - 拿地聚焦核心城市，2025年上半年新增土地均位于成都 [31] 资金状况与融资计划 - 定向可转债已获证监会批复，发行总额不超过48亿元 [3] - 可转债发行将改善公司流动性，优化财务结构 [3][42] - 公司现金状况：2024年末现金332.06亿元，预计2025年末将增至429.12亿元 [10] 行业背景与市场机遇 - 中国冰雪经济快速发展，2024-2025年冬季预计冰雪休闲旅游人数5.2亿人次，收入超6300亿元 [1][13] - 国家政策支持冰雪经济发展，实施冰雪运动"南展西扩东进"战略 [13] - 冰雪主题游乐园成为文旅产业新亮点，市场空间广阔 [13]

深圳冰雪项目进展 - 深圳前海冰雪世界项目已进入封闭施工阶段 开始降温和造雪工作 [2] - 项目预计于2023年第四季度开业 [2] 公司销售业绩 - 2023年上半年实现销售额502.2亿元 [2] - 销售均价为26459元/平方米 [2] - 销售规模位列克而瑞行业排名第11位 [2]

重大项目投资进展 - 上半年全市重大项目累计完成投资1786.5亿元 投资进度达58.1% [1] - 2025年全市安排重大项目798个 总投资约3.2万亿元 年度计划投资3076.4亿元 [2] - 建设（新建、续建）项目共679个 [2] 现代产业领域布局 - 现代产业领域计划安排238个重大项目 年度计划投资1026.9亿元 [2] - 推进西门子医疗研发制造基地（投资超10亿元）、立讯精密智能模组基地、比亚迪全球研发中心（超6万名研发人才入驻）等先进制造项目 [1] - 加速建设小米深圳国际总部、抖音后海总部大楼、京东深圳总部大厦、招商银行全球总部大厦等总部经济集群 [1] 民生改善领域投入 - 民生改善领域计划安排292个重大项目 年度计划投资953.7亿元 [3] - 推进深圳海洋大学、前海冰雪世界（9月试营业）、机场三跑道扩建（年底投用 航班容量提升15%以上）等基建项目 [3] - 新增公办普高学位10万个 建成龙岗/坪山/光明/深汕四大高中园 [3] 社会服务设施建设 - 全市医疗总床位数达7.5万张 建成养老机构82家 养老床位14385张 [4] - 设立居家社区养老服务驿站2099家 长者饭堂及助餐点266家 覆盖超20万老年人 [4] - 千人托位数达5.38个 超过"十四五"4.5个目标 写字楼配套托育设施实现就近服务 [3]

项目进展 - 华发股份深圳前海冰雪世界项目核心建筑冰雪中心总体形象进度达95%，幕墙安装完成86%，机电工程收尾至90%，目前正进行雪场拉冷和造雪工作 [1] - 项目预计今年第四季度开业，将提供总长1569米、垂直落差83米的专业赛道 [1] - 项目钢结构用量高达4.2万吨，采用8根巨型格构钢柱支撑上部跨度120米、重达3.5万吨的桁架体系 [1] 项目特点 - 冰雪中心建成后将成为全球规模最大、纬度最低、滑道最专业的室内雪世界，可承办国际赛事 [2] - 项目配套超感公园涵盖冲浪、攀岩等项目，JW万豪酒店已获多项国际设计大奖 [2] - 项目为全年365天运营的一站式滑雪娱乐综合体 [2] 建设创新 - 公司创新采用主体结构半逆做、钢结构分区分片整体提升等工艺压缩建设周期 [2] - 今年2月成立开业工作指挥部，从建设提质、酒店改造到全国招商全力保障项目开业 [2] 行业背景 - 《中国冰雪产业发展研究报告（2024）》预测2025年我国冰雪产业规模将破万亿元 [1] - 冰雪经济正加速从北方"冷资源"转为全国"热产业" [1] 区位优势 - 项目位于粤港澳大湾区黄金内湾，紧邻深圳国际会展中心及国际空港 [1] - 项目将满足南方旺盛的冰雪需求，为北方游客提供"穿短袖玩雪"的独特体验 [2]