股票近期走势 - 2025年第四季度“绿茵转债”转股减少5600元，转股数量为484股，转股价格为11.51元/股 [2] - 可转债转股期持续至2027年4月29日，当前债券余额约为4.28亿元 [2] - 可转债转股进展可能影响公司股本结构 [2] 高管变动 - 2025年12月8日，公司聘任刘卓萌女士为董事会秘书 [3] - 此次人事调整涉及公司治理结构优化 [3] 公司状况 - 2025年11月21日，公司实控人通过协议转让向一致行动人转让9.86%股份，转让价格为9.91元/股，略高于当时市价 [4] - 此次股份转让未导致公司控制权变更 [4] 公司项目推进 - 公司深化“生态+文旅”战略，中标内蒙古锡林郭勒盟浑善达克沙地综合治理项目，金额为7475.63万元 [5] - 公司启动“嚒嚒兽 梦幻山海”主题乐园建设，体现其向文旅运营领域的拓展 [5] 业绩经营情况 - 公司2025年1-9月实现营业收入3.31亿元，同比增长35.97% [6] - 公司2025年1-9月实现归母净利润7033.87万元，同比增长36.19% [6] - 公司2025年全年业绩报告尚未公告，需留意未来相关披露 [6]

文章核心观点 - 公司针对上海证券交易所关于2025年业绩预告的问询函进行了详细回复 核心在于解释2025年营业收入大幅增长、第四季度收入集中确认的合理性 并说明净利润由盈转亏的原因 同时论证了收入确认的合规性、关联交易的商业实质以及应收账款减值计提的充分性 [1][22][39] 营业收入与增长原因 - 公司2025年预计营业收入为32,000万元至36,000万元 较去年同期增长20,532万元至24,532万元 预计实现营业收入35,083.05万元 [1][2] - 营业收入大幅增长主要源于三大业务板块：生态建设业务因控制权变更后整合控股股东资源承接企业客户项目而显著增长 文旅运营业务因新拓展的本地生活与活动运营业务而快速增长 宠物服务及销售业务作为新拓展业务处于快速扩张期 [8][9] - 第四季度收入集中确认具备合理性：生态建设业务部分项目因客户调整规划、开工时间晚等原因主要在四季度施工和确认收入 宠物业务因线下门店增加、暑期及国庆假期销售增长 以及线上电商平台“双十一”、“双十二”促销导致收入确认滞后至四季度 [10][11] 业务板块与收入构成 - 公司主营业务由生态建设、文旅运营、宠物服务及销售三大板块构成 其中宠物业务为2025年新增主营业务 [4] - 2025年预计营业收入扣除其他业务收入238.21万元后为34,844.84万元 公司认为不存在应扣除未扣除的与主营业务无关或不具备商业实质的收入 [2] - 分业务板块收入确认政策：生态建设业务按投入法（完工百分比法）确认收入 文旅运营业务根据具体服务类型（如运营养护、使用者付费、政府补贴、平台佣金、活动结算）在不同时点确认收入 宠物业务线上销售在客户确认收货且平台划转货款时确认收入 线下销售在商品交付并收款时确认收入 [5][6][7] 关联交易情况 - 报告期内关联交易对象为南京步步高置业有限公司 交易内容为园区配套及装饰工程 与公司主营业务一致 [3] - 公司与该关联方签订合同总额6,093.16万元 确认收入金额3,359.74万元 相关交易已履行董事会、股东大会审议程序 [3] - 该关联交易集中在第四季度实施 主要因工程工序滞后及甲方方案调整所致 公司认为交易背景真实、合理 具备商业实质 [4] 宠物业务详细情况 - 宠物服务及销售业务是公司为推动业务转型新拓展的核心业务 截至报告期末已铺设线上线下门店合计63家 员工532人 [2][9] - 报告期内宠物业务收入呈快速增长趋势 线上销售自7月逐步开设 10月后因电商大促活动快速增长 线下销售增长得益于门店数量增加及假期客流 [13] - 公司拥有对所售商品的法定所有权和控制权 自主决定采购、定价和销售 承担存货风险 收入按总额法确认 符合企业会计准则关于“主要责任人”的规定 不存在虚增收入的情况 [14][15] 期间费用大幅增长 - 2025年销售费用较上年同期增长2805% 主要因宠物业务拓展导致职工薪酬、渠道及推广费、折旧及摊销（主要来自门店租赁与装修）大幅增加 [23] - 管理费用较上年同期增长55.85% 主要因新业务拓展导致职工薪酬、办公费及咨询中介费用增加 [24] - 研发费用较上年同期增长1156.36% 主要因拓展宠物及智能产品业务 导致研发人员薪酬、材料费及委外研发费用大幅增加 [24] - 公司销售、管理、研发三项费用率显著高于同行业2024年平均水平 主要因公司处于业务转型期 在新业务拓展前期投入较大 [25][26] 应收账款与资产减值 - 截至2025年9月末 公司应收账款与合同资产合计5.7亿元 占流动资产的49.31% [22] - 2025年末应收账款坏账准备计提大幅增加 主要因工程款回收放缓 两年以上账龄应收账款占比从2024年末的34.06%提升至2025年末的61.95% 当期计提减值准备5,016.28万元 [30] - 部分生态建设项目回款存在逾期情形 例如东平县林业保护发展中心相关项目逾期金额合计约1.17亿元 公司正在积极催收并配合争取化债资金 [33] - 合同资产主要为政府项目 客户信用度高 公司按0.05%（政府项目）或0.1%（非政府项目）计提减值 报告期末合同资产余额已明显下降 [30][35] - 公司认为应收账款及合同资产的减值准备计提充分、谨慎 符合企业会计准则规定 [31] 净利润变动原因 - 公司2025年度净利润预计较上年同期减少12,913万元至14,913万元 由盈转亏 [22] - 亏损主要原因包括：新拓展的宠物业务在品牌建设、市场推广及研发等方面前期投入较大 以及工程业务回款较上年同期下降导致坏账准备计提金额大幅增加 [22]

案件判决与公司关联 - 广州中院已于2026年2月10日对ST雪发关联方雪松控股集团有限公司及实际控制人张劲等人涉及集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨害作证一案进行公开宣判 公司尚未收到相关判决书 [1] - 张劲为ST雪发实际控制人 但不在公司担任任何职务 [2] - 公司公告称 关联方及张劲涉及案件的判决不会对公司日常经营活动产生重大不利影响 [2] 股权结构与控制关系 - ST雪发控股股东为广州雪松文化旅游投资有限公司 其是雪松实业集团有限公司的全资子公司 雪松实业是雪松控股子公司 雪松文投、雪松实业、雪松控股实控人均为张劲 [3] - 张劲通过雪松文投及广州君凯投资有限公司合计持有ST雪发股份377,572,946股 占公司总股本的69.40% [4] - 其中 累计被质押的股份数量为372,662,016股 占公司总股本的68.50% 累计被司法冻结的股份数量为372,662,016股 占公司总股本的68.50% [4] 公司背景与市场影响 - ST雪发原为希努尔男装 后转型为文旅与供应链运营管理等业务 [4] - 实控人张劲于2023年5月被刑事控制 [4] - 截至2月10日收盘 ST雪发股价5%涨停 报4.81元/股 市值26.17亿元 [5] - 业内人士认为 在实控人被刑事判决 控股股东持股被大面积质押和司法冻结的情况下 公司股权或被司法拍卖 [4]

公司战略转型 - 盈新发展正从旅游行业向科技领域谋求战略转型，确立了“文旅+科技”的战略布局[1][3] - 公司拟以现金5.2亿元收购广东长兴半导体科技有限公司60%的股权，交易完成后长兴半导体将纳入合并报表范围[1][3] - 公司希望通过此次并购快速进入具有广阔成长空间的行业市场，分散现有主业的经营风险，并分享存储芯片行业高速成长带来的价值[7][8] 收购标的概况 - 收购标的长兴半导体成立于2012年，是一家高新技术企业，深耕NANDFlash芯片封装测试多年，拥有成熟的封装产能、工艺技术及上下游资源[1][3][4] - 2024年（经审计）和2025年（未经审计），长兴半导体营业收入分别为4.06亿元和6.46亿元，净利润分别为220.88万元和7456.79万元[3] - 采用收益法评估，长兴半导体股东全部权益评估价值为9.27亿元，较账面价值1.49亿元增值7.77亿元，增值率达520.69%[1][4] 业绩承诺与对赌协议 - 业绩承诺方保证，长兴半导体2026年度净利润不低于7500万元[1][7] - 2026年度和2027年度累计净利润不低于1.55亿元[1][7] - 2026年度、2027年度和2028年度累计净利润不低于2.4亿元[1][7] 公司近期财务状况 - 2024年及2025年前三季度，盈新发展营业收入分别为30.43亿元和11.69亿元，同比分别下滑21.47%和48.38%[9] - 同期，公司归母净利润分别为-5.33亿元和-4.86亿元，同比分别下滑251.50%和682%[9] - 2025年前三季度，公司整体毛利率仅为6.74%，其中第三季度毛利率低至1.45%[2][10] - 业绩下滑主要系当期达到交付条件的房地产项目较少，结转收入和毛利同比下降所致[9] 收购评估与潜在影响 - 评估采用收益法和资产基础法，最终选用收益法结果作为结论，因其更能反映企业无形资产和整体收益能力的价值[4][5] - 公司认为收购将有效改善业务结构与资产组合，预计存储芯片业务将对公司营业收入增长和盈利能力带来贡献[8] - 本次交易将产生商誉，若未来标的公司经营未达预期，存在商誉减值风险[8]

公司概况与市场地位 - 公司是陕西省属国有文旅龙头企业，背靠陕西国资委，依托华清宫、华山等优质旅游资源，构建了索道、演艺、旅游餐饮全产业文旅运营体系 [1] - 2024年公司实现收入12.63亿元，同比增长16%，实现归母净利润5.12亿元，同比增长20%，归母净利率达41%，远超2019年的23% [1] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司收入与归母净利润分别为12.63亿元和5.12亿元，同比分别增长16%和20% [1] - 预计2025-2027年公司实现收入11.17亿元、13.13亿元、14.23亿元，同比分别-12%、+18%、+8% [3] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润4.36亿元、5.80亿元、6.53亿元，同比分别-15%、+33%、+13% [3] - 当前股价对应2025-2027年估值分别为28倍、21倍、19倍 [3] 演艺业务分析 - 演艺业务旗舰项目《长恨歌》是公司标杆项目，2024年实际购票人次249万，上座率高达88%，单项目收入占公司演艺业务的92%，毛利率高达87.77% [1] - 《长恨歌》项目具有大小区位占优、演出内容高质量、文化IP稀缺且知名度高的特点 [1] - 其他演艺项目如《12.12》、《大唐女皇》上座率超80%，《泰山烽火》仍处于爬坡阶段 [1] 旅游交通业务分析 - 旅游交通业务以华山西峰索道为主，2024年收入同比增加10%达3.90亿元，毛利率为67% [2] - 短期看，西峰索道、华威滑道及瓮峪公路客流与华山景区客流高度相关，收入可能受区域极端天气影响产生波动 [2] - 长期视角下，伴随区域客流恢复及配套设施提升，交通项目仍有成长性 [2] 上市募资与资本运作 - 公司在上交所主板上市，发行股份数1933.33万股，发行价格为80.44元/股，发行募资总额为15.55亿元，扣除发行费用后募资净额为15.22亿元 [2] - 募集资金主要用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目及太华索道游客中心项目的建设 [2] - 募集资金还用于太华索道股权项目、瑶光阁股权项目及少华山旅游索道项目的收购 [2]

核心观点 - 广西南宁通过“文旅+”模式 以大型演唱会为核心驱动力 成功打造“跟着演唱会去旅行”主题文旅市集 形成“以演促游、以游带消、以消兴城”的融合发展新图景 有效撬动新年消费热潮 [1][2] 活动与运营模式 - 南宁市文化广电和旅游局与南宁文旅集团联合承办主题文旅市集 将城市魅力与演唱会流量相结合 市集包含特色装置打卡、本地及东南亚美食、非遗文创购物、体育游戏区和音乐展演舞台 升级为演唱会预热现场 [2] - 南宁文旅集团将运营多年的会员粉丝社群“威邅荟”升级为“邕友荟”并推出专属吉祥物 标志着其“演唱会+”经济模式向更系统化、数字化、生态化的粉丝运营新阶段迈进 [4] - 该集团在2025年通过社群整合门票、住宿、餐饮、文创等资源 构建“一站式”文旅消费产品 累计实现销售额超2240万元人民币 成功验证“流量带动消费”商业模式 [4] 科技赋能与战略方向 - 南宁文旅集团在文旅市集上展示“智游南宁”智慧文旅AI智能体项目 该项目以“科技赋能文旅”为核心 依托AI垂直模型与智能交互体 构建全域数据中台 旨在覆盖游客“行前—行中—行后”全旅程的智能化服务生态体系 [4] - 2026年 公司将继续以“文旅+”、“体育+”、“社区+”、“人工智能+”为发展方向 通过引进头部演唱会、打造自主赛事IP、深化社区商业运营、加速科技赋能等手段 丰富“跟着演唱会去旅行”内涵 助力南宁建设国家及区域性国际旅游中心城市 [5]

文章核心观点 - 西安锦上添花文旅集团作为国内知名的“文旅推手”，其宣称的行业地位与操盘角色受到多方质疑，其“滤镜”正在被卸去 [1][5] - 地方党委政府需更准确地认知各类“文旅推手”，明确区分其宣传、参与和实际操盘的角色，避免因过度看重其作用而做出错误决策 [5][10] 关于西安锦上添花文旅集团的具体事件 - 公司于去年年底自发声明，否认自己是河南开封万岁山武侠城的“操盘投资与运营方” [1] - 2025年新年第一天，万岁山武侠城发布声明，明确其经营管理一直由自身团队主导，从未委托第三方运营或操盘 [2] - 万岁山武侠城声明指出，公司与锦上添花文旅在2023年冬季至2024年春季的合作仅限于按万岁山布局意见设计并部分承建“仙侠奇境”片区 [2] - 双方在2025年初签订的所谓“对赌协议”是关于完善景观细节设计及其服务费100-200万元人民币的约定，并非运营和操盘的对赌协议，公司未参与过万岁山的运营策划或操盘 [2] - 两年前，公司曾被西安曲江文旅“打假”，明确指出其并非陕西知名景区大唐不夜城的打造者，网络流传的相关消息为不实信息 [4] - 公司董事长刘磊在社交媒体账号简介上标注“大唐不夜城项目策划师”，但经曲江文旅声明，公司与大唐不夜城没有任何关系 [6] 关于行业“文旅推手”现象的普遍认知 - 部分文旅公司的“营销内容”总难逃“过度夸大”甚至“虚假宣传”的嫌疑，需要仔细甄别 [7] - 对“文旅推手”应有三个层面的明确认识：第一，自我宣传不代表实际参与项目 [6] 第二，参与项目不代表是操盘手 [8][9] 第三，即使是操盘手也不代表项目必然成功 [10] - 网络上曾流传公司涉及万岁山武侠城“11亿元对赌协议”的照片，但根据双方声明，实际协议金额仅为100-200万元人民币的设计服务费约定 [9] - 一个文旅IP的成功是天时、地利、人和共同作用的结果，并不意味着可以不结合具体条件进行复制推广 [10][11] - “王婆说媒”在万岁山武侠城的爆火，并不意味着它可以在其他景区依样复制 [11]

核心事件概述 - 祥源控股集团实际控制人俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施 [1] - 事件主要导火索是祥源系通过浙江金融资产交易中心发行的金融产品出现大规模逾期兑付危机 据不完全统计涉及金额或超百亿元 [3][9] - 绍兴市帮扶工作组已进驻祥源控股 公司控股股东所持上市公司股份已被全部司法冻结 [11] 公司实际控制人情况 - 俞发祥为祥源控股董事长 1971年出生 是三家上市公司（海昌海洋公园、交建股份、祥源文旅）的实际控制人 [5] - 根据《2025年胡润百富榜》 俞发祥以145亿元人民币财富位列第465位 [6][7] - 俞发祥在港股海昌海洋公园担任执行董事兼行政总裁 事发后其职责由执行董事欧阳明代为行使 [5] 金融产品兑付危机详情 - 危机于2025年10月中旬首次暴露 相关产品在浙金中心平台延期兑付 祥源控股在12月初承认流动性枯竭 [3][9] - 2025年12月7日 祥源文旅、海昌海洋公园、交建股份发布公告 确认涉及与祥源控股地产合作项目的金融产品存在部分逾期兑付 [9] - 涉及产品包括“锦多绍兴”、“丽水明帆”、“绍兴晨建”、“万钰长兴”等多只祥源控股提供担保的定期产品 [9] - 投资者主要关注点：祥源系是否有足够可变现资产用于兑付；浙金中心收取的高额管理费是否可用于先行补偿 [3] 公司财务状况与资产情况 - 祥源控股集团执行总裁沈保山向投资者表示 公司总资产600亿元 总负债400多亿元 [10] - 负债包括银行借款、施工单位款项和投资者购买的金融产品 [10] - 流动性危机原因：房地产市场深度调整；融资平台浙金中心被取消金融资产交易业务资质 [10] 相关平台与监管动态 - 浙江省地方金融管理局于2024年10月31日取消了浙金中心的金融资产交易业务资质 [10] - 浙金中心已于2025年1月更名为浙江浙金资产运营股份有限公司 第一大股东由国资变更为杭州民置投资管理有限公司 [10] - 2025年12月10日左右 浙金中心位于杭州东站的展厅已大门紧闭、空无一人 [10] - 2025年12月8日 投资者代表与浙江省地方金融监督管理局、信访局、浙金中心及祥源控股进行了首次正式沟通 [9] 对上市公司的影响与声明 - 祥源文旅与交建股份公告称 俞发祥未在公司担任任何职务 公司生产经营一切正常 该事项不会对公司正常生产经营产生重大影响 [1][5] - 相关上市公司强调 逾期金融产品与公司及其参控股子公司无关 公司不承担任何兑付及担保义务 [9] - 祥源文旅披露 截至12月16日 控股股东及其一致行动人所持公司6.12亿股（占总股本58.08%）已全部被司法冻结 [11] 公司发展历程与近期动作 - 俞发祥于1992年创业 1995年进军海南房地产市场 2001年收购上市公司“琼海德” [5][6] - 2004年收购并改制安徽省公路工程总公司（交建股份） 2008年开始涉足文旅产业并收购多个项目 [6] - 2017年收购上市公司万家文化 后重组更名为“祥源文旅” [6] - 在本次危机爆发前夕的2025年6月 祥源控股斥资22.95亿港元收购了港股上市公司海昌海洋公园 [6]

隔夜市场行情 - 2025年12月19日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.36%报3890.45点，深证成指涨0.66%报13140.21点，创业板指涨0.49%报3122.24点，上涨个股超4400只，沪深两市全天成交额1.73万亿元，较上个交易日放量700亿元 [1] - 同日港股三大指数悉数走高，恒生指数涨0.75%报25690.53点，恒生国企指数涨0.68%报8901.23点，恒生科技指数涨1.12%报5479.04点，全日成交额2211.86亿港元，全周恒指累跌1.1%，国指累跌1.96%，恒科指数累跌2.82% [1] - 同日美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.38%报48,134.89点，标普500指数涨0.88%报6,834.50点，纳斯达克指数涨1.31%报23,307.62点，本周标普500指数小幅上涨0.1%，纳指上涨0.5%，道指则下跌0.7% [1] 今日新股申购 - 今日（新闻发布日期）有2只新股申购，无新股上市 [2] - 陕西旅游（证券代码603402）发行价格80.44元/股，发行市盈率12.37倍，公司是一家主要从事旅游演艺的综合性文旅运营企业，主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，主要依托华清宫、华山等旅游资源 [4] - 新广益（创业板证券代码301687）发行价格21.93元/股，发行市盈率28.59倍，公司是一家专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等，是国内少数几家掌握抗溢胶特种膜关键制备技术的厂商之一，市场占有率位居全国第一 [4] 互联网平台价格监管新规 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办于12月20日制定了《互联网平台价格行为规则》，旨在健全互联网平台常态化价格监管机制，规范相关价格行为，保护消费者和经营者合法权益，推动平台经济创新和健康发展 [5] - 规则明确平台内经营者在不同平台销售商品或提供服务可依法自主定价，平台经营者不得采取提高收费标准、削减补贴、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品等措施，对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或附加不合理条件 [6] - 具体禁止行为包括：强制或变相强制平台内经营者降价或以让利、返现等方式促销；强制或变相强制其在该平台售价不得高于其他渠道；强制或变相强制其开通自动跟价、自动降价或类似系统；以及其他限制平台内经营者自主定价权的行为 [6] 商务部2026年工作部署 - 商务部于12月20日召开党组扩大会议，强调2026年是“十五五”规划开局之年，做好商务工作责任重大，要为经济实现质的有效提升和量的合理增长贡献商务力量 [7] - 会议提出要大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力，推动贸易创新发展，推进贸易投资一体化、内外贸一体化，推动进出口平衡发展 [7] - 会议明确鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易，稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，深化外商投资促进体制机制改革，优化自由贸易试验区布局范围，塑造吸引外资新优势 [7] - 会议还提出要引导产业链供应链合理有序跨境布局，完善海外综合服务体系，推动共建“一带一路”高质量发展，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [7]

公司财务与信息披露 - 公司表示所提项目的相关数据均依法依规按期披露 [1] - 公司定期聘请评估机构对项目减值风险进行评估 并据此确定是否计提减值准备 [1] - 相关财务数据经审计后公开披露于年度报告 [1] 业务模式与战略发展 - 所提到的运营项目是公司探索和构建从投资建设到运营全闭环模式不可或缺的组成部分 [1] - 公司在亲子文旅 乡村振兴 城市更新领域持续进行创新和投入 [1] 市场认可与业务拓展 - 公司的创新和投入得到文化和旅游部及中国旅游研究院共同授予“中国旅游业先锋力量TOP10”殊荣 [1] - 公司的业务模式坚实支撑了近两年亲子文旅业务的市场拓展 [1]