决定书显示，根据相关规定，北京证监局决定对北京韩建河山管业股份有限公司、田玉波、孙雪、魏良 彬、张海峰采取出具警示函的行政监管措施，并记入资本市场诚信档案。公司级相关责任人应在收到决 定书之日起15个工作日内提交书面整改报告。 据Wind资讯，韩建河山成立于2004年，公司主要产品为预应力钢筒混凝土管材（PCCP管）、钢筋混凝 土管材（RCP管）、混凝土外加剂、环保工程与环保设备安装。 今年8月以来，韩建河山股价持续走低。截至9月25日A股收盘，韩建河山报5.22元/股，跌1.88%。 智通财经记者 唐莹莹 9月25日，北京韩建河山管业股份有限公司（韩建河山，603616.SH）发布公告，收到北京证监局行政 监管措施决定书。 公告显示，韩建河山于9月25日收到中国证券监督管理委员会北京监管局（以下简称"北京证监局"）出 具的《关于对北京韩建河山管业股份有限公司、田玉波、孙雪、魏良彬、张海峰采取出具警示函措施的 决定》，经查，公司存在多项违规行为： 1.财务核算不规范。广西某项目不符合收入确认条件，导致收入等报表科目核算与列报不准确；部分应 收账款核销、账龄核算不准确导致坏账准备计提不准确；部分工程施工类合同履 ...

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3.22亿元，同比增长6.93%，第二季度营收1.92亿元，同比增长8.92% [1] - 归母净利润722.12万元，同比下降74.08%，第二季度净利润468.44万元，同比下降68.36% [1] - 扣非净利润亏损277.81万元，同比下滑111.66% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.49%，同比下降29.62个百分点，净利率2.24%，同比下降75.75个百分点 [1] - 三费占营收比17.24%，同比增长20.36%，其中管理费用因大亚湾项目试产增长30.40% [1][2] - 财务费用因项目利息费用化激增519.04% [3] 资产与负债状况 - 应收账款规模5.88亿元，占最新年报归母净利润比例达1206.81% [1][7] - 有息负债7.12亿元，同比增长18.11%，有息资产负债率达27.17% [1][7] - 货币资金2.69亿元，同比下降7.39%，存货因大亚湾试产增长96.90% [1][2] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.12元，同比下降78.66%，主因现款支付大亚湾项目原材料款 [1][4] - 投资活动现金流净额因项目建设完成增长80.87%，筹资活动现金流因银行借款增加增长74.03% [5][6] 重大项目影响 - 大亚湾项目在建工程转固导致固定资产增长216.38%，在建工程减少100% [2] - 项目试产阶段导致库存增加、费用开支上升，并影响利息费用化处理 [2][3] 行业地位与发展战略 - 公司为混凝土外加剂专业供应商，拥有从材料到成品的完整产业链，客户包括华润水泥、中国建材等近千家企业 [8] - 行业处于洗牌期，中小企业退出头部集中，公司已完成全国二十多个生产基地布局 [8] 业绩预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩为5500万元，每股收益0.26元 [7] - 历史ROIC中位数7.96%，2024年ROIC为2.08%，资本回报率表现一般 [7]

公司治理 - 公司于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开第五届第二十二次董事会会议 [1] - 会议审议了2025年半年度报告全文及摘要等文件 [1] 业务构成 - 2024年度营业收入构成中混凝土外加剂占比99.69% [1] - 其他业务收入占比0.27% [1] - 涂料业务收入占比0.05% [1] 市值表现 - 公司当前市值26亿元 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发式增长 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中混凝土外加剂占比99.69%，其他业务占比0.27%，涂料占比0.05% [1] 股东减持计划 - 持股5%以上股东广东省科技创业投资有限公司持有公司股份约1192万股，占总股本5.63% [3] - 该股东计划以集中竞价方式减持不超过约212万股，占总股本1% [3]

公司股价表现 - 7月29日报收12.53元，较前一交易日下跌1.18% [1] - 当日成交1.29亿元，换手率达7.45% [1] - 主力资金净流出1367.78万元，占流通市值的0.78% [1] 公司主营业务 - 属于化学制品行业，主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于建筑工程领域，能够改善混凝土性能、节约资源并提高建筑质量 [1] 产品应用案例 - 混凝土外加剂产品已应用于甘肃省天水曲溪城乡供水工程 [1] - 产品应用于非洲几内亚阿玛利亚水电站等国内外水利工程项目 [1] 产品技术优势 - 具有减少用水量、节约水泥用量的技术优势 [1] - 能提高建筑质量 [1]

公司产品与技术优势 - 混凝土外加剂是制造优质混凝土必不可少的材料 可减少搅拌和用水量并改善新拌混凝土和硬化混凝土的工作性能 [1] - 产品能节约水泥用量 提高活性掺合料用量 降低成本 缩短工期 提高建筑物质量和使用寿命 有助于节约资源和保护环境 [1] - 满足现代建筑工业对混凝土技术性能要求 推动混凝土向流态化和高性能方向发展 产品多样全面 有效解决客户工程建设疑难问题 [1] 项目参与情况 - 目前参与的水利工程项目包括甘肃省天水曲溪城乡供水工程和非洲几内亚阿玛利亚水电站 [1] - 公司有能力参与大型水利工程项目 后续若参与重大水利工程建设项目将发布相关公告 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][126] 报告的核心观点 - 苏博特为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚参与大量重点工程建设，客户认可度高，功能性材料和检测业务增厚收入业绩，基建需求拉动下减水剂发货端复苏，成本持续优化利润率有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 混凝土外加剂龙头，业绩底部回升 - 苏博特主营混凝土外加剂研产销，在多地建有生产基地，2017 年 11 月上市，人才团队实力强，产品应用于众多重点工程 [1][14] - 2024 年公司收入 35.6 亿元，同比降 0.75%，归母净利润 1.0 亿元，同比降 40.2%；2025 年 Q1 收入 6.8 亿元，同比增 17.8%，归母净利润 0.2 亿元，同比增 15.4% [1] - 2024 年高性能减水剂收入 18.6 亿元，同比下滑 8.8%；功能性材料收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%；技术服务收入 7.6 亿元，同比增长 0.8%；其他收入 2.1 亿元，同比增长 26.2% [16] - 2024 年公司毛利率 32.8%，同比降低 2.3pct，整体费用率偏高，销售净利率 4.9%，同比降低 1.6pct [26] - 截至 2025 年 Q1 末，公司实控人合计持股 46.63%，股权结构稳定 [31] 行业：基建托底需求，供给加速出清 需求：地产下滑仍有拖累，基建有结构性亮点 - 混凝土外加剂上游为原材料，中游是生产商，下游是商混使用企业，2022 年以来商混产量持续下降，2024 年规模以上混凝土产量 24.9 亿立方米，同比下滑 10.1% [33] - 2025 年地产数据下行，1 - 6 月地产开发资金等数据同比下跌，外加剂需求承压，样本混凝土企业发运量同比下跌 14.4% [41] - 2025 年 1 - 6 月基建全口径投资额同比增长 8.9%，不含电力口径下累计同比增长 4.6%，重点项目水泥直供量同比微增 0.2% [45] - 2025 年上半年新增专项债和特殊再融资债券发行情况良好，基建资金面有望改善并加快实物工作量落地 [48] 供给：市场化推动出清，集中度有望提升 - 2022 年以来需求下滑，外加剂产量收缩，2024 年三家外加剂上市公司合计销量、销售均价、整体收入和归母净利润均下滑，近 60%的外加剂企业退出 [50] - 中国混凝土外加剂市场分散，2023 年销量及高性能减水剂销量口径下国内市场 CR5 分别为 28.4%、38.7%，尾部企业退出后行业集中度有望提升 [55] 公司：大型基建拉动需求，经营质量优化 大型基建拉动发货持续改善，利润率有望修复 - 公司双院士科研团队，采用顾问式营销，拥有 9 大合成基地和多个复配基地，产能持续增长 [60][63] - 公司参与众多重点项目，24Q2 起发货端同比转正，25Q1 高性能减水剂销量同比增长 27.7% [67][70] - 未来 2 - 3 年川藏铁路等多个基建项目高峰期，公司发货端有望提升，基建拉动下收入规模增长，利润率有望改善 [73] - 2024 年高性能减水剂直接材料占比 83.1%，公司有聚醚产能，环氧乙烷价格下滑减轻原材料成本压力 [85] 功能性材料拓增量，检测业务稳利润、现金流 - 公司功能性材料 2024 年销量 31.4 万吨，同比增长 16.5%，收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%，2025Q1 销量和收入同比增长，已成为重要补充 [92] - 公司检测业务 2024 年收入 7.71 亿元，同比增长 0.5%，净利润 1.58 亿元，净利率达 20.4%，经营活动现金流量 1.35 亿元，对利润和现金流有益 [101] 财务结构优化，现金流显著增强 - 公司 2024 年基本计提完 2021 年及之前因地产风险形成的应收款项减值，减值损失对利润侵蚀压力减轻 [108] - 公司加强应收账款管控，2024 年经营活动现金流量净额达 5.8 亿元，同比增长 57.0%，资本开支降低，自由现金流转正 [110] - 2024 年公司资产负债率降低，截至 2025 年 Q1 末，带息债务 23.9 亿元，现金类资产 16.0 亿元，未使用银行授信余额 32.81 亿元，备用流动性充足 [119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 38.0、42.6、46.7 亿元，同比变动 6.8%/12.2%/9.6%；综合毛利率分别为 32.3%/32.4%/32.6% [123] - 高性能减水剂 2025 - 2027 年收入分别为 21.4 亿元/24.1 亿元/26.8 亿元，毛利率分别为 26%/27%/28% [125] - 功能性材料 2025 - 2027 年收入分别为 8.5 亿元/10.4 亿元/11.8 亿元，毛利率保持在 30%左右 [125] - 技术服务业务 2025 - 2027 年收入分别为 7.65 亿元/7.69 亿元/7.72 亿元，毛利率保持在 53%左右 [125] - 高效减水剂 2025 - 2027 年收入 0.42 亿元/0.39 亿元/0.37 亿元，毛利率维持在 22%左右；其他业务 2025 - 2027 年收入分别为 2.3 亿元/2.5 亿元/2.8 亿元，毛利率 25%左右 [125] 估值及投资建议 - 选取垒知集团等三家企业为可比公司，2025 年 PE 平均值为 68.6X，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.59 亿元、2.04 亿元、2.46 亿元，对应 PE 分别为 26X、20X、17X，首次覆盖给予"增持"评级 [126]

公司基本信息 - 2025年7月11日10:00 - 12:00华夏基金卢疆啸、张越洋到公司会议室进行现场参观调研 [1] - 上市公司接待人员有副总裁、财务总监、董事会秘书唐苑昆和投资总监黄寅斌 [1] 外加剂业务 - 公司是混凝土外加剂领域专业供应商，采用产品 + 服务模式服务建筑行业，拥有从材料到外加剂成品完整产业链，有近千家客户，包括华润水泥、中国建材、上海建工等知名企业 [1] - 行业洗牌，中小企业退出，头部企业集中，公司已完成全国市场布局，设有二十多个生产基地，凭借技术研发实力稳健经营 [1] 各类产品生产情况 聚醚单体 - 公司年产聚醚单体15万吨，是外加剂全产业链一体化生产企业，自我供应聚醚单体可节约外加剂成本，其分子结构变化影响外加剂性能，能促进研发和技术，提升客户粘性 [1][2] 聚醚多元醇 - 公司年产聚醚多元醇2万吨，近期与中海壳牌签订五年合作框架协议，为其定制生产特种聚醚多元醇，华南地区家电行业发达，公司靠近下游客户有市场优势 [3] 表面活性剂 - 公司年产非离子表面活性剂7万吨，一条聚醚单体产线可在非离子表面活性剂与聚醚单体之间柔性切换，可定制产品，也能生产高附加值产品 [4] 羟基酯 - 公司年产羟基酯4万吨，有4类产品，较受关注的是甲基丙烯酸羟乙酯HEMA，下游客户主要来自胶黏剂、树脂领域，公司将开拓高端应用领域，实现国产替代 [5]

业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东净利润600万元至900万元 同比下降67.69%至78.46% [1] - 扣除非经常性损益后净利润亏损150万元至300万元 同比下降106.30%至112.59% [1] - 基本每股收益0.0284元/股至0.0427元/股 [1] 经营状况 - 混凝土外加剂产品发货量实现同比增长 [1] - 产品毛利率出现下降 [1] - 大亚湾项目上半年处于试产阶段 产生折旧摊销费用及期间费用开支影响总体利润 [1] - 大亚湾项目目前已正式投产 [1]

本次债券基本情况 - 债券代码127094，简称红墙转债，由中泰证券作为受托管理人编制2024年度受托管理事务报告 [1] - 发行规模3.16亿元，期限6年（2023年10月18日至2029年10月17日），票面利率首年0.3%、第二年0.5%、第三年1% [3] - 初始转股价格10.89元/股，2024年利润分配后调整为10.44元/股，转股期自发行结束日（2023年10月24日）起满6个月 [5][31] 募集资金使用 - 实际募集资金净额3.11亿元，全部用于惠州市红墙化学有限公司年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目 [17] - 募集资金已于2023年12月31日前全部使用完毕，专户完成注销 [24][25] - 项目总投资6.61亿元，不足部分由公司自筹解决 [17] 财务与经营情况 - 2024年营业收入6.75亿元同比下降11.23%，归母净利润4876万元同比下降42.98% [23] - 经营活动现金流净额1.76亿元同比增长11.1%，加权平均净资产收益率2.94%下降2.51个百分点 [23] - 公司为全国混凝土外加剂头部企业，采用高分子化学聚合技术生产聚羧酸系和萘系外加剂母液 [22] 债券条款与偿付 - 赎回条款：期满按面值115%赎回，转股期内连续30交易日中15日收盘价不低于转股价130%时可提前赎回 [10] - 回售条款：最后两年连续30交易日收盘价低于转股价70%时，持有人可回售 [11] - 2024年付息每10张派息3元（含税），债权登记日为2024年10月17日 [27] 担保与评级 - 由实际控制人刘连军及配偶赵利华提供连带责任担保，担保范围包括本金、利息及实现债权费用 [20] - 中证鹏元维持主体信用等级A+，债券信用等级A+，评级展望稳定 [28]