公司股价与资金流向 - 11月14日盘中股价下跌2.05%至11.00元/股，成交额2.19亿元，换手率0.61%，总市值357.87亿元 [1] - 当日主力资金净流出3262.34万元，特大单净卖出4002.39万元（买入735.34万元，卖出4737.73万元），大单净买入740.04万元（买入4928.33万元，卖出4188.29万元） [1] - 今年以来股价累计上涨11.79%，近5个交易日下跌0.27%，近20日上涨10.00%，近60日上涨7.53% [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为染料（占比55.83%）、中间体（占比23.14%）、助剂（占比7.33%）及无机产品（占比5.08%）等 [1] - 2025年1-9月实现营业收入96.71亿元，同比减少8.85%，归母净利润13.97亿元，同比增长3.23% [2] - A股上市后累计派现111.45亿元，近三年累计派现37.17亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为10.91万，较上期减少8.04%，人均流通股29815股，较上期增加8.75% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.98亿股，较上期减少2733.68万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（新进）和南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（新进）分别为第六和第九大流通股东 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-纺织化学制品 [2] - 概念板块包括MSCI中国、染料涂料、融资融券、宁德时代概念、中盘等 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2004年12月15日，于2017年11月10日在上海证券交易所上市，是国内领先的混凝土外加剂供应商 [1] - 公司主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，具备强大的研发实力与全产业链优势 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入为25.77亿元，在行业中排名第13位（共79家公司），高于行业平均数19.94亿元和中位数7.75亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.42亿元，在行业中排名第17位（共79家公司），高于行业平均数7443.82万元和中位数5325.37万元 [2] - 行业第一名中化国际营业收入达357.16亿元，第二名杭氧股份为114.28亿元 [2] - 行业净利润第一名杭氧股份为8.5亿元，第二名嘉化能源为8.21亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为44.24%，高于去年同期的39.76%，且高于行业平均水平的34.74% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.14%，高于去年同期的32.89%，且显著高于行业平均水平的19.93% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为江苏博特新材料有限公司，实际控制人为刘加平、缪昌文 [4] - 董事长毛良喜2024年薪酬为105.75万元，较2023年的101.6万元增加4.15万元 [4] - 总经理洪锦祥2024年薪酬为107.85万元，较2023年的100.37万元增加7.48万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.51万户，较上期增加30.11% [5] - 户均持有流通A股数量为1.68万股，较上期减少23.14% [5] - 十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A为新进股东，持股271.22万股；诺安先锋混合A退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 开源证券维持公司“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.04亿元、2.44亿元 [5] - 2025年第三季度高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增长 [5] - 公司加大西部地区等重大工程开拓力度，参与诸多项目，相关工程类订单增长，并积极跟进雅砻江水电项目 [5] - 海外业务持续扩大版图，扩充销售产品种类 [5] - 华泰证券维持公司“买入”评级，维持2025-2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，给予公司2026年28倍PE估值，目标价13.44元 [6] - 考虑西部重点基建工程落地推进，减水剂产品价格第三季度环比改善 [6] - 新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，测算第三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比上涨3.6%/7.8% [6] - 测算检测技术服务收入降幅较上半年收窄 [6]

公司概况 - 公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，核心业务为染料、中间体、减水剂等，具备全产业链优势 [1] - 公司于2003年8月1日在上海证券交易所上市 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 纺织化学制品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达96.71亿元，在行业13家公司中排名第一，远超第二名闰土股份的41.63亿元 [2] - 2025年三季度净利润为15.92亿元，同样位居行业第一，大幅领先第二名闰土股份的2.3亿元 [2] - 行业平均营业收入为16.98亿元，行业中位数为6.39亿元 [2] - 行业平均净利润为1.62亿元，行业中位数为3477.36万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司毛利率为29.32%，高于去年同期的28.61%，也高于行业平均的20.94% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为51.18%，高于去年同期的49.89%，且高于行业平均的28.88% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.91万，较上期减少8.04% [5] - 户均持有流通A股数量为2.98万，较上期增加8.75% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.98亿股，相比上期减少2733.68万股 [5] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第六大流通股东，持股3901.64万股 [5] 管理层 - 公司董事长兼总经理为阮伟祥，其2024年薪酬为416.41万元，较2023年的412.12万元增加4.29万元 [4] - 公司控股股东和实际控制人为阮伟祥、阮水龙 [4] 券商预测与业务亮点 - 国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为148.16亿元、194.73亿元、226.59亿元，归母净利润分别为21.25亿元、24.60亿元、29.04亿元 [6] - 国海证券给出对应PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级 [6] - 公司前三季度销售染料174617万吨，同比增加188万吨 [6] - 公司中间体业务前三季度实现销量7.1万吨 [6] - 申万宏源维持公司2025-2026年归母净利润预测为20.80亿元、23.10亿元，新增2027年预测为25.40亿元 [6] - 申万宏源给出对应PE估值分别为16倍、15倍、13倍，维持“增持”评级 [6] - 公司染料业务一体化优势明显，拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨，配套年产11.95万吨的中间体产能 [6] - 博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，利润预计在2026年底至2027年陆续确认 [6]

项目概况与战略定位 - 陕西榆林100万吨/年高端化学品新材料项目是榆林市“十四五”重点项目，由陕西榆能精细化工材料有限公司负责推进 [1] - 项目建设内容包括40万吨/年DMTA装置、20万吨/年环氧乙烷装置、8万吨/年丙烯酸装置等 [1] - 项目旨在对煤制甲醇、甲苯、丁醇等初级产品进行精细加工，生产丙烯酸乳液、减水剂等更贴近下游市场的精细化工产品 [1] - 该项目是榆林首个精细化工项目，承担着打通榆林煤化工产业链上下游的重任，是延链补链强链的关键布局 [1] 产业链整合与原料供应 - 项目年需约90万吨甲醇原料，主要由集团内部控股公司供应，其余部分从市场采购，以此链接上游煤炭初加工项目 [2] - 在下游拓展方面，已有年产10万吨涂料项目达成入园合作意向 [2] - 榆林着力发展煤炭分质利用、煤制甲醇—烯烃及下游等6条产业链，并布局占地面积10平方公里的2个精细化工园中园 [2] - 通过从基础化工原料延伸至高端产品制造和新材料研发，实现全链条的贯通与升级 [2] 科技创新与研发投入 - 榆林以建设能源革命创新示范区为统领，投资超25亿元的榆林中科洁净能源创新研究院及榆横综合中试及示范基地已全面投运 [3] - 榆林中科洁净能源创新研究院开辟了“基础研究—中试试验—产业示范”全链条创新路径，已引进60余个科研团队，形成可转化科技成果18项 [3] - 合成气一步法制低碳烯烃等10项关键核心技术已被突破 [3] 绿色低碳与碳捕集利用 - 榆林城投佰盛二氧化碳综合利用项目是陕西单体最大的二氧化碳捕集与利用项目，可将二氧化碳用于油田注井驱油、地下封存、农业化肥等领域 [4] - 该项目可实现年减排二氧化碳101万吨 [4] - 中联公司在神府深煤层大气田建成我国首座深煤层燃气发电全电驱压裂井台，采用“全燃气发电+全电驱压裂”工艺，相比传统柴油驱动，在压裂施工期间可减少二氧化碳排放量约2200吨 [5] 区域能源产业背景 - 陕西是国家重要的综合能源基地，去年生产煤炭7.8亿吨、原油2447万吨、天然气359亿立方米，全省能源工业增加值同比增长8% [3] - 榆林作为国家重要的能源基地和国家四大现代煤化工产业示范区之一，正在统筹源头减碳、过程降碳、末端固碳，加快构建现代能源体系 [3]

项目概况 - 榆林市100万吨/年高端化学品新材料项目是榆林市“十四五”重点项目，由陕西榆能精细化工材料有限公司负责推进 [1] - 项目建设内容包括40万吨/年DMTA装置、20万吨/年环氧乙烷装置、8万吨/年丙烯酸装置等 [1] - 项目旨在对煤制甲醇、甲苯、丁醇等初级产品进行精细加工，生产丙烯酸乳液、减水剂等贴近下游市场的精细化工产品 [1] - 该项目是榆林首个精细化工项目，承担着打通榆林煤化工产业链上下游的重任 [1] 产业链布局 - 项目年需约90万吨甲醇原料，主要由集团内部控股公司供应，其余部分从市场采购，以链接上游煤炭初加工项目 [2] - 公司积极拓展下游，已有年产10万吨涂料项目达成入园合作意向 [2] - 榆林市着力发展煤炭分质利用、煤制甲醇—烯烃及下游等6条产业链，并布局占地面积10平方公里的2个精细化工园中园 [2] - 通过从基础化工原料延伸至高端化工产品制造和化工新材料研发，实现全链条贯通与升级 [2] 科技创新与研发 - 榆林市以建设能源革命创新示范区为统领，加速科技与产业深度融合 [3] - 投资超25亿元的榆林中科洁净能源创新研究院、榆横综合中试及示范基地已全面投运 [3] - 合成气一步法制低碳烯烃等10项关键核心技术已被突破 [3] - 榆林中科洁净能源创新研究院开辟了“基础研究—中试试验—产业示范”全链条创新路径，已引进60余个科研团队，形成可转化科技成果18项 [4] 绿色低碳转型 - 榆林市统筹源头减碳、过程降碳、末端固碳，着力提高煤炭清洁高效利用水平 [4] - 榆林城投佰盛二氧化碳综合利用项目可将二氧化碳“变废为宝”，产品用于油田注井驱油、农业化肥等领域，年减排二氧化碳101万吨，相当于202万亩碳汇林吸收量 [4] - 中联公司在神府深煤层大气田建成我国首座深煤层燃气发电全电驱压裂井台，采用“全燃气发电+全电驱压裂”工艺，压裂施工期间可减少二氧化碳排放约2200吨 [5] - 非常规天然气作为清洁能源，可为当地工业企业提供低碳燃料与原料，促进产业向高端化、低碳化转型升级 [5]

行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

公司业务说明 - 公司生产的聚羧酸减水剂大单体为减水剂的主要原料，但不直接生产减水剂 [1]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工 [1] - 工程位于西藏自治区林芝市 [1] - 采用截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站 [1] - 项目总投资规模达1.2万亿元 [1] 电力配置方案 - 工程电力以外送消纳为主要方向 [1] - 同时兼顾西藏本地自用需求 [1] 战略意义 - 项目是能源与基建领域的里程碑工程 [1] - 体现中国统筹发展与安全、生态与创新的系统性实践 [1] - 战略价值体现在国家能源安全维度 [1] - 战略价值体现在边疆稳定维度 [1] - 战略价值体现在全球气候治理维度 [1] 行业影响 - 市场影响将长期辐射基建行业 [1] - 市场影响将长期辐射能源行业 [1] - 市场影响将长期辐射材料行业 [1] - 建议关注基建相关化工品包括纯碱 [1] - 建议关注基建相关化工品包括PVC [1] - 建议关注基建相关化工品包括减水剂 [1] - 相关化工品有望受益于项目建设 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户为生产减水剂的企业 [1] - 公司与科之杰、苏博特、东方雨虹、西卡等知名减水剂生产企业建立了战略合作伙伴关系 [1] 业务模式 - 公司不直接参与工程建设，业务聚焦于减水剂聚醚单体的供应 [1] 信息披露 - 公司在定期报告中已披露与减水剂生产企业的合作关系 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户是生产减水剂的客户 [1] - 减水剂用途广泛 [1] - 公司部分下游客户参与雅鲁藏布江水电站建设项目 [1]