行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

公司业务说明 - 公司生产的聚羧酸减水剂大单体为减水剂的主要原料，但不直接生产减水剂 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户为生产减水剂的企业 [1] - 公司与科之杰、苏博特、东方雨虹、西卡等知名减水剂生产企业建立了战略合作伙伴关系 [1] 业务模式 - 公司不直接参与工程建设，业务聚焦于减水剂聚醚单体的供应 [1] 信息披露 - 公司在定期报告中已披露与减水剂生产企业的合作关系 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户是生产减水剂的客户 [1] - 减水剂用途广泛 [1] - 公司部分下游客户参与雅鲁藏布江水电站建设项目 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《农村公路条例》的发布与落地将推动农村公路高质量发展，提升公路等级，增加改新建需求，水泥、减水剂、混凝土等相关领域有望受益，同时看好建材反内卷，超产约束对周期行业有正面影响 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 7月22日国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，条例共28条，旨在推动农村公路高质量发展，适应乡村全面振兴和农业农村现代化需要 [1][8] 首部以“农村公路”为主体的行政法规 我国以往法律法规多面向“所有公路”，缺少对农村公路的重点关注，《农村公路条例》首次以专门立法形式构建农村公路发展制度体系，规定明确发展导向、压实责任主体等核心内容，为乡村振兴和农业农村现代化提供法治保障 [2][9] 农村公路建设投资连续8年保持4000亿以上 截至2024年底我国农村公路总里程达464.4万公里，自2006年起保持2.4%的复合增长率，占全国公路总里程近85%，等级公路占比97.3%，部分有升级需求；农村公路建设投资连续8年超4000亿，2024年新改建16.41万公里，2025年计划新改建10万公里，新增通三级及以上等级公路乡镇250个 [3][10] 水泥、混凝土、减水剂、沥青等基建材料有望受益 以水泥为例，假设新建1公里农村公路需210吨水泥，按20万公里估算拉动水泥需求4000万吨，2025上半年我国水泥产量8.15亿吨、同降4.3%，乐观测算可拉动需求2%，但实际为改新建，测算值高于实际 [4][11] 继续看好建材反内卷 截至2025年7月18日水泥价格持续走低，全国高标均价344元/吨，同比-46元/吨，环比-3元/吨，华东330元/吨，同比-39元/吨，环比-3元/吨；水泥行业查超产、补指标持续进行，煤炭等相关行业也可能治理，看好反内卷内生动力，超产约束对周期行业有正面影响 [5][12] 投资建议 建议关注水泥、减水剂、混凝土等相关领域，继续关注【海螺水泥】【华新水泥】【塔牌集团】【万年青】【上峰水泥】【华润建材科技】【冀东水泥】 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：西藏天路 - 行业：水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **需求方面** - 2025年上半年西藏水泥需求与往年持平，受气候影响项目开工少，主要受川藏铁路和民用建筑市场拉动，但高原地区基建项目进度慢致需求不如预期 [2][3] - 雅砻江水电站项目启动或提升下半年需求，但十四五规划收官新增项目可能推迟 [2][4] - 雅砻江水电站前期工程对水泥需求增长有限，公司参与标段投放量约7500万元，预计每年带来约360万吨水泥和近10万吨减水剂需求 [2][5] - 2025年上半年民用项目需求相对较好，集中在土建、修房等领域 [17] - **竞争方面** - 川藏铁路保供价限制影响西藏企业竞争力，新成立的雅砻江集团或推动协同机制保护本土企业利益 [2][6] - 本地企业在墨脱水电站项目竞争优势明显，有助于提高市场份额并稳定价格 [2][7] - 特种水泥生产企业若无生产能力进入市场难度大，后期重组等方式能否被政府允许未知 [8] - 与同区域企业在原料供应差距不大，但整体竞争态势仍存，需提高市场占有率 [12] - **成本方面** - 西藏地区水泥生产成本差异大，昌都地区约530 - 550元/吨，高征地区约380元/吨，物流廊道项目有望降低昌都成本 [2][9] - 煤炭价格较疫情期间下降但仍高于疫情前，采购加运费约1100 - 1200元/吨，影响水泥生产成本 [2][10] - **价格方面** - 拉萨地区水泥价格近期上调20 - 30元/吨，预计三季度继续调价，但受反垄断政策限制上调空间有限，需兼顾市场占有率 [2][13] - **产能方面** - 当前产能利用率偏低，满负荷生产受限，智能化制造和技术改造降成本需政策支持和时间 [11] - **业务方面** - 2025年公司增加川藏铁路保供量，整体保供业务占总销量比重可能达10% [16] - 公司可能参与水电站建设相关业务并与中国电建深度合作，但具体情况不明 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过收回长账期应收账款和降本增效改善现金流和利润 [3] - 政府对西藏水泥市场干预有限，若批准新增产能会影响现有企业经营，目前无新增产能计划但政策有不确定性 [14][15] - 水电站目前无明确动迁迹象，公司在山南有小规模安置搬迁项目 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水泥、塑料、水电、基建、建筑材料、外加剂、民爆 - **公司**：华新水泥、西藏天路、高争、海螺水泥、中国电建、能建、苏博特、宏大、易普力、万年青、上峰 纪要提到的核心观点和论据 1. **水泥行业盈利与周期**：2025 年一季度水泥吨毛利维持高位，虽略低于去年同期但行业盈利能力稳定；行业长周期底部基本已现，吨毛利约 50 元，龙头公司难回过去低水平，国家通过超长期特别国债和化债资金稳住投资端[1][2][31] 2. **政策影响** - **反内卷政策**：市场预期 7 月底政治局会议提出，严格执行将对水泥板块业绩弹性产生巨大影响，部分省份环保督查表明政府正推进该政策；供给侧改革使水泥价格有较高弹性，如 2024 年一季度吨毛利从 50 元升至 90 元，2025 年一季度保持 80 多元[3][7] - **超产治理政策**：是 2025 年下半年关键政策，严格执行将显著提升产能利用率和利润弹性，部分省份已开始环保督查加速企业出清；上半年减少约 60 条生产线，净减少 20 条（2000 万吨），相比总熟料产能 10.8 亿吨较小[1][6] 3. **项目拉动需求** - **雅江电站项目**：投资巨大，预计拉动水泥需求量 2500 - 3000 万吨，显著提振华新水泥、西藏天路等业绩并带动水泥板块；推动相关公司股票价格上涨并扩散至整个板块[1][4] - **墨脱镇雅夏项目**：总投资 1.2 万亿元，提升市场对基建投资拉动需求预期，提振市场情绪和稳投资信心；装机容量 6000 万千瓦约为三峡工程 2.7 倍，年发电量 3000 亿千瓦时约为三峡工程 3 倍；对混凝土和钢材有巨大需求，预计需 7000 - 8400 万立方米混凝土；增加水电及基建领域龙头公司如中国电建、能建等企业收入弹性 5% - 10%[1][11][12][13][15][16] 4. **其他行业情况** - **塑料行业**：产能 18 亿吨，高峰期日熔量计算实际产能 20 - 21 亿吨，今明两年是宽限期，强调合规生产[8] - **外加剂行业**：雅夏项目约需 60 - 70 万吨减水剂，总需求金额约 20 亿元；西藏地区铁路建设项目减水剂需求约 20 亿元；外加剂在西藏高原冻土及地震频发地区应用前景广泛，每年有两三亿元功能性材料增量[20][22][23] - **民爆行业**：西藏项目民爆产品总需求可达五六十万吨，西藏实际许可产能约 8.3 亿吨，实际生产约五点几亿吨[25] 5. **公司情况** - **海螺水泥**：合理市值区间 1100 亿 - 1500 亿，若需求有新增量市值可能提升[35] - **华新水泥**：作为首推标的在港股表现突出，其港股涨幅使 A 股性价比提升[36] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **西藏地区企业供给**：华新为雅夏项目当地主要水泥供应商，熟料年产能 1150 万吨，对应水泥产能 1500 万吨；高争有五条生产线，总日熔量 1.2 万吨并计划置换生产线；中建材、红狮等合作建设新生产线；西藏天路年产能 650 万吨，收入弹性预计 30% - 45%[18][19] 2. **价格与质量**：雅夏项目虽供给紧缺，但因是国家级重点工程关注质量，价格大幅上涨难度高，未来可能新增产能稳定价格[21] 3. **施工影响因素**：西藏特殊生态环境影响施工周期和民爆产品使用量，高端项目中增强性材料能降低后期运营维护成本提高建造效率；总投资预算影响新工艺和新材料应用[26][27] 4. **国内重点项目预期**：红旗渠项目引发市场关注，江西省浙赣粤运河等重点工程开始布局[29][30] 5. **国家投资措施**：国家安全新基础设施和现代化农业基础设施获投资，无收益或难算账的地方性项目减少[32] 6. **水泥行业供需与企业应对**：需求每年可能下降约 5%，供给端发力，今年下半年草场治理值得期待，明后年碳排放和能耗指标形成强标准，长期有望海外整合增长；国内水泥企业进行交叉持股和区域整合提升利益[33][34] 7. **其他推荐方向**：光伏玻璃、电子布、电子纱、大建筑施工类公司是近期关注重要领域[37]

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[5] - 建材行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - “雅下”水电工程正式开工，有望增加水电基建工程施工，带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求，受益龙头企业更集中，且该项目会带来地基处理、功能性材料等新增需求[1] - 具备规划设计施工一体化优势的水电工程央企，有望从“雅下”水电工程项目中受益[2] - 水泥、外加剂和实行许可证制度的民爆，有望因“雅下”项目受益，且当地新增产能概率较低[3] - “雅下”项目对于工程和材料的创新需求或增大，建议重点聚焦地基处理及功能性新材料等领域的应用和推广[4] 根据相关目录分别进行总结 “雅下”水电工程概况 - 7月19日上午，“雅下”水电工程开工仪式在西藏林芝举行，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目[1] 对工程施工的影响 - “雅下”水电工程装机规模预计约6000万千瓦，面临复杂地质条件，具备相关项目施工经验的企业很少，具备规划设计施工一体化优势的水电工程央企有望受益[2] - 参考三峡水利项目，估算“雅下”项目中工程建设投资约7056亿元，若按15年施工周期估算，年均施工投资额约470亿元，约占2024年全国水电电源基本建设投资的43%[2] 对交通物流及相关材料的影响 - “雅下”项目所处区域运输网络稀缺、生态敏感性高，水泥、外加剂和民爆对运输距离高度依赖，且当地新增产能概率较低，有望受益[3] - 截至25H1末，西藏自治区9家水泥企业共有15条熟料生产线，熟料日产能3.95万吨，测算该项目带来的水泥总需求有望超过2500万吨[3] - 测算“雅下”项目需浇筑混凝土约7933万方、土石方挖填量约3.8亿吨，有望增加减水剂和民爆总需求均在50万吨以上[3] 项目创新需求 - “雅下”项目详细设计和施工方案或已确定，不同方案对施工及建材需求不同，项目获中长期资金支持，建设进度有望加快[4] - 因项目规模大、难度高，考虑当地材料供给现状，工程和材料的创新需求或增大，建议聚焦地基处理及功能性新材料领域[4]

雅鲁藏布江下游水电工程开工市场反应 - 7月21日A股基建板块因雅鲁藏布江下游水电工程开工出现涨停潮，五新隧装开盘30CM涨停，基康技术高开24.29%，中国电建、高争民爆、华新水泥等十余股集体涨停 [1] - 雅下水电概念指数（886105.TI）开盘飙升12.52%，成分股中五新隧装涨29.99%，基康技术涨24.29%，苏博特、中国电建、西藏天路等均涨超10% [2][3] 工程概况与投资规模 - 7月19日总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，采用截弯取直、隧洞引水方式，规划建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主兼顾西藏本地需求 [3] 行业受益领域分析 民爆行业 - 工程开工将显著拉动西藏民爆需求，2024年西藏民爆生产总值4.32亿元（同比+35.96%），炸药产量5.15万吨（同比+5.36%），高争民爆、易普力、广东宏大等区域龙头已布局产能 [4] 水利水电建设 - 中国电建国内水电市占率超65%，预计每年可获取工程量218-291亿元，占2024年新签合同额1.7%-2.3%，长期订单增厚效应显著 [4] 土建与设备 - 中国电建、中国能建为核心受益企业，岩土工程关注中岩大地，隧洞设备推荐铁建重工、中铁工业、五新隧装 [5] - 水泥需求聚焦西藏天路、华新水泥，减水剂领域苏博特具备投资价值 [5] 细分行业增长预期 - 民爆、掘进、岩土等细分行业需求将迎确定性增长，催化预期持续增强，长期潜力标的包括中国电建（设计施工）、铁建重工（设备）、高争民爆（民爆）、西藏天路（水泥）等 [5]