公司业务结构与方向 - 2024 年公司主营业务收入 95,051.02 万元，清洗业务收入占比 46.3%，电机业务收入占比 45.6%，其他业务收入占比 8.1% [2] - 公司将布局车用主动安全及舒适配套、工业自动化及人形机器人应用端电机系列产品、智能驾驶主动感知清洗系统、新能源汽车热管理系统 [2] 新能源车配置与电机成本 - 新能源汽车消费件和外观件因独特设计和实用功能吸引潜在购车者，市场需求有望稳定增长 [3] - 与 2024 年相比，今年上半年电机销售均价变动不大，行业无恶性价格竞争，价格态势稳定 [3] 传统清洗业务新客户开拓 - 公司把控应收账款风险，谨慎选择项目和客户，控制长账期业务规模 [4] - 公司拓展客户群体，与新兴势力客户保持合作，严格管控业务 [4] ADAS 主动感知清洗系统产能 - 公司将根据定点情况安排投产进度，配置气液混合式清洗系统 25 万套/年产能，部分产能投放在泰国，根据客户需求调整布局 [4][5] 机器人相关业务 - 公司电机开发在机器人业务领域起步晚，与部分海外客户交流并自制样件，需定制化匹配，今年计划拓展国内客户 [5] - 公司自主研发的谐波磁场电机技术有功率密度高、体积小等优势，有望为公司带来新增长 [5] 年降压力应对 - 整车企业对零部件企业有年降要求，公司与客户定价体系成熟，年降幅度合理，但行业竞争加剧有传导效应 [5] - 公司通过技术工艺创新、降本增效、提升内部管理消化年降影响 [5]

资本市场服务宁波民营经济高质量发展活动 - 宁波市证券期货业协会举办"资本市场服务宁波民营经济高质量发展"主题采访活动，11家行业机构、8家民营企业代表参加 [1] - 活动旨在贯彻落实新"国九条"及金融"五篇大文章"政策体系，发挥资本市场枢纽功能服务民营经济 [1] - 活动举办时点恰逢《民营经济促进法》颁布实施即将满月 [1] 证券机构服务民营企业情况 - 甬兴证券作为宁波唯一本土证券法人机构，2020年成立以来已完成19个宁波民营企业投行项目，涉及总融资规模143.62亿元 [1] - 证券机构代表介绍服务民营企业直接融资情况，包括支持改制上市、推动科技创新、助力产业转型等案例 [1] - 光大证券、浙商证券、国金证券、申万宏源等机构表示将发挥证券行业特性助力宁波民营经济发展 [2] 民营企业对接资本市场经验 - 宁波富佳实业、恒帅股份、德业科技等8家企业代表分享对接资本市场促进发展的成效及经验 [3] - 恒帅股份分享可转债发行经验，募投项目聚焦汽车微电机和清洗系统业务，达产后将新增300万件门类电机等产能 [3] - 企业代表提出健全资本市场功能、支持直接融资的建议 [3] 法律服务机构支持民营企业 - 国浩律师（宁波）事务所分享助力民营上市及拟上市企业加强合规体系建设、完善公司治理等案例 [4] - 提出需要结合资本市场规则、行业特性和企业需求，提供全周期专业化法律服务 [4] 甬兴证券定位与发展 - 甬兴证券表示将把握功能性定位，打造具有社会责任感的现代精品券商 [2] - 强调发挥金融"源头活水"作用，提高民营企业融资可得性和便利性 [2] - 目标是为宁波金融强市建设持续贡献力量 [2]

发行概况 - 本次可转债发行规模为32,759万元（3,275,900张），票面金额100元/张，期限6年（2025年5月29日至2031年5月28日）[2][3] - 初始转股价格为62.55元/股，转股期为2025年12月5日至2031年5月28日[2][20] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%[19] - 原股东优先配售比例达90.82%（2,975,166张），网上公众投资者认购占比9.03%，主承销商包销0.15%[14] 公司基本面 - 公司主营业务为车用电机技术及流体技术产品研发，聚焦四大业务单元：电机业务、电动模块业务、驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务[9] - 客户覆盖广汽本田、东风日产、长城汽车等整车厂，以及博世、大陆、麦格纳等全球头部零部件供应商[10] - 2024年末总资产28,179.69万元，净资产28,179.67万元，资产负债率18.57%，流动比率4.03倍，偿债能力稳健[33][34] - 2025年1-3月营收同比下降16.04%至20,283.21万元，净利润下滑35.48%至4,180.08万元，主要受行业需求放缓及毛利率下降影响[39] 募集资金用途 - 募集资金将全部投入"年产1,954万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目"，总投资额45,353万元[17] - 项目建成后将提升公司在汽车电机及清洗系统领域的产能和技术水平，强化与现有客户的协同效应[9][10] 信用评级与担保 - 联合资信评估给予主体及债券信用等级均为A+，评级展望稳定[4][33] - 本次可转债未设置担保措施，依赖公司自身信用[33] 股东结构 - 控股股东恒帅投资持股53.5851%，实控人许宁宁、俞国梅夫妇合计控制74.1428%股权[12] - 2024年末限售股占比73.35%，2025年5月实施10股转增4股后总股本增至11,200万股[7][8]

一季度经营情况 - 一季度营业收入 24158.93 万元，较上年 20283.21 万元下降 16.04%；归属于上市公司股东的净利润 4180.08 万元，较上年 6478.89 万元下降 35.48% [2] - 传统清洗业务板块依旧承压，电机业务板块短期下滑，因部分客户账期逾期过长，暂缓供货，后续会逐步恢复正常 [2] - 2024 年一季度毛利率 36.79%，2024 年四季度降至 32.5%，2025 年一季度为 32.22%，环比相对稳定 [3] 清洗业务未来增量 - 海外有良好清洗部件业务基础和客户积累，公司全球化生产布局，未来海外市场增量空间大；国内部分车企配套份额小，竞争空间大 [4] - 传统清洗业务领域清洗汽车挡风玻璃，公司占据较高市场份额，行业竞争充分，短期业务增速有压力；ADAS 主动感知清洗系统适用于 L3 + 级别自动驾驶车型，价值量提升大，市场价值增量空间大 [4] 机器人业务进展 - 公司重视人形机器人产业链机会，与部分海外客户交流，自制样件并完成实物样件交流，需作定制化匹配；今年计划加速国内客户拓展，参加行业展会展示成果 [5] 座椅电机产品进展 - 车内座椅类电机开发顺利，消费升级背景下，汽车座椅电机市场发展态势良好 [6] 尾门电机增长空间 - 尾门电机是公司电机领域首先突破的品种，前期配套斯泰必鲁斯，已开拓其他大客户，业务增速较快，收入增长取决于主要客户渗透率提升和新客户拓展 [6] 电机业务拓展规划及成果 - 公司深耕车用电机和清洗系统领域，以电机技术及流体技术为核心动力，执行产业拓源拓品战略，围绕四大业务单元布局产品 [6] - 过去电机拓品集中于车身领域，后续拓展车内及底盘领域电机品种，在大扭矩谐波无刷电机等多方面重点投入 [6] - 公司在 EPB 领域取得批量项目定点，为底盘领域电机品种拓展奠定基础 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年一季报，一季度营收2.03亿元，同比-16.04%，环比-21.44%；归母净利润0.42亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-38.93%，环比-22.81% [1] - 2024年及2025年初增速放缓因流体业务产品营收受合资收缩影响，传统板块有增长压力，但主动感知清洗系统有前瞻性布局且已获部分客户批量业务定点，未来流体业务有望重回增长 [2] - 2025年4月21日公司控股股东及实控人俞国梅承诺6个月内不减持股份，这是第三次延长不减持期限，彰显对公司长期发展信心 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为10.74、12.39、14.08亿元，归母净利润分别为2.35、2.67、3.07亿元，对应基本每股收益分别为2.94、3.33、3.84元，对应PE26.27、23.15、20.10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 923.37 | 962.29 | 1073.91 | 1239.41 | 1408.32 | | 收入同比（%） | 24.99 | 4.21 | 11.60 | 15.41 | 13.63 | | 归母净利润(百万元) | 202.10 | 213.71 | 235.07 | 266.79 | 307.15 | | 归母净利润同比(%) | 38.87 | 5.75 | 9.99 | 13.49 | 15.13 | | ROE（%） | 18.41 | 16.66 | 15.84 | 15.51 | 15.40 | | 每股收益（元） | 2.53 | 2.67 | 2.94 | 3.33 | 3.84 | | 市盈率(P/E) | 30.56 | 28.90 | 26.27 | 23.15 | 20.10 | [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：105.39 / 49.3 - A股流通股（百万股）：30.36 - A股总股本（百万股）：112.00 - 流通市值（百万元）：2337.13 - 总市值（百万元）：8621.76 [7] 财务预测表 资产负债表 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 946.90 | 1052.38 | 1231.20 | 1457.87 | 1727.30 | | 现金 | 311.56 | 336.88 | 502.85 | 705.28 | 918.66 | | 应收账款 | 254.66 | 249.02 | 264.71 | 293.80 | 320.46 | | 其他应收款 | 1.86 | 0.49 | 0.59 | 0.74 | 0.78 | | 预付账款 | 6.14 | 5.73 | 7.52 | 8.10 | 9.15 | | 存货 | 112.57 | 111.41 | 123.85 | 135.28 | 145.14 | | 其他流动资产 | 260.11 | 348.85 | 331.68 | 314.68 | 333.13 | | 非流动资产 | 471.55 | 523.30 | 576.65 | 640.20 | 705.24 | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 固定资产 | 300.53 | 365.86 | 400.10 | 439.66 | 483.48 | | 无形资产 | 84.96 | 85.58 | 91.24 | 99.55 | 103.16 | | 其他非流动资产 | 86.06 | 71.86 | 85.31 | 100.99 | 118.60 | | 资产总计 | 1418.45 | 1575.68 | 1807.84 | 2098.07 | 2432.54 | | 流动负债 | 289.18 | 261.40 | 286.03 | 333.07 | 383.82 | | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付账款 | 142.55 | 131.32 | 139.61 | 161.38 | 184.04 | | 其他流动负债 | 146.63 | 130.07 | 146.41 | 171.69 | 199.78 | | 非流动负债 | 31.54 | 31.27 | 37.53 | 45.03 | 54.04 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他非流动负债 | 31.54 | 31.27 | 37.53 | 45.03 | 54.04 | | 负债合计 | 320.72 | 292.67 | 323.55 | 378.10 | 437.86 | | 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股本 | 80.00 | 80.00 | 80.00 | 80.00 | 80.00 | | 资本公积 | 494.56 | 494.56 | 494.56 | 494.56 | 494.56 | | 留存收益 | 521.31 | 703.02 | 906.09 | 1140.87 | 1416.03 | | 归属母公司股东权益 | 1097.73 | 1283.02 | 1484.29 | 1719.97 | 1994.68 | | 负债和股东权益 | 1418.45 | 1575.68 | 1807.84 | 2098.07 | 2432.54 | [10] 利润表 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 923.37 | 962.29 | 1073.91 | 1239.41 | 1408.32 | | 营业成本 | 588.67 | 627.53 | 698.07 | 806.89 | 920.21 | | 营业税金及附加 | 8.24 | 9.21 | 8.59 | 16.11 | 18.31 | | 营业费用 | 18.66 | 16.41 | 17.18 | 19.83 | 21.83 | | 管理费用 | 60.88 | 59.15 | 62.29 | 68.17 | 70.42 | | 研发费用 | 29.84 | 33.76 | 37.57 | 42.30 | 48.92 | | 财务费用 | -7.08 | -15.58 | -6.27 | -9.04 | -12.16 | | 资产减值损失 | 0.34 | -0.21 | -0.02 | -0.02 | -0.05 | | 公允价值变动收益 | 0.99 | 3.86 | 2.07 | 2.49 | 2.58 | | 投资净收益 | 7.80 | 5.01 | 8.30 | 7.04 | 6.78 | | 营业利润 | 234.75 | 247.83 | 269.81 | 308.59 | 354.87 | | 营业外收入 | 0.18 | 0.26 | 1.37 | 0.60 | 0.75 | | 营业外支出 | 0.06 | 0.05 | 0.10 | 0.07 | 0.07 | | 利润总额 | 234.88 | 248.05 | 271.09 | 309.12 | 355.54 | | 所得税 | 32.78 | 34.34 | 36.03 | 42.34 | 48.39 | | 净利润 | 202.10 | 213.71 | 235.07 | 266.79 | 307.15 | | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 归属母公司净利润 | 202.10 | 213.71 | 235.07 | 266.79 | 307.15 | | EBITDA | 258.93 | 269.70 | 309.44 | 354.45 | 408.02 | | EPS（元） | 2.53 | 2.67 | 2.94 | 3.33 | 3.84 | [10] 现金流量表 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 255.91 | 230.12 | 266.17 | 308.38 | 365.92 | | 净利润 | 202.10 | 213.71 | 235.07 | 266.79 | 307.15 | | 折旧摊销 | 31.26 | 37.45 | 45.90 | 54.90 | 65.32 | | 财务费用 | -7.08 | -15.58 | -6.27 | -9.04 | -12.16 | | 投资损失 | -7.80 | -5.01 | -8.30 | -7.04 | -6.78 | | 营运资金变动 | 25.84 | -10.10 | -1.03 | 1.14 | 11.24 | | 其他经营现金流 | 11.59 | 9.66 | 0.81 | 1.63 | 1.15 | | 投资活动现金流 | -10.40 | -170.27 | -72.55 | -84.11 | -131.99 | | 资本支出 | 152.35 | 95.69 | 85.00 | 100.00 | 115.00 | | 长期投资 | -131.82 | 80.00 | 0.98 | 1.17 | 1.41 | | 其他投资现金流 | 10.13 | 5.42 | 13.42 | 17.06 | -15.59 | | 筹资活动现金流 | -30.23 | -32.99 | -27.65 | -21.85 | -20.55 | | 短期借款 | -10.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 普通股增加 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 资本公积增加 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他筹资现金流 | -20.23 | -32.99 | -27.65 | -21.85 | -20.55 | | 现金净增加额 | 218.27 | 33.12 | 165.97 | 202.43 | 213.38 | [10] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 24.99 | 4.21 | 11.60 | 15.41 | 13.63 | | 营业利润(%) | 44.90 | 5.57 | 8.87 | 14.37 | 15.00 | | 归属母公司净利润(%) | 38.87 | 5.75 | 9.99 | 13.49 | 15.13 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 36.25 | 34.79 | 35.00 | 34.90 | 34.66 | | 净利率(%) | 21.89 | 22.21 | 21.89 | 21.53 | 21.81 | | ROE(%) | 18.41 | 16.66 | 15.84 | 15.51 | 15.40 | | ROIC(%)