每经AI快讯，晋控电力（SZ 000767，收盘价：3.02元）11月18日晚间发布公告称，截至本公告日，公 司实际担保余额合计为人民币136.42亿元，占公司最近一期经审计净资产的126.84%，其中对合并报表 外单位提供的担保余额合计为人民币30.44亿元，占公司最近一期经审计净资产的28.3%，无逾期担保、 涉及诉讼的担保、因担保被判决败诉而应承担的损失等事项。 2025年1至6月份，晋控电力的营业收入构成为：电力行业占比86.31%，燃料占比40.03%，热力占比 7.73%，其他占比5.52%，检修服务占比1.6%。 截至发稿，晋控电力市值为93亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——段睿：我与蔡磊是 "找钥匙的人"，纵使生前寻不到，也要为其他渐冻症患 者铺就近路 （记者 曾健辉） ...

边境与贸易通道状况 - 坦桑尼亚与赞比亚边境于11月5日重新开放，恢复了非洲两大铜出口国之间的重要贸易走廊货物流通[1] - 边境局势已于周一恢复正常，边境当局正努力减少积压货物，平均每天双向各放行250辆卡车[1] - 此前由于选举后的动荡局势，货物运输在上周一度停滞[1] 区域贸易枢纽地位 - 坦桑尼亚的主要港口达累斯萨拉姆是将刚果民主共和国和赞比亚矿场的铜钴货物运往中国的重要枢纽[1] - 该港口同时也是该地区重要的燃料进口码头[1] 政治局势影响 - 自Samia Suluhu Hassan总统于周一宣誓就职以来，局势已经有所缓和，此前的选举存在争议且受到暴力事件影响[1] 对邻国的连锁影响 - 邻国马拉维作为铀出口国，将燃料短缺再次加剧归咎于坦桑尼亚的动荡局势扰乱了区域贸易[1] - 由于外汇短缺和政府财政拮据，马拉维这个内陆国家几个月来一直饱受间歇性燃料短缺困扰[1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为7520万美元，略高于指引中值，低于去年同期7880万美元，主要受零售业绩疲软影响 [17] - 第三季度净收入为1350万美元，高于去年同期的970万美元 [20] - 公司期末长期债务为9.116亿美元，持有约3.07亿美元现金，总流动性约为8.9亿美元 [20][21] - 第三季度总资本支出为2490万美元 [21] - 第四季度调整后EBITDA指引为5000万至6000万美元，全年指引更新为2.33亿至2.43亿美元 [21][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务部门营业利润约为7750万美元，低于去年同期的8510万美元 [18] - 零售业务同店商品销售额（不含香烟）同比下降0.9%，总同店商品销售额下降2.2%，但较第二季度有所改善 [18] - 零售业务同店商品利润率同比上升约60个基点 [18] - 零售业务同店燃料贡献季度下降约130万美元，加仑量下降4.7%，但每加仑燃料利润增加0.015美元 [18] - 零售业务同店燃料利润为每加仑0.438美元 [18] - 零售业务同店运营费用季度增长约1.8% [18] - 批发业务部门营业利润为2410万美元，高于去年同期的2030万美元 [18] - 批发业务燃料利润为每加仑0.096美元，与去年同期持平 [18] - 批发业务加仑量同比增长约7.5%，其中自2024年中以来零售店转为经销商贡献了约2450万加仑增量 [18] - 剔除渠道优化影响，可比批发站点加仑量下降约2.7% [18] - 渠道优化项目在2025年前九个月驱动了约650万美元的增量营业利润（扣除G&A前） [18] - 车队加油业务部门营业利润为1220万美元，略低于去年同期的1260万美元 [19] - 车队加油业务总加仑量同比下降1.6%，燃料利润为每加仑0.458美元，高于去年同期的0.435美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 经销商化计划是核心战略，截至2025年9月30日已转换约350家门店，另有约185个站点已承诺未来转换 [7] - 经销商化计划完全实施后，预计每年可带来超过2000万美元的累计营业利润效益（扣除G&A前） [8] - 经销商化已确定超过1000万美元的预期年度结构性G&A节省，并有额外上行机会 [9] - "Fueling America's Future"活动和"Fast Rewards"忠诚度平台是深化客户关系的核心 [9] - 计划在2026年第一季度末推出新版应用程序，引入增强技术和新功能 [11] - 其他烟草产品（OTP）销售额同比增长约16%，同店销售额增长6.6%，利润率提高超过300个基点 [11] - 门店改造项目稳步推进，两家新业态门店已投入运营，第三家计划在2025年第四季度开业 [12] - 新业态门店围绕以食品为主的模式构建，强调即食产品 [13] - 今年已开设一家Dunkin'门店和两家全新门店（NTI），并已开始建设另外三家NTI门店 [13] - 车队加油业务是关键的增長引擎，行业高度分散，为收购提供充足机会 [15][16] - 公司在第三季度回购了约93.5万股普通股 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者仍感到经济压力，购物行为更谨慎，价格敏感度更高，更依赖忠诚度驱动优惠 [5] - 消费者行为在不同区域存在差异，东北部、东南部和中大西洋地区趋势更健康，中西部和其他特定市场仍面临压力 [5] - 行业反馈显示这些模式在整个渠道中一致，农村市场门店客流仍面临压力 [6] - 尽管存在不利因素，公司正执行可控事项以确保长期机会 [6] - 公司对转型计划充满信心，认为将使业务更强大、更高效 [6] - 随着经销商化推广，燃料贡献基础更加多元化和稳定 [15] - 车队加油业务中，严格的客户管理和定价支持了稳定的利润和持续的销量 [16] - 公司优先事项明确：加强资产负债表、执行转型计划、驱动可持续长期价值创造 [16][24] 其他重要信息 - 第三季度公司总G&A费用为4000万美元，高于去年同期的3860万美元，增长主要由170万美元的股权激励费用增加驱动 [19] - 随着公司运营门店的经销商化，预计G&A将产生有利影响 [19] - 第三季度净利息和其他财务费用为2010万美元，低于去年同期的2360万美元，主要与2025年第三季度平均利率较低以及权证公允价值调整减少有关 [20] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于门店改造加速机会和路径 - 已从7家门店开始试点，结果令人鼓舞，例如金斯顿的NTI门店开业即超过20%的食品饮料销售占比目标 [26] - 在完成首批7家门店后，已开始确定另外约20-25家门店 [26] - 未来重点将是食品服务和高毛利品类 [26] 问题: 关于经销商化后保留门店组合的绩效差异 - 公司目标是在具有规模经济的地区保留门店，东北部、东南部和中大西洋州表现更好 [27][28] - 经销商化将门店从零售转为批发，不仅增加了批发业务份额，也提升了EBITDA和自由现金流转换率，同时节省了维护性资本支出（约1500万至2000万美元） [29][30] 问题: 关于车队卡业务新站点增长机会 - 车队加油行业非常分散，公司是该领域最大运营商之一，目前有280个站点，看到大量机会 [31] - 建设一个卡锁站点成本约为100万至200万美元，远低于建设一个全新零售门店的600万至800万美元 [31] - 卡锁站点无人运营，能产生大量自由现金流，已确定5个新站点目标于2026年开业，并计划建设更多 [31][32] 问题: 关于有机指标环比改善的驱动因素 - 改善得益于多项举措：OTP销售额增长6.6%，利润率提升300个基点；糖果、包装烘焙食品等品类表现优异，驱动利润率提升 [34] - "Fueling America"忠诚度平台和促销活动销售高毛利商品，且得到供应商支持 [35] - 保留门店的生产率符合或略高于预期 [36] - 季度内月度表现：7月非常强劲，8月略有下降，9月开始回升 [37] 问题: 关于商品毛利率可持续性和上限 - 毛利率扩张主要来自与供应商合作的重度促销，随着供应商看到效果，更多供应商加入项目 [38] - 公司相信毛利率改善是可持续的，团队持续努力，已连续多个季度实现商品利润率扩张 [39] 问题: 关于不同资本支出项目的回报优先级和分配 - 门店改造平均成本约100万至110万美元，未来随着规模扩大旨在调整成本和扩大规模 [40] - 公司保持灵活性，将资本投向高回报机会，并衡量每个资本项目的投资回报率 [41] - 经销商化节省的维护性资本支出可释放自由现金，用于投资其他项目以提高回报 [41] 问题: 关于经销商（多为个体经营者）在当前环境下的收购意愿和经济可行性 - 经销商化并非针对低利润率门店，而是针对不符合公司投资回报标准或不在核心区域的门店 [42] - 便利店行业个体经营者占比20年来稳定在65%-70%，他们具有创业精神，能灵活经营，专注于少数门店，成功率高 [43]

股份回购进展 - 公司于2025年10月通过集中竞价交易方式回购股份550,000股，占公司总股本的0.0119%，回购最高价9.97元/股，最低价9.90元/股，回购金额547万元 [3] - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份756,300股，占公司总股本的0.0164%，累计支付资金总额746.9万元 [3] - 本次回购方案资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元，回购价格上限经调整后为不超过13.95元/股，回购股份用于实施股权激励 [1] 子公司资产购买与关联交易 - 公司董事会审议通过下属子公司虹微公司向关联方启睿克购买22项无形资产，不含税金额为2325.6万元 [7] - 公司董事会审议通过新增2025年度日常关联交易额度1200万元，用于向华丰科技、杰创锂电、爱联科技三家关联方提供燃料、动力和通讯服务 [10] - 上述两项关联交易议案表决时，均有5名关联董事回避表决，均获得4票同意 [9][11] 对外担保情况 - 2025年10月，公司为全资子公司香港长虹发展提供了三笔担保，担保本金分别为5.2亿元、2000万美元和2800万美元 [15][16] - 本次担保协议签订后，公司对香港长虹的担保余额增至48.52亿元，可用担保额度为6.91亿元 [16] - 截至公告披露日，公司及下属非上市子公司对外担保总额为146.92亿元，占公司最近一期经审计净资产的100.22% [23]

董事会决议 - 公司第十二届董事会第三十八次会议于2025年10月31日以通讯方式召开，应出席董事9名，实际全部出席，会议由董事长柳江主持 [1] - 会议审议通过子公司虹微公司向关联方启睿克科技购买22项无形资产，不含税交易金额为23,256,020元，资金来源为子公司自有资金 [1] - 会议同意公司新增2025年度日常关联交易额度1,200万元，用于向华丰科技、杰创锂电、爱联科技三家关联方提供燃料、动力和通讯服务 [4] - 上述两项议案均涉及关联交易，关联董事柳江、衡国钰、杨金、侯宗太、段恩传共5人回避表决，两项议案表决结果均为同意4票，回避5票，反对0票，弃权0票 [2][3][4][5] 股份回购进展 - 公司股份回购方案于2025年6月26日经股东大会审议通过，回购资金总额不低于25,000万元且不超过50,000万元，回购价格上限经权益分派调整后为13.95元/股，回购股份用于实施股权激励 [8] - 2025年10月，公司通过集中竞价交易方式回购股份550,000股，占总股本的0.0119%，回购最高价9.97元/股，最低价9.90元/股，回购金额547万元 [10] - 截至2025年10月31日，公司已累计回购股份756,300股，占总股本的0.0164%，累计支付资金总额746.9万元 [10] 对外担保进展 - 2025年10月，公司为全资子公司香港长虹发展提供了三笔担保：向国开行四川省分行提供52,000万元贷款担保；向平安银行广州分行提供最高2,000万美元债务担保；向东莞银行香港分行提供最高2,800万美元债务担保 [15][16] - 此次担保后，公司对香港长虹的担保余额增加至485,186.41万元，剩余可用担保额度为69,112.56万元 [16] - 截至公告披露日，公司及下属非上市子公司经审议的对外担保总额为1,469,243.77万元，占公司最近一期经审计净资产的100.22% [24] - 公司对下属子公司的担保总额为1,186,298.97万元，占最近一期经审计净资产的80.92%，公司未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保，无逾期担保 [24][25]

事件概述 - 伊朗革命卫队海军在波斯湾水域查获一艘走私燃料船只 [1][3] - 查获的走私燃料总量为24万升 [3] - 行动中逮捕了11名船员 [3] 事件处理 - 被查获的24万升走私燃料已按照法律程序交付给伊朗石油产品分销公司 [3] - 走私燃料将以合法方式进行分销 [3]

行业定义与优势 - 生物制造是利用工业生物技术、酶和微生物细胞结合工程学原理进行产品规模化生产的产业 [1] - 该行业产品涵盖燃料、材料、食品和饲料等领域 [1] - 与传统制造业相比 生物制造具有高效性、原料可再生、常温常压条件生产、安全性好和环保性强的特点 [1] - 行业能够大幅减少土地、水资源利用和碳排放 例如蛋白质可通过发酵方式在工厂生产 [1] 市场规模与增长 - 中国生物制造产业总规模已达近万亿元 发酵产能占全球70%以上 [2] - 常德市作为重要产业基地 其35家合成生物制造企业在2024年实现产值125亿元 [2] - 2025年1至8月 常德市生物制造产业产值同比增长24.01% [2] - 一批有竞争力的生物制造产业集聚区正在全国范围内逐步成长壮大 [2] 战略地位与政策支持 - 2025年《政府工作报告》首次将生物制造作为未来产业正式提出 标志着其已处于产业板块的引领位置 [3] - 生物制造被视为培育新质生产力、推动经济高质量发展的重要赛道 具备引领第四次工业革命的潜力 [2] - 工业和信息化部将强化政策供给 加快新成果在应用场景的先行先试和成果转化 以构建良好产业生态 [3] 技术发展与挑战 - 行业底层技术与关键核心技术研发不断取得突破 物质转化和能量利用效率大幅提高 [1] - 生物制造正迎来前所未有的发展机遇 但原始创新能力仍较为薄弱 基础生命科学理论和底层关键共性技术积累不足 [2] - 具有国际竞争力的企业较少 生物信息资源等积累不够 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内股指预计偏强震荡需警惕关税政策反复关注月底中美领导人会晤；资产荒和弱经济利好债期但短期央行提示利率风险压制上涨空间；各类商品走势受中美贸易局势、美国政府停摆、美联储降息预期、供需关系、政策等多种因素影响呈现不同态势 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 中美贸易局势缓和或压制贵金属价格但美国政府停摆持续、联储10月仍有降息预期等支撑金价预计短期转为震荡走势 [1] - 中美贸易局势缓和银价高位回落短期或偏空震荡但需关注伦敦实物紧张情况 [1] 有色金属 - 短期全球贸易摩擦反复铜价波动加剧铜矿供应扰动持续发酵叠加国内外宏观流动性好转铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半预计价格震荡运行氧化铝产能持续释放产量及库存双增基本面偏弱施压现货价格关注成本支撑情况 [1] - 美国政府停摆持续宏观风险加大虽中美贸易局势缓和但后续扰动仍存出口窗口短时开启对内盘锌价有一定支撑 [1] - 中美贸易摩擦稍有缓和需关注双方表态和谈判进展月底联储降息预期维持高位印尼RKAB新政落地四季度关注26年配额审批情况镍价短期受宏观主导震荡偏强运行上方警惕高库存压制中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 中美贸易摩擦稍有缓和需关注双方表态和谈判进展月底联储降息预期维持高位印尼RKAB政策落地四季度关注印尼镍矿配额审批进展不锈钢期货短期震荡运行操作上建议短线为主关注逢高卖套机会 [1] - 美国政府停摆持续宏观风险加大虽中美贸易局势缓和但后续扰动仍存印尼禁矿扰动短期实质性影响不大锡矿供应风险预期较强叠加需求在ai趋势下有所支撑中长期建议关注逢低做多机会 [1] 多晶硅 - 西北产能持续复产西南开工弱于往年枯水期影响削弱10月排产超预期增加有机硅需求疲软 [1] - 产能中长期有去化预期10月排产供增需减3g版内卷政策长期未落地市场情绪消退 [1] 新能源 - 新能源车传统旺季将至储能需求旺盛供给端排产虽有增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷产业驱动不清晰估值偏低方向性交易不建议参与 [1] - 铁矿石近月受限产压制但商品情绪较好远月有向上机会 [1] - 硅铁、论年反内卷逻辑潮汐化交易短期基本面不乐观供给恢复而需求有走弱风险库存较高 [1] - 玻璃旺季需求边际改善但供给过剩压力仍在价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃弱现实依旧供给过剩压力较大价格承压 [1] - 煤焦周五夜盘上涨回补缺口后价格来到相对高位05合约回到1300以上突破难度较大关注本周国内重大会议公报对“反内卷”的提法否则可能宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油印尼提出规范出口消息对远月合约有利多支撑9月马来高库存与10月高出口多空交织近月缺乏新驱动观望为主等待产地减产去库周期 [1] - 豆油中美贸易争端反复美豆卖压大压制美盘价格从成本端给连盘豆油带来压力但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下豆油去库预期对盘面有支撑多空交织、缺乏新驱动观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华预期对加莱反倾销谈判或带来利空炒作中方提出相关关税取消条件国内菜籽短缺菜油库存从高位持续去化单边观望为主月间正套有望走高 [1] - 棉花供应层面机采棉逐步开秤需关注收购价格走势需求层面下游成品库存持续下降但出货速度放缓短期国内棉价大概率区间宽幅震荡远期随着新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近制糖优势大幅减弱高制糖比例或下调价格触底反弹但供应偏过剩上方空间有限国内进口放量推动加工糖厂全面开机现货压力仍存预计整体反弹空间有限后期维持逢高做空思路 [1] - 玉米交易现实阶段关注10月底后产地现货卖压今年市场对东北优质玉米收购心态积极预期C01下方空间有限关注售粮进度、贸易商收购心态和政策变化 [1] - 豆粕中美贸易政策不确定性和国内豆粕供应宽松带来悲观预期但国内买船榨利偏差预期影响买船进度单边不宜过分看空后期关注中美政策及南美天气 [1] 其他 - 纸浆目前交易逻辑在于11合约对于布针老仓单的交易下游需求疲弱盘面压力较大建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面有所回落现货价格坚挺盘面大跌后继续追空盈亏比较低建议观望 [1] - 生猪出栏持续增加体重无明显降重下游承接力度有限盘面升水现货整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 继续增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国对华关税态度软化 [1] - 燃料短期供需矛盾不突出跟随原油十四五赶工需求大概率证伪供给马瑞原油不缺 [1] - 沪深美国关税波动需求、产区天气逐步正常、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶OPEC + 持续增产但丁二烯基本面偏紧收缩合成胶供应宽松下游成交转淡高开工高库存仍未压制主因关注库存去化 [1] - PTA基本面与情绪面震荡下行原油价格运行偏弱PXN明显回升国内大型PTA装置轮检产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位周内到货量有限海外进口预计下滑国内装置投产使价格承压节后关注煤炭对其影响 [1] - 短纤工厂装置逐步回归价格下跌市场仓单交货意愿走弱价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软装置开工率下降东北亚至美国套利窗口关闭预计未来库存进一步累积需求前景疲软 [1] - 尿素出口情绪稍缓内需不足上方空间有限下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE原油市场价格重心小幅下调检修力度减弱下游需求缓慢提升价格震荡偏强 [1] - PP检修支撑力度有限下游改善不及预期盘面回归基本面震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面检修较前期减少供应压力大近月仓单较多盘面震荡偏弱 [1] - ES广西氧化铝计划投产较多山东10月计划外检修增加华南和浙江工厂负荷短期难以提升近月仓单较多短期盘面价格看空中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国际CP/FEI价格走弱国内丁烷基本面偏紧带动PG价格估值修复 [1] 其他 - 集运航线10价格已跌至较低位置存在低位反弹可能逐步进入换月节奏运价接近完全成本线预期逐步止跌企稳 [1]

地区贸易表现 - 2025年第二季度西非经货联盟成员国间贸易额达到1.3万亿西非法郎（约合23.6亿美元），较上一季度增长9.2% [1] - 地区内部贸易额占成员国全球贸易总额的16.1% [1] 主要出口国分析 - 科特迪瓦是地区内最大供应国，其向地区国家的出口额占西非经货联盟内部出口总额的35.8% [1] - 塞内加尔是第二大供应国，占地区内部出口总额的19.5% [1] - 科特迪瓦和塞内加尔两国合计占地区内部贸易流量的一半以上 [1] - 两国的主导地位基于工业基础的多样性和完善的物流基础设施 [1] - 向地区供应的主要产品包括石油、建筑材料、农产品原料、化肥等 [1] 主要进口国分析 - 布基纳法索是地区内主要需求国，自地区国家的进口额占地区内部进口总额的26% [1] - 马里是第二大需求国，占地区内部进口总额的18.8% [1] - 布基纳法索和马里两个内陆国家占地区市场内部进口总额近一半 [1] - 两国严重依赖科特迪瓦和塞内加尔获取燃料、原材料和食品供应 [1] 贸易结构与挑战 - 非关税壁垒、海关效率和安全限制等因素阻碍地区贸易流通 [1] - 地区内部贸易中制成品及高附加值产品占比很小 [1]

以色列对加沙地带物资准入政策 - 以色列政府禁止燃料和天然气进入加沙地带，仅允许用于特定人道主义基础设施用途 [1][3] - 自10月15日起，每日可进入加沙地带的人道主义援助物资卡车数量将减半，为此前商定数量的一半 [3] - 当地时间10月14日，停火协议生效后，载有人道主义救援物资的卡车已抵达加沙 [3]