2025年市场复盘总结 - 市场第一阶段（春节后至4月）为科技重估行情，受DS模型获国际认可推动，港股互联网巨头和A股科技公司表现突出 [5] - 市场第二阶段（5月至9月）主线为AI资本开支加速与出海趋势，创新药授权合作创纪录、储能行业竞争力提升带动相关板块上涨 [5] - 市场第三阶段（四季度）市场转向“反内卷”政策带来的PPI回升预期，化工等周期品板块迎来表现 [5] - 有色金属行业是贯穿全年的亮点，在弱美元环境下贵金属持续走强，并带动铜、银等工业金属上涨，体现了制造业竞争力提升和科技创新的双重优势 [5] 2026年核心投资主线 - AI产业仍为核心，算力投资是当前重点，海外大模型竞争白热化，国内互联网公司资本开支有望大幅提升，将直接利好国产算力产业链，硬件环节景气度更具确定性 [6] - 新能源出海空间广阔，储能和新能源车作为中国优势产业，随着锂电成本持续下降和全球能源转型需求，相关产业链仍有较大增长空间 [6] - 商业航天迎来政策与产业共振，国家商业航天司成立、科创板上市规则优化及国内可回收火箭技术突破在即，产业进入加速期，我国已申请近20万颗卫星储备为产业链发展奠定基础 [6] - 创新药国际化步入新阶段，中国创新药企从授权出海转向直接出海，大分子药物等领域展现出的研发效率已具备全球竞争力 [6] 当前市场观点与投资逻辑 - 当前“制造业优势+科技创新”的双轮驱动逻辑依然坚实，市场调整为长期布局提供了机会 [1] - 科技进步与高端制造业竞争力持续提升，PPI回升有望改善企业盈利，为资本市场提供支撑 [8] - 2026年市场仍会震荡向上，但需把握节奏与结构机会，马年投资应抓住产业升级主线，在波动中寻找确定性 [8] 应对市场波动的策略 - 近期市场波动加剧归因于短期价格上涨过快引发需求担忧，以及市场不确定性事件带来的情绪扰动 [7] - 建议采取“不追高、重估值、看长远”的策略，对于高位资产要仔细评估业绩超预期可能性，基本面扎实且增长潜力大的公司，短期调整反而是布局机会 [7] - 在组合管理中通过深入产业调研，持续跟踪行业竞争格局变化，对估值透支基本面的标的及时调整，对低估且成长空间大的公司重点配置以控制回撤 [7]

新能源产业高水平出海 - 将影响行业高质量发展的关税等新关键要素和规则，转化为企业可落地、可操作的出海方案[1] - 建议把“对接国际标准和规则”作为“先手棋”，以真实场景促进规则对接、以制度合作降低出海成本[2] - 建议以提供综合服务为抓手，打造“在海南、服务全球”的新能源出海枢纽，推动设立“新能源出海服务中心”提供一站式服务[2] - 建议以“数据要素”和“绿色金融”为抓手，推动行业从“项目输出”向“价值回流”升级，设立能够传输、储存和管理绿色数据的机构[2] 琼台合作与产业发展 - 强化琼台合作是推动两岸融合发展的重要举措[6] - 建议依托封关红利优化台胞发展环境，推动设立“台胞一站式服务中心”破解职业资格认证等难题[7] - 建议深化融合发展构建高端产业体系，推动设立“琼台产业合作园区”，聚焦高新技术、医疗健康、现代服务业等领域，吸引台湾优势产业设立区域总部和研发中心[7] - 建议创新交流载体，加强琼台少数民族文化交流，建设铸牢中华民族共同体意识教育基地[7] 高校学科专业体系优化 - 海南高校学科专业调整初见成效，但结构性供需矛盾尚存，与封关运作后高水平开放的战略需求仍有差距[11] - 建议建立产业导向动态调整机制，精准对接产业需求，组建“自贸港产业人才需求智库”，每年发布《学科专业设置导向目录》[12] - 建议实施交叉学科孵化工程，打破学科壁垒，建设省级示范性交叉学科平台以强化复合型人才供给[13] - 建议深化全球合作提升国际化办学能级，深化与东南亚、亚太地区顶尖高校及科研机构合作[13] - 建议创新资源配置强化政策保障，深化教育评价改革，推行“代表性成果”与“长周期评估”机制[14] 航天生物种业发展 - 海南航天生物种业作为“向种图强”与“向天图强”战略的重要融合点，正迎来跨越式发展机遇[18] - 建议设立专项扶持基金，对航天诱变育种等项目给予最高300万元补贴，重点支持地面筛选等关键环节[19] - 建议强化税收激励，明确航天生物技术属自贸港鼓励类产业，享受15%企业所得税优惠，对研发投入给予最高500万元奖补，对领军企业按超额研发投入给予最高1000万元补贴[20] - 建议构建“种业数据大脑”，建立可信数据空间并开发种业大模型[21] - 建议建立快速审定通道，推行“南繁硅谷+文昌航天”联合审定，将新品种审定周期缩短至2年，并提供仪器共享与创新券跨省通兑服务[21]

宁德时代在中东市场的战略布局与业务进展 - 公司旗下售后服务品牌“宁家服务”在沙特开设中东地区最大的新能源综合服务体验中心，占地面积约7000平方米，服务范围涵盖乘用车、商用车、储能系统等七大类，并计划未来提供钠电池产品售后服务 [2] - 公司与沙特Fast For Service签署服务代理协议共同经营，该经销商已有一批专业人员获得公司培训与双重认证，服务范围可覆盖沙特全国并辐射邻国 [2][3] - 截至目前，“宁家服务”已落地75个国家/地区，服务站数量达到1200家，有近万名专业人员在岗 [2] 中东地区重大储能项目突破 - 公司于2025年1月获得阿联酋RTC项目全部储能系统供货订单，该项目是全球最大的太阳能与电化学储能联合项目，储能需求总容量为19GWh，总投资达60亿美元（约420亿元人民币） [5] - 公司为该项目提供的产品为天恒储能系统，为标准20尺集装箱式储能柜，可实现前五年容量、功率零衰减，并配套智储平台构建智慧运维能力 [5] - 该项目标志着公司成功切入此前由阳光电源和比亚迪主导的中东新能源市场，并带动国内储能订单规模达到新高度 [5] 中东市场的战略意义与行业机遇 - 中东地区（尤其是沙特与阿联酋）正积极推进能源转型，沙特2030年愿景目标包括实现三成车辆电动化、碳排放减半，并计划在2030年实现48GWh储能安装；阿联酋2030年储能目标为6GWh [2][9] - 公司将业务重点转移至中东，有助于丰富经营版图，并可能对冲开拓美国市场遇阻的风险，同时中东市场尚处蓝海阶段，产业链完善后将深度影响全球能源转型 [9] - 行业在经历2023-2024年洗牌期后，海外大型储能项目成为巨大机遇，因其利润高、规模大，将促使有实力的企业积极出海，巩固强者恒强的局面 [9] 中国企业在中东市场面临的挑战与本土化战略 - 中国企业在中东运营需应对本土化挑战，例如沙特的“沙特化”政策要求三成股份转让本地企业、四成员工需为本国公民 [10] - 地缘政治不稳定、汇率波动、石油价格波动等因素也可能影响项目收益，企业需要建立强大护城河以保障利益 [10] - 中国储能企业针对中东市场制定了本土战略，包括项目攻坚、场景方案定制、建设本土生态，并以多元化技术路线强化长时储能项目运营 [10] 中东新能源项目的合作生态 - 阿联酋RTC项目除储能系统外，还涉及其他重要供应商，例如晶科能源/晶澳太阳能是该项目光伏组件的重要供应商 [5] - 该项目的建设方由中国电建和印度Larsen & Toubro共同承接，项目北区由中国电建承接，并采用了大量智能化环节如智能预测与虚拟电厂 [5][7]

文章核心观点 韩国新能源市场（尤其是海上风电）提供了明确的目标、高电价和可合同化的收益框架，但市场机会的兑现高度依赖于能否克服许可、并网和社会许可三大非线性的“硬约束” 市场筛选的是能够将不确定性转化为确定性交付能力的参与者，而非低价竞争者 本地化与联合体是成功进入市场的关键组织工具，用于管理合规、融资和议价风险 [1][2][4][19][24][25] 韩国新能源市场概况与投资逻辑 - 市场目标明确：到2030年，韩国计划将光伏装机推至约55.7GW，风电约20GW（其中海上风电约14GW），可再生能源发电占比约21.6% [1] - 收益框架清晰可合同化：发电收入由系统边际价（SMP）和可再生能源证书（REC）构成 2025年上半年光伏固定电价竞标加权平均价格（SMP+1REC口径）为154,655韩元/MWh，约合0.78元/度电 海上风电REC系数区间为1.0–3.5，等效度电价格上限可达约2.4元/度电 [3] - 高成本结构刚性：成本高昂源于许可不确定性、海工窗口与船机资源稀缺、陆网改造系统工程、长期社区协商以及严格的用工制度，而非简单的施工溢价 [4] - 市场本质是“为确定性付费”：韩国市场愿意且能够支付溢价，但溢价只给予那些能将不确定性（尤其是许可、并网、社会许可）转化为可管理、可验证交付结果的参与者 [4][19] 市场进入的主要挑战（三大确定性） - **许可确定性是首要门槛**：项目节奏由跨部门许可链主导，而非施工链 涉及海域秩序、安全审查、环评、渔业协商等多部门强依赖，历史上存在从申报到核准长达8到10年的案例 2025年下半年海上风电固定电价竞标轮次推迟，当期仅剩约230MW陆上风电招标，是许可非线性跳变的典型信号 [2][7][9] - **并网确定性决定现金流**：并网约束不仅是接入容量，更关键的是接入点明确性、送出增容工程时间表以及调度限发规则 韩国电网存在资源（西南部）与负荷（首都圈、东南部）逆向分布问题，导致输电瓶颈 例如济州岛风电装机曾超过当地最低负荷两倍，弃风频繁 系统规划通过西海岸能源高速公路输电走廊（输送约20GW海上风电）和配套约24GW/65GWh储能来提升承载能力 [13][14] - **社会许可确定性构成硬约束**：社会阻力（尤其是渔业权）会通过程序化方式（听证、诉讼、阻工）直接影响审批和施工 例如蔚山东海一号浮式项目因渔民抗议在许可阶段受阻，济州岛某104.5MW海上风场因变电站选址争议拖延一年多 社会许可需要利益共享、公共收益和公众参与等制度化、工程化的解决方案 [16][17] 对中资企业的策略建议 - **总体策略：联合体与本地化**：单打独斗社会摩擦成本高 应由韩方伙伴承担公众程序、许可协同和本地接口的主体责任，中方以可验证的交付能力（系统方案、关键工程包）嵌入关键路径 本地化是合规工具、融资工具和议价工具 [18][19][25][26] - **设备供应商路线**：建议从系统确定性高的环节切入，如储能与电网侧设备，满足可调度、可验收要求 向海上风电核心链路上移（如控制系统、通信）需谨慎，更稳健的路径是从电气配套、运维数字化、备件服务等环节建立在地履约记录，再逐步靠近核心 需避免“只交货不交付验收口径”的陷阱，明阳与Unison、上海电气与晓星的合作是参考范例 [20] - **EPC及工程建设方路线**：应少争名义总包，多抢关键路径（如登陆点、陆网改造、海缆走廊、联调验收）的总控 可行结构为韩方主合同加中方分段EPC或专业分包 需将接口责任、顺延与补偿写入合同，并适应韩国高人工成本、严格工时与安全规范的制度化工程管理环境 [21] - **投资与融资方路线**：建议将经济权利与控制权敏感度分开设计 路径一：以少数股权进入，将三大确定性里程碑纳入重大事项与拨付条件 路径二：通过项目融资、设备融资、绿色债务工具等切入，把并网兑现、验收口径绑定为融资条件 核心是确保投资能产生按期起算、按口径结算、可被金融接受的现金流 [22]

行业趋势与市场动态 - 进入2026年，储能行业的关键词依然是“出海”，国内市场陷入红海竞争，海外市场被视为重要方向[1] - 全球储能市场持续爆发，越来越多的跨界玩家涌入行业，例如家电行业希望通过复用其成本管控和成熟渠道体系进入储能市场[2][4] - 企业出海已从“单兵作战”演变为比拼资金实力、人才储备和综合实力的阵地战[3] - 2025年从三月份到访谈时，储能招聘市场一直很活跃，打破了往年“金三银四”和“金九银十”后市场冷清的规律[4] - 招人趋势跟随市场需求和政策变化：2023年欧洲市场爆发，2024年南非和亚太市场走强，2025年拉美、澳洲市场很火爆[21] 人才招聘与团队建设 - 企业招聘偏好发生变化：早期主要招聘海外一号位或大区总，现在对一线本地销售、解决方案专家和技术服务人才的需求缺口越来越大[5] - 越来越多的企业把团队和服务搭建到客户家门口，在德国、意大利、英国等地注册公司[5] - 用人观念转变：前几年出海企业一窝蜂用老外，现在更愿意使用敢拼敢跑、吃苦耐劳的中国高管[5] - 招聘回归理性，要求“极致匹配的行业背景和极致的性价比”，理想人选需区域、产品、经验100%匹配[8][9] - 行业较新，有经验且能打的人才存量有限，愿意在此时换平台的人少之又少[10] - 总监级别中层薪资一般在50-100万人民币区间，职责涵盖打单、建团队、协调总部资源，流动频率较高[11][12] - 高层岗位（如300万薪资的岗位）招聘极难，需要既能定战略又能下场打单，且跨界公司存在巨大认知鸿沟[15][16] - 中层人才流动频繁，既有主动因素（如一个德国销售在跳槽窗口期能拿10多个offer），也有被动因素（如公司试水两三个月看不到回报就裁撤团队）[13][14] 企业出海战略与挑战 - 出海面临三重困境：投入资金多、距离远、投资回收期长[20] - 企业需要根据自身能力边界选择市场：产品力好、团队完整的公司可全球布局；资金实力弱、产品力不强的品牌可从亚非拉等认证费用低、周期短的市场做起，逐步拓展[19] - 出海是一号位工程，需要老板躬身入局，亲自指挥和调动资源，不能寄希望于找一个海外销售来快速变现[20][22] - 企业需要有战略定力，想清楚出海原因和差异化优势，进行长期投资，并尊重当地文化习俗和法律法规[22] - 海外市场复杂，各国政策和业态不同，需要产品、营销、市场、供应链综合发力[18] - 跨界公司需要克服对过往主营业务成功经验的依赖，给予空降高管更多信任[17] 市场历史与薪酬变化 - 2022年受地缘政治影响，欧洲户储市场大爆发，只要有货就被疯抢，做欧洲市场的销售敢开双倍价格挖人[7] - 2022、2023年，新能源行业经历了一轮薪酬的报复性增长[8] - 随着产能增长和市场饱和，业务回归理性，招聘也随之回归理性[8]

公司上市计划与资本运作历程 - 万帮数字能源已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为J.P. Morgan、国泰君安国际及招银国际，募资将用于建设运营研发中心及全球市场扩张 [1] - 公司此前曾两度冲击A股上市，首次辅导备案于2021年后被撤回，第二次辅导备案于2024年10月，但于2025年10月后转战港股市场 [3] - 公司旗下星星充电在2024年初曾被曝出考虑香港上市，但计划未成行 [3] 公司业务概况与市场地位 - 公司是全球领先的智能充电设备供应商及微电网系统先驱，亦提供大型储能系统，过去十年智能充电设备总销量为250万台 [5] - 根据弗若斯特沙利文资料，以2024年收入及销量计，公司是全球最大的智能充电设备供应商，当年全球销量超过470,000台 [2] - 在国内市场，星星充电运营约72.6万个公共充电设施，数量位居第二，仅次于特来电 [5] - 星星充电曾名列胡润《2024全球独角兽榜》，估值为180亿元，排名全球第422位 [2] 公司财务业绩表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为34.74亿元、41.82亿元、30.72亿元 [1][5] - 同期利润分别为4.93亿元、3.36亿元、3.01亿元，其中2024年净利润同比下降 [1][5] - 2025年前三季度利润中包含一笔1.957亿元的一次性收益，该收益来自将合营企业资产转让予Schneider eStar，占同期税前利润的58.4% [5] 公司盈利能力与毛利率分析 - 公司毛利率呈持续下滑趋势，2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为33.4%、29.2%、24.6% [6] - 核心业务智能充电设备及服务的毛利率同样下滑，同期分别为34.0%、29.7%及26.6% [6] - 其中，交流充电设备板块毛利率从2023年的31.1%下降至2024年的22.7%，主要因产品升级导致销售成本增加及销售量下降 [6] 公司关联交易情况 - 公司向关联方万帮集团实体销售智能能源设备及安装服务，2023年、2024年及2025年前三季度，关联交易额占收入比例分别约为8.0%、5.2%和6.3% [7] - 公司承认关联交易存在固有风险，若管理不当可能对业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响 [7] 公司国际化战略与海外业务 - 公司转向港股上市的原因之一是基于业务规划及国际化发展的需要 [1] - 截至2025年前三季度，公司海外收入达5.729亿元，占同期总收入的18.6% [7] - 公司视欧洲为全球扩张的基石，通过与施耐德电气的合资企业Schneider eStar在欧洲推广充电设备及服务 [7] - 公司计划将部分募资用于全球市场拓展，将在非洲、中东、东南亚、南美及北美五大区域建立营销及服务中心，并在北美组建本地团队以符合当地电网标准 [8]

汽车股市场表现 - 汽车股走势疲软，广汽集团股价跌3.02%至3.85港元，理想汽车股价跌2.66%至65.75港元，小鹏汽车股价跌2.05%至73.9港元 [1] 行业销售数据 - 2025年11月全国狭义乘用车零售销量约为222.5万辆，同比下滑8.1%，环比下滑1.1%，为2023年以来首次同比负增长 [1] - 2025年12月1日至7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [1] 市场分析与机构观点 - 近期头部车企销量环比走弱，市场预期的年末“翘尾效应”并未兑现 [1] - 部分地区以旧换新补贴已暂停，市场情绪处于低位 [1] - 中央经济工作会议明确2026年延续国补政策，并优化“两新”政策实施 [1] - 机构仍然看好自主乘用车高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [1]

市场表现与数据 - 截至发稿，汽车股走势疲软，广汽集团股价跌3.02%至3.85港元，理想汽车-W股价跌2.66%至65.75港元，小鹏汽车-W股价跌2.05%至73.9港元 [1] - 2025年11月全国狭义乘用车零售销量约为222.5万辆，同比下滑8.1%，环比下滑1.1%，这是2023年以来车市零售销量首次出现同比负增长 [1] - 2025年12月1日至7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [1] 行业动态与市场情绪 - 近期头部车企销量环比走弱，前期市场预期的年末“翘尾效应”并未兑现 [1] - 部分地区以旧换新补贴已暂停，市场情绪处于低位 [1] 政策与机构观点 - 中央经济工作会议指出坚持内需主导，建设强大国内市场，优化“两新”政策实施，并明确2026年延续国补政策 [1] - 中信建投仍然看好自主乘用车高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [1]

公司核心公告 - 公司与沙特本地合作伙伴Saudi Controls Ltd签署价值超亿元的充电桩大单，将在未来5年内展开深度合作[1] - 公司将供应多款交流及直流充电桩产品，并全方位落地制造基地，为中东市场提供本地化产品和服务[1] - 生产设备将于2025年12月完工运往利雅得，计划2026年第一季度开始投产[1] - 公司计划未来几年内将业务扩展至阿联酋、卡塔尔、科威特等其他中东国家[1] 沙特电动汽车市场潜力 - 沙特电动汽车渗透率不足1%，但高达40%的沙特人口表示在未来三到四年内有意购买电动汽车[2] - 沙特政府目标到2030年首都利雅得30%的车辆实现新能源化，并配套建设超过5,000个快速充电桩[3] - 沙特公共投资基金计划在2030年前总投资约390亿美元，用于打造完整电动汽车产业链[3] - 沙特电动汽车生态系统预计将为非石油GDP贡献2%，并创造超过10万个新增岗位[8] 公司战略合作模式 - 合作不仅是成品供应，而是落地高质量、本地化的制造基地，输出整套制造体系与质量标准[4][5] - 为期5年的长期订单提供了稳定可预期的现金流，商业模式将从硬件销售升级为硬件+软件+服务的综合生态模式[5] - 通过与本地合作伙伴深度绑定，建立了极高的竞争壁垒和业务粘性，形成排他性优势[5] - 在沙特电动汽车产业萌芽期占据充电基础设施供应链核心位置，成为早期卡位的基石参与者[6][7] 中东市场消费特征 - 沙特人均GDP位居世界前列，消费者对价格不敏感，但对品牌、科技感和新鲜体验追求极致[9][10] - 新能源汽车与充电桩在当地代表高端、智能生活方式的组成部分，享有优质消费红利[10] - 新一代沙特精英渴望摆脱传统石油标签，拥抱代表未来和环保的科技生活方式[11] 沙特国家转型战略 - 沙特推动电动化转型是关乎国家未来几十年命运的生死存亡之战，决心和紧迫感空前[12] - 沙特利用丰厚的传统能源收入为新能源汽车产业提供巨额补贴，发展动能充沛[13] - 公司本地化生产战略完美契合沙特2030愿景关于产业链本土化的要求，成为国家战略共建者[8]

核心观点 - 挚达科技与沙特合作伙伴签署价值超亿元充电桩订单，并计划建立本地化制造基地，深度参与沙特电动汽车充电基础设施建设，抢占中东电动化市场先机 [1] - 公司通过技术输出和长期合作模式，从硬件供应商升级为“硬件+软件+服务”的生态型公司，提升业务粘性和长期收入确定性 [7] - 沙特市场具备极低电动汽车渗透率（不足1%）与极高购买意愿（40%人口有意购买）的巨大增长潜力，且转型由国家战略强力驱动 [3][4] - 公司定位高端客群，受益于沙特消费者对品牌和科技体验的追求，以及国家利用石油利润补贴新能源产业的独特资本优势 [13][17] 黄金赛道：从零到一的爆发前夜 - 沙特电动汽车渗透率不足1%，但40%人口表示未来三到四年内有购买意向，市场处于爆发前夜 [3] - 沙特“2030愿景”设定目标，到2030年首都利雅得30%车辆实现新能源化，并配套建设超5,000个快速充电桩 [4] - 沙特公共投资基金计划在2030年前总投资约390亿美元，打造完整电动汽车产业链，由国家战略强力推动 [4] 深度绑定：不止于供货，更是“授人以渔”与生态卡位 - 公司向沙特输出整套制造体系与质量标准，建立本地化生产基地，形成高技术壁垒和业务排他性 [7] - 为期5年的长期订单提供稳定现金流，并通过软件升级、运维服务等实现持续性收入，商业模式升级为“硬件+软件+服务” [7] - 与本地合作伙伴Saudi Controls深度绑定，在产业链萌芽期占据充电基础设施供应链核心位置，成为不可或缺的基石 [9] - 本地化生产契合沙特产业链本土化要求，预计电动汽车生态系统将为非石油GDP贡献2%，并创造超10万个新增岗位 [10] 顶级客群：向“土豪”销售他们最渴望的“科技潮玩” - 沙特人均GDP位居世界前列，消费者对价格不敏感，追求品牌、科技感和新鲜体验 [13] - 新能源汽车与充电桩成为代表高端、智能生活方式的组成部分，新一代沙特精英将其视为拥抱科技时尚和爱国表达的方式 [14] “石油帝国”的自我革命：投资于最确定的未来 - 沙特推动电动化转型具有背水一战的决心，是利用传统能源利润强力驱动新能源汽车发展的独特模式 [16][17]