机构：中信建投证券 公司销量76.1 万辆，同比+43%；其中燃油车迭代竞争力强化，银河销量突破百万辆： 1） 吉利银河销 量32.7 万辆， 同比+170%，银河表现极为亮眼，成为最快到年销百万的新能源品牌，其中爆款车型星 愿月销破5 万； 2）中国星销量21.9 万辆，环比+2.4%，燃油车经典产品持续迭代焕新，实现逆势增 长；3）领克销量8.7 万辆，同比+25%；4）极氪销量5.3 万辆，同比-4%，极氪9X 稳居新势力豪华前 列。 销量大幅增长推动公司营收增长到891.9 亿元，同比+27%，净利润38.2 亿元，同比+59%，高于营收增 速。核心净利润（加回汇兑损失、减值）为39.6 亿元，环比+25%。Q3 单车营收11.7万元，单车盈利 5200 元，相比25H1 提升500 元。 研究员：程似骐/陶亦然/白舸 核心观点 公司发布25Q3 财报，第三季度实现营收891.9 亿元，同比+27%；核心净利润39.6 亿元，环比+25%，归 母净利润38.2 亿元，同比+59%。公司Q3 销量再创季度新高，利润增速高于营收增速。新车重点宣发下 销售费用率提升，预计明年极氪整合后费用率进一步下行。Q4 ...

行业周期性变化 - 新能源产业发展出现周期性变化，“内卷”是行业从量变到质变的必经过程和走向成熟的标志[1] - 行业“内卷”的表象是产能过剩引发的价格竞争，深层原因反映了产业从爆发式增长向高质量发展的转型必要性[1] - 本轮新能源产业的内部调整更多是市场深层次原因，将倒逼企业加强成本管控和技术研发[1] 技术创新与产业生命力 - 从普通锂电到钙钛矿电池、固态电池，从第四代核电技术到钍基熔盐堆，持续的技术创新是新能源产业生命力的最佳证明[1] - 科技是推动新能源产业发展的核心动力，核电领域的钍基熔盐堆、储能领域的固态电池技术以及氢能成本的持续下降将成为产业新增长点[2] - 电力与算力的深度融合将为风电、光伏等新能源应用开辟更广阔的场景[2] 企业出海战略 - 全球新能源贸易环境已发生深刻变化，企业需要重新思考“出海”的方向和竞争力[1] - “出海”不是跟风而要适销对路，既要符合目标市场的环保要求，更要具备技术领先性[1] - 企业出海需找准自身优势领域避免一窝蜂竞争，并具备更高维度思维将数字、AI等要素与新能源产品打包输出[2] - 企业需先练好“内功”，在成本管控和公司治理达到一定水平后再谋求出海[2] 未来竞争力与产业规划 - 未来新能源企业的竞争力取决于三个维度：科技和关键技术上实现突破并自主可控、拓展更多下游应用场景、制定符合自身特点的发展规划[2] - 新能源产业需要更加科学地规划形成真正的产业集群，避免不具备发展基础也盲目上项目造成的重复建设和资源浪费[2]

中国新能源与储能企业进军南亚市场概况 - 以印度为代表的南亚国家正成为中国新能源与储能企业出海的重要目的地，部分企业已开始在当地投厂制造相关设备 [1] 印度市场具体表现 - 光伏市场高度依赖中国进口，晶科能源、隆基绿能和天合光能等是印度市场主要的组件供应商 [2] - 风电行业龙头远景能源、三一重能纷纷拿下印度大单，其中远景能源已成印度最大风电整机供应商之一 [2] - 储能市场成为出海新热点，星星充电、中汽新能、天合储能、南都电源、蜂巢能源等企业纷纷在印度获得订单 [2] 本地化制造进程 - 阳光电源2018年在班加罗尔设厂，年产能可达3吉瓦 [2] - 中信博与印度企业合资共建3吉瓦产能生产基地 [2] - 远景能源在浦那建设年产3吉瓦的机舱制造厂，在蒂鲁奇市建成年产量2.5吉瓦的叶片制造厂，并计划将印度打造为国际化工程服务中心 [2] - 三一重能依托集团海外产业园，在印度设有子公司三一印度风电公司 [2] 南亚其他国家合作 - 在孟加拉国，中国企业承建的首个集中式风电项目科克斯巴扎尔风电项目于2023年投产，并与孟电力发展委员会就光伏、储能项目签署合作备忘录 [3] - 在尼泊尔，中国企业聚焦水电领域，承建的多个水电项目已投产运行，如中国港湾工程有限责任公司投建的三金考拉水电站于今年4月正式运营 [3] 印度市场潜力与需求 - 印度长期面临电力短缺问题，希望发展可再生能源提高能源可持续供给 [5] - 印度总理莫迪承诺到2030年将可再生能源发电占比提升至50%，到2070年实现净零排放，并宣布到2030年实现500吉瓦可再生能源装机容量的目标 [5] 印度政策支持 - 印度中央和地方政府给予可再生能源产业政策倾斜，如在"生产挂钩激励计划"下对新能源企业给予财政补贴 [6] - 要求光伏电力招标项目按装机容量的10%配备至少两小时的协同储能系统 [6] - 出台千亿卢比专项补贴支持30吉瓦时储能项目，延长输电费用减免政策至2028年 [6] - 世界银行、亚开行、亚投行等多边金融机构以大额优惠融资支持印度能源转型 [6] 企业竞争优势与利润空间 - 印度市场利润空间较大，三一重能海外营销负责人称印度1.6吉瓦风机订单的毛利率高于国内五个点以上 [7] - 中国新能源企业具备成本、技术、交付能力的多重优势，已建成全球最完整、规模最大的风电和光伏产业链 [7] 宏观政策风险 - 印度政府修改《外汇管理法》，将所有中国企业在印投资由自动审批转到政府预先审批，需获得内政部和外交部的安全许可 [9] 微观产业政策风险 - 印度政府重启光伏产业"机型及制造商核准清单"制度，将中国组件制造商排除在外 [11] - 重审风力涡轮机认证制度，出台针对风电机组制造商的ALMM清单，要求制造商将研发中心、数据中心和服务器设在印度境内 [11] 强制本地化挑战 - 印度政府采取策略促使外企投资建厂后，逐步要求雇员、高管、供应链、营销网络全方位本地化，直至要求转移技术乃至分享股权 [12] - 要求本土企业在与中国公司组建的合资公司中须占至少51%股份，一些中国企业被迫与塔塔等印度财团洽谈股权事宜 [12] 经营与财务风险 - 监管政策变幻莫测，政出多门，突击查税、冻结资产、反垄断调查等操作常见 [12] - 法律法规条目繁琐，企业在征地、用工等方面面临阻碍，市场公平竞争难保障 [12] - 企业需警惕难收尾款带来的财务风险，例如上海电气集团获得印度信实集团13亿美元电站设备订单后，被拒绝支付1.35亿美元尾款并被反向索赔约3.89亿美元 [12]

行业整体成就与地位 - 中国新能源产业实现从“并跑”到“领跑”的历史性跨越，背后是完善的产业生态支撑和企业对创新研发的持续投入 [3] - 以光伏产品为代表的外贸“新三样”出口额从2020年的2200亿元（占比不足5%）跃升至2023年的超万亿元，2024年达1.2万亿元（占比15%），2025年上半年仍保持12.7%的强劲增长 [3] 出海的本质与战略意义 - 光伏出海本质是为全球市场提供高效可靠的清洁能源解决方案，并非规避国内竞争，而是基于其与生俱来的全球属性，以客户需求为核心 [5] - 行业出海是开拓全新市场疆域，创造新的行业、市场需求和就业机会，扮演“拓荒者”与“修路人”的角色 [7] 全球影响与ESG价值 - 中国新能源出海通过创新技术方案帮助非洲、中东、南美等缺电或无电地区获得清洁电力，改善民生，保障教育、医疗和水资源，是对全球可持续发展的实质性贡献 [5][7] - 具体案例包括在马拉维为学校医院建设分布式发电系统、在莫桑比克为妇产医院提供屋顶光伏、在埃及应用离网太阳能水泵系统，隆基在非洲项目已造福超过数十万人 [7] - 光伏产业的ESG属性成为破解全球性能源安全、公平与环境可持续性难题的关键钥匙 [7]

欧盟电池法规核心要求 - 欧盟《电池与废电池法规》规定自2027年2月18日起在欧盟市场投放的轻型交通工具电池、电动汽车电池及容量超过2kWh的工业电池必须配备“电池护照” [1] - 法规复杂性高且影响广泛涉及制造商、进口商、分销商等经济运营商许多细节有待次级立法进一步明确 [1] - 法规实施将推动企业进行全面的组织变革需要在运营、技术、供应链管理等多方面进行调整以满足新合规要求 [1] 欧盟市场综合合规挑战 - 除新电池法外欧盟在劳动用工、数据保护、公司治理等方面均有严格合规要求 [2] - 基于供应链安全与政治因素考量针对中国新能源企业的监管趋严导致合规门槛和成本持续攀升 [2] - 美国《通胀削减法案》中的“受关注外国实体”条款使中国电池企业无法申领美国清洁能源税收抵免在市场竞争中处于不利地位 [3] 企业风险管控与竞争策略 - 企业可将合规管理视为核心竞争力而非成本负担积极借助本地律师事务所和咨询公司等专业机构力量 [2] - 采取差异化竞争路径例如基于对锂电池市场饱和的判断主动转向镍氢电池等细分赛道以构建独特优势 [3] - 有效利用当地合作伙伴资源选择合适的合作伙伴是项目成功落地的关键完善风控和争议预防机制 [2][4] 国际化经营实操建议 - 在国别选择上采取“一国一策”灵活策略例如匈牙利投资环境友好但已出现中企聚集和资源紧张情况日本则用工成本高且解雇保护严格 [4] - 团队建设可采用“1+1+1”海外法务模式即由1名中方法务、1名本地法务与1家外部律所协同配合发挥中方人员在沟通与资源整合中的桥梁作用 [4] - 中小企业可优先建立“中外协作”的法务团队并选择在目标地区深耕多年、具备资源条件的律所作为长期合作伙伴此方式比自建大型海外团队更高效 [3] 合规体系深度整合 - 合规应嵌入业务流程而不仅是法律部门的职责例如“电池护照”需要动态真实的数据库支撑而非应付检查的静态页面 [4] - 企业对海外合作伙伴进行尽职调查避免轻信其所谓的“关系”和“资源”防止被卷入当地腐败或法律案件 [4] - 高合规成本背后蕴藏机遇建立符合欧盟标准的体系不仅能为全球布局奠定基础还能淘汰合规能力弱的竞争者 [2]

技术创新 - 公司穿越行业周期的底气源于对技术创新的执着追求，在传统棒状硅利润被压缩时，将重心转向FBR颗粒硅技术[2][3] - FBR颗粒硅技术为颠覆性创新，综合成本降低约30%，电耗仅为传统方法的四分之一，产品纯度更高[4] - 公司FBR颗粒硅年产能达到48万吨，颗粒硅市场占有率已超过20%[4] - 公司呼吁建立健全创新技术保护体系，以鼓励企业进行长期研发投入[4] 能耗控制 - 公司通过生产工艺的根本性颠覆实现能耗革命，从早期每公斤耗电247度，到2018年降至50度左右[8][9] - 面对碳税政策，公司进一步降低材料端能耗，目前FBR颗粒硅电耗已稳定降至每公斤13度电，远低于国家标准[9] - 能耗降低带来电费、投资、人工、土地等一系列成本下降，构建了公司的核心竞争力[8][9] - 公司完成了从“能耗大户”到“绿色先锋”的转型，产品在全球碳税政策下具备极强竞争力[10] 全球市场布局 - 全球能源转型是大势所趋，清洁能源需求旺盛，非洲、印度等国家和地区对中国“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）需求迫切[11][12] - 中国的清洁能源产品因清洁且价格低廉，能帮助新兴市场解决能源、粮食和环境问题，为公司打开广阔增量市场[12] - 光伏技术持续发展，欧洲早期安装的光伏板转换效率仅9%-12%，如今达20%-23%，面临更新换代，市场空间巨大[12] - 公司正在研发钙钛矿和晶硅叠加技术，未来转换效率有望突破30%[12]

公司发展历程 - 创始人曹仁贤1968年出生于杭州 18岁考入合肥工业大学工业电气自动化专业 毕业后留校从事可再生能源教学与研究[6] - 1997年辞去大学教职 以50万元启动资金在合肥创立阳光电源 初期依靠传统电源产品维持运营[8] - 2003年研制出中国首台完全自主知识产权光伏逆变器 打破国外垄断 2008年产品应用于北京奥运会鸟巢场馆[8] - 2009年占据国内新能源逆变器60%以上市场份额 2011年登陆深交所 成为"中国新能源电源行业第一股" 最新市值超2000亿元[8] - 2014年成立阳光新能源 2023年首轮外部融资获8.47亿元 投前估值超190亿元[9] - 2019年成立氢能事业部 2021年孵化阳光氢能 2023年完成6.6亿元A轮融资 估值达60亿元[9] 财务表现与业务结构 - 2024年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 净利润77.35亿元 同比增长55.97%[11][12] - 毛利率达34.36% 同比提升1.94个百分点 主要受益于品牌溢价、产品创新和规模效应[12] - 储能系统业务营收178.03亿元 占比40.89% 首次超越光伏逆变器业务（153.27亿元 占比35.21%）[13] - 海外地区营收253.79亿元 同比大增88.32% 占比达58.3%[13] - 经营活动现金流净额34.34亿元 同比转正并增长231.91%[12] 战略布局与行业地位 - 公司以光伏逆变器为核心 向太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车五大领域拓展[8] - 拟赴港上市以深化全球化战略 提升国际品牌形象并打造多元化融资渠道[13] - 合肥新能源产业集聚效应显著：光伏储能规模突破1800亿元 逆变器产量全球第一 储能系统市占率全球领先[14][15] - 合肥汇聚6家整车企业 2024年1-5月新能源汽车产量46.6万辆 增长21.8% 目标2027年产量超200万辆 集群营收超7000亿元[14] 行业趋势与出海浪潮 - 中国新能源产品出口强劲：2024年风力发电机组出口增71.9% 光伏产品连续4年出口超2000亿元 锂电池出口39.1亿个创历史新高[16] - 全球50%以上光伏组件、40%风电整机产自中国 新能源汽车全球市占率达70.5%[16][17] - A股新能源企业掀起"A+H"上市潮：宁德时代港股市值1.3万亿港元 钧达股份成首家"A+H"光伏企业 亿纬锂能等纷纷赴港[16] - 出海被视为长期系统性机会 港股平台有助于海外业务扩张和国际供应链建设[16][17]

公司发展历程 - 阳光电源创始人曹仁贤1968年出生于杭州 18岁考入合肥工业大学工业电气自动化专业 毕业后留校从事可再生能源教学研究[2] - 1997年曹仁贤辞去大学教职 以50万元启动资金在合肥创立阳光电源 初期依靠传统电源产品维持运营[4] - 2003年公司研制出中国首台完全自主知识产权光伏逆变器 打破国外垄断 2008年产品应用于北京奥运会鸟巢场馆 2009年占据国内新能源逆变器60%以上市场份额[4] - 2011年阳光电源登陆深交所 成为"中国新能源电源行业第一股" 当前市值超过2000亿元 曹仁贤蝉联安徽首富[4] 业务布局与融资进展 - 公司以光伏逆变器为核心 向太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车五大领域拓展[5] - 子公司阳光新能源2014年成立 主要从事新能源电站系统研发与项目开发 2023年首轮外部融资引入铁基新能等投资者 增资8.47亿元 投前估值超190亿元[5] - 氢能业务通过2019年成立的氢能事业部发展 子公司阳光氢能2023年末完成6.6亿元A轮融资 领投方为君联资本 跟投方包括高瓴创投等 融资后估值约60亿元[5] 财务表现 - 上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归属于上市公司股东的净利润77.35亿元 同比大增55.97%[6][7] - 经营活动产生的现金流量净额34.34亿元 较上年同期-26.04亿元实现231.91%增长 毛利率34.36% 同比增加1.94个百分点[7] - 储能系统营收178.03亿元 占总营收40.89% 首次超过光伏逆变器等电力转换设备业务（153.27亿元 占比35.21%）[8] - 海外地区（含港澳台）营收253.79亿元 同比增加88.32% 占比达58.3%[8] 战略动向 - 公司拟发行H股赴港上市 旨在深化全球化战略布局 提升国际品牌形象 打造多元化融资渠道[1][8] - 2023年10月曾宣布赴德国法兰克福证券交易所上市 计划募资近50亿元 目前仍在积极推进GDR相关工作[8] 区域产业生态 - 合肥市集聚6家整车企业包括江淮、比亚迪、蔚来等 1-5月新能源汽车产量46.6万辆 增长21.8% 目标2027年产量超200万辆 集群营收超7000亿元[9] - 合肥光伏和新型储能产业2024年规模突破1800亿元 逆变器产量全球第一 储能系统市占率全球第二 汇聚全球光伏10强中5家、中国储能10强中4家[9] 行业出海趋势 - 中国新能源产品出口显著增长：2024年风力发电机组出口增71.9% 光伏产品连续4年出口超2000亿元 锂电池出口39.1亿个创历史新高[10] - 全球50%以上光伏组件、40%风电整机产自中国 新能源企业掀起"A+H"上市潮 宁德时代港股市值1.3万亿港元 钧达股份成为全球首家"A+H"光伏企业[10] - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆 同比增长35.5% 渗透率突破40% 占全球市场70.5%[12] - 赴港上市被视为连接世界的平台 有利于海外业务扩张和供应链建设 出海成为长期系统性机会[11][12]

公司业务与战略 - 阳光电源拟发行H股并申请在香港联交所挂牌上市以深化全球化战略布局提升国际品牌形象和打造多元化融资渠道 [4][10] - 公司以光伏逆变器为核心向太阳能风能储能氢能电动汽车五大领域全面拓展 [7] - 储能系统业务营收达178.03亿元占总营收40.89%首次超过光伏逆变器业务营收153.27亿元占比35.21% [10] - 海外地区实现营收253.79亿元同比增加88.32%占比58.3% [10] - 上半年营业收入435.33亿元同比增长40.34%净利润77.35亿元同比增长55.97% [13] - 毛利率34.36%同比增加1.94个百分点主要受益于品牌溢价产品创新和规模效应 [10] 公司发展历程 - 曹仁贤1997年辞职创业成立阳光电源2003年研制中国首台完全自主知识产权光伏逆变器 [7] - 2008年产品应用于北京奥运会2009年占据国内新能源逆变器60%以上市场份额 [7] - 2011年登陆深交所成为"中国新能源电源行业第一股"最新市值超过2000亿元 [7] - 2014年成立阳光新能源去年3月首轮外部融资增资8.47亿元投前估值超190亿元 [8] - 2019年成立氢能事业部2021年阳光氢能成立2023年完成6.6亿元A轮融资估值约60亿元 [8] 行业背景与趋势 - 中国新能源军团正集结出海光伏锂电池新能源汽车成为外贸"新三大件" [4][14] - 2024年中国风力发电机组出口增长71.9%光伏产品连续4年出口超2000亿元锂电池出口39.1亿个创历史新高 [14] - 全球50%以上光伏组件40%风电整机产自中国 [14] - 新能源企业掀起"A+H"上市热潮包括宁德时代钧达股份亿纬锂能晶澳科技等 [14] - 中国新能源汽车2024年销量1286.6万辆同比增长35.5%渗透率40%占全球市场70.5% [15] 区域产业生态 - 合肥集聚6家整车企业包括江淮比亚迪蔚来大众长安安凯 [12] - 2024年1-5月合肥新能源汽车产量46.6万辆增长21.8%目标2027年产量超200万辆集群营收超7000亿元 [12] - 合肥光伏和新型储能规模2024年突破1800亿元逆变器产量全球第一储能系统市占率全球第二 [12] - 区域囊括全球光伏10强企业5家中国储能10强企业4家集聚产业链上下游企业100余家 [12]

公司发展历程 - 创始人曹仁贤1968年出生于杭州 18岁考入合肥工业大学工业电气自动化专业 毕业后留校从事可再生能源发电研究[5] - 1997年辞去大学教职 以50万元启动资金在合肥创立阳光电源 初期依靠传统电源产品维持经营[7] - 2003年研制出中国首台完全自主知识产权光伏逆变器 打破国外垄断 后停掉UPS业务专注新能源[7] - 2011年登陆深交所成为"中国新能源电源行业第一股" 最新市值超2000亿元[8] - 2014年成立阳光新能源从事电站系统业务 2023年首轮外部融资投前估值超190亿元[8] - 2019年成立氢能事业部 2021年孵化阳光氢能 2023年完成6.6亿元A轮融资后估值达60亿元[8][9] 财务表现 - 2024年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34%[11][12] - 归属于上市公司股东净利润77.35亿元 同比大增55.97%[11][12] - 经营活动现金流量净额34.34亿元 同比转正增长231.91%[12] - 毛利率达34.36% 同比提升1.94个百分点 因品牌溢价、产品创新和规模效应[12] - 储能系统营收178.03亿元 占比40.89% 首次超越光伏逆变器业务(153.27亿元 占比35.21%)[13] - 海外地区营收253.79亿元 同比增88.32% 占比达58.3%[14] 战略布局与行业地位 - 公司以光伏逆变器为核心 向太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车五大领域拓展[8] - 拟发行H股赴港上市 目标深化全球化战略布局和提升国际品牌形象[3][14] - 2023年曾计划赴德国法兰克福交易所上市 募资近50亿元[14] - 合肥新能源产业集聚6家整车企业 2024年1-5月新能源汽车产量46.6万辆增21.8%[15] - 合肥光伏和储能产业规模突破1800亿元 逆变器产量全球第一 储能系统市占率全球第二[15] - 产业集群涵盖全球光伏10强中5家、中国储能10强中4家 产业链企业超100家[15] 行业趋势 - 中国新能源出口强劲：2024年风力发电机组出口增71.9% 光伏产品连续4年出口超2000亿元 锂电池出口39.1亿个创历史新高[17] - 全球50%以上光伏组件、40%风电整机产自中国[17] - 新能源企业掀起"A+H"上市潮：宁德时代港股市值1.3万亿港元 钧达股份成首家"A+H"光伏企业 亿纬锂能等纷纷赴港[17] - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆增35.5% 渗透率破40% 占全球市场70.5%[18] - 出海被视为长期系统性机会 新能源企业通过港股平台拓展国际品牌和供应链建设[18]