报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][8] 核心观点 - 公司是湿电子化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，依托产业链协同优势，聚焦半导体应用领域，以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，构建了完善的湿电子化学品产业体系 [5][7][8] - 公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化与多元化发展战略，国际化方面完善境内（京津冀、长三角、珠三角）及境外（新加坡、韩国、中国台湾）区域化产业布局，多元化方面布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂等先进电子材料，为长期发展打开成长空间 [5][7][19] - 半导体行业迎来景气周期，AI发展推动存储行业供不应求，逻辑代工报价上调，晶圆厂稼动率高负荷运行，同时全球及国内晶圆厂持续扩产，预计2026年存储、先进逻辑、成熟逻辑产能增速分别约为25%、69%、14%，产业链核心材料供应商将持续受益 [7][41][43] - 市场认知多停留在公司是“国内高纯磷酸领军企业”，但公司的技术壁垒已延伸至先进制程适配与绿色生产闭环，且部分指标超越国际巨头，是从黄磷到超高纯产品的全链条自主可控，成本与供应链护城河坚固 [10] 公司业务与产能 - 公司主要产品涵盖电子级磷酸、硫酸、双氧水、氨水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品 [16][18] - 公司现有及在建产能包括：电子级磷酸产能6万吨（在建4万吨），电子级硫酸产能10万吨（在建3万吨），电子级双氧水6万吨，电子级氨水2万吨，电子级异丙醇2万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨）[5][20] - 公司控股股东为兴发集团（持股39.93%），国家集成电路产业投资基金二期为战略股东（持股6.94%），依托兴发集团的磷矿资源及基础化工原料供应保障能力，产业链协同优势显著 [5][22][25] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入11.37亿元，同比增长29.4%，归母净利润1.59亿元，同比增长28.6% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入10.63亿元，同比增长26.67%，归母净利润1.65亿元，同比增长24.67% [26] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，同比增长率分别为42.4%、34.5%、39.9% [6][7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.85元、1.19元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [6][7] 市场地位与客户 - 公司电子级磷酸产品国内市场占有率连续三年全国第一，2023年市占率达69.69% [75][77] - 公司电子级硫酸产品2023年国内市场占有率达31.22%，处于国内第一梯队 [81][84] - 公司产品已获得台积电、SK Hynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、Global foundries等国内外多家知名集成电路企业的认可 [16] 行业背景与机遇 - 全球湿电子化学品市场规模2023年约684.02亿元，预计2025年将达827.85亿元，中国湿电子化学品市场规模2023年约225.00亿元，预计2025年将达292.75亿元 [66] - 中国集成电路用湿电子化学品国产化率从2021年的35%提升至2023年的44%，仍有较大提升空间 [66] - 半导体技术节点持续演进，先进制程与先进封装对材料提出更高要求，叠加地缘政治因素推动，国内自主可控趋势持续加强，为国产材料企业带来发展机遇 [53][62] 产品细分展望 - **通用型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为33.2%、29.2%、23.8%，毛利率分别为30.57%、30.43%、31.00% [9][109] - **电子级磷酸**：预计2025-2027年营收增速分别为29.8%、23.8%、23.3%，毛利率分别为36.0%、36.5%、37.0% [9][109] - **电子级硫酸**：预计2025-2027年营收增速分别为2.8%、34.4%、20.0%，毛利率稳定在15.0% [9][109] - **电子级双氧水**：预计2025年营收增速高达689.5%，2026-2027年增速分别为28.9%、24.3%，毛利率稳定在30.0% [9][109] - **功能型湿化学品**：预计2025-2027年营收增速分别为12.3%、33.1%、48.3%，毛利率分别为40.32%、39.61%、40.83% [9][109] - 功能型湿化学品客户粘性强，公司产品开发进展迅速，2025年中报披露立项储备研发产品74款，35款产品在先进制程客户测试，8款产品由研发转入销售阶段 [19][93] 多元化业务布局 - **电子气体**：布局电子级氨气（1万吨产能）和超高纯电子级磷烷（在建35吨），并与和远气体成立合资公司布局电子大宗现场制气业务 [5][99] - **硅基前驱体**：依托兴发集团硅产业基础，布局165吨/年硅基前驱体项目 [5][103] - **光刻胶光引发剂**：拟收购湖北三峡实验室相关技术，进军半导体光刻胶引发剂（PAC）领域，该技术已申请9项发明专利 [106]

公司业务布局 - 公司目前布局的电子特气产品为电子级氯化氢和电子级氨气 [1] - 相关产品现处于试生产阶段 [1] - 产品投产后还会经历市场导入期 [1] 产品应用与市场 - 产品下游主要应用于集成电路、显示面板、光伏等行业 [1] - 具体应用于刻蚀、抛光、干燥、清洗等工序 [1] - 公司目前正在积极对接下游客户 [1]

公司业务进展 - 全资子公司唐山三友电子化学品有限责任公司布局电子特气产品 [2] - 具体产品为电子级氯化氢和电子级氨气 [2] - 相关产品目前处于试生产阶段 [2]

公司业务进展 - 全资子公司唐山三友电子化学品有限责任公司布局电子特气产品 [1] - 具体产品为电子级氯化氢和电子级氨气 [1] - 相关产品目前处于试生产阶段 [1]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行A股募集资金净额为人民币107,104.44万元，资金于2025年1月17日到账 [1] - 截至2025年6月30日，累计投入募投项目36,293.29万元，闲置募集资金现金管理余额70,000万元 [1] - 募集资金专户实际余额为1,399.87万元，其中包含尚未支付的发行费用375.47万元 [1] - 2025年1-6月募集资金专用账户利息收入和理财产品净收益为213.25万元 [1] 募集资金管理情况 - 公司对募集资金实行专户存储制度，与保荐机构及银行签订三方监管协议 [1] - 募集资金分存于中国建设银行宜昌伍家支行（合计803.61万元）和中信银行宜昌分行（597.26万元）共4个账户 [1] 募集资金实际使用情况 - 2025年2月使用募集资金21,100.23万元置换预先投入的自筹资金（含19,893.72万元项目资金和1,206.51万元发行费用） [2] - 使用银行承兑汇票支付募投项目资金11,536.55万元已完成置换 [4] - 2025年6月尚有2,153.23万元承兑汇票支付金额未完成置换 [1] 闲置资金现金管理 - 公司使用70,000万元闲置募集资金购买大额存单及结构性存款，期限均不超过12个月 [2][3] - 产品包括建设银行固定利率存单（55,410万元）和中信银行固定利率存单（8,590万元），以及建设银行保本浮动收益结构性存款（10,000万元） [3] 募投项目调整 - 终止"电子化学品研发中心建设项目"的募集资金使用，全部改由自有资金投入 [4][6] - 将18,799.86万元原研发中心资金变更用于"4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）" [4][6] - 上海项目投资总额从57,099.05万元调整至79,338.27万元 [4][6] 募投项目进度 - 电子级磷酸项目累计投入6,854.53万元，进度64.45%，较计划延迟3,781.18万元 [4][5] - 超高纯电子化学品项目（上海）累计投入15,967.12万元，进度29.01% [4] - 电子级氨水项目已建设完成但产能未充分释放，报告期效益为-993.47万元 [5][6] - 整体募投项目累计投入36,293.29万元，总进度33.89% [5]

募集资金用途调整 - 公司终止使用募集资金实施电子化学品研发中心建设项目 并将该项目调整为全部以自有或自筹资金投入 [2] - 将原计划投入电子化学品研发中心建设项目的募集资金18,799.86万元用途变更为用于4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）建设 [2] - 变更后电子化学品研发中心建设项目不再作为募投项目 [2] 项目投资金额调整 - 4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）投资总额由57,099.05万元调整至79,338.27万元 增幅达39% [2] - 调整后募集资金投资项目总投资金额为146,858.49万元 其中拟投入募集资金107,104.44万元 [2] - 具体项目分配：3万吨/年电子级磷酸项目投资41,947.41万元（募集资金10,635.71万元） 4万吨/年超高纯电子化学品项目投资79,338.27万元（募集资金73,830.83万元） 2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目投资25,572.81万元（募集资金22,637.90万元） [2] 战略布局优化 - 资金优先保障产能扩建和业务布局 旨在加快主要业务战略布局进度并进一步抢占市场份额 [2] - 调整基于下游产品市场需求变化情况及公司未来业务发展规划 旨在提高公司核心竞争力 [2] - 变更有利于最大程度发挥募集资金使用效益 提升募集资金使用效率与募投项目实施质量 [2]