报告公司投资评级 - 申万宏源研究维持对兴福电子(688545)的“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩略低于预期，主要因黄磷、硫磺等原材料成本上涨，公司顺价周期及幅度导致短期盈利能力受损 [6] - 公司国际化与多元化战略稳步推进，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，长期成长空间可期 [6] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营收9.66亿元，同比增长44% [6] - 归母净利润1.23亿元，同比增长18% [6] - 扣非归母净利润1.19亿元，同比增长25% [6] - 销售毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点 [6] - 净利率12.37%，同比下降3.14个百分点 [6] - 2026年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比增长50%，环比增长16% [6] - 归母净利润0.59亿元，同比增长16%，环比下降8% [6] - 扣非归母净利润0.57亿元，同比增长19%，环比下降8% [6] - 26Q2单季度销售毛利率为20.77%，同比变动-5.10个百分点，环比变动-5.69个百分点 [6] - 26Q2单季度净利率为10.82%，同比变动-3.94个百分点，环比变动-3.36个百分点 [6] - 截至2026年上半年，公司固定资产18.42亿元，在建工程9.90亿元 [6] - 公司发布2026年员工持股计划，资金总额不超过16770万元，总人数不超过265人 [6] 半导体景气与原材料成本影响分析 - 2026年上半年AI带动半导体行业维持高景气，叠加国产替代背景，公司湿电子化学品需求整体向好 [6] - 核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产销量持续增长 [6] - 功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速 [6] - 2026年上半年公司集成电路领域营收在主营业务占比达87.82% [6] - 通用型产品销量8.90万吨，同比增长25%，营收6.09亿元，同比增长34% [6] - 功能型产品销量0.72万吨，同比增长76%，营收1.46亿元，同比增长57% [6] - 受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本增加 [6] - 2025年湖北地区黄磷市场价格低位企稳，含税均价23326元/吨，2026年上半年回升至27593元/吨 [6] - 2025年硫磺固体颗粒工业级长江进口含税均价2618元/吨，2026年上半年受地区冲突因素影响大幅攀升至6117元/吨 [6] - 公司逐步顺价，但顺价周期及幅度导致短期盈利受到冲击 [6] 国际化与多元化战略进展 - 公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局 [6] - 在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局 [6] - 在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展 [6] - 着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额 [6] - 2026年上半年公司实现出口创汇1601万美元，同比增长27% [6] - 多元化方面，公司持续夯实湿电子化学品平台化供应能力 [6] - 累计立项储备研发产品151款，其中49款在先进制程客户顺利测试，8款转入销售阶段 [6] - 围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、封装材料、电子级红磷等先进电子材料 [6] 盈利预测与估值调整 - 因原材料成本上涨，小幅下调公司2026年归母净利润预测为2.74亿元（原值为3.05亿元） [6] - 维持2027-2028年归母净利润分别4.27亿元、5.97亿元 [6] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为112倍、72倍、51倍 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为19.42亿元、25.24亿元、32.80亿元，同比增长率分别为31.7%、29.9%、30.0% [5] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为32.5%、55.6%、39.9% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为26.6%、29.8%、31.7% [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄后）分别为8.8%、12.5%、15.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩略低于预期，主要因原材料成本上涨导致盈利能力受损 [6] - 半导体高景气拉动需求放量，但黄磷、硫磺等原材料价格上涨，顺价周期和幅度使短期盈利承压 [6] - 公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化与多元化战略稳步推进 [6] - 小幅下调2026年归母净利润预测至2.74亿元，维持2027-2028年预测不变 [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营收9.66亿元，同比增长44% [6] - 2026年上半年归母净利润1.23亿元，同比增长18% [6] - 2026年上半年扣非归母净利润1.19亿元，同比增长25% [6] - 2026年上半年销售毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点 [6] - 2026年上半年净利率12.37%，同比下降3.14个百分点 [6] - 2026年第二季度单季度营收5.20亿元，同比增长50%，环比增长16% [6] - 2026年第二季度单季度归母净利润0.59亿元，同比增长16%，环比下降8% [6] - 2026年第二季度单季度扣非归母净利润0.57亿元，同比增长19%，环比下降8% [6] - 2026年第二季度单季度销售毛利率20.77%，同比下降5.10个百分点，环比下降5.69个百分点 [6] - 2026年第二季度单季度净利率10.82%，同比下降3.94个百分点，环比下降3.36个百分点 [6] - 截至2026年上半年，公司固定资产18.42亿元，在建工程9.90亿元 [6] 业务与市场分析 - 2026年上半年AI带动半导体行业维持高景气，叠加国产替代，公司湿电子化学品需求整体向好 [6] - 核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产销量持续增长 [6] - 功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速 [6] - 2026年上半年公司集成电路领域营收在主营业务占比达87.82% [6] - 通用型产品销量8.90万吨，同比增长25%，营收6.09亿元，同比增长34% [6] - 功能型产品销量0.72万吨，同比增长76%，营收1.46亿元，同比增长57% [6] - 上游原材料价格波动导致硫酸、磷酸刚性成本增加，公司逐步顺价，但顺价周期和幅度冲击短期盈利 [6] - 2025年湖北地区黄磷市场价格低位企稳，含税均价23326元/吨，2026年上半年回升至27593元/吨 [6] - 2025年硫磺固体颗粒工业级长江进口含税均价2618元/吨，2026年上半年受地区冲突因素影响大幅攀升至6117元/吨 [6] 战略发展总结 - 国际化方面：以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略 [6] - 在境内，推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局 [6] - 在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，构建海外供应体系 [6] - 2026年上半年公司实现出口创汇1601万美元，同比增长27% [6] - 多元化方面：持续夯实湿电子化学品平台化供应能力，产业化转化提速增效 [6] - 累计立项储备研发产品151款，其中49款在先进制程客户顺利测试，8款转入销售阶段 [6] - 围绕产业链优势，差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、封装材料、电子级红磷等先进电子材料 [6] 财务预测与估值 - 2026年营业总收入预测19.42亿元，同比增长31.7% [5] - 2027年营业总收入预测25.24亿元，同比增长29.9% [5] - 2028年营业总收入预测32.80亿元，同比增长30.0% [5] - 2026年归母净利润预测2.74亿元，同比增长32.5% [5] - 2027年归母净利润预测4.27亿元，同比增长55.6% [5] - 2028年归母净利润预测5.97亿元，同比增长39.9% [5] - 2026年每股收益预测0.76元/股 [5] - 2027年每股收益预测1.18元/股 [5] - 2028年每股收益预测1.66元/股 [5] - 2026年毛利率预测26.6% [5] - 2027年毛利率预测29.8% [5] - 2028年毛利率预测31.7% [5] - 2026年市盈率112倍 [5] - 2027年市盈率72倍 [5] - 2028年市盈率51倍 [5]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级，当前价格94.65元，合理价值100.40元/股[6] - 前次评级为买入[6] 报告核心观点 - 兴福电子营收快速增长，湿电子化学品业务持续放量，但盈利端受原材料涨价影响有所承压[1] - 公司作为国内领先的湿电子化学品平台型企业，具备全品类布局与先进制程突破的稀缺性，有望持续受益于半导体材料国产化、先进制程升级及客户结构优化[17] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1实现营业收入9.66亿元，同比增长43.71%[1] - 2026H1归母净利润1.23亿元，同比增长17.91%[1] - 2026H1毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点[1] - 2026H1净利率12.37%，同比下降3.13个百分点[1] - 2026Q2实现营业收入5.20亿元，同比增长50.31%，环比增长16.34%[1] - 2026Q2归母净利润0.59亿元，同比增长15.51%，环比下降7.71%[1] - 2026Q2毛利率20.77%，同比下降5.10个百分点，环比下降5.68个百分点[1] - 2026Q2净利率10.82%，同比下降3.95个百分点，环比下降3.37个百分点[1] - 收入增长主要受益于产品产销量提升及磷酸、硫酸产品价格上涨[1] - 盈利能力阶段性承压主要受黄磷、硫磺等原材料涨价影响[1] 湿电子化学品业务分析 - 2026H1公司集成电路领域销售收入占主营业务收入的87.82%[2] - 通用湿电子化学品销量8.90万吨，同比增长24.65%，收入6.09亿元，同比增长34.13%[2] - 功能湿电子化学品销量0.72万吨，同比增长75.61%，收入1.46亿元，同比增长56.73%[2] - 电子级硫酸通过新加坡镁光、鹏芯微等客户验证并启动批量供货[2] - 电子级双氧水通过鹏芯微等客户验证并实现稳定销售[2] - 高选择比磷酸、先进金属蚀刻液正在国内头部存储厂商验证[2] - 硅锗系列选择性蚀刻液已有多款产品实现批量销售[2] 产能建设与并购整合 - 宜昌4万吨/年电子级磷酸项目投入进度达到41%[3] - 上海4万吨/年超高纯电子化学品项目投入进度达到90%，预计于2026年9月投用[3] - 电子级氨水及氨气项目已投产并向部分客户稳定销售[3] - 30吨/年光刻胶用光引发剂项目正在加速推进[3] - 报告期内收购添鸿化学65%股权和天津环渤35%股权，切入封装用湿电子化学品业务并完善电子级硫酸区域布局[3] 盈利预测与估值 - 预计2026~2028年归母净利润分别为2.98/4.52/6.42亿元[3] - 预计2026~2028年EPS分别为0.83/1.26/1.78元/股[3] - 给予公司2027年80倍PE估值，合理价值100.40元/股[17] - 选取南大光电、江丰电子和上海新阳作为可比公司[16] - 南大光电2025A PE为92.73倍，2026E PE为96.43倍，2027E PE为79.56倍[18] - 江丰电子2025A PE为48.67倍，2026E PE为88.74倍，2027E PE为65.39倍[18] - 上海新阳2025A PE为66.45倍，2026E PE为75.04倍，2027E PE为53.66倍[18] 业务分项预测 - 通用湿电子化学品：预计2026-2028年收入分别为14.24/18.27/23.07亿元，同比增长30.26%/28.26%/26.26%，毛利率分别为31.29%/32.29%/33.29%[10] - 功能湿电子化学品：预计2026-2028年收入分别为4.41/6.61/9.25亿元，同比增长80%/50%/40%，毛利率分别为40.12%/41.12%/42.12%[11] - 湿电子化学品回收综合利用业务：预计2026-2028年收入分别为0.39/0.43/0.48亿元，同比增长15%/10%/10%，毛利率分别为14.15%/16.15%/18.15%[11] - 食品添加剂磷酸业务：2025年起未再作为单独业务类别披露，2026-2028年不再单独预测[12] - 代工业务：预计2026-2028年收入分别为0.04/0.05/0.07亿元，同比下降74.12%/增长32.97%/增长25.74%，毛利率均为55.83%[12] - 电子特气业务：预计2026-2028年收入分别为40/120/300万元，同比增长240.37%/200%/150%，毛利率分别为-470%/-300%/-200%[12] - 其他业务：预计2026-2028年收入分别为1.19/1.59/1.02亿元，同比增长37.62%/33.30%/下降36.18%，毛利率均为-54.02%[13] 财务预测数据 - 2024A营业收入11.37亿元，2025A营业收入14.75亿元，2026E营业收入20.28亿元，2027E营业收入26.97亿元，2028E营业收入33.91亿元[5] - 2024A归母净利润1.59亿元，2025A归母净利润2.07亿元，2026E归母净利润2.98亿元，2027E归母净利润4.52亿元，2028E归母净利润6.42亿元[5] - 2024A毛利率26.8%，2025A毛利率26.5%，2026E毛利率27.8%，2027E毛利率29.0%，2028E毛利率32.7%[23] - 2024A净利率14.0%，2025A净利率13.9%，2026E净利率14.7%，2027E净利率16.8%，2028E净利率18.9%[23] - 2024A ROE为9.1%，2025A ROE为7.0%，2026E ROE为9.6%，2027E ROE为13.6%，2028E ROE为17.7%[23] - 2024A资产负债率41.6%，2025A资产负债率32.7%，2026E资产负债率38.1%，2027E资产负债率42.2%，2028E资产负债率44.2%[23]