行业整体观点 - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大 [1] - 下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转 [1] 水泥 - 截至2025年10月17日，全国水泥市场价格环比继续回落0.7%，全国水泥均价347元/吨，环比下降2.33元/吨，同比下降61.83元/吨 [1] - 全国水泥出货率45.20%，环比上升0.67个百分点，同比下降10.00个百分点 [1] - 随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期水泥价格仍将维持小幅震荡调整走势 [1] - 目前行业估值在历史底部区域，看好海螺水泥(A、H)和华新水泥(A、H)，关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团 [1] 玻璃 - 截至2025年10月17日，国内浮法玻璃均价1276元/吨，环比下降2.1%，同比去年上升1.5% [2] - 浮法玻璃库存天数29.09天，较9月30日增加4.29天 [2] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，样本库存天数约18.87天，环比增加25.64% [2] - 当前玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特(A)、福莱特玻璃(H)、信义玻璃、信义光能，关注金晶科技、力诺特玻 [2] 玻纤/碳基复材 - 截至2025年10月17日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨不等，较节前一周均价(3524.75元/吨)持平，同比下降3.93% [3] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨不等，较节前一周均价上涨3.03%，高端产品E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [3] - 玻纤/碳基复合材料龙头公司领先明显，看好中国巨石、中材科技、长海股份，关注金博股份 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期投资策略需关注十五五规划纲要，中期需等待经济工作会议定调 [1] - 9月中国M1和出口数据超预期，但PPI环比持平略弱于季节性，显示地产基建等传统经济偏弱 [4] - 短期市场受美国TACO交易情绪扰动，推荐国内大循环科技方向及地产链消费方向 [4] - 科技方向看好洁净室工程、PCB升级的玻纤企业、AI端侧应用如智能家电和智能摄像头 [4] - 消费方向认为地产链出清近尾声，供给格局改善，零售型公司加速渠道下沉，估值已过分悲观 [4] - 海外方面，美欧财政扩张刺激军工、科技和医药大型企业，同时关注企业出海东南亚、中东、非洲等市场 [5] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为346.8元/吨，较上周下跌2.3元/吨，较2024年同期下跌61.8元/吨 [4][14] - 价格上涨地区包括两广地区（+5.0元/吨）、中南地区（+1.7元/吨）、西北地区（+8.0元/吨） [4][14] - 价格下跌地区包括东北地区（-20.0元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）等 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为67.3%，较上周上升0.6个百分点，较2024年同期上升3.1个百分点 [4][20] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.2%，较上周微增0.7个百分点，但较2024年同期下降10.0个百分点 [4][20] - 十月中旬，北方地区需求因降温降雨走弱，南方地区因市场资金紧张需求未见起色，整体市场表现疲软 [13] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1301.0元/吨，较上周上涨11.2元/吨，较2024年同期上涨46.6元/吨 [4][45] - 全国13省样本企业原片库存为5957万重箱，较上周增加183万重箱，较2024年同期增加816万重箱 [4][51] - 国庆节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，浮法厂库存增加明显，价格涨跌互现 [44] - 短期行业供需呈现僵持状态，高厂商库存和弱需求预期下，价格低位震荡 [7] 玻纤 - 节后第一周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3524.75元/吨，同比下降3.93% [4][62] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较节前一周均价上涨3.03%；7628电子布报价涨至3.9-4.4元/米 [4][63] - 行业盈利仍处低位，但中期供给冲击最大阶段已过，反内卷倡议有望推动价格企稳回升 [7] - 电子布下游景气度提升，供给趋紧，提价已顺利落地；AI应用下特种玻纤布产品升级趋势明确 [7] 行业动态与行情回顾 - 前三季度全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新线投产968公里，利好相关工程和基础建材需求 [76] - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-4.11%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，万得全A指数涨跌幅为-3.45%，板块表现弱于大盘 [4][77] - 个股方面，赛特新材、兔宝宝、耀皮玻璃等涨幅居前；凯盛科技、中国巨石、北京利尔等跌幅居前 [80]

玻纤行业提价与自律 - 冀中新材料、威玻新材料、山东玻纤和三磊玻纤于9月4日-9月5日上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品价格5%-10% [1][2] - 调价原因为中美关税等因素导致企业持续性亏损 [1][2] - 行业自律初见成效，内卷减缓，盈利中枢有望持续提高 [1][2] - 中国玻璃纤维工业协会于2024年12月发布行业自律公约，截至2025年9月4日已有9家骨干企业加入包括中国巨石、泰山玻纤等 [1] 玻纤/碳基复材价格动态 - 截至2025年9月4日电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，环比持平 [1][6] - 高端产品E、D系列及低介电产品成交价格高位维持 [1][6] - 国内2400tex缠绕直接纱均价3100-3700元/吨，环比持平，同比下跌4.25% [6] - 行业龙头领先明显，包括中国巨石、中材科技等 [6] 消费建材行业展望 - 二手房高景气叠加补贴政策推动零售建材景气恢复 [3] - 行业长期需求稳定，集中度持续提升，竞争格局优 [3] - 看好三棵树、兔宝宝、北新建材等优质龙头公司 [3] 水泥市场表现 - 截至9月5日全国水泥均价343元/吨，环比下降1.67元/吨，同比下降40元/吨 [4] - 全国水泥出货率45.73%，环比上升0.13个百分点，同比上升5.27个百分点 [4] - 价格预计维持小幅震荡调整，行业估值处于历史底部 [4] - 看好海螺水泥和华新水泥等公司 [4] 玻璃市场分化 - 截至9月4日国内浮法玻璃均价1190元/吨，环比下降0.1%，同比下降10.6% [5] - 库存天数27.64天，较上周增加0.09天 [5] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比上涨18.18% [5] - 样本库存天数约18.35天，环比下降6.80% [5] - 玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、福莱特等公司 [5]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 地产行业仍处于弱景气阶段，供给端变化更值得关注[1] - 特种电子布需求呈现"竖着"增长态势，终端云厂升级带动需求曲线斜率陡峭，推荐中材科技[7] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（尼日利亚产线年底并表），关注西藏天路、青松建化[7] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[7] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端及整合能力强的龙头，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[7] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格环比上涨0.2%，重庆/贵州/新疆涨幅10-30元/吨，黑吉辽等地计划推涨20-30元/吨[31] - 8月中旬企业出货率45.8%（环比+2pcts），库容比66.44%（环比-0.9pcts）[31] - 长三角熟料价格上涨30元/吨至230-240元/吨，四川/武汉等地跟涨30元/吨[7] - 1-7月全国水泥产量9.58亿吨（同比-4.5%），7月单月产量1.46亿吨（同比-5.6%）[7] 玻纤行业 - 无碱粗纱主流价格3150-3700元/吨（同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周环比-1.86%）[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），新兴领域（风电/电子）需求有望加速[8] - 推荐中国巨石、中材科技，关注国际复材[8] 浮法玻璃 - 本周均价1235.66元/吨（环比-3.08%），生产企业库存5608万重量箱（环比+2.15%）[82] - 行业产能利用率81.87%，管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨（环比扩大109.03%）[82] - 推荐旗滨集团，关注信义玻璃[8] 光伏玻璃 - 3.2mm镀膜主流价18.5-19元/平方米，日熔量89290吨（同比-16.71%）[95] - 供给收缩叠加成本下行，推荐旗滨集团，关注福莱特[8] 重点公司数据 - 北新建材：2025E PE 9.9x，EPS 2.7元，目标价26.88元[5] - 东方雨虹：2025E PE 20.2x，EPS 0.6元，目标价12.14元[5] - 三棵树：2025年归母净利润4.36亿元（同比+107.53%）[7] - 华新水泥：2025E PE 12.4x，EPS 1.2元[5] 市场表现 - 建材板块本周涨幅2.88%（超额收益0.51%），年内涨幅13.9%[13] - 涨幅前五：宏和科技、菲利华、蒙娜丽莎、长海股份、三棵树[14]

行业基本面 - 八月初全国水泥市场需求低迷，重点地区水泥企业平均出货率44%，价格多数触及或跌破成本线，煤炭价格上涨加剧盈利压力[1][3] - 全国高标水泥市场价格339.7元/吨，同比下跌42.5元/吨，华北地区价格周环比下跌4元/吨，泛京津冀和中南地区上涨3.3元/吨[3] - 全国样本企业水泥库位67.4%，周环比+1.2pct，出货率44%，周环比-0.7pct[3] - 浮法玻璃均价1274.9元/吨，周环比-20.4元/吨，库存5490万重箱，周环比+312万重箱[3] - 无碱粗纱均价3521.25元/吨，周环比下跌2.06%，电子纱G75报价8800-9200元/吨持平[3] 投资观点 - 推荐反内卷受益的水泥行业，8月中旬长三角或尝试提价，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥[4][6] - 基建投入强化利好低估值港股建筑央企，建议关注坚朗五金、东方雨虹等超跌细分龙头[4] - 科技属性公司受关注，如中材科技、宏和科技受益AIDC产业升级，上海港湾受益商业卫星发射[4][5] - 非美市场拓展成趋势，推荐上海港湾、科达制造、中材国际等新兴市场占比高的企业[5] - 地产链供给格局改善，推荐公牛集团、北新建材、三棵树等低估值标的[5] 细分领域展望 - 水泥行业自律强化，8月中下旬或提前提价，全年盈利中枢有望超去年，推荐华新水泥、冀东水泥等[6] - 玻纤领域特种产品（如Low-Dk）渗透率提升，中材科技、宏和科技技术领先，中国巨石估值低位[7][8] - 玻璃行业亏损加速供给收缩，旗滨集团受益资源成本优势，光伏玻璃业务具成长性[9] - 装修建材受政策拉动，北新建材扩张意愿强，欧派家居、箭牌家居受益国补政策[10] 市场表现 - 建筑材料板块周涨幅1.19%，跑输沪深300（1.23%）和万得全A（1.94%）[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]