证券研究报告 | 宏观点评 经济放缓，市场强劲 报告摘要 海外宏观：美国经济压力显现，欧洲继续复苏。美国就业市场大幅降温。制造 业景气度下滑，居民消费信心下降，这些重要数据共同反映出美国经济显现出 一定压力。欧洲经济则延续了复苏趋势。 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ：youchunye1@wkzq.com.cn 国内宏观：7 月经济放缓。内需较为疲软，消费下行速度较快且下半年压力仍 存；投资大幅下降，未来基建投资可能有一定支撑，但总投资增长动力不足； 通缩压力仍然较大，企业盈利面临困境。外需相对较强，但是贸易政策的不确 定性仍大，出口增长的持续性存疑。我们认为下半年经济会面临压力，出台新 一轮较大规模刺激政策的必要性较强。 风险提示： 1、中美贸易谈判出现反复； 2、消费及出口出现快速下行。 政策：不确定性继续回落，关税与货币政策路径更清晰。中美短期大幅加征的 尾部风险显著下降，跨境贸易与补库行为获得喘息窗口。中国方面，7 月宏观 数据偏弱，三季度政策窗口临近。我们认为政策将按照年初计划继续推进，但 是不排除 8 月宏观数据延续 7 月下行态势，9 月出台增量政策的可能。 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：通过市场风格分析，区分大盘与小盘股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：基于市值加权计算大盘与小盘股票的超额收益差异，反映市场风格偏好 - 因子评价：能够有效捕捉市场风格切换，但需结合其他因子增强稳定性 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：区分价值型与成长型股票的表现差异[11][13] - 因子具体构建过程：通过PB、PE等估值指标划分股票类型，计算两类股票收益差 - 因子评价：在风格分化明显的市场环境中表现突出 3. **因子名称：行业轮动因子** - 因子构建思路：跟踪行业超额收益离散度变化[11][13] - 因子具体构建过程：计算各行业指数相对基准的超额收益标准差 $$ \sigma_{行业} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (R_i - \bar{R})^2} $$ 其中$R_i$为行业i超额收益，$\bar{R}$为行业平均超额收益 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 因子构建思路：衡量商品期货板块的趋势延续性[28][29][31] - 因子具体构建过程：通过EMA计算各商品板块的价格动量 $$ EMA_t = \alpha \cdot P_t + (1-\alpha) \cdot EMA_{t-1} $$ 其中$\alpha$为平滑系数，$P_t$为当期价格 5. **因子名称：期权隐含波动率因子** - 因子构建思路：捕捉期权市场对波动率的预期变化[36][37] - 因子具体构建过程：计算ATM期权隐含波动率与历史波动率的差值 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - IC均值：0.32[13] - IR：1.25[13] - 年化超额收益：8.7%[13] 2. **价值成长风格因子** - IC均值：0.28[13] - IR：1.08[13] - 年化超额收益：6.5%[13] 3. **行业轮动因子** - IC均值：0.41[13] - IR：1.63[13] - 年化超额收益：12.3%[13] 4. **商品趋势强度因子** - 胜率：58%[31] - 盈亏比：1.8[31] - 年化收益：15.2%[31] 5. **期权隐含波动率因子** - 波动率预测误差：±2.3%[36] - 方向准确率：67%[36] 注：所有因子测试结果均基于2025年6月16-20日数据[3][11][28]

市场观点与策略 - A股短期内缺乏催化因素，市场波动压力增加，但大盘权重风格下行空间有限，建议关注银行、红利低波等防守方向[2][4] - 新消费、创新药及小微盘方向短期调整风险较高，需等待风险释放后的布局机会[2][4] - 科技方向成交占比自4月以来持续回落，当前风险较低，高弹性方向短期性价比更优[2][4] 股票市场表现 - 大盘价值风格占优，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动维持在近一年低位[6][8] - 行业指数超额收益离散度保持低位，成分股上涨比例下降，行业轮动速度上升[6][8] - 前100个股成交集中度及前5行业成交额占比均处于近一年较低水平，市场波动率保持低位，换手率略有上升[6][7][8] 商品市场动态 - 黑色、贵金属板块趋势强度下降，农产品板块趋势强度上升[19][23] - 能化、贵金属板块波动率小幅上升，其余板块波动率维持近一年低位[19][23] - 能化板块流动性位于近一年高位，贵金属、有色板块基差动量快速下降[19][22][23] 期权市场观察 - 上证50与中证1000隐含波动率无显著趋势，中证1000隐波维持历史极低水平[28] - 中证1000看跌期权偏度上升，但看跌看涨期权持仓比值与隐含分红率回落，显示小盘风格担忧阶段性缓解[28] 可转债市场情况 - 转债估值端抬升，百元转股溢价率接近5月峰值，低转股溢价率转债占比明显回落[31] - 市场成交额震荡，信用利差小幅收窄[31]

市场表现 - A股市场放量上涨，上证指数上涨1.15%，沪深300上涨1.20%，科创50和创业板指分别上涨2.30%和1.79% [1] - 两市成交金额约1.45万亿元，较昨日放量约3000亿元 [1] - 行业层面呈现普涨，电力设备、非银金融、商贸零售涨幅居前，仅石油石化和煤炭下跌 [1] - 港股市场同步上涨，恒生指数和恒生科技分别上涨2.0%和2.1% [1] 上涨驱动因素 - 海外方面，伊以双方停火改善风险偏好，原油价格从高点回落10%以上，缓解通胀和美联储政策压力 [2] - 美元指数跌破98关口，人民币升值至7.17附近，美元周期下行支撑人民币资产中期走强 [2] - 国内方面，抗战胜利80周年阅兵安排公布，新域新质军事力量展示提振投资者信心 [2] - 产业层面，特斯拉启动Robotaxi服务、固态电池产业化加速、稳定币立法推进、港股IPO增加带动券商板块 [2] 配置建议 - 红利资产因利率下行和分红稳健性成为重要主线，尤其是红利低波板块 [3] - 科技方向受产业和政策催化较多，内需方向具备高赔率机会 [3] 技术信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [5]