会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、出行与旅游、航空运输、家电、医药消费医疗、化工、煤炭、食品饮料、家居、建材 [1] * 公司：地产（招商蛇口、保利发展、滨江集团、新城控股、贝壳、华润置地、中海发展、太古、恒隆地产、嘉里建设、新鸿基地产、恒基兆业）[3][13][14][15] * 公司：家电（老板电器、欧普照明、上海家化、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像）[10][11] * 公司：医药（爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大森林、片仔癀、东阿阿胶、华润三九）[16] * 公司：化工（万华化学）[18] * 公司：煤炭（潞安环能、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、电投能源、华阳股份、蒙古焦煤）[19][20] * 公司：食品饮料（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒）[21][22] * 公司：家居（顾家家居、欧派家居、喜临门）[23] * 公司：建材（东方雨虹、苏博特、三棵树、海螺水泥）[24][25] 宏观与顺周期逻辑 * 中国经济基本面企稳预期增强，名义GDP上升可能带来企业利润增长 [1] * 顺周期行业表现较好，受三因素驱动：全球大宗商品价格上涨、中国经济基本面见底企稳预期增强、宏观经济长期改善趋势明显 [2] * 当供给收缩快于需求时，行业价格和企业盈利有望改善 [1][2] * 2026年地方两会指向实际GDP增速可能低于2025年，但如果供给收缩更多，则不少行业会看到价格改善和利润回升的动力 [2] 房地产行业 投资价值与关键指标 * 地产板块具有较高的投资价值，建议增配地产股 [1][3] * 基本面积极信号：二手房成交量同比和环比均有明显增长，挂牌价降幅收窄，北京和上海等城市挂牌量下降超过15% [3][4] * 市区老旧小区房源挂牌量大幅减少，业主选择转租或等待拆迁，表明供需关系变化 [4][5] * 政策催化不断，如不动产REITs、城市政策传闻及“三道红线”等 [3] * 估值安全边际充足，大部分头部主流地产公司的PB仍显著低于1 [3] 市场走势与讨论 * 短期数据变化部分归因于季节性因素（如“小阳春”前置效应），但核心城市房地产市场基本面有所改善 [4][5] * 中长期重要讨论点包括租金回报率、调整时间与幅度以及买房负担比例，这些指标均有显著改善 [6] * 居民信心与预期成为更重要因素，受收入、就业及股市财富效应等多方面影响 [6] * 2026年A股地产板块整体仍具有很高的配置价值，基本面积极变化可能带来大幅反弹 [7] 港股地产策略 * 2026年港股地产行业策略是布局止跌回稳后的赢家，市场普遍认为2026年可能是最后一跌，预计2027年市场将真正止跌回稳 [11] * 行业赢家已经非常明朗，即剩下的大型国企和央企地产公司 [11][12] * 2025年和2026年的报表表现不会特别好，因为结转的是高价地项目，利润率较低，且存货减值接近临界点，但减值量在逐步减少，预计2027年报表利润率将大幅改善 [12] * 人民币升值对内房股整体具有正面影响，未来市场稳定后的赢家主要是贝壳、华润置地、中海发展等大型公司 [13] * 香港本地房地产市场已率先止跌回稳，2026年预计香港房价可能上涨10%左右，看好太古、恒隆、新鸿基、恒基等公司 [14][15] 出行与航空运输 * 对出行产业链未来发展持非常积极的态度 [8] * 政策显著拉动了旅游业发展，如增加法定节假日、部分地方放春秋假以及工会组织春秋游等 [8] * 自2025年初以来，免税、酒店等顺周期消费行业出现企稳回升迹象，例如海南免税销售强劲增长 [8] * 2026年春运期间，航空运输行业客流量预计将保持强劲增长，接近5-6%的增长 [9] * 今年春运票价水平优于2025年，航空业已进入良性发展阶段，客座率持续高涨，票价止跌回升 [9] * 预计2026年供给增速约为4%，需求增速约为5.5%，供需差距将推动票价上涨 [9] 家电板块 * 家电板块整体处于低估值状态，是一个非常好的布局时点 [10] * 投资主线包括：1) 地产链：厨电龙头（如老板电器）业绩稳健，市场集中度提升；欧普照明和上海家化2025年基本见底，2026年有望边际改善且分红比例较高 [10][11] 2) 白电：具有高红利、高股息属性，如美的、海尔等龙头企业业绩预计持续稳健增长并提升分红，美的综合分红加回购后股息率可达6%以上 [10][11] 3) 黑电：受世界杯催化影响显著，如TCL与索尼合作，海信作为世界杯赞助商，美国市场电视需求预计小幅反弹，TCL和海信估值约为11倍左右，股息率约4% [10][11] 医药消费医疗 * 消费医疗板块在2024年处于下滑承压状态，2025年初步显示出企稳迹象 [16] * 例如眼科屈光手术价格在经历价格战后已趋于稳定，并依托新技术有所回升 [16] * 展望2026年，大环境进一步复苏，有望看到消费医疗领域复苏迹象 [16] * 关注细分领域龙头企业：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药房（益丰、大森林）、中药OTC（片仔癀、东阿阿胶、华润三九） [16] 化工行业 * 2026年以来化工行业关注度较高，原因包括市场流动性增加对涨价驱动板块关注度提升，以及对PPI转正预期增强 [17] * 年初以来主要受供给层面影响，例如陕西神木出台差异化能耗政策，以及工信部发布无碳工厂新闻，推动了化工产品涨价 [17] * 供给侧：春节前下游放假，中上游化工品开始进行行业协同性减产，以更低库存迎接节后旺季启动，预计三四月份会看到低库存、高开工、需求启动的情况，化工品价格将会上涨 [18] * 核心推荐品种包括涤纶长丝、有机硅和万华化学的MDI等 [18] * 需求侧：全球市场对化工品需求乐观，尤其是海外地产链条随着美联储降息后的修复带动需求；国内也存在边际向好的可能性，如国补政策延续、电网投资发力等因素 [18] 煤炭行业 * 煤炭行业呈现出供需格局边际改善、价格中枢企稳回升态势 [19] * 2025年煤价底部已确认，并进入修复通道 [19] * 供给端：政策约束持续收紧，包括历史核增产能退出政策逐步落地、进口煤增量受限以及转储备产能落地等因素，使得2026年国内煤炭供给确定性收缩7000万吨至1亿吨之间 [19] * 需求端：呈现电煤稳定非电韧性的特征，预计2026年整体煤炭需求将在正负1%区间内波动，但具有较强韧性 [19] * 市场情绪从悲观转向谨慎乐观，价格中枢有望进一步上移 [2][19] * 标的推荐：关注潞安、山煤、晋控等交易弹性品种，以及神华、中煤、兖矿等红利资产和高股息资产；还可关注具有产业链延伸逻辑的标如电投能源（煤炭+电解铝）、华阳股份（煤炭+电池）及蒙古焦煤（港股）（煤炭+黄金） [20] 食品饮料板块 * 近期涨幅剧烈，与茅台价格大幅上涨有关，原因包括洋河分红违约导致板块承压、茅台公司发货节奏变化控制了线下流通供给、线上放货增加，以及一些错版导致非标产品年前无法上市无意间控制了供给 [21] * 需要关注节后大量货物放出是否会对批价产生下行影响，这是2026年食品饮料板块最大的风险点 [21] * 如果该风险未出现，今年食品饮料板块整体表现应会非常强劲，一二季度可能出现以价换量趋势，公司吨价毛利可能下降，但这也意味着股价和基本面的底部，下半年报表有望转正 [21] * 今年通胀预期可能对冲部分九价下行风险，需要重点关注4月份淡季时茅台价格是否回落 [21] * 标的选择上，看好确定性高且弹性大的茅台，古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台这四只股票具有较高的确定性，山西汾酒市值上行空间仍然较大 [21][22] 家居与建材行业 家居行业 * 从2025年12月开始，房地产市场的新开工和房价都有所改善 [23] * 房地产市场具有周期性，对家居行业的后周期影响显著，今年家装需求压力依然存在，但降幅有所收敛，负面影响已被消化 [23] * 预计今年工程端业绩将有所收敛，而国补取消后，前端需求会有波动，但终端需求将释放，并且运营能力更集中 [23] * 股市方面，顾家、欧派、喜临门等定制家具龙头公司值得关注 [23] 建材行业 * 建材行业受到地产下滑影响较大，但这种影响已逐渐消化 [24] * 目前新房施工和竣工阶段的建材需求占比从原来的60%-70%下降到20%-30%，二手房交易和自有房屋重新装修占比则上升至60%-70% [24] * 1月份玻璃需求超预期增长，一方面是因为去年底项目资金到位延迟至1月放款；另一方面是沿海地区出口订单火热，加工厂加班赶工 [24] * 供给方面，各子板块产能出清明显，如防水企业数量减少50%-60%，涂料企业减少至六七千家，水泥和玻璃产能分别减少10% [24] * 目前供需处于极端点位，判断建材价格已经见底，将迎来价格反转和业绩修复 [24][25] * 建议关注供给侧持续出清的大宗品，如玻璃和水泥；以及存量需求催化的防水和重刷涂料 [25]

光伏加工设备行业技术分析信号 - 光伏加工设备细分行业的相对强度评级信号非常清晰 [1] - 相关个股普遍呈现典型的“猛兽股轮廓侧写”：第一波涨幅超过50%向上穿越200日均线，形成第一基底，回撤幅度在26%以内，然后反转进入主升浪 [12] - 相关个股普遍以超量的方式突破前高，进入第二阶段，且成交金额比上一轮牛市股价顶峰时期还要大得多 [12] 迈为股份分析 - 迈为股份是领涨个股，在第一阶段就显示出不同寻常的成交额 [4] - 进入第二阶段后带有连续的起堆信号，量柱呈现舒展结构递推 [4] - 迈为股份与奥特维已经处于第二阶段加速状态 [12] 奥特维分析 - 奥特维与迈为股份已经处于第二阶段加速状态 [12] 晶盛机电分析 - 晶盛机电刚刚进入第二阶段 [12] 高测股份分析 - 高测股份刚刚进入第二阶段 [12] 帝尔激光分析 - 帝尔激光刚刚进入第二阶段 [12] 光伏组件行业技术分析信号 - 光伏组件细分行业的相对强度评级信号反映相对较慢，尚未显红，但量柱先行，呈现典型的舒展结构 [12] 东方日升分析 - 东方日升属于光伏组件细分行业 [14] 晶科能源分析 - 晶科能源属于底部启动的个股，被认为是该类别中的最佳选择 [15] - 晶科能源的技术先进性已经行业领先，超越了曾经的行业龙头隆基绿能，并得到马斯克的称赞，因此潜力较大 [18] - 晶科能源目前位置盈亏比预期极佳 [18] 光伏行业属性与投资逻辑 - 光伏行业属于典型的顺周期行业，业绩轮回起伏较大，与有色、化工行业类似 [16] - 行业底层逻辑是对行业复苏的预期以及供给侧改革的推进，其他概念仅为催化剂 [16] - 顺周期行业中，卖设备的公司往往比主业公司股票涨得更多 [16] - 历史与当下的牛股行进步调相似，其基本特征是上涨清晰明了，调整结构紧凑，反复突破平台上行 [19]

板块行情表现 - 有色板块持续强势，截至1月14日13时38分，周期放大器有色矿业ETF招商(159690)放量上涨1.23%，冲击四连升 [1] - 成分股中，湖南白银、白银有色、兴业银锡、锡业股份涨幅居前 [1] 板块走强驱动因素 - 供给端面临长期约束，全球主要有色金属品种面临矿山品位下降、资本开支不足等问题，地缘政治因素加剧了供应不确定性 [3] - 需求端受到新能源产业快速发展与制造业复苏的双重拉动，新能源产业带动锂、钴等战略金属需求增长，制造业复苏推动小金属需求回升 [3] 机构观点与投资主线 - 多家机构近期集中看好资源板块，中信证券建议适度增加有色等顺周期行业仓位，认为其具备较好的风险收益比 [3] - 招商证券指出，2026年将迎来中美周期共振，有色是当前重点布局的顺周期选择 [3] - 中信建投明确表示，资源品很可能成为A股在科技主线后的新投资主线 [3] 矿业ETF产品特征与价值 - 有色矿业ETF(159690)是聚焦上游资源领域的投资工具，覆盖金银铜锂稀土等多种战略性资源，其前三大权重品种占比近六成 [3] - 该ETF通过集中投资上游资源龙头，在有色金属价格上涨时展现出显著的价格弹性，净值涨幅往往数倍于商品本身，被誉为“周期放大器” [3] - 随着全球制造业周期企稳回升，以及新能源、人工智能等新兴产业对上游资源的需求持续增长，矿业板块的中长期投资价值值得重点关注 [3]

核心观点 - 市场在政策利好与汇率升值的双重驱动下缓步上行，沪指实现七连阳，市场对跨年行情预期升温 [1][9] - 但宏观经济基本面改善尚需时间验证，企业盈利修复仍需观察，且短期内政策面难有超预期利好，限制了市场上涨空间 [2][10] - 操作策略上建议维持前期观点，在科技成长、顺周期及红利股等方向中，选择有业绩支撑的标的逢低布局，远离缺乏业绩的高估值题材股 [2][10] A股市场表现 - 周四（2025年12月25日）市场全天震荡上行，三大指数午后集体翻红，沪指上涨0.47%至3959.62点，深证成指上涨0.33%至13531.41点，创业板指上涨0.30%至3239.34点，科创50指数下跌0.23%至1349.06点 [5] - 两市成交额总计19245亿元，其中沪市成交7850.19亿元，深市成交11395.04亿元，创业板成交5326.64亿元，科创50成交448.28亿元 [5] - 盘面上个股涨多跌少，市场情绪活跃，航天航空、电机、造纸印刷、机器人等板块涨幅居前，贵金属、能源金属、商业百货等板块跌幅居前 [4] 驱动因素分析 - **政策驱动**：央行四季度例会明确释放“维护资本市场稳定”信号，并提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，有效稳定了市场预期 [1][9] - **汇率驱动**：近期人民币兑美元持续升值，离岸人民币兑美元成功升破7.0关键关口，降低了外资流出压力，为市场注入了增量资金预期 [1][9] 重点行业点评 - **军工行业**：近期航天航空等军工股大涨，报告长期看好该板块，2025年上半年军工板块涨幅达25.46%，明显跑赢大盘 [6] - 看好理由包括政策支持（“十四五”规划加快武器装备现代化，2020-2025年国防预算增幅在6.6%至7.2%之间）、地缘政治风险以及国产武器升级带来的出口吸引力提升 [6] - 建议后市逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域有业绩支撑的标的 [6] - **商业航天**：板块近期活跃大涨，主要得益于国家航天局商业航天司的设立以及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》的公布，为行业提供了稳定可预期的发展环境 [7] - 建议逢低关注，尽量不追高 [7] - **机器人行业**：周四机器人执行器、人形机器人板块大涨，报告自2025年1月7日年度策略推荐以来，相关板块涨幅显著，人形机器人概念阶段涨幅约80%，机器人执行器概念阶段涨幅超70%，机器人行业阶段涨幅超50% [7][8] - 看好理由包括行业内生增长强劲（全球工业机器人装机量增长快）、政策支持（“十四五”规划机器人行业年均营收增速超20%）、人形机器人作为AI应用落地的重要载体进入量产阶段，以及政府工作报告强调“科技自立自强”与“扩大内需”双轮驱动 [8] - 建议后市逢低关注有业绩支撑的标的，规避纯概念炒作个股 [8] 后市研判与操作策略 - 市场短期受政策与汇率共振推动，但基本面复苏拐点未明，且增量政策可能集中在春节前后，短期上涨空间受限 [2][9][10] - 操作上建议“以不变应万变”，维持逢低布局策略，重点关注方向包括： - 科技成长方向：半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [2][10] - 顺周期行业：光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [2][10] - 红利股：银行、公用事业、“大象股”等 [2][10] - 核心原则是选择有业绩支持的标的，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][10]

行业与公司 * 银行业 2026 年度策略[1] 核心观点与论据 整体策略与估值提升逻辑 * 2026年是银行股估值提升的关键节点 确定性较强[1][2] * 银行股估值提升的基础是基本面改善 2026年息差有望改善 息差降幅收窄将显著提升银行业绩 尤其利好大型银行[1][3][4] * 净息差与ROE同向波动 净息差改善有望推动PB估值上升[1][4] * 海内外银行业估值差异显著 国内及部分欧洲 香港地区估值偏低 而美国 日本等地较高[1][5] * 银行作为顺周期行业 在通胀上升和经济复苏时期表现突出 即使在风险暴露后也能获得超额收益 例如日本三菱日联在坏账率见顶后(2003年至2005年)股价上涨了五倍[1][5] * 国内外部环境虽平稳但复苏尚不明显 借鉴美国 日本经验 风险出清后银行可获超额收益[1][6] * 农业银行等大型银行PB仍处于1倍左右水平 仍有提升空间[1][6] * 保险资金持续买入亦构成支撑 高股息个股风险因子下调利好银行板块[3][9][10] * 短期受指数整体突破困难和战事影响 自11月以来涨势放缓 但长期影响将消退[6][8] * 如果其他板块出现系统性走弱 银行板块可能会相对表现较好[11] 基本面关键变化与拐点 * 2026年将是银行业的重要转折点[12] * 息差基本企稳 不会有太大波动 2026年行业息差下降幅度约为5个BP[4][12] * 在房价下跌过程中 按揭贷款坏账率并未明显恶化 这与过去几年情况不同[12] * 房地产市场相关风险逐步缓解 对按揭贷款坏账率担忧将减少 房价拐点晚于按揭贷款坏账率拐点[13] * 银行目前处于坏账率下降周期 未来几年银行股有较大上涨空间[3][12] * 从少数人认可到社会共识这一过程将持续多年 未来几年内 尤其是在每年的指数涨幅达到10%-50%时 将为绝对收益资金提供良好的机会[14] * 整体银行业的不良贷款率预计将保持平稳 部分银行可能会有所下降[16] * 对公贷款坏账率预计进一步下降[15] * 个人经营贷风险可能进一步暴露 占总贷款约5%[15] * 信用卡消费贷与失业率高度相关 目前失业率高位走平 无明显改善或恶化[15] * 城投债务问题有政府化解[15] 收入与盈利展望 * 2025年上市银行非利息收入承压 但整体利润增长平稳并逐季提升 得益于净利差积极因素[7] * 2026年非利息收入压力或减小[1][7] * 银行业手续费收入在2025年已经基本企稳 并有望在2026年进一步修复[17] * 理财业务和代销业务受资本市场活跃影响显著[17] * 投资收益方面 由于十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动 预计2026年的投资收益不会达到2025年的水平[17] * 如果利率保持稳定或小幅下降 将对净利息收入增速形成对冲效果[17] * 预计2026年的银行规模增长速度将比2025年略有放缓[16] 利率环境与影响 * 历史上 在利率上行期 通常会看到银行股价上涨 因为较高的利率能扩大潜在利差空间 提高盈利能力 例如2016-2017年以及2012年底至2013年[18] * 如果2026年利率企稳或回升 应看多银行股[18] * 如果存款成本下降空间有限 而贷款降幅过大 会压缩利润空间 因此稳定或上升的利率环境对银行更为有利[18] * 利率上升带来的短期担忧无需过度关注[1][7] * 债市表现对于未来业绩预期影响有限[1][7] * 各家TTL(交易性金融资产和可供出售金融资产)占比普遍不高 大部分金融投资比例约20%至30% 贷款占比约60% 总体资产中TTL占比不到10% 属于正常范围[7] 不同类型银行前景与选股 * 优质城商行发展空间大于大行 未来三至五年内有望实现约五倍回报[3][24] * 城商行估值偏低且业绩预期良好 仍具投资价值[3][9] * 杭州银行 江苏银行 青岛银行和宁波银行等城商行目前市盈率约为6~7倍 每年利润增长约10% 且收入保持正增长[24] * 2025年预期杭州银行股息率超过4% 南京银行 江苏银行和成都银行等城商行动态股息率可达5%以上[24] * 大行几乎没有利润增长 其股息率也低于优质城商行[24] * 从估值角度看 中资大行合理市盈率应在12~15倍 而优质城商行为15~20倍 个别优秀者甚至可超过20倍[3][24] * 在当前市场环境下 应重点关注优质城商行 这些企业具有较高的利润增长潜力 更高的股息收益及更好的资产质量(如坏账率低 拨备覆盖率高)[25] * 大型商业股份制商业银行也值得配置 但需关注补充资本机会[25] * 对于大型国有商业银行 可通过港股获取稳定股息收益[25] * 应重点关注经济发达区域内表现突出的企业 如杭州 江苏等地的一些优秀城市商业银行[25][26] 风险与挑战 * 银行在购买长期债券时面临的主要挑战是控制利率风险[21] * 大型商业银行如工商银行 其一级资本净额约为四万亿人民币 当无风险利率上下波动250个基点时 对其权益影响约为3,500亿人民币 占一级资本净额不到15% 符合监管要求[19][20] * 对于部分股份制商业银行和城商行来说 利率风险可能稍显压力 但总体而言目前并不存在阻碍这些机构配置长期债券的问题[20] * 银行从宏观上无法完全控制健康指标 如账户利率风险和贷款存款比(贷存比) 这些指标更适合作为监测工具 而非严格控制标准[21] 其他重要内容 交易节奏与时间窗口 * 从历史数据来看 银行股在一季度和四季度 尤其是12月和1月 通常会有较为明显的超额收益表现[3][9] * 未来半年的银行股交易节奏可以分为三个阶段 从现在到春节前 是一个较好的时间窗口 春节后到两会之间 市场可能会有一段升期躁动 但期间银行股可能表现平稳 两会结束后 从3月中下旬到4月 将迎来一个较好的上涨期[22] * 总体来看 从现在到1月份胜率较高 春节到两会闭幕前处于盘整状态 两会结束后的3月中下旬至4月份则是一个上涨期 5 6月份则没有明显的季节性规律[22][23] * 保险资金的配置节奏也是一个重要因素 从历史上看 一季度通常是集中配置的时间点[11] 市场机会 * 如果政策在2026年更加积极发力 一些顺周期行业也值得关注 因为这些行业目前估值非常低[11] * 从当前回撤情况看 如周五回撤提供了良好的入场机会[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内股指韧性较强，整体降波等待企稳，A股处于再定价调整中，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限 [3] - 权益市场下行，期债震荡走强，债市定价纠结，短期或延续窄幅震荡 [3] - 贵金属在消息空窗期维持偏弱震荡，金价和银价回调后可逢低买入或轻仓试多 [3] - 集运指数（欧线）短期震荡上行 [3] - 黑色系各品种走势分化，钢材、铁矿单边观望，多焦煤空热卷套利持有，焦煤、焦炭震荡偏空 [3] - 有色品种走势不一，铜、铝等震荡运行，锡偏强震荡，镍、不锈钢偏弱运行 [3] - 新能源品种中，多晶硅期货震荡下跌，碳酸锂大幅震荡 [3] - 能源化工品种走势各异，PX、PTA等关注压力位，部分品种可进行反套操作 [3] - 农产品各品种表现不同，豆类关注支撑位，生猪3 - 7反套持有，玉米关注压力位等 [3] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：TMT轮动上扬，A股延续窄幅震荡，国内股指韧性强，整体降波等待企稳，三季报后A股再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：权益市场下行，期债震荡走强，10月经济数据除通胀外多走弱，货币预期不强，债市定价纠结，短期或延续窄幅震荡，TL2512波动区间115.8 - 116.7，单边建议区间操作 [3] - 贵金属：美联储官员态度分化，消息空窗期维持偏弱震荡，金价回调在4000美元（925元）附近企稳，建议逢低买入，白银下方支撑在49美元（11800元）附近，建议逢低轻仓试多 [3] - 集运指数（欧线）：EC主力上升，短期震荡上行 [3] 黑色板块 - 钢材：铁元素和碳元素库存分化，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运回升、到港下降，港存上升，铁水回升，震荡运行，单边观望，区间参考750 - 800 [3] - 焦煤：产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，震荡偏空看待，区间参考1100 - 1250 [3] - 焦炭：焦炭第四轮提涨全面落地，港口贸易价格回落，震荡偏空看待，区间参考1600 - 1750 [3] 有色板块 - 铜：市场观望情绪浓厚，震荡运行，主力参考85000 - 87500 [3] - 氧化铝：盘面低位震荡，等待新的交易驱动，主力运行区间2750 - 2900 [3] - 铝：突破22000关口后减仓向下调整，关注基本面后续改善情况，主力运行区间21400 - 22000，建议逢高短空 [3] - 铝导变：盘面跟随铝价调整，高位现货交投冷清，主力参考20600 - 21200运行 [3] - 锌：LME交仓预期提升，震荡调整，主力参考22000 - 22800 [3] - 锡：供给侧高位紧张，偏强震荡，回调低多思路 [3] - 镍：盘面维持偏弱运行，宏观好转基本面改善不足，主力参考116000 - 122000 [3] - 不锈钢：宏观驱动弱化，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12700 [3] - 工业硅：震荡，关注有机硅减产情况，价格震荡区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：需求疲软，期货震荡下跌，价格震荡区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：消息面刺激资金情绪，盘面多合约涨停，大幅震荡，观望为主 [3] 能源化工板块 - PX：海外调油需求提振短期走势，但驱动有限，关注6800以上压力，高位震荡对待 [3] - PTA：调油需求及印度取消BIS认证支撑短期走势，但向上驱动有限，关注4800附近压力，短期在4500 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：调油支撑，但供需偏宽松，反弹空间有限，短期观望 [3] - 苯乙烯：调油支撑，但检修或推迟，反弹空间有限，短期EB121或偏强，关注6600 - 6700附近压力 [3] - LLDPE：价格变动不大，成交较弱，观望 [3] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，空单止盈 [3] - 甲醇：港口继续走弱，成交一般，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行，偏空对待 [3] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路 [3] - 纯碱：现货跌价后减厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：现货走货明显转弱，盘面承压回调，短线偏弱对待 [3] - 天然橡胶：短期驱动有限，胶价震荡为主，观望 [3] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计上方承压，中期维持逢高空思路，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类：月度报告缺乏利多，内外盘调整，M01关注3000附近支撑 [3] - 生猪：供需宽松，猪价震荡偏弱为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：阶段性供应偏紧，盘面反弹震荡，关注2200附近压力位 [3] - 油脂：马棕震荡调整，连棕维持区间整理，P主力短期或冲击8900 [3] - 原糖：增产前景施压，再度回落，5400 - 5550区间震荡 [3] - 棉花：新棉成本固化，下游交投平淡，13400 - 13500区间震荡 [3] - 鸡蛋：去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单逢低止盈离场 [3] - 苹果：库存果少量交易，好果需求尚可，短期或在9500上下波动 [3] - 红枣：现货价格松动，盘面偏弱震荡 [3]

亚马逊AWS与OpenAI合作协议 - 亚马逊AWS与OpenAI签署为期七年、价值380亿美元的协议，提供算力容量 [1] - AWS将向OpenAI提供数十万颗英伟达GPU，包括GB200和GB300 AI加速器，以集群方式运行 [1] 市场即时反应 - 截至2025年11月4日午间收盘，中证人工智能产业指数(931071)下跌0.68% [1] - 人工智能ETF(515980)盘中最高涨幅超过1% [1] 人工智能ETF流动性及规模 - 人工智能ETF换手率为1.87%，半日成交额为1.50亿元 [2] - 人工智能ETF最新规模达到79.65亿元 [2] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计流入资金3.53亿元 [2] 人工智能产业指数表现 - 中证人工智能产业指数近1年涨幅超过92%，超额收益显著 [2] - 人工智能指数三季度营收增速为26.23%，利润增速达到74.75%，均为2019年以来最高值 [2] - 截至2025年12月31日，人工智能产业指数基于2025年预期业绩的PEG回落至0.98 [2] 行业趋势与投资观点 - 临近年末，市场交易重心可能阶段性偏向“困境反转”行业和顺周期行业，呈现主题及低位股投资特征 [3] - 人工智能技术及商业模式仍在加速推进，新的景气催化随时可能出现 [3] - 当前人工智能产业估值消化整理期为中长期投资者提供关注和定投补仓的机会 [3]

市场表现 - 11月4日三大指数及食品饮料ETF天弘（159736）集体低开 [1] - 成分股中巴比食品涨超3%，紫燕食品、泉阳泉、安德利等涨幅居前 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模为56.77亿元，规模居深市同类ETF第一 [1] - 食品饮料ETF天弘近10日有9日获资金净流入，累计流入超1.35亿元 [1] 行业动态与催化剂 - 淘宝闪购发布全新连锁便利品牌“淘宝便利店”，提供24小时营业、30分钟达服务 [1] - 知名投资人段永平向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元 [1] 行业前景 - 食品饮料行业为典型顺周期行业，消费板块景气度与外部经济环境密切相关 [2] - 财政政策及货币政策协同发力有望改善消费疲软现象 [2] - 食品饮料相关子行业有望走出周期谷底 [2]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）在10月31日盘中最高涨幅达1.32%，收盘上涨0.99% [1] - 板块内多只成分股表现强劲，广州酒家、古井贡酒涨幅均超6%，盐津铺子、千禾味业、迎驾贡酒等跟涨超5% [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日累计吸金超1.55亿元，近20个交易日累计吸金高达2.14亿元 [2] 行业基本面与周期定位 - 食品饮料行业作为典型顺周期行业，其景气度与宏观经济环境密切相关 [3] - 随着财政政策及货币政策协同发力，消费疲软现象有望改善，相关子行业或走出周期谷底 [3] - 龙头企业在内需疲软环境下展现出更强的业绩修复能力，呈现强者恒强态势 [3] 板块估值水平 - 截至10月30日，食品ETF跟踪的细分食品指数市盈率为19.89倍 [3] - 当前估值处于近10年来3.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 机构后市观点 - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、具备长期增长空间的优质白马 [4] - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [4] - 白酒行业秋糖反馈平淡，但随着外部因素退坡及酒企策略调整，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [4] 指数产品配置价值 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [5]

核心观点 - 在顺周期行业中，更看好太阳能、化学品和锂行业，其投资逻辑基于反内卷 [1] 行业偏好 - 太阳能行业被看好 [1] - 化学品行业被看好 [1] - 锂行业被看好 [1]