微信小程序短剧和小说生态发展现状 - 微信小程序短剧投放总量达34032部 较2024年全年增长38% 2025年8月在投短剧数量达15720部 较1月增长80%以上[1] - 微信小程序短剧商业规模同比增长78% 日均变现收入稳定在千万级 过去半年从事短剧开发的主体数量增长超40%[1][2] - 动漫短剧品类成为新增长极 2025年8月较1月显著增长[1] 微信小程序小说生态表现 - 小说投放总量突破259万部 较2024年增长22倍 2025年8月在投小说数量超154万部 较1月增长15倍以上[3] - 小说小程序变现规模增长12倍 单用户变现价值增长8倍 流量主数量达600余家[4] - 长篇小说贡献超2/3变现规模 短篇内容变现渗透率持续提升 部分可实现当日回本[4] 微信广告生态支撑因素 - 微信月活超14亿 覆盖全年龄层 用户活跃天数和使用时长处于行业高位 社交生态提供天然粘性[5] - 2025年上线"海报生成分享"功能 支持一键分享至朋友圈和聊天窗口 通过社交链自发扩散[5] - 平台提供全链路支持 包括AIGC技术辅助生成素材 优化观剧解锁路径 推出免广告券和混变ROI出价工具[6][7] 平台技术支持与变现创新 - 优化"剧集倒计时进广告"模式 减少用户体验干扰同时提升广告曝光量[7] - 即将上线小程序IAP订阅制 通过专属营销玩法将短期付费用户转化为长期订阅用户[7] - 智能托管服务自动匹配最优变现策略 现金结算周期从25天缩短至15天 推出"收入快周转"功能[8] 行业转向长效经营模式 - 从追求短期流量爆款转向聚焦内容价值和长效经营 通过精细化素材运营与复投策略挖掘老剧商业价值[10][11] - 形成"小说-短剧-漫剧"的IP跨形态开发路径 实现IP价值最大化复用 提升内容资源复用率和用户粘性[12] - 建立"广告+付费"多元变现体系 "看广告解锁+付费买免广告券"成为主流模式 平衡用户体验和商业收益[13]

外卖行业竞争升级 - 市场关注焦点从补贴与单量竞争升级为对企业长期战略定力和财务实力的综合考验 [1] - 阿里巴巴25Q2自由现金流呈现大幅净流出状态 因持续在云业务等高科技领域投入大量资金 [1] - 美团外卖业务25Q3进入传统旺季 单量提升可能带来补贴金额进一步增加 自由现金流大概率转为净流出 [1] 美团资金状况 - 截至2025年上半年 美团账面现金及现金等价物1017亿元 受限制现金179亿元 短期理财投资694亿元 三项合计约1890亿元 [2] - 货币性资金总额约1921亿元 偿还主要短期债务约935亿元后 仍保持约986亿元现金储备 [2] - 中金公司预测美团2025年全年EBITDA为-45亿元 上半年EBITDA约130亿元 下半年EBITDA可能为-175亿元 [2] - 2025年下半年自由现金流流出预计超过200亿元 [2] 短期资金充足性 - 自由现金流流出规模对美团986亿元资金体量而言并不算多 [3] - 如果外卖和闪购业务补贴支出在2025年终止 美团有充足弹药应对传统旺季现金流出 [3] 持久战资金压力 - 淘宝闪购2025年7月明确表示未来12个月内投入500亿元补贴 主要投向闪购等即时零售领域 与美团核心业务形成竞争 [4] - 假设2026年市场竞争强度与2025年相近 美团可能继续面临100-200亿元现金流出 [4] - 极限测试下现金储备将从986亿元下降至500-700亿元 [4] - 从财务稳健性考量 美团需要通过对外融资或调整资产结构维持现金储备规模 [4] 长期投资资产 - 截至2025年上半年 美团长期投资合计规模434亿元 包括其他金融投资228亿元 按权益法列示投资195亿元 长期理财投资11亿元 [5] - 2024年末长期投资总额488亿元 包括其他金融投资215亿元 按权益法列示投资198亿元 长期理财投资75亿元 [5] - 投资标的涵盖四类：增加平台供给的连锁酒店 提升行业效率的商家赋能解决方案 未来能产生协同的移动技术 人工智能/半导体/机器人等前沿科技 [6] - 持有上市公司股权公允价值2024年底合计约272亿元 [6] 资产优化策略 - 2025年上半年长期理财投资锐减64亿元 短期理财投资减少28亿元 通过处置理财投资增加现金储备 [7] - 2025年6月美团宣布关闭部分地区优选业务 已做出收缩业务举措 [7] - 除优选外 其他新业务如海外业务势头正盛 不存在进一步收缩业务基础 [7] - 通过释放部分长期投资价值支持核心业务发展是顺理成章的战略选项 [7] 理想汽车投资状况 - 截至2020年底 美团持有理想汽车2.58亿股 持股比例14.27% 账面金额约104亿元 [9] - 截至2025年上半年 持股比例降至12.06% [9] - 采用权益法核算 账面价值约140亿元 公允价值约220亿元 存在约80亿元浮动盈利 [9] - 理想汽车在美团上市实体投资中占据绝大部分份额 [9] 其他投资持股 - 持有猫眼娱乐7.18%股份 采用权益法核算 公允价值约6.4亿元 [10] - 猫眼娱乐作为美团电影娱乐业务重要入口 与集团战略关系紧密 几乎不可能减持 [10] - 业务关联性较弱但持有金额巨大的理想汽车股权成为最可能减持选项 [10] 潜在减持影响 - 美团创始人王兴个人持有理想汽车股份从2020年底1.33亿股降至2025年上半年1.1亿股 持股比例从7.36%降至5.13% [11] - 减持理想汽车股权能提供充裕现金流 并对公司净利润产生显著增厚作用 [11] - 对理想汽车而言可能是一次"躺枪" 并非由于自身业绩不佳 而是美团出于自身战略调整需求 [12] - 美团作为重要股东 减持行为会给理想汽车股价带来短期压力 [12] - 如果理想汽车基本面强劲 产品竞争力突出 销量持续增长 短期冲击将有限 [12] 市场竞争环境 - 2025年以来市场监管总局已对各大外卖平台进行多轮约谈 [12] - 若后续市场竞争态势得到有力缓解 美团不存在资金压力问题 [12]

部分违规小程序公示： | | 小程序名称 | | | --- | --- | --- | | 有**场 | 珊**场 | 声*无 | | 思*院 | 静*场 | 友*煤 | | 悦*场 | 恒**场 | 正**场 | （文章来源：中国基金报） 部分违规剧目公示： | | 剧目名称 | | | --- | --- | --- | | 他**丈 | 妻*ぽ | 我*女 | | 阮**路 | 年*深 | 登*室 | | 神*妻 | 虎*子 | 判*夫 | 近日，微信珊瑚安全微信公众号发布"关于违规微短剧类小程序的处置公告"，一批违规微短剧剧目被下 架。 公告称，近期，平台通过巡查审核发现，部分微短剧存在不良价值观导向内容或存在侵权等行为。根据 国家相关法律法规要求以及《腾讯微信软件许可服务协议》《微信小程序运营规范》的相关规定，平台 下架了近百部违规微短剧，其中包含部分导向不良、低俗擦边、缺乏正向价值观支撑的剧目，对存在违 规行为的小程序也进行了处置。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 25Q2营收73.38亿元（yoy+19.8%），经调整归母净利润5.61亿元（同比扭亏为盈），毛利率36.5%（同比+6.5pct） [6] - 游戏业务表现亮眼：《三国：谋定天下》贡献增量，多款长青游戏周年活动带动增长，海外上线预期带来新流水 [7] - 用户生态健康增长：DAU达1.08亿（yoy+6%），MAU达3.65亿（yoy+8%），日均使用时长106分钟（yoy+3.9%），月付费用户0.32亿（yoy+10%） [8] - 广告业务超预期：25Q2广告收入24.5亿元（yoy+20%），客户数量同比增长超20%，前五大垂类为游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车 [6][8] 财务表现 - 25Q2分业务收入：移动游戏16.1亿元（yoy+60%）、增值服务28.4亿元（yoy+11%）、IP衍生品及其他4.4亿元（yoy-15%） [6] - 2025E-2027E收入预测：300.8亿元（yoy+12.1%）、331.2亿元（yoy+10.1%）、361.5亿元（yoy+9.2%） [9][12] - 2025E-2027E经调整归母净利润预测：21.1亿元、29.6亿元（yoy+40.1%）、38.9亿元（yoy+31.3%） [9][12] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年39.7%，净利率从-5.1%转正至7.6% [12][15] 业务亮点 - 游戏产品矩阵丰富：《三国：谋定天下》计划海外上线，多款储备游戏等待过审 [7] - 内容与算法协同效应：优质内容提升广告主ROI，推荐算法迭代驱动广告增长 [8] - 现金流改善：预计经营活动现金流从2024年-10.89亿元转正至2027年37.12亿元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至45.58港币（前值34.33港币）[1][5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收31.91亿元（同比-23.9%），归母净利润8.5亿元（同比+68.5%），Non-IFRS净利润5.08亿元（同比-27.7%）[1] - 毛利率提升至50.5%（同比+0.8pct），主因低毛利影视业务占比减少[1] - 预计2025-2027年Non-IFRS净利润为14.1/15.7/17.1亿元[5] 业务分项分析 在线业务 - 25H1收入19.85亿元（同比+2.3%），自有平台产品收入增3.1%，腾讯渠道收入减25.6%，第三方平台收入增23.1%[2] - 估值采用4.5X PS（同业均值），对应目标市值186.8亿元[14][15] IP运营业务 - 25H1收入11.38亿元（同比-48.4%），受影视项目排期影响，预计下半年《哑舍》等重点项目上线后回升[2] - 估值采用39.2X PE（同业均值），对应目标市值313.6亿元[16][17] IP衍生品业务 - 25H1 GMV达4.8亿元（接近2024全年5亿元），新品推出速度达去年3-4倍，合作品牌230家[3] - 战略投资超级元气工厂，全链路能力提升驱动增长[3] AI技术应用 - 创作端："妙笔通鉴"功能使作家助手活跃用户增40%，AI功能周使用率近70%[4] - 视觉化：探索AI短剧/慢剧开发，海外平台WebNovel的AI翻译作品收入增38%，占畅销榜Top200近40%[4] 估值方法 - 采用SOTP估值法：在线业务（4.5X PS）+IP运营（39.2X PE）=目标价45.58港币[12][13]

公司近期战略举措 - 5月31日正式宣布演员迪丽热巴成为品牌代言人 并透露将在下半年推出主打性价比的新品牌"小唱" [1] - 围绕手机 汽车 电视三块屏研发硬件 同时加大市场推广力度 [1] - 签约代言人相关话题在社交平台获得高热度和曝光度 其中"迪丽热巴唱吧品牌代言人"热搜阅读次数超1.5亿次 讨论次数142万次 官宣微博获得超4.2万条评论 较日常最多三位数的评论量大幅提升 [1] 上市进程历史 - 3月中旬披露创业板上市辅导工作报告(第一期) 为第三次冲击资本市场 [2] - 首次冲击创业板于2016年11月24日启动 持续至2018年5月 由中金公司担任辅导机构 期间共报送八期辅导工作报告 并于2018年6月提交上市申请但最终不了了之 [2] - 此前曾传闻尝试赴美上市 [2] 行业竞争地位 - 2021年4月月活用户1426万 在K歌行业排名第二 位居第一的全民K歌月活7171万 [3] - 在苹果应用商店免费娱乐榜单排名第30位 全民K歌排名第8位 [3] - 曾推出火星直播App(娱乐免费榜排名第727位)和猫爪弹唱App(免费音乐榜排名第61位) [3] - 面临唱鸭(免费音乐榜排名第12位)和音遇等竞争对手的挑战 [3] 业务模式特点 - 布局线下KTV和智能硬件 与同行形成差异化竞争 [1][4] - 被公认为2012年上线的国内线上K歌鼻祖 后续曾发布麦克风 跟进直播风口 进军线下KTV等业务 [1]

业绩预期 - 第二季度业绩表现可能符合预期 [1] - 德意志银行维持买入评级 目标价为228.00港元 [1] 利润率增长驱动因素 - 收入组合向利润率更高的业务转移 [1] - 运营杠杆改善 [1] 业务表现亮点 - 旗舰手机游戏《三国：谋定天下》周年庆活动取得成功 [1] - 广告业务实现可观增长 [1] - 增值服务收入实现可观增长 [1]

论坛概述 - 2025中国企业出海高峰论坛于6月28-29日在深圳举行，主题为"为开放的世界"，旨在为中国企业搭建全球化资源对接和规则对话的高端平台 [1] - 论坛由凤凰网主办，雪花超高端系列品牌-醴首席赞助，中国企业出海全球化理事会联合主办 [1] 虎牙公司出海策略 - 用户更关注服务质量和内容本身，而非服务来源，无需刻意强调或弱化中国背景 [3] - 欧美市场业务集中在娱乐化领域，受地缘政治影响较小，但支付和商业化环节存在不便并已找到解决方案 [3] - 差异化竞争策略：欧美成熟市场接入当地支付渠道，中亚新兴市场建设本地支付渠道 [3] - 出海节奏建议：主营业务稳定后再拓展海外，初期建立最小商业闭环验证可行性后逐步扩大规模 [3]

清凉消费市场 - 消暑小家电销售增长显著，冷风扇销量同比增长50%，便携式风扇销量同比增长300%达5万台，制冰净饮水机销量同比增长350%达4万台 [2] - 线下商超冷饮销量翻倍，低糖健康型饮品和本土品牌创新产品受年轻消费者青睐 [2] - 防晒产品销售额同比增长65%，带有"科技防晒""环保材质"标签的商品成为市场新宠，防晒面罩、冰袖等"物理防晒神器"销量暴涨 [2] 夜间经济与宅家消暑 - 夜间消费占全天订单量45%，小龙虾、烧烤、冰镇啤酒组合销量环比增长80% [3] - 夜市活动带动餐饮、娱乐消费增长，如北京通州夜市和潘家园夜市吸引大量游客 [3] - "宅家消暑"需求催生"懒人经济"，预制菜、半成品果切、冷泡茶包等便捷食品销量走高，生鲜平台半小时达服务覆盖范围扩大至三四线城市 [3] - 在线娱乐消费提升，视频平台暑期档会员订阅量增长30%，游戏、直播等"室内娱乐"相关消费同步增长 [3] 避暑旅游市场 - 暑期旅游产品预订火爆，预订出游人次较去年同期增长超35% [4] - 暑期出游呈现"短途高频，长短结合"特征，毕业游用户注重情绪价值及个性、灵活、新奇体验 [4] - 亲子客群是暑期出游主力军，占比超40%，热门选择包括草原、沙漠、海滨、主题乐园和历史文化等主题旅游产品 [4]

核心观点 - 美国5月CPI通胀低于预期，关税对通胀影响或低于预期，美联储短期观望，9 - 12月可能降息两次；周四全球股市表现分化，A股、港股、欧洲部分股市下跌，美股上涨；互联网行业关注商业模式护城河和竞争壁垒，不同视角有不同投资推荐；招银国际对多只焦点股份给出买入评级[2][4][5] 宏观经济 美国经济 - 5月CPI通胀低于预期，能源价格下跌和消费走弱抵消关税影响，核心商品环比略跌，房租通胀下行，出行服务价格下跌显示可选消费走弱；能源价格等因素抑制关税对通胀传导，关税影响或低于预期；美联储短期观望，9 - 12月可能降息两次[2] 全球股市表现 - 周四中国股市下跌，A股家电等领跌、有色等领涨，港股可选消费等跌幅居前、新消费等上涨，AH溢价创5年新低；欧洲股市连续第四日下跌，但英国股指连续上涨创历史新高，市场对英国央行今年降息幅度预期升至52个基点；美股连续上涨，公用事业等涨幅居前，美国就业与通胀数据降温，美联储年内两次降息预期抬升，美债收益率回落，美元跌破98[4] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价42,715，单日跌0.89%，年内涨43.23%；恒生工商业收市价13,491，单日跌1.72%，年内涨46.10%；恒生地产收市价17,090，单日跌0.24%，年内跌6.75%；恒生公用事业收市价36,373，单日跌0.34%，年内涨10.65%[3] 行业点评 互联网行业 - 1Q25多数互联网公司利润符合或好于预期，但交易型平台竞争加剧致盈利增长能见度下降，扩充优质供给等为主要方向；商业模式护城河高、难受补贴影响的子行业和公司有望跑赢，生态和网络效应强、利润率和利润体量高的公司更有资本竞争[5] - 短期推荐在线娱乐板块（如快手、网易、腾讯音乐）、在线旅游（如携程）、BOSS直聘；中长期关注强科技属性等主线（如阿里巴巴、腾讯）和服务出海相关标的[5][6] 焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股份给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息[7]