公司调研概况 - 睿远基金近期调研2家上市公司 包括海通发展和天孚通信 [1] 海通发展财务表现 - 2025年上半年营收18亿元 同比增长6.74% [1] - 归母净利润0.87亿元 同比下滑64% 主要受市场运价下降及修船影响 [1] - 有息负债12.21亿元 有息负债率19.59% [1] 海通发展业务规划 - 计划2028-2029年自有运力达100艘 每年新增约15艘 [1] - 当前船价高位 新造船需2028年后交付 [1] - 未来财务费用随业务增长温和上涨 [1] - 更多留存收益投入运力扩张 未来提高现金分红比例 [1] 海通发展市场展望 - 对下半年及未来几年干散货市场保持乐观 供需两端有利因素支持 [1] - 超额收益源于运力规模 市场把握及经营能力 [1] - 看好重吊船市场需求 提升运输货种多样性及竞争力 [1] - 预计内贸市场延续较好表现 受经济复苏及季节性需求支撑 [1] 天孚通信财务表现 - 2025年上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [2] - 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [2] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [2] 天孚通信业务进展 - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 持续拓展新客户 [2] - 高速率产品需求旺盛 协调供给和产能保障交付 [2] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 [2] - 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [2] 天孚通信技术布局 - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 [2] - 保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [2] - 配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [2] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [2] 天孚通信运营管理 - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [2] - 人员规模增加 通过自动化提升效率控制规模 [2] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同客户存在差异 [2] - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [2] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 确保资源投入有效性 [2]

锐捷网络业务表现与行业趋势 - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 400G产品占比超60% [1] - 下半年云端算力基础设施需求依旧旺盛 互联网行业基于智算的资本开支预计继续加大 [1] - 2T规格产品主要为200G+400G组合 支持大规模GPU集群互联 [1] - 上半年海外业务收入11.45亿元 同比增长48% 主要面向SMB市场 合作伙伴数量增长到2620家 [1] - Q2交付未受影响 Q3订单多为年初框采合同 预计新签订单增速可能下降 [1] - 国内互联网大厂对国产化无明确时间表 国产12.8T芯片可以满足大部分数据中心场景需求 [1] - 公司与国产GPU厂商有产品适配和技术交流 但商业化部署需时间 [1] - 上半年费用总额同比减少 预计全年费用同比持续下降 [1] - 园区网络业务受宏观经济影响明显 2024年行业整体呈现下滑趋势 Q2略有复苏 [1] - 数据中心产品毛利率较低为15%-20% 企业网和SMB市场毛利率有所提升 [1] - 公司直接销售给互联网客户的国内总部 不计入海外业务统计 [1] - CPO技术能满足高速高密度互联需求 规模化商用预计还需1-2年 [1] - 数据中心预计增速超过50% 园区持平 SMB稳健增长20-30% 运营商可能下滑 [1] - 运营商国产化要求高但进度慢 园区市场对国产化要求迫切且更易实现 [1] 百利天恒研发进展与战略目标 - 与BMS合作开发iza-bren 新开展3项II/III期海外关键注册临床试验 分别用于治疗三阴性乳腺癌 EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌 [2] - RC核药平台取得新突破 首款核药候选药物BL-RC001提交国内IND申请 [2] - 新一代毒素药物BL-B16D1和BL-M17D1推进到了临床试验阶段 [2] - 公司已有9款DC药物处于临床试验阶段 1款DC药物处于IND受理阶段 [2] - 截至6月底研发费用为10.38亿元 预计未来临床研究费用会相应增长 [2] - iza-bren治疗末线鼻咽癌III期临床达到主要研究终点 计划提交药品上市申请 [2] - 公司目标是在5年内成为一家在肿瘤治疗领域领先的入门级MNC [2] 伟明环保业务运营与项目进展 - 上半年环保项目运营实现营收17.11亿元 同比增长1亿元 [3] - 装备制造业务收入21.75亿元 同比下降3亿元 [3] - 新能源材料业务暂未贡献营收 [3] - 昆山和宝鸡垃圾焚烧发电项目预计三季度并网发电 延安项目一期预计明年上半年投产 [3] - 环保运营业务毛利率提升主要得益于垃圾处理量增长 运营效率提升及蒸汽外供量增加 [3] - 浙江省内垃圾焚烧发电项目已启动提标技改工作 [3] - 公司已有7个项目对外供热供汽 未来将积极开发周边供热业务 [3] - 上半年国补款进度低于预期 但报告期后累计收到超5000万元 预计下半年较为乐观 [3] - 装备制造业务新增订单总金额较去年同期提升 全年发展有信心 [3] - 印尼嘉曼高冰镍项目已有两条年产各1万金吨产线生产 下半年另两条产线将试生产 [3] - 温州伟明盛青项目稳步推进建设 一期年产2.5万吨电解镍产线已投产 二期即将试生产 [3] - 温州智算中心已开展建设前期工作 与中国移动签订合作协议 [3] 睿远基金基本情况 - 资产管理规模全部公募基金462.15亿元 排名87/210 [4] - 资产管理规模非货币公募基金462.15亿元 排名77/210 [4] - 管理公募基金数10只 排名154/210 [4] - 旗下公募基金经理6人 排名135/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为睿远成长价值混合A 最新单位净值为1.71 近一年增长68.08% [4]

公司股价与市值表现 - 股价报85.44元 较前一交易日上涨5.09元 涨幅6.33% 总市值238.72亿元 [1] - 光伏设备行业滚动市盈率平均31.36倍 行业中值31.08倍 公司27.80倍排名第17位 [1] 财务业绩表现 - 2025年半年度营业收入42.13亿元 同比下降13.48% [1] - 归母净利润3.94亿元 同比下降14.59% [1] - 毛利率由去年同期26.92%上升到33.74% 显著回升 [1] 战略布局与技术平台 - 制定三纵三横战略布局 立足真空、激光、精密装备三大关键技术平台 [1] - 面向太阳能光伏、显示、半导体三大行业 [1] - 自2018年底上市后开始布局泛半导体领域 [1] 半导体业务发展 - 采取差异化发展路径 专注于选择性刻蚀和原子层沉积方向 [2] - 选择性刻蚀在三维闪存、内存和先进逻辑中应用广泛 可抑制离子轰击物理损伤 [2] - 进展较快原因在于团队努力程度和高效执行力 [2] 光伏技术创新 - 光子烧结、PED和边缘刻蚀等HJT电池新技术推进顺利 [2] - 有望年底前实现HJT组件平均功率780W 最高功率接近800W [2] - 电池片背面浆料技术将从银包铜浆料发展到纯铜浆 明年有望实现背面纯铜浆应用 [2] - 硅基钙钛矿/异质结叠层太阳电池量产设备技术是光伏行业可持续发展方向 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数31686户 较上次增加4099户 户均持股市值75.34万元 户均持股数量0.88万股 [2] - 招商银行股份有限公司-睿远成长价值混合型证券投资基金为前十大股东 [2] - 睿远成长价值混合A持仓前十包括迈为股份 前十持仓占比合计57.39% [3] 调研机构背景 - 接待睿远基金管理有限公司等139家机构调研 [1] - 睿远基金以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主 管理基金数量5只 [3] - 睿远成长价值混合A最新单位净值1.6571 近一年增长63.23% [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月21日共有41个机构投资者持有公司A股股份合计持股量达1.38亿股占总股本的52.64% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达48.29%包括宁波广弘元创业投资合伙企业等10家机构 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌2.77个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共10个持股增加占比0.35%主要包括睿远成长价值混合A等5只基金 [2] - 本期持股减少的公募基金共14个持股减少占比0.54%主要包括东方红京东大数据混合A等5只基金 [2] - 本期新披露公募基金共10个主要包括华商稳健双利债券A等5只基金 [2] - 本期未再披露公募基金共7个主要包括华泰柏瑞价值增长混合A等5只基金 [2]

基金产品概况 - 基金简称睿远成长价值混合，主代码007119，运作方式为契约型开放式，合同生效于2019年3月26日，报告期末份额总额144.44亿份 [1] - 投资目标为通过严选成长空间上市公司股票实现长期超额收益，策略涵盖宏观经济趋势、行业周期及资产配置调整 [1] - 业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×20%+上证国债指数收益率×20% [1] 财务表现与净值 - 睿远成长价值混合A过去三个月净值增长率5.80%，超越基准4.13个百分点，过去一年增长17.21% [1] - 睿远成长价值混合C同期净值增长率为5.70%，过去一年增长16.73%，略低于基准0.18个百分点 [2] - 截至报告期末，A类份额净值1.2955元，C类1.2634元，股票资产配置占比91.48%，港股通投资占比27.35% [7][8] 投资组合与行业配置 - 制造业占基金资产净值比例最高达55.59%，其次为信息技术服务业（4.19%）和采矿业（3.21%） [9] - 港股配置中通讯业务占比突出达15.94%，医疗保健（3.60%）和信息技术（2.90%）次之 [9] - 前十大持仓以电子、互联网科技、精密制造和医药板块为主，PCB产业链个股净值贡献显著 [7] 市场分析与操作策略 - 二季度A股经历反弹后超越前期高点，板块轮动加速，银行红利与科创小微盘表现突出 [6] - 基金保持92%以上高仓位运行，逆势增持出口链公司，减持传统能源股，新增医药板块配置 [7] - 下半年关注政策工具释放、经济工作会议及地方债发行进度，计划通过中报评估优化组合 [7] 基金经理与运作 - 基金经理傅鹏博从业32年，曾任多家机构高管，朱璘从业16年，两人自2019年3月共同管理该基金 [4] - 报告期内基金无异常交易行为，严格执行公平交易制度，未发生利益输送情况 [3][4] - 基金份额变动显示A类总申购1.35亿份，赎回6.66亿份，期末规模129.98亿份 [10]