投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩稳健增长 盈利能力显著提升 创新互动方式拓展增量空间 [3][7][10] 财务表现 - 2025H1营业总收入61.12亿元（同比增长2.43%） 归母净利润26.65亿元（同比增长6.87%） 扣非归母净利润24.65亿元（同比增长12.17%） [6] - 毛利率68.3%（同比提升3.2个百分点） 净利率43.4%（同比提升2.3个百分点） [7] - Q2单季度毛利率71.4%（同比提升3.4个百分点 环比提升6.7个百分点） 净利率46.7%（同比提升2.2个百分点 环比提升7.1个百分点） [7] - 拟每10股派现1元 现金分红比例达25.5% [6] 业务结构 - 楼宇媒体收入56.32亿元（同比增长2.3%）毛利率67.1%（同比提升2.8个百分点） [7] - 影院媒体收入4.69亿元（同比增长3.1%）毛利率83.4%（同比大幅提升7.0个百分点） [7] - 其他媒体收入0.12亿元（同比增长59.5%）毛利率46.0%（实现由负转正） [7] 媒体资源 - 电梯电视媒体设备达128.7万台（同比增长5.8%） 其中一线城市29.4万台（增长7.3%）二线城市64.4万台（增长6.8%） [8] - 电梯海报媒体设备168.5万台（同比收缩8.6%） 一线城市35.6万台（减少12.3%） [8] - 影院媒体覆盖1853家影院 1.3万个影厅 [8] - 一线城市市占率47%（同比提升1个百分点）保持核心创收点位地位 [8] 客户结构 - 前三大客户类型：日用消费品（51.6% 同比下降10.5个百分点）互联网（15.7% 同比大幅增长88.8%）娱乐及休闲（5.6% 同比增长28.8%） [8] - 互联网客户投放增长显著 主要受京东外卖、淘宝闪购等品牌加大广告投放驱动 [9] 创新业务 - 推出"碰一碰"互动功能 联合支付宝发放1亿现金红包、1000万份淘宝闪购免单券 [10] - 截至8月8日已上线40万台电梯终端 预计2025年底扩展至200万台 [10] - 试运营期间点击率达79% 淘宝唤端到达率93% 累计触发54万人次 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入132.70/140.33/146.42亿元 同比增长8%/6%/4% [11] - 预计归母净利润55.28/59.55/62.44亿元 同比增长7%/8%/5% [11] - 对应PE估值22/20/19倍 维持买入评级 [12]

**分众传媒电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为分众传媒 属于广告媒体行业[1] **客户结构优化** * 消费类客户占比大幅提升至接近60% 显著高于此前最低时的20%-30% 降低对互联网单一行业依赖 增强广告投放稳定性[2][3] * 消费类客户营销费用通常是收入固定比例 投放相对稳定 与社会零售和消费趋势关联性增强[2][3] **成本控制成效** * 营业成本从2018-2019年单季度15-16亿元人民币降至2025年第二季度9.3亿元人民币[2][4] * 成本削减直接转化为利润增长 单季度节省约6亿元成本 全年利润可能增加20多亿元[4] * 利润水平已接近2021年60亿元高点[2][4] **收购整合与新潮传媒** * 收购新潮传媒后通过整合运营 剔除重复点位和裁减冗余人员 有望显著降低其成本费用[2][7] * 新潮传媒目前年收入约20亿元 但利润仅几千万元 成本费用接近20亿元 纳入分众体系后借鉴其成功经验 单点位成本预计显著下降[4][5][7] * 新潮与分众收入差距主要源于刊例价不同 新潮作为补充媒体刊例价远低于分众[8] * 新潮纳入分众销售体系后价格体系将逐步统一 收入规模有显著提升空间 未来几年将对整体业绩产生积极影响[2][8] **财务预测与驱动因素** * 预计2025年利润为56亿元 2026年提升至70亿元[2][8] * 驱动因素包括约10%的内生增长 以及新潮资产有效整合带来的成本节约和价格提升[2][8] * 公司承诺80%以上利润用于分红 股息水平将达到非常高的位置[8] **新营销模式“碰一碰”** * 通过支付宝平台实现用户与屏幕互动 降低交互门槛 精准获取用户行为数据 提高广告投放效果[2][9][11] * 具体应用形式包括领取红包 跳转APP 电商页面 到店优惠券和配送优惠券 注册品牌会员 获取汽车广告线索或下载新应用等[13] * 利用支付宝数据积累精准定向推广用户未购买或未使用过的产品 帮助广告主开拓新客户[13][14] * 已铺设近四五十万个点位 年底计划覆盖100万个点位 2026年将进一步扩大覆盖[2][15] * 利用用户等待电梯等碎片化时间 实现从被动曝光到主动转化的过程 在美妆 体检等品类中已见成效[2][15] * 假设每天每个点位有3至10次的碰撞次数 转化率为3% 5%或7% 初期GMV抽佣比例为5% 后期可能提升至10%甚至15%[16] * 未来线上抽佣可能达到小几十亿元 而线下也有望达到十几个亿元[16] * 庞大消费客户基础使其具有广泛推广潜力 有助于实现品效合一的流量运营目标[11] * 分众传媒拥有接近300万个点位 为推广提供坚实基础 确保高频次 高覆盖率的用户触达[12] **竞争优势与前景** * 公司具备较强经营杠杆效应 小个位数收入增长可能带来大个位数甚至接近两位数利润增速[6] * 通过优化客户结构 加强屏幕互动 有效控制成本及战略性收购等多重举措保持市场领先地位[6] * 未来随着“碰一碰”商业模式跑通 碰撞次数和转化率提升 业务数据表现将非常亮眼 具有巨大业绩和估值潜力[17][18]

文旅消费市场表现 - 暑期文旅消费市场呈现火热景象 包括票根经济 亲子游 研学游和跨境旅游等领域 [1] - 跨境旅游在暑期出现强势回暖趋势 [1] 金融赋能消费机制 - 金融机构通过信用卡满减 消费权益抽奖和政府消费节联动等方式激活潜在需求 [1] - 金融服务深度融入旅游 餐饮 住宿等消费场景 构建覆盖吃住行游购娱全链条的优惠网络 [1] - 金融手段有效降低消费门槛 将想消费转化为敢消费和愿消费 [1] 金融科技应用 - 闪付和碰一碰等便捷支付方式在地铁 景区等高频率场景普及 显著提升支付效率 [2] - 针对外籍人士在机场枢纽提供一站式服务 简化国际银行卡绑定与支付流程 [2] - 金融科技创新解决境内外游客的支付便利性问题 [2] 产业链金融支持 - 通过供应链金融和普惠贷款为旅游平台 酒店 餐饮 交通等中小微企业提供资金支持 [2] - 资金支持帮助相关产业应对客流高峰 提升服务质量和供给稳定性 [2] - 借助大数据分析消费趋势 构建用户画像 优化产品结构和创新服务模式 [2] 金融角色演变 - 金融助力消费从锦上添花转变为驱动内循环的关键变量 [3] - 在金融科技深化和政策红利驱动下 金融服务消费的深度与广度将持续拓展 [3] - 金融服务将持续激发消费活力 为经济发展注入动能 [3]

核心观点 - 分众传媒"碰一碰"技术开启梯媒品效合一新时代 顺周期下高覆盖点位支撑业绩弹性 竞争格局改善和经营杠杆优势推动利润释放 短期关注CPS模式利润弹性及成本优化 中长期看好抽佣率提升和下沉市场定价权强化 公司获2025年30倍PE估值并维持买入评级 [1] 业务结构 - 2024年楼宇媒体收入占比94.19% 成为绝对核心业务板块 [1] - 高覆盖点位为"碰一碰"技术铺展提供核心基础设施优势 [1] 技术革新 - "碰一碰"技术推动梯媒行业进入品效合一新时代 [1] - CPS模式短期直接贡献利润弹性 [1] - 中长期抽佣率存在上移空间 带来持续收益增长潜力 [1] 行业竞争 - 分众传媒竞争格局持续改善 [1] - 并购新潮传媒后强化下沉市场定价权 [1] - 整合新潮后实现成本优化效应 [1] 财务表现 - 高经营杠杆模式在顺周期环境下放大业绩弹性 [1] - 消费复苏推动基本面支撑业绩释放 [1] - 公司业绩处于持续恢复通道 [1] 估值预期 - 基于短期和中长期驱动因素给予2025年30倍PE估值 [1] - 维持买入投资评级 [1]