纪要涉及的行业与公司 * 行业：AI服务器供应链、消费电子（果链）、汽车零部件[1][2][7] * 公司：蓝思科技、原石科技、品达科技、英伟达、PMG国际有限公司[1][2][3][6] 核心观点与论据 **1 收购背景与战略意义** * 蓝思科技通过收购PMG国际有限公司100%股权，间接获取原石科技，旨在快速进入英伟达服务器机柜供应链[2][3] * 收购使蓝思科技获得英伟达服务器机柜（包括机架、滑轨、托盘等组件）的成熟技术和客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力[2][3] * 此举为面临手机市场下滑的果链公司开辟了新的增长赛道，市场价值巨大[2][7] **2 原石科技的业务与市场地位** * 原石科技是英伟达GB200、GB300及NVL72等高效高功耗AI服务器的关键供应商，提供金属结构件（如支架、滑轨）[2][4] * 原石科技是英伟达合法合规的前三大供应商之一，并为品达科技代工液冷板及相关部件[4] * 原石科技已成为英伟达下一代鲁宾（LUBING）服务器机柜的主力开发商，预计2026年下半年全面量产[4][9] **3 财务数据与未来预期** * 预计2025年原石科技营收约2-3亿元人民币，毛利率30%以上，订单饱满[4][8] * 预计2026年借助蓝思整合赋能，原石科技营收有望达到8-10亿元以上[4][8] * 英伟达下一代鲁宾服务器采用全液冷设计，预计单个机柜价值量将提升至现有水平的3.3倍以上[4][9] **4 整合后的协同效应与影响** * 整合后，蓝思科技将利用其强大的金属制成能力，为原石科技扩大产能，支持英伟达业务持续增长[2][5] * 在未来鲁宾（LUBING）体系中，原石科技的供应份额和价值预计将显著提升[2][5] * 收购使蓝思科技进入英伟达核心关键供应链，有望实现更大市场份额[5] **5 品达科技的角色与合作关系** * 品达科技（吕松寿控制）是英伟达AI服务器液冷相关部件供应商，未被直接收购，但通过原石科技进行关键部件（如液冷板、冷管）代工[2][4][6] * 收购后，品达科技保留了原石科技5%的股份，与蓝思科技形成强绑定[11] * 原石科技的浙江工厂将全部用于为品达业务代工，液冷相关业务由原石独家负责，不再寻找第三方合作[2][11] **6 对果链行业的影响与趋势** * 切入英伟达机柜供应链为果链企业带来新增长点，以一个机柜市场报价约400-500万元计算，总市场价值至少5,000亿元，其中上游模组和结构端市场接近千亿[2][7] * 有能力切入服务器赛道的果链公司（如蓝思科技）将开辟第二增长曲线，提升估值预期，该趋势是果链估值中枢上移的重要标志[7][12] * 过去果链行业估值约20倍，切入新赛道后，蓝思科技明年估值可能超过30倍[12][14] **7 蓝思科技整体业务展望** * 2026年是苹果折叠机发布元年，蓝思科技作为主要供应商，在折叠机外结构件（如UPG、UDG表面贴膜、屏幕支架）上占据重要地位，总价值量可能达到上百美金[13] * 在汽车领域，蓝思科技与小米及北美关键客户合作推进双层夹胶玻璃，该产品在轻量化、隔音隔热方面具有优势[13] * 基于折叠机、汽车业务及服务器领域的快速切入，预计2026年公司利润有望达到70亿元以上，市值有较大提升潜力[13][14] 其他重要内容 * 蓝思科技收购原石科技后，将通过协作提升其镁合金技术和产能，镁合金材料在轻量化、导热效率及成本方面具有优势[9][10] * 此次收购使原石科技成为蓝思科技的子公司，并通过与品达科技深度绑定，避免未来成为竞争对手[10]

核心观点 - 青岛威奥轨道股份有限公司于2025年12月1日完成核心管理权交接，创始人孙汉本卸任董事长，其子孙继龙接任董事长并兼任总经理，标志着公司完成“掌舵人”的平稳过渡 [1] - 此次交接是经过三年准备的计划性过渡，孙继龙自2022年起担任总经理，全面主持运营，其职业履历与公司业绩复苏为其接任奠定了基础 [5][8] - 公司业绩自2022年以来显著复苏，营收持续增长并实现扭亏为盈，同时在巩固轨道交通主业优势的基础上，正积极拓展多元化业务布局 [8][10] 公司治理与人事变动 - 2025年12月1日，威奥股份创始人、71岁的孙汉本卸任董事长职务，其42岁的儿子孙继龙接任董事长并兼任总经理 [1] - 孙继龙的接任是经第四届董事会第一次会议全体董事一致表决通过的有准备、有步骤的管理层过渡 [3][5] - 孙继龙自2022年起进入董事会并担任总经理，经过三年全面主持公司运营管理的历练，完成了从职业经理人到企业掌舵人的角色转变 [5] - 孙继龙职业履历丰富，曾先后在青岛威奥股权投资有限公司、威奥精密模具有限公司及罗美威奥新材料制造有限公司担任管理职务，深度洞悉公司业务与行业 [5] - 2024年，孙继龙薪酬为112.07万元，是其父亲、时任董事长孙汉本薪酬的1.8倍 [5] - 新一届董事会成员保持稳定，主要由“老将”构成，孙汉本虽卸任董事长但仍留任董事，齐友峰与路跃强为新晋成员 [5] 公司业务与财务表现 - 威奥股份创立于2007年，2020年上市，是一家专注为高速列车、城轨及地铁车辆提供模块化产品与零部件的专业企业 [6] - 公司主要产品包括轨道车辆内装产品、真空集便系统、金属结构件、模块化产品和车外结构件等五大类 [6] - 公司是中国中车、德国西门子、法国阿尔斯通等国内外主要车辆制造商的长期核心供应商，产品应用于CRH系列动车组、“复兴号”中国标准动车组及时速600公里磁悬浮动车组等多个国家级重大项目 [8] - 截至2025年上半年，公司共拥有有效专利501项，其中发明专利57项 [8] - 公司营业收入从2022年的7.97亿元增长至2023年的11.80亿元，并在2024年达到15.28亿元 [8] - 2025年前三季度，公司营收达12.52亿元，同比增长57.87% [8] - 公司成功扭转2022年归母净利润亏损1.14亿元的局面，2023年扭亏为盈至2.56亿元，2024年及2025年前三季度分别实现盈利5537.55万元和6278.56万元 [8] 公司战略与行业动态 - 公司在巩固轨道交通主业优势的同时，积极探索多元化发展路径 [10] - 2020年收购成都畅通宏远科技，拓展轨道交通牵引供电等产品领域 [10] - 2022年推出“富氧健康舱”系列产品，其中智慧家庭富氧健康舱O型舱荣获2022年中国优秀工业设计铜奖 [10] - 2023年12月收购拥有150多年复合材料研发经验的帝人汽车技术公司，正式进军汽车业务板块 [10] - 2025年1-7月，全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6% [10] - 2025年1-7月，全国铁路旅客发送量达26.91亿人，同比增长6.7% [10] - 2025年7月，全国铁路完成货运发送量4.52亿吨，同比增长4.5% [10] - 2025年国铁集团先后开展两批动车组招标，其中第二次招标数量达210组，涵盖多种型号的复兴号智能动车组，为公司带来明确利好 [10]

公司运营现状 - 公司于今年7月投产，截至11月27日已生产钢结构8000多吨，预计年底产值达1.5亿元，产量突破1万吨 [1] - 当前订单充裕，生产计划已排至明年4月 [1] - 项目一期全面达产后预计年产金属结构件6万吨，产品涵盖建筑钢结构、工业机械支撑部件、能源设施配套结构等 [1] 项目投资与服务 - 金属结构件加工项目总投资2.5亿元，一期项目于去年9月开工，今年7月竣工投产 [1] - 项目落地获得专属工作专班提供全程服务，包括跟踪签约、办理证照、解决施工障碍、对接招聘用工等 [1] 生产工艺与技术 - 公司投入约3000万元引进3条自动化生产线，配备焊接机器人、3万瓦激光平面切割机等先进设备，其中高端PKG生产线价值超五百万元 [2] - 采用大幅面双机共轨数控切割技术，钢材下料尺寸误差控制在±0.5mm以内，提高材料利用率并降低成本 [2] - 组建专业研发团队并与高校开展产学研合作以提升工艺水平 [2] 智能化与数字化建设 - 通过智能化设备与信息化管理系统实现生产过程安全可控，提升产品品质稳定性 [2] - 已投资800万元与中国移动合作打造5G工厂，借助5G技术实现生产单元连接、IT-OT融合和数据利用 [3] 未来发展规划 - 一期项目计划年产量6万吨，预计实现销售额3亿元，并视市场情况推进二、三期项目，远景目标为年产35万吨钢结构 [3] - 5G工厂项目已成功入库，预计2026年获得工信部门批复 [3] - 公司计划切入长三角地区的建筑、机械制造、能源基建等市场，并逐步拓展全国业务，参与全球产业链分工 [3]

产品发布与市场反响 - 华为Mate 80系列发布后引发市场轰动，标准版起售价4699元，较前代下降800元 [1] - 预售开启6天总预订人数超过200万，全系备货量约1100万部，远高于其他品牌旗舰机型 [1] 核心供应商参与度 - 瑞声科技是华为Mate 80系列核心供应商，供应扬声器、镜头、结构件、马达、麦克风等器件，且不少为一级供应商或独家供应 [1] - 在首款"Pro Max"机型中，金属结构件由华为和瑞声科技共同研发，采用高强度新型材料和创新结构设计，解决了"金属屏蔽信号"行业难题 [1] 具体产品与技术应用 - 瑞声科技旗下辰瑞光学的镜头产品参与度高，覆盖前置ToF镜头、13MP前主摄镜头、40MP超广角镜头等 [1] - 声学方面，Mate 80 RS非凡大师机型或搭载瑞声科技新一代"ultimate speaker"，采用高低频双振膜立体声单元，具有低频澎湃和高频透彻的特点 [1]

关联方逾期还款事件 - 关联方金材科技未能按期偿还借款，逾期金额为2633.2万元 [1] - 金材科技原为鸿利智汇全资子公司，截至2021年8月，鸿利智汇向其提供的借款余额为19691.39万元 [1] - 根据《还款协议》，金材科技需在六年内分期偿还欠款，截至2025年9月30日已归还本金11082.37万元及利息1119.91万元，尚需归还本金8045.88万元 [1] - 2024年12月，鸿利智汇通过公开挂牌转让金材科技20%股权，转让完成后不再持有其股权 [1] 公司与关联方业务背景 - 鸿利智汇主营业务为LED半导体封装及LED汽车照明业务，所涉原材料芯片为LED光电子芯片 [2] - 金材科技主营业务为金属结构件产品研发生产，主要生产工艺包括粉末冶金成型、加工中心和真空镀膜 [2] - 金材科技控股股东、实际控制人游国娥女士为鸿利智汇董事、常务副总裁廖梓成母亲，还款事项构成关联交易 [1] 关联方经营状况与逾期原因 - 近年来金材科技整体生产经营较为低迷，一直处于亏损状态 [2] - 金材科技目前处于聚焦精密制造升级的关键转型期，经营情况正逐步改善 [2] - 因现阶段对流动资金需求较大，导致其未能按约定进行还款 [2]

业务布局与战略发展 - 未直接参与雅鲁藏布江下游水电工程（总投资额约1.2万亿元）但具备为国内主流盾构机提供金属结构件的能力 [2] - 控股子公司江苏金源部分产品应用于机器人领域但业务规模尚小未深入布局 [2] 财务与股东回报 - 已制定上市后三年内股东回报规划将严格执行分红政策 [2][3] - 当前经营状况稳健业务发展态势良好 [2] - 并购重组后营收增长但利润未增长主要因并购重组费用影响短期利润 [3] 订单与信息披露 - 大额合同订单若达披露标准将依法及时履行信息披露义务 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入12.44亿元，同比增长32.18% [2] - 业绩增长得益于2020年对智能终端、数通及新能源三大领域的战略布局 [2] 战略规划 - 以"研发驱动+制造赋能"为核心双引擎 [2] - 技术适配与客户拓展作为核心发展方向 [2] - 构建"一点突破、多点辐射"的业务格局 [2] - 通过智能生产设备实现高精度、高稳定性控制 [2] 业务布局 - 精密柔性结构件和金属结构件覆盖智能终端、数通设备等高景气领域 [3] - 已成为知名通信品牌合格供应商，专注高端精密金属结构件制造 [5] - 产品应用于算力服务器等数通设备 [5] - 消费电子领域覆盖智能手机、折叠手机、AI PC、笔记本电脑及VR/AR设备 [6] 技术优势 - 自主研发智能生产设备，整合金属加工环节为自动化流程 [5] - 构建从产品定义到量产交付的全周期技术协同体系 [5] - 形成"研发-量产-迭代"闭环体系 [3] 行业展望 - 智能终端领域受AI技术、政策激励和消费需求多元化驱动呈现复苏 [7] - 数通与算力基建领域受益于AI技术发展和数据中心建设浪潮 [7] - AI驱动的智能终端创新为精密结构件带来附加值提升 [7] 公司治理 - 股权激励计划基于长期战略、经营状况和人才策略综合制定 [4] - 未来将根据战略规划考虑新激励计划 [4]

蓝思科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及消费电子行业、智能汽车与座舱行业、智能穿戴设备行业及机器人行业 [2] * 纪要核心公司为蓝思科技 一家主营玻璃、金属、陶瓷等外观结构件的上市公司 [2] 核心财务表现与增长动力 * 公司营收从2020年370亿元增长至2024年近700亿元 复合年均增长率达17.3% [2][8] * 2024年归母净利润达36亿元 同比增长近20% [2][8] * 增长动力主要来自消费电子市场复苏和公司对产业链上下游的整合突破 [2][8] 主要产品线业务表现 智能手机和电脑类业务 * 2024年该业务营收578亿元 占总营收83% 是公司主要收入来源 [2][10] * 业务毛利率约15% 表现相对稳健 [2][10] * 涵盖防护面板、触控模组、盖板玻璃、背板玻璃及金属、蓝宝石、陶瓷等零部件 [7] 智能汽车和座舱类业务 * 2024年该业务营收59亿元 占总营收8.5% 同比增长18.7% [2][4][17] * 业务毛利率约10% 主要受近两年新能源汽车行业价格战影响 [2][11][17] * 产品包括中控模组、仪表面板、充电桩、车载电子玻璃组件、智能B柱等 [7][17] * 已成为公司的第二增长曲线 [2][4] 智能头显和穿戴类业务 * 2024年该业务营收35亿元 [2][11] * 产品涵盖外观件、结构件及光学镜片 应用于高端AI眼镜及头显产品 [7] * 毛利率接近20% [2][11] 其他智能终端业务 * 2024年该业务营收14亿元 [2][11] * 为智能家居行业提供零部件配套生产 包括音箱、视频监控及门锁等 [7] * 毛利率接近20% [2][11] 核心竞争优势与战略布局 * 公司自2006年起与苹果深入合作 是其玻璃盖板的核心结构件主力供应商 建立了深厚护城河 [3] * 在蓝宝石、陶瓷等新材料方面有广泛应用 [3] * 通过收购可成可利（后更名为蓝思旺精密与蓝思精密）拓展了金属结构件业务 [3][13] * 2024年蓝思精密台州全年营收达102亿元 净利润为4亿元 [13] * 拥有9大研发生产基地 包括湖南、广东、江苏以及越南等地 实现了全球化产能布局 [9] 智能汽车与座舱业务发展详情 * 中国智能座舱市场规模预计从2022年740亿元增长到2025年1,000多亿元 [2][4] * 2023年中国智能座舱渗透率在55%-67%区间 2024年底已提升至75.6% [14] * 10万元以下车型智能座舱渗透率低于50% 30万元以下车型渗透率增长较快是普及主要推动力 [15] * 车载显示屏呈现大屏化、多屏化和高清化趋势 [15][16] * 2023年10~15英寸中控屏占比达65%并呈上升趋势 [16] * 15英寸以上中控屏占比在2024年同比增长111% [16] * 10英寸以下中控屏占比从2023年27%下降到2024年17% [16] * 2K以上分辨率显示器占比从2023年28%增加到2024年45% [16] * 公司在超薄夹层玻璃方面取得突破 预计2025年进入量产阶段 将提升单车价值量 [4][5] * 公司自2015年起布局 已与特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、宝马、奔驰等30多家主流车企建立合作 [17] 新兴领域布局与未来增长点 智能穿戴设备 * 2024年全球AI眼镜销量达234万台 其中Meta眼镜销量为225万台 [18] * 预计2025年是AI眼镜元年 Meta眼镜上半年出货量约120万副 全年度备货指引上修至1,200万副（2024年指引仅为300万副） [18][19] * 公司与临盼科技（Rokid）达成深度战略合作 为其全系AI眼镜整机组装合作伙伴 [6][19] 机器人领域 * 公司提前布局人形机器人赛道 自2016年以来已成功量产六维力矩传感器及其他核心零部件 [19] * 自主研发多款工业用机器人 如六轴机器人及AOI视觉检测机器人 [19] * 2025年1月 与智元机器人联合交付全球首款远征A1 并深度参与其关键模组生产 [19] 折叠屏与UTG技术 * 预计苹果2026年发布首款折叠屏产品（20周年纪念款手机） 公司作为其核心视窗玻璃供应商将在UTG领域迎来突破 [3][12] * 公司积极参与折叠屏幕技术研发 与三星合作 并独家研发UTG技术 [4][12] 未来业绩预期与投资评级 * 预计公司2025-2027年营收分别为921亿元、1,155亿元和1,377亿元 [4][20] * 预计2025-2027年归母净利润分别为53亿元、65亿元和78亿元 [4][20] * 首次覆盖给予公司"买入"评级 [4][20]

股价表现 - 股价报49.36元，较前一交易日下跌1.56元，跌幅3.06% [1] - 盘中最高触及50.50元，最低下探48.00元 [1] - 成交量为73552手，成交金额3.62亿元 [1] 财务数据 - 2025年上半年实现营业收入4.38亿元，同比增长12.41% [1] - 归母净利润亏损714.17万元，上年同期盈利1607.74万元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.02亿元 [1] 业务发展 - 公司属于电子元件行业，主要从事精密电子连接器及金属结构件的研发、生产和销售 [1] - 2025年上半年新增光缆、光纤、光通信设备及光电子器件的制造与销售业务 [1] - 在汽车连接器产品方面取得突破，开始批量供货 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出334.05万元，占流通市值的0.09% [1] - 近五日主力资金累计净流入861.10万元，占流通市值的0.22% [1]

美国钢铝关税政策调整 - 美国商务部8月15日宣布将407个钢铝衍生产品类别纳入关税清单 相关产品钢铁和铝成分将征收50%关税 8月18日正式生效[1][2] - 关税范围扩大主要涉及两类产品：含有钢铁和铝的中间产品和半成品（如钢坯、板坯） 以及钢铁和铝制成的金属结构件、容器、紧固件等[2] - 此次关税政策针对全球钢铁和铝产品 与"对等关税"不叠加 此前中美贸易谈判协议不适用于钢铁和铝产品[2] 对中国钢材出口的直接影响 - 2024年中国出口美国钢材89万吨 占出口总量0.8% 2025年上半年出口美国钢材48万吨 占出口总量0.7%[3] - 业内分析认为美国并非中国钢铁企业主要出口国 此次关税范围扩大对钢材直接出口影响有限[1][3] - 中信特钢表示在美国业务占比"非常非常小" 徐工机械强调美国业务占比不到1% "可以忽略不计"[1] 对下游用钢密集型行业的影响 - 关税政策可能更多影响工程机械、家电、新能源汽车等用钢密集型产品出口[3] - 2024年中国工程机械出口金额528.59亿美元 其中对美国出口40.55亿美元 占比7.7%[4] - 中联重科、柳工等工程机械龙头企业表示对美出口销售占比很小 对整体经营影响"极为有限"[4] - 造船业作为用钢大户可能受到冲击 建议船企增强自身实力和韧性应对国际经贸斗争[4] 国内钢铁行业业绩表现 - 上半年全国粗钢产量51483万吨 同比下降3.0%[5] - 原材料价格明显下降：62%澳粉指数报93.55美元/干吨 较年初100.9美元/干吨下跌7.28% 焦炭价格指数跌幅达31.46% 低硫主焦煤下跌19.70%[5] - 1-6月重点统计钢企营业收入29985亿元 同比下降5.79% 营业成本28055亿元 同比下降6.83%[5] - 利润总额592亿元 同比增长63.26% 平均利润率1.97% 同比上升0.83个百分点[5] 上市钢企业绩改善情况 - 华菱钢铁上半年净利润17.48亿元 同比增加31.31%[6] - 中信特钢上半年净利润约27.98亿元 同比增加2.67%[6] - 南钢股份上半年净利润14.63亿元 同比上升18.63%[6] - 新钢股份、山东钢铁、三钢闽光、安阳钢铁等企业预告上半年扭亏为盈[6] - 鞍钢股份、马钢股份、本钢板材等预告上半年亏损减少[6] 行业应对策略与发展建议 - 面对美国不断变化的关税政策 钢铁行业需要在产品、市场、技术、供应链等多方面进行调整[6] - 通过调整产业结构和出口策略 开发高端差异化产品 提升出口竞争力[6] - 积极开拓"一带一路"沿线国家及新兴市场国家等出口市场 实现出口目的地国家多元化发展[6]