眼看气泡水市场收缩，元气森林也变了。 "我叫唐彬森，无糖饮料的'唐'，元气森林的'森'"，2021年，元气森林创始人唐彬森在央视《对话》栏目中这样介绍自己，当时他的公司仅成立5年， 就创造出气泡水这一现象级大单品。 有零售店老板在与《国际金融报》记者交流中直言，"元气森林现在不高端了"，他指的是冰茶的定价，这是公司目前第二大单品。 公司在会上宣布一则战略调整，北海牧场将从集团主体中拆分独立，后续会引入经验丰富的管理团队，推动品牌独立运营，而元气森林将聚焦于饮料 产品的研发。 业绩方面，今年以来元气森林整体业绩同比增长26%，连续三年保持双位数增长。 据公开信息，2023年其就实现百亿规模，去年约117亿元，以此粗略推算，今年元气森林业绩将在140亿元以上。这一规模可以跻身中国饮料行业前 十，在同类上市公司中，怡宝母公司华润饮料的体量与之最接近。 与华润饮料不同的是，元气森林已不再依赖一款单品。"现在的产品组合更加多元、稳健，包含无糖产品、低糖减糖产品，产品结构也更有前景。"唐 彬森在经销商大会上如是说。 元气森林正努力减少对原有大单品气泡水的依赖，一个细节在于，经销商大会上展示了一批数据：外星人电解质水今年销 ...

公司业绩表现 - 连续三年保持双位数增长，增速达到快消行业整体水平4.8%的4倍 [1] - 外星人电解质水同比增长34%，维C橙味与夏黑葡萄味气泡水同比增长52%，冰茶系列同比增长56%，好自在系列同比增长36%，维生素水同比增长128% [3] - 产品已上架全球40多个国家和地区 [7] 产品战略与研发 - 气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶等健康化、功能化品类是公司多年前便精准布局的核心赛道 [3] - 冰茶系列采用-196°C液氮冷冻柠檬技术还原真实果香，好自在系列坚持传统工艺无菌灌装，气泡水历经500余次技术革新，外星人电解质水升级为三效补水配方并形成多元矩阵 [5] - 基于对用户需求的深层洞察，用五年时间验证了养生水赛道的长期价值 [5] - 坚持内部"陪伴测试"机制，所有新品需经员工长期饮用反馈 [7] 渠道管理与合作伙伴生态 - 推出"五码合一"全链路数字化系统，实现精准促销、网点管理、费用优化与消费者互动 [6] - "方舟"项目完成迭代升级，助力一线团队开拓市场、提升终端服务效率 [6] - 通过SKU科学测试严选爆品，依据市场反馈优化产品组合与区域匹配，形成正向循环 [6] - 有经销商代理四年见证产品在年轻消费群体中火爆，另有经销商代理五年后该品牌占比达90% [6] 行业趋势与品牌理念 - 2025年气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶等健康化、功能化品类持续爆发 [3] - 品牌理念精准契合家长对儿童饮品"减糖"、"配料表干净"的核心需求 [6] - 公司强调团结合作伙伴，调动经销商的接地气能力和渠道敏感度 [6] - 公司坚信有品牌的企业能穿越周期，将持续沉淀核心底层能力和推进品牌化建设 [7]

公司业绩与增长 - 公司宣布2025年整体业绩同比增长26% [1] - 公司连续三年保持双位数增长 [1] - 公司增速达到快消行业整体水平4.8%的4倍 [1] - 外星人电解质水2025年同比增长34% [1] - 维C橙味与夏黑葡萄味气泡水2025年同比增长52% [1] - 冰茶系列2025年同比增长56% [1] - 好自在系列2025年同比增长36% [1] - 维生素水2025年同比增长128% [1] 公司战略与产品布局 - 公司创始人表示产品开发基于对用户需求的深层洞察而非跟风 [1] - 公司通过五年时间验证了养生水赛道的长期价值 [1] - 公司早期对玉米须茶进行试错并成功推出红豆薏米水 [1] - 公司多年前布局的核心赛道包括气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶等 [1] 行业趋势 - 尼尔森报告显示2025年健康化、功能化品类持续爆发 [1] - 爆发品类包括气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶 [1]

公司业绩表现 - 在快消行业整体增速仅4.8%的背景下，公司实现连续三年双位数增长，2025年整体增速达行业平均水平的4倍 [1] - 2025年具体产品线增长显著：维生素水同比暴涨128%，冰茶系列增长56%，气泡水核心口味增长52% [1] - 经销商案例显示市场认可度提升，如苏州经销商在2024年实现盈利并于2025年超额完成销售目标，新疆经销商代理的饮料品类中公司产品占比高达90% [6][7] 产品战略与组合 - 公司已摆脱“气泡水单品依赖”，产品矩阵日趋成熟，表现为产品组合更加稳健、产品结构更有前景、产品储备更有信心 [3] - 产品开发遵循“有爱产品六原则”，核心是“加一点”有益成分和“减一点”负担成分，并注重口感、包装和长期用户体验 [6] - 具体产品线通过匠心工艺打磨：冰茶系列采用-196°C液氮锁鲜技术实现减糖不减味，好自在系列遵循传统工艺无菌灌装，气泡水历经500余次技术革新 [7] - 外星人电解质水完成配方升级，形成0糖、低糖、专业版的差异化矩阵，覆盖日常补水到运动恢复全场景 [7] 渠道管理与赋能 - 公司向经销商重申“四个坚决”承诺：坚决夯实市场基础、坚决稳定市场价盘、坚决维护客户利益、坚决提升客户利润 [6] - 升级迭代“方舟”项目，通过一物一码全链路数字化系统实现精准市场管控与高效终端服务，并借助SKU科学测试机制精准捕捉区域消费偏好 [6] - 渠道伙伴的坚守与成长印证产品市场认可度，如下沉市场对维生素饮料需求强劲，家长对低糖健康饮品需求日益强烈 [6][7] 企业文化与未来展望 - 公司创始人提出“慢即是快”的产品哲学，强调踏踏实实做好产品，对用户负责，做身边人爱喝的饮料是不变的文化内核 [1][6] - 公司相信长期主义，以产品为核心，以渠道为支撑，在健康饮品赛道上稳步前行 [8] - 面向2026年，品牌将以“经典升级+新品拓展”双线并行，在口味、口感、包装、规格上持续创新，进一步完善全品类产品矩阵 [7]

2025年11月17日，元气森林2025年全国经销商大会在珠海举行。元气森林再续增长势头，整体业绩实现26%增长。其中外星人电解质水同比增长34%， 维C橙味和夏黑葡萄味气泡水同比增长52%，冰茶系列同比增长56%，好自在同比增长36%，维生素水同比增长128%，整体销量符合且超预期。 在消费趋势多变、市场竞争白热化的当下，元气森林这家曾经以气泡水单品突围的品牌，如今已凭借产品矩阵连续三年保持了双位数增长。这不仅让 我们好奇，这家公司到底是靠什么撑起了三年连续增长的成绩单？ 今年，唐彬森的发言也延续了去年经销商大会的基调，继续强调"慢即是快"的产品态度："做饮料是个慢活，我们要有耐心和信心去慢慢沉淀，一起给 中国人创造和传递有爱的好产品。"这番话不仅揭示了元气森林连续三年增长的底层逻辑，更传递出品牌对产品力的坚定追求。 同时，元气森林也再次明确了2026年的发展策略——坚守做好产品的初心，继续相信饮料，相信产品，相信中国。这意味着，经过过去几年的探索与 沉淀，元气森林找到了最适合品牌的发展节奏，那便是以好产品的确定性对抗市场的不确定性。 但与此同时，唐彬森也在思考新一年如何在增长中保持清醒，如何践行自己"慢即 ...

好的，这是根据您提供的晨报内容整理的要点总结，严格遵循了您的所有要求。 宏观研究 - 美联储于2025年10月29日如期降息25个基点，但内部对本次降息分歧较大，有理事主张维持利率不变，另有理事主张降息50个基点 [3] - 美国政府停摆造成的数据发布“迷雾”以及经济和通胀的现实“迷雾”，共同加大了美联储未来货币政策路径的分歧，会议后市场对12月份降息的预期相较会前有所下调 [3] - 尽管短期预期受扰动，但基于就业市场下行压力大于通胀上行压力的逻辑，预计预防式降息周期将持续 [4] - 预计大类资产将延续预防式降息周期逻辑：美债利率下行方向确定但速度放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡，黄金长期牛市未结束 [4] 食品饮料行业 - 贵州茅台 - 贵州茅台2025年第三季度业绩增速显著放缓，单季度总营收398.10亿元，同比微增0.3%，归母净利润192.24亿元，同比微增0.5% [6] - 分产品看，25Q3茅台酒收入349亿元，同比增长7%，增长主要来自非标茅台及新品；系列酒收入41亿元，同比下降34%，主因价格倒挂及外部政策冲击需求 [7] - 分渠道看，25Q3批发代理收入235亿元，同比增长14%；直销收入155亿元，同比下降15%，其中i茅台渠道收入同比下降57% [7] - 公司提出“科学谋划目标任务”，强调“可持续高质量发展”，增长态度趋于理性，有助于缓解批价和库存压力 [7] - 研究报告下调其2025-2027年EPS预测至71.95元、75.57元、79.63元，目标价下调至2040元，对应2026年市盈率约27倍 [5] 造纸轻工行业 - 恒安国际 - 恒安国际积极推动产品高端化，以提升销售均价，例如湿纸巾业务收入在2024年同比增长30.7%至12.17亿元，占生活用纸业务比例提升至9.1%，2025年上半年进一步提升至11.1% [10] - 生活用纸行业龙头格局相对稳定，恒安国际旗下品牌市场份额从2015年的约9.9%提升至2024年的约10.4% [10] - 木浆成本回落有望释放公司利润弹性，测算显示阔叶浆、针叶浆价格每提升1个百分点，生活用纸利润率预计分别下降0.205、0.318个百分点 [12] - 预计2025年下半年阔叶浆、针叶浆价格分别下降9.55%、7.50%，公司利润率环比有望受益提升约4.35个百分点 [12] 交通运输行业 - 南方航空 - 南方航空2025年第三季度归母净利润38亿元，同比增长20%，在公商需求意外走弱下实现逆势增长，并且连续三年第三季度单季业绩超越2019年同期 [14] - 2025年第三季度公司客座率达到85.9%，同比提升0.4个百分点，较2019年同期提升2.2个百分点，创下新高 [14] - 2025年第三季度公司单位可用座位公里收入同比下降3%，估算客收符合行业国内含油票价同比下降3%的趋势；同期国内航油出厂均价同比下降11%，基本对冲了票价下降的影响 [14] - 研究报告维持其2025-2027年归母净利润预测为8亿元、50亿元、94亿元，维持目标价7.74元，认为未来两年盈利中枢有望开启上行 [13] 其他公司季报亮点 - **杰克科技**：2025年前三季度营业收入49.67亿元，同比增长5.53%，归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [21] 公司正从传统缝制设备制造商向“AI+机器人”驱动的智能制造解决方案商升级，并发布了高端智能品牌Aitu艾图 [23] - **宇通客车**：2025年第三季度营收102.4亿元，同比增长32.3%，归母净利润13.6亿元，同比增长79.0% [48] 业绩高增主要受益于海外订单进入兑现期，2025年第三季度海外销量4722辆，同比增长82.32%，占总销量比重达38.59% [48] - **均胜电子**：2025年前三季度归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%，毛利率为18.31%，同比提升2.72个百分点 [72] 公司在智能驾驶、舱驾融合等汽车智能化领域新获订单超200亿元，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕 [73]

投资评级与目标 - 报告对李子园维持"增持"评级 [4] - 基于25倍2025年预期市盈率，设定目标价格为13.00元/股 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收同比下滑8.51%，归母净利润同比下滑5.93% [10] - 单三季度营收同比下滑8.46%，归母净利润同比下滑6.63% [10] - 预测2025年营业总收入为13.01亿元，同比下滑8.0%；预测归母净利润为2.04亿元，同比下滑9.1% [3] - 预测2026年营业总收入将增长4.4%至13.59亿元，归母净利润将增长10.0%至2.24亿元 [3] - 2025年预测每股收益为0.52元，2026年预测每股收益为0.57元 [3] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度归母净利率为15.20%，同比提升0.42个百分点 [10] - 单三季度归母净利率为14.71%，同比下降1.44个百分点 [10] - 预测销售毛利率将从2024年的39.1%提升至2027年的40.5% [11] - 预测净资产收益率将从2025年的11.8%回升至2027年的14.0% [3] 业务分项表现 - 前三季度含乳饮料营收同比下滑13.22%至8.87亿元 [10] - 其他产品（包括维生素水等新品）营收同比增长123.11%至8173.6万元 [10] - 经销渠道营收同比下滑10.74%至9.01亿元 [10] - 直销渠道（包括电商）营收同比增长37.08%至6805.9万元 [10] 渠道与股东回报 - 前三季度公司新增经销商385名，减少经销商765名，期末经销商总数为2246名 [10] - 2025年上半年公司拟每股派现0.24元，合计派发现金红利9195.8万元，股利支付率达95.67% [10] - 2023年及2024年公司股利支付率分别为86.57%和81.76% [10]

公司概况与核心业绩 * 公司为李子园[1] * 2025年前三季度其他业务收入约8000万元，增长迅速，显示多元化产品布局初步成功[2][5] * 2025年第三季度收入面临压力，经典产品"甜奶"受宏观经济环境及传统渠道受冷落影响[3] * 2025年全年收入和业绩承压，但三季报情况已呈现，不会与实际相距太远，2026年情况预计比2025年有所改善[15] 产品表现与战略 * 维生素水整体发展未达预期，月销量在几百万量级，存在季节性波动，但公司仍坚定将其作为第二成长曲线进行长期培育[2][4][7] * 经典产品"甜奶"市场仍有巨大潜力，未达天花板，公司对该赛道充满信心[3] * AD钙奶和五红五黑等产品发展参差不齐，对超出预期的产品优先增加产能，公司将拓展乳金饮料以外的新产品[13] * 新品开发将关注各地区、各渠道消费习惯差异，例如浙江市场对艾克林包装接受度下滑，而江西部分市场仍偏好[13] 渠道发展与策略 * 电商渠道表现良好，得益于新管理层重视、关键人才引进和品类区分策略，未来将双重考核电商部门的收入和利润[2][9] * 零食量贩渠道作为新兴渠道快速成长，公司已成立专门部门对接，推出定制规格产品，以甜奶为主，有效支撑2025年业绩，预计未来两年仍有增长潜力[2][11][12] * 公司注重传统经销渠道的价格体系保护，针对零食量贩渠道提供定制规格产品[12] * 从2025年第二季度开始，公司对经销商渠道进行整改，目前经销商利润空间较为稳定，冲窜货行为得到有效控制[2][12] 财务状况与成本控制 * 2025年以来公司毛利率总体上升，但第三季度因收入下滑导致规模效应减弱，毛利率下降2.5个百分点[2][7] * 未来关注收入增长带来的成本摊薄效应，原材料成本可控且相对稳定，促销费用稳定[7] * "新木头"项目旨在通过自供奶粉控制成本，并计划开拓B端业务，计划2026年初竣工投产[2][8] * 可转债项目已做变更，目前1.2亿元用于补充流动资金，4.8亿元用于基建投资及新品拓展，暂无下修转债价格计划[14] 内部管理与未来展望 * 公司认为内部提升空间大，需优化决策支持、政策匹配、渠道开发策略、费用投放策略等，以更好应对外部变化[2][6][15] * 公司致力于为投资者提供稳定且略有增长的回报，若无重大投资计划，将尽可能多分红[10]

项目终止与产能调整 - 公司终止云南子公司2亿元含乳饮料二期项目 原计划建设3条无菌灌装产线 因土地规划及产业规划等客观因素搁浅 [1] - 公司强调优化资源配置 但产能扩张进入审慎期 [4][5] 核心业务表现 - 含乳饮料收入连续两年下滑 2025年上半年营收5.83亿元 同比下滑11.19% 占总营收比例降至93.8% [6] - 2021-2024年含乳饮料收入从14.27亿元降至13.54亿元 增速由正转负 [6] - 核心市场华东与华中地区收入分别下滑8.12%和6.65% 经销商净减少415家 [6] 行业趋势与竞争压力 - 健康消费趋势导致高糖含乳饮料需求萎缩 近八成消费者关注糖量信息 超五成选择无糖或低糖产品 偏好高糖饮料者仅占5.4% [6] - 现制茶饮市场2023年规模达2585亿元 预计2028年以17.3%复合增长率增至5732亿元 分流公司核心客群 [7] - 运动饮料与植物饮料2025年一季度增速超30% 含乳饮料整体市场份额持续收缩 [7] 产能利用率与财务压力 - 2024年公司总产能37.59万吨 实际利用率仅66% [7] - 云南基地设计产能5.1万吨 利用率约75% 鹤壁工厂设计产能7.28万吨/实际3万吨 龙游工厂设计产能13.36万吨/实际6.44万吨 [7] - 有息负债2025年上半年达7.57亿元 同比上升30.79% 有息资产负债率24.66% [7] 成本结构与供应链 - 原材料占含乳饮料成本70%以上 全脂奶粉依赖进口恒天然奶源 [8] - 2024年国际奶粉价格波动导致毛利率同比下滑1.0个百分点至15.8% [8] - 投资3.2亿元建设宁夏日处理1000吨生乳深加工项目 计划2025年底投产 年产值4亿元 [8] 产品转型与创新 - 推出植物蛋白饮料 维生素饮料 茶味啤酒 营养素饮料 调制乳及果蔬汁类产品 [9] - 2025年上半年非含乳饮料产品营收仅3582.51万元 其中乳味风味饮料收入456.11万元(毛利率-8.91%) 复合蛋白饮料收入103.65万元(毛利率9.31%) [9] - 维生素水产品定位"6零极简配方" 2025年目标销售额仅大几千万元 [9] 渠道与品牌建设 - 2024年电商收入增长90.5% 2025年一季度再增58.9% 占比提升至5.4% [11] - 传统经销渠道占比仍超95% 计划拓展零食量贩与早餐店等特通场景 [11] - 2025年5月升级全球代言人并启动千万公益计划 通过校园活动及国漫IP联名触达Z世代 [11] 未来产能与挑战 - 截至2025年6月末有5个在建项目 总预算15.8亿元 预计2029年产能达59.26万吨 较2024年增长58% [5][12] - 新增产能消化存在不确定性 需匹配销售与产品发展 [12]

项目终止与产能状况 - 公司终止云南2亿元含乳饮料产线投资计划 官方解释为土地规划及产业规划等客观因素导致手续无法满足建设需求[1][2] - 五座工厂总产能37.59万吨 实际利用产能24.88万吨 产能利用率仅66%[1][4] - 目前仍有5个在建项目 计划投资金额达15.8亿元 预计2029年产能将提升至59.26万吨 较2024年增长58%[3] 财务与募资动态 - 2021年首发募资7.76亿元 2023年发行可转债再募资6亿元 总计募资13.76亿元 主要用于扩产能项目[3] - 2025年上半年含乳饮料业务营收约5.83亿元 同比下降11.19% 其他业务营收3582.51万元 同比增长77.86%[4] 业务转型与市场竞争 - 公司尝试多元化布局 覆盖椰奶 奶咖 AD钙奶及维生素水等热门赛道 2024年4月推出AD钙奶 同年底推出维生素水产品[4][5] - 2025年5月宣布投资3.2亿元在宁夏建设奶粉生产线 包括全脂脱脂奶粉 浓缩奶 稀奶油及奶酪等产品[1][5] - 奶粉市场竞争激烈 工业奶粉和乳制品加工属于重资产低毛利业务 伊利 蒙牛 新希望等巨头已在宁夏布局[5] 行业背景与风险 - 国内乳企普遍面临产能过剩风险 2020年后加工产能过剩加剧 市场需求相对过剩[3] - 含乳饮料业务营收占比超九成 存在过度依赖单一品类问题[4]