行业发展阶段 - 中国软饮料行业经历了碳酸饮料主导(90年代中期前)、多元化增长(1995-2014年)、结构性增长(2015年至今)三大阶段 [1] - 碳酸饮料阶段外资品牌主导 90年代中期碳酸饮料占比超50% [1] - 多元化阶段本土企业崛起 果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等多品类发展 [1] - 结构性增长阶段消费需求差异化 包装水及功能饮料保持高增长 茶饮料呈现健康化与无糖化趋势 [1] 当前竞争格局 - 传统赛道龙头先发优势明显 新兴成长赛道也能实现格局突围 [2] - 龙头企业通过"大单品迭代+细分场景渗透"构建护城河 [2] - 百亿大单品是细分赛道引领者的重要门槛 [2] - 瓶装水赛道农夫山泉160亿元、怡宝121亿元 [2] - 茶饮料赛道康师傅冰红茶、王老吉百亿规模 无糖茶东方树叶突破100亿元 [2] - 能量饮料赛道华彬红牛200亿元、东鹏特饮133亿元 [2] - 电解质水、椰子水、气泡水等新兴赛道具备大单品潜质 [2] 未来发展趋势 - 健康化、功能化是产业发展共识 [3] - 瓶装水包装化率将从2023年14.4%提升至2028年18.9% [3] - 无糖茶东方树叶通过长期培育将小众需求变为主流品类 [3] - 能量饮料东鹏特饮规划东南亚出海 重视当地传统渠道 [3] - 电解质水外资集中一二线 本土企业可布局低线市场 [3] - 椰子水、气泡水等天然健康品类兴起 [3] 重点公司 - 东鹏饮料补水啦势能强劲 平台化战略强化 [4] - 农夫山泉瓶装水重拾份额 无糖茶引领成长 [4] - 华润饮料、IFBH值得关注 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，预测2025-2027年每股收益分别为8.20元、10.03元、12.85元，对应市盈率34.63倍、28.32倍、22.11倍 [9][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收107.37亿元（+36.37%），归母扣非净利润22.7亿元（+33.02%）[6] - 分季度看：2025Q1营收48.48亿元（+39.23%），Q2营收58.89亿元（+34.1%）[8] - 毛利率提升至45.15%（+0.55pct），其中能量饮料毛利率达50.61%（+3.21pct）[8] - 销售净利率22.12%（+0.14pct），但销售费率升至15.66%（+0.1pct）[8] 产品结构分析 - 能量饮料收入83.61亿元（+21.92%），占比降至77.91%[8] - 电解质水收入14.93亿元（+213.66%），占比升至13.91%，销量增长227.31%显著高于收入增速[8] - 其他饮料收入8.77亿元（+66.1%），占比8.18%[8] 未来业绩预测 - 2025E营收204.32亿元（+29%），2027E营收309.10亿元（CAGR 22%）[10] - 2025E净利润42.67亿元（+28.25%），2027E净利润66.82亿元（CAGR 28.08%）[10] - 2025E毛利率44.88%，净利率20.88%，ROE达46.58%[10] 市场表现 - 当前股价284.16元，市净率16.92倍，流通市值1477.67亿元[1] - 相对沪深300指数超额收益显著，2025年累计涨幅达34%[4]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]

饮料行业趋势 - 2024年饮料市场全渠道销售额同比增长7.8%，健康化饮品如无糖茶和功能饮料分别增长16.6%和12.1%，无糖茶增速达60% [2] - 2025年无糖茶增长势头减弱，农夫山泉占据70%以上市场份额，行业集中度提升 [2] - 电解质饮料成为新增长点，元气森林外星人品牌领先，东鹏等品牌快速布局 [2] - 饮料市场进入内卷阶段，健康与口感需求并存，未来竞争围绕效率与差异化展开 [2] - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元激增至2024年的300%-400%增速，预计2028年突破100亿元 [10] 细分品类表现 - 无糖茶市场格局已定，农夫山泉占据70%以上市场份额 [2] - 电解质水市场预计2025年达235亿元，增速领先 [13] - 椰子水2022-2024年爆发增长至78亿元，预计2029年市场规模达200亿元 [8] - 中式养生水2023年市场规模达4.5亿元，同比增长超350%，预计2028年破百亿 [37] - 即饮咖啡市场预计2026年规模突破200亿元 [30] 品牌动态 - 元气森林外星人电解质水销售额超35亿元，市占率约23% [18] - 维他奶2025财年收入62.74亿港元，同比增长1%，净利润2.35亿港元，同比增长102% [32] - IFBH Limited（if椰子水母公司）港交所上市，首日大涨42.09%，市值达105.33亿港元 [34] - 华润饮料饮料收入从2021年5.22亿元增至2024年13.97亿元，三年复合增长率达38.8% [41] - 白象食品推出"面饼120克"方便面，兑现此前承诺 [43] 产品创新 - 芭乐成为饮品界新晋"顶流"，小红书相关话题超4万讨论量 [3] - 隅田川1L大瓶装即饮咖啡售价9.9元，复购率达29% [30] - 东方树叶推出1.5L大瓶装，满足家庭聚会、囤货和餐饮需求 [24] - 三得利Craft Boss推出"浆果&巴西莓"果汁饮料，定位职场场景 [36] - 康师傅推出"多维计划"系列维生素饮料，针对疲劳、熬夜和美容场景 [33] 跨界布局 - 费列罗集团以31亿美元现金收购北美谷物食品商WK Kellogg Co [20] - 金象复星医药旗下耀咖啡新增两家医院门店，主打养生饮品和健康轻食 [21] - 教培巨头粉笔跨界开设"见康星茶饮"新中式茶饮店 [38] - 挪瓦咖啡全球门店约4000家，主攻下沉市场，线上占比达75% [40] - 佛慈制药推出30余种药食同源养生茶饮 [44] 市场策略 - 饮料企业通过大瓶装应对原材料成本压力，降低包材和物流成本 [24] - 品牌通过地域特色、工艺技术和场景绑定来避免同质化竞争 [3] - 头部品牌通过科研背书和渠道独占构建壁垒 [13] - 本土冰激凌品牌凭借高颜值、快速创新和灵活营销赢得市场 [6] - 燕京啤酒跨界进入汽水赛道，采取"啤酒+汽水"策略主攻餐饮市场 [26]

公司概况 - 公司名为IFBH，旗下主要产品为if椰子水，采用极致轻资产模式运营，仅有46名员工，无自有工厂和仓库 [1][3][7] - 员工结构：5人负责研发，20人负责销售和市场营销，其余负责后台运营 [7] - 市值一度达到120亿港元，人均创收高达2500万元人民币，毛利率36%，净利润率20%以上 [1][9] - 完全依赖第三方外包，涵盖椰子采摘加工、装瓶运输及大部分分销环节 [7][9] 商业模式 - 核心策略为品牌和创意主导，资源集中投入品牌塑造和市场推广 [9][19] - 库存周转极快，维持在2-3天水平，资金周转效率高 [11] - 营销投入灵活，与李佳琦、肖战等头部IP合作，多渠道放大品牌声量 [19] 市场发展 - 2013年成立，2017年进入中国内地市场初期因价格高且品类认知度低而销量惨淡 [11][13] - 2018年转型成功，主打"100%椰子水，零添加"及透明包装，精准击中健康消费痛点 [13] - 2020年疫情助推健康饮品需求，if椰子水成为中国市场头部品牌 [15] - 推出家庭装、运动装等多规格产品以满足细分场景需求 [15] 资本动态 - 农夫山泉创始人钟睒睒通过私募重金投资，引发对其战略布局的猜测 [5][17] - 上市首日股价冲高后回落近三成，显示市场对其长期表现存疑 [35] 竞争与挑战 - 供应链脆弱：过度依赖泰国椰子原料，易受气候、病虫害及运输成本波动影响 [21][23] - 市场竞争加剧：零售商自有品牌低价冲击，国际巨头VitaCoco及本土品牌椰树、菲诺等加速布局 [25][27] - 产品单一风险：营收几乎全部依赖椰子水品类，多元化尝试未达预期 [29][31] - 战略矛盾：招股书显示计划投资仓储和海外建厂，可能动摇轻资产模式优势 [31][33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司收入106.30 - 108.40亿元，同比增长35.01% - 37.68%，单Q2收入57.82 - 59.92亿元，同比增长31.67% - 36.46%；上半年归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比增长33.48% - 41.57%，单Q2归母净利润13.30 - 14.70亿元，同比增长24.68% - 37.81%；上半年扣非归母净利润22.20 - 23.60亿元，同比增长30.06% - 38.26%，单Q2扣非归母净利润12.61 - 14.01亿元，同比增长16.51% - 29.44% [4] - 高基数下单二季度能量饮料增速稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期；单季度利润增速略低于收入增速，主因去年同期净利率基数较高，叠加费用投放节奏与去年错期，预计下半年该影响减弱；成本端白砂糖价格过去两个月回落，预计成本保持改善趋势 [5] - 略调高盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为33/25/20倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价289.85元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1507亿元，52周内最高/最低价336.50 / 209.78元，资产负债率66.1%，市盈率45.31，第一大股东林木勤 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 15839 | 40.63 | 4259.83 | 3326.71 | 63.09 | 6.40 | 45.31 | 19.61 | 29.80 | | 2025E | 20814 | 31.41 | 6092.22 | 4500.48 | 35.28 | 8.65 | 33.49 | 15.73 | 24.20 | | 2026E | 26254 | 26.13 | 7768.36 | 5961.99 | 32.47 | 11.47 | 25.28 | 12.46 | 18.84 | | 2027E | 31864 | 21.37 | 9413.95 | 7514.25 | 26.04 | 14.45 | 20.06 | 9.88 | 16.16 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 15839 | 20814 | 26254 | 31864 | 营业收入 | 40.6% | 31.4% | 26.1% | 21.4% | | 营业成本 | 8742 | 11278 | 14039 | 16968 | 营业利润 | 60.1% | 33.7% | 33.2% | 26.5% | | 税金及附加 | 160 | 220 | 278 | 337 | 归属于母公司净利润 | 63.1% | 35.3% | 32.5% | 26.0% | | 销售费用 | 2681 | 3524 | 4358 | 5258 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 426 | 520 | 604 | 637 | 毛利率 | 44.8% | 45.8% | 46.5% | 46.7% | | 研发费用 | 63 | 87 | 105 | 121 | 净利率 | 21.0% | 21.6% | 22.7% | 23.6% | | 财务费用 | -191 | -129 | -291 | -570 | ROE | 43.3% | 47.0% | 49.3% | 49.3% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 46.5% | 79.1% | 89.3% | 89.5% | | 营业利润 | 4145 | 5542 | 7380 | 9332 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 2 | 142 | 142 | 142 | 资产负债率 | 66.1% | 61.2% | 57.6% | 61.9% | | 营业外支出 | 40 | 24 | 24 | 24 | 流动比率 | 0.86 | 1.01 | 1.19 | 1.27 | | 利润总额 | 4107 | 5660 | 7498 | 9450 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 781 | 1160 | 1536 | 1936 | 应收账款周转率 | 194.80 | 215.28 | 215.28 | 215.28 | | 净利润 | 3326 | 4500 | 5962 | 7514 | 存货周转率 | 8.18 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | | 归母净利润 | 3327 | 4500 | 5962 | 7514 | 总资产周转率 | 0.70 | 0.84 | 0.92 | 0.80 | | 每股收益（元） | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | | 货币资金 | 5653 | 7563 | 11164 | 22305 | 每股净资产 | 14.78 | 18.43 | 23.25 | 29.34 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 81 | 97 | 122 | 148 | PE | 45.31 | 33.49 | 25.28 | 20.06 | | 预付款项 | 227 | 301 | 379 | 460 | PB | 19.61 | 15.73 | 12.46 | 9.88 | | 存货 | 1068 | 1095 | 1363 | 1647 | | | | | | | 流动资产合计 | 12706 | 15137 | 19419 | 31270 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 3756 | 3901 | 3492 | 3082 | 净利润 | 3326 | 4223 | 5692 | 7244 | | 在建工程 | 554 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 343 | 562 | 562 | 534 | | 无形资产 | 746 | 622 | 497 | 373 | 营运资本变动 | 2455 | 612 | 1707 | 1784 | | 非流动资产合计 | 9971 | 9549 | 9128 | 8734 | 其他 | -351 | -89 | -251 | -530 | | 资产总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | 经营活动现金流净额 | 5774 | 5307 | 7710 | 9031 | | 短期借款 | 6551 | 5551 | 4551 | 10384 | 资本开支 | -1657 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 1265 | 1580 | 1967 | 2377 | 其他 | -5219 | 97 | 90 | 90 | | 其他流动负债 | 7028 | 7846 | 9848 | 11932 | 投资活动现金流净额 | -6875 | 97 | 90 | 90 | | 流动负债合计 | 14845 | 14977 | 16366 | 24692 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 140 | 123 | 85 | 52 | 债务融资 | 3326 | -1017 | -1038 | 5800 | | 非流动负债合计 | 140 | 123 | 85 | 52 | 其他 | -1818 | -2476 | -3161 | -3780 | | 负债合计 | 14985 | 15100 | 16451 | 24745 | 筹资活动现金流净额 | 1507 | -3494 | -4198 | 2019 | | 股本 | 520 | 520 | 520 | 520 | 现金及现金等价物净增加额 | 437 | 1911 | 3601 | 11140 | | 资本公积金 | 1960 | 1960 | 1960 | 1960 | | | | | | | 未分配利润 | 5207 | 7102 | 9612 | 12775 | | | | | | | 少数股东权益 | 4 | 4 | 3 | 3 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 7692 | 9586 | 12096 | 15259 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | | | | | | [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（细分白酒、啤酒、黄酒、休闲零食、调味品、软饮料、酵母等板块） - **公司**：茅台、五粮液、老窖、古井贡、汾酒、洋河、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、盐津、卫龙、劲仔、甘源、恰恰、松鼠、东鹏特饮、农夫山泉、康师傅、统一、海天味业、怡海食品、中炬高新、天卫等 [1][3][11][15][16][19][23][26][27][28] 纪要提到的核心观点和论据 白酒板块 - **动销情况**：7 - 8月淡季动销占全年低于5%，主要受升学宴等驱动，300元以下酒水需求略高；下半年动销预期改善，9 - 10月旺季动销回落幅度或收窄，若送礼需求恢复，下滑幅度或减小 [1][3][4] - **库存情况**：6月进入淡季库存压力显现，下半年尤其是10月后缓解，2026年春节前后压库或滞销风险低 [1][5] - **价格情况**：茅台通过价格梯队建设维持经销商盈利，原箱飞天批发价1900 - 2000元，实际调价超2000元 [1][6][7] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期低，多数酒企难持续增长，头部企业如茅台仍能增长，全年EPS受二三四季度业绩回落扰动幅度主要在个位数 [1][8] - **估值情况**：当前估值13 - 16倍属正常，外部风险修复后或回升至15 - 20倍，龙头股息率达4%左右，总体回报可观 [1][9] 啤酒板块 - **业绩情况**：燕京啤酒上半年扣非净利润增长25% - 35%，珠江啤酒增长15% - 25%，利润端受成本红利影响增速双位数甚至超20%，下半年预计稳步兑现 [3][11][12] 黄酒板块 - **业绩情况**：二季度业绩关注度低，缺乏收入支撑且费用投入增加，关注产业逻辑兑现程度，如高端化、年轻化动作及提价等 [13] - **估值逻辑**：基于中长期EPS预期，市场通常给予20倍或25倍市盈率估值 [14] 休闲零食板块 - **业绩情况**：整体景气度高，多数公司双位数增长，盐津预计收入增长15% - 20%，利润增长超25%，卫龙利润增速双位数 [15] - **新渠道红利**：魔芋、菌菇类、辣条等受新渠道红利影响大，如卫龙在山姆新品放量 [17] 调味品板块 - **业绩情况**：整体表现稳健，部分公司受成本压力和淡季影响，如劲仔、甘源、恰恰等，海天味业收入预计中高个位数增长，业绩增速有望达双位数 [16][23][24] - **行业阶段**：处于景气度底部起稳阶段，零添加、减盐产品渗透减缓，龙头企业竞争优势明显 [23] 软饮料板块 - **市场表现**：整体良好，健康化、功能性饮料高增长，含糖茶和果汁类乏力，东鹏特饮、农夫山泉、康师傅表现突出 [19] 酵母行业 - **发展趋势**：延续一季度增长趋势，收入增速接近10%，业绩增速可能达15%左右 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白酒公司货币现金或类现金资产充沛，中期股息率和修复性价比高，二季度EPS低于预期不构成风险扰动，建议关注茅台、古井、汾酒等 [10] - 东鹏特饮二季度净利率下降因冰柜投放节奏，下半年预计改善 [20] - 农夫山泉上半年水品类收入增速约15%，利润增速略快，市占率持续修复 [21] - 康师傅短期收入增速不如其他企业，但利润端因提价及成本红利预计双位数增长，统一中长期有望修复 [22] - 怡海食品二季度表现改善，第三方业务增速好转 [26] - 中炬高新二季度逐月环比改善，董事会换届或带来边际改善 [27]

估值与盈利预测 - 当前统一企业中国交易在17/15倍25/26年市盈率 [1] - 维持25/26年盈利预测22 2/25 4亿元 [1] - 上调目标价9 5%至11 5港元 对应21/18倍25/26年市盈率和20%股价上行空间 [1] - 预计1H25收入同比+8 5% 净利润同比+25%至12亿元 [1] 业务表现分析 - 2Q25饮料业务收入增速放缓 主要因冰红茶品类竞争加剧 而统一绿茶和奶茶保持健康增长 [2] - 预计1H25饮料业务收入同比实现中高个位数增长 [2] - 食品业务2Q25预计实现中高个位数增长 汤达人增速转正并维持 茄皇表现亮眼 红烧牛肉面及老坛酸菜延续Q1趋势 [2] - 1H25整体收入同比高个位数增长 新品如功能饮料焕神 无糖茶春拂持续贡献 [2] 成本与利润率 - 1Q25毛利率同比提升0 5ppt 受益于PET 白糖价格降低及稼动率提升 2Q有望延续 [3] - 饮料毛利率提升幅度延续1Q 食品毛利率2Q同比提升 但1H25或因棕榈油价格上涨小幅下滑 [3] - 1Q25销售费用率同比下降0 5ppt以上 因KA和传统渠道促销费用精简及投放精准化 [3] - 预计2Q费用率维持下降趋势 1H25费用率微降 净利率提升近1ppt [3] 下半年展望 - 预计2H25饮料增长势头延续 因新品焕神 无糖茶 电解质水表现亮眼及促销方式优化 [4] - 食品板块各产品保持较好增速态势 [4] - 下半年毛利率延续提升趋势 注重产品结构及稼动率优化 [4] - 费用投入动态调整但持续提升效率 全年利润有望实现高增 [4]

电解质饮料市场现状 - 电解质饮料在济南多家商超和便利店占据货架主要位置，几乎占据"半壁江山" [2] - 2022-2025年国内推出的电解质产品多达59款，预计2025年中国电解质水市场规模将达180亿元 [2] - 电解质水从专业运动饮品转变为全民日常饮品，尤其在高温天气下成为"避暑神器" [3] 消费者行为与市场趋势 - 45%的消费者比去年购买了更多具有"健康"功效的产品，健康属性饮料2024年销售额同比增长26% [3] - 健身爱好者认知转变，从随意补水转向科学补充电解质以恢复水盐平衡 [2] - 电解质水因特殊功能性成为新兴消费者的选择 [2] 品牌表现与增长 - 元气森林旗下外星人电解质水2024年销售额突破23亿元，同比增长152%，登顶运动饮料品类 [3] - 东鹏饮料旗下"补水啦"品牌2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [3] - 统一旗下"海之言"电解质饮料以28%的增速成为企业饮料业务的第三增长引擎 [3] 市场竞争与产品同质化 - 越来越多品牌涌入电解质水赛道，如旺旺、王老吉、银鹭等推出多样化产品 [3][4] - 产品包装设计趋同，多为透明瓶体+清爽色块，口味集中在青柠、西柚、荔枝等方向 [4] - 成分上大多添加钠、钾、镁等常见电解质和维生素B族，主流价格带集中在5-8元/瓶 [4] 价格战与行业标准 - 价格战初现端倪，部分品牌采取降价促销策略，如买一送一、第二件半价，甚至跌破2.5元/瓶 [4][5] - 国内针对"电解质饮料"无统一强制国家标准，现行标准仅对钠、钾含量有要求，对其他电解质无硬性规定 [5] - 品牌需建立独特形象和产品记忆点以应对同质化竞争 [5]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒布局低度化，产品持续创新，产品创新有望适应消费者新需求，关注需求坚挺的高端白酒、全国化推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒三条主线 [6] - 需求分化带来新机遇，重申饮料和零食的投资机会，饮料消费转向“解决方案”模式，零食满足情绪价值和性价比追求，推荐三只松鼠、东鹏饮料，建议关注盐津铺子 [6] 各部分总结 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.74%，涨幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），跌幅前五为仙乐健康（-2.93%）、阳光乳业（-3.48%）、新乳业（-4.18%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [8][9] - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 +1.22%，涨跌幅前三为酒鬼酒（+8.82%）、舍得酒业（+2.38%）、洋河股份（+2.02%），后三为山西汾酒（-0.43%）、*ST 岩石（-1.07%）、皇台酒业（-2.44%） [6] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.37%，涨跌幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），后三为仙乐健康（-2.93%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [6] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至 2025 年 7 月 4 日，茅台 22 年整箱批价 2020 元/瓶，环比上周上涨 60 元，22 年散装批价 1930 元/瓶，环比上周上涨 10 元 [16] - 截至 2025 年 7 月 7 日，五粮液京东价格 959 元/瓶，环比上周上升 14 元；国窖 1573 京东价格 922 元/瓶，环比上周持平 [16] 酒水饮料产量 - 2025 年 5 月，白酒产量 29.10 万千升，同比下滑 13.40%；啤酒产量 358.40 万千升，同比增长 1.30%；软饮料产量 1613.10 万千升，同比上涨 2.40%；葡萄酒产量 0.60 万千升，同比下滑 25.00% [18] 原材料数据跟踪 原材料数据 - 6 月 27 日，我国生鲜乳主产区平均价 3.04 元/公斤，同比下降 7.00%，环比持平，原奶价格下行，乳制品企业原料成本压力缓解 [25] - 2025 年 5 月进口大麦平均价 256 美元/吨，同比下跌 4.3%，环比上涨 0.7%；7 月棕榈油平均价格 8600 元/吨，同比上涨 8.3%，环比下降 0.7%；大豆 7 月平均价格 3926 元/吨，同比下跌 12.2%，环比下降 0.3%；玉米 7 月平均价格 2436 元/吨，同比下跌 1.3%，环比上涨 1.1% [25] 包材数据 - 截至 2025 年 6 月 30 日，我国浮法玻璃市场价 1200 元/吨，同比下滑 27.3%；铝锭价格 20667 元/吨，同比上涨 2.3% [26] - 截至 2025 年 7 月 4 日，PET 价格 6097 元/吨，同比下跌 14.3% [26] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等 20 家公司 2024A - 2027E 的 EPS、PE 数据及评级，均为推荐评级 [30]