核心观点 - 公司2025上半年总收入18亿元人民币，同比增长12.3%，经调整后归属于母公司权益持有人净利润4.67亿元人民币，同比增长71.3%，主要得益于AI应用商业化落地及订阅模式转型 [1] - 公司定位为AI应用公司，AI渗透率达90%，核心战略包括聚焦影像与设计产品、加速全球化、深化生产力场景布局 [1][3][6] - 生产力工具（如美图设计室、开拍）成为新增长曲线，海外市场扩张显著，推动公司价值重估 [4][7][8] 财务表现 - 影像与设计产品业务收入13.5亿元人民币，同比增长45.2%，占总收入超七成，毛利率达73.6% [2] - 付费订阅用户数1540万名，渗透率5.5%，生产力工具付费用户180万名 [2][4] - 国际投行上调盈利预期：瑞银关注海外市场及生产力工具贡献，中信里昂将2025年、2026年经调整净利润预期分别上调15%和20% [8] 业务战略 - **影像与设计产品**：生活场景订阅渗透率有望达20%（中国）或更高（海外），生产力场景订阅渗透率潜力更大 [3][6] - **生产力工具**：覆盖电商设计、视频创作等专业场景，月活跃用户2300万名（同比+21.1%），海外月活同比+90% [4][7] - **全球化**：全球月活用户2.8亿名，其中海外9800万名（同比+15.3%），重点突破欧美市场 [7] 行业趋势 - 全球图像生产力工具市场预计2027年达910亿美元，AIGC推动工具类产品价值重构 [5][6] - 生产力场景收入规模约为生活场景的10倍，行业处于高速增长期 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予美图公司“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图公司聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍 [5] - C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张 [5] 各部分总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图公司以美学为核心、人工智能技术驱动，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY + 23.9% [15] - 发展历程：历经奠定美学经济基础、多元化业务探索、AI技术驱动商业化转型三个阶段，目前形成“工具+服务+生态”的立体商业模式 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：股权以吴欣鸿为核心集中，核心管理层经验丰富，董事长兼CEO吴欣鸿深耕影像领域，技术研发由刘洛麒领衔 [26][28] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，电商广告等场景需求增长，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商包括工具类应用和互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用通过功能分层或场景延伸提升ARPU，生态化及AI融合成竞争关键 [39][42] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端将影像处理能力转化为商业生产力工具 [46][49] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户付费渗透率有望提升，B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具MAU及付费订阅用户数增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同地区需求本地化开发，生产力工具海外需求刚性、付费意愿强 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；毛利率持续提升，销售、研发、行政费用率预计降低；经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：采用PS估值，当前股价对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美图公司，给予“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，C端有庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率提升，积极布局全球扩张，预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 各目录总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图成立于2008年，2016年在港上市，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY+23.9%，其中影像与设计产品订阅收入20.9亿元，YOY+57.1%；广告收入8.5亿元，YOY+12.5%；美业解决方案收入3.9亿元，YOY - 32.4% [15] - 发展历程：2008 - 2012年奠定美学经济基础，2013 - 2018年多元化业务探索，2019年至今AI技术驱动商业化转型，2024年大模型技术赋能产品，收购“站酷”加速向全球化影像科技企业转型 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：截至2024年12月31日，第一大股东蔡文胜持股23.45%，创始人兼CEO吴欣鸿持股12.91%，核心管理层经验丰富 [26] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户付费意愿提升，B端应用场景拓展，预计2025年整体市场空间接近160亿元；C端用户规模稳定，付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商有美图秀秀等工具类应用及字节跳动等互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用分化，生态化竞争及AI融合成关键 [39] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端生产力场景聚焦垂直场景，技术上聚焦垂直场景将AI模型能力封装产品化 [46][49][52] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户规模提升空间有限，竞争重点转向提升用户体验及优化商业模式，美图C端用户付费渗透率有望提升；B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具聚焦垂直场景，付费订阅用户数及收入增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同国家和地区进行本地化开发，生产力工具海外用户需求刚性，付费意愿强，美图针对海外市场推出产品并组建本地化团队 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；影像与设计产品收入预计为29.3/37.3/44.5亿元，对应同比增速40.4%/27.2%/19.5%；美业解决方案预计收入2.7/2.3/2.3亿元，对应同比增速 - 30%/-15%/0%；广告业务预计2025 - 2027年复合增速为10%；预计2025 - 2027年经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：选取腾讯音乐 - SW、金山办公、Adobe作为可比公司，采用PS估值，预计公司2025 - 2027年收入对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值11.8/10.2/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

AI PC产品发布 - 英特尔联合微软和京东推出基于酷睿Ultra处理器的AI PC产品，标志着Windows 10 PC向Windows 11 AI+PC时代转型 [2] - 2024年是英特尔在中国区销售AI PC的第一年，2023年已销售约200多万台AI PC产品 [2] - 酷睿Ultra 200V系列处理器AI算力达120 TOPS，200H系列单线程性能提升17%，多线程提升20%，能效比提升21%，平台AI算力达99 TOPS [2] - 酷睿Ultra 200HX内置Xe架构GPU，在游戏性能、能效比、续航、静音和AI功能均有提升，搭载该处理器的游戏本具有高性能低功耗特点 [2] 端侧AI应用生态 - 英特尔联合生态伙伴推出多项端侧AI应用，包括MoYoYo（AI模型优化工具）、美图云修（商业摄影解决方案）、逗逗游戏助手（游戏AI伙伴） [3] - 美图云修利用酷睿Ultra NPU算力实现影棚级修图质感，导出速率提升高达130% [3] - 英特尔已与200多家ISV合作推出470多项AI应用，支持超过900款AI模型，包括40多家国内本土ISV [3] - AI应用覆盖五大场景：知识助手、办公助手、娱乐助手、创作助手、垂类助手 [3] 具体AI应用场景 - 知识助手类应用（星环无涯、知我AI等）提供RAG本地知识库、会议纪要、合同审核等功能 [4] - 办公助手类应用（Kutools AI、北科瑞声会议大师等）实现文档撰写、实时翻译、PPT制作等办公效率提升 [4] - Windows 10将于2024年10月14日停止支持，微软期望与英特尔及合作伙伴共同推动旧PC换新，带来AI PC新体验 [4]

行业趋势 - 新一轮科技革命和产业变革持续深化 科技创新进入密集活跃时期 [1] - 图像图形技术是新一代信息领域的核心技术 对发展智能制造和抢占经济科技制高点具有战略意义 [1] - 全球技术创新持续加速 将极大推动图像图形技术落地及商业化 [3] 公司成就 - 美图公司斩获2025图像图形领域两项金奖：图像图形先锋企业榜金奖和图像图形创新技术榜金奖 [1] - 美图公司以长期积累的AI影像能力为核心 将前沿科技创新与用户需求场景深度融合 [3] - 美图公司通过美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、开拍、美图云修等产品提升用户体验并为行业降本提效 [3] 行业影响 - 榜单遴选旨在挖掘图像图形领域潜力型科创企业和前沿技术成果 树立行业标杆 [3] - 美图公司在垂直场景快速发展 对行业发展有突出的引领作用 [3]