春节假期运营表现 - 春节假期公司在广州的国际货邮总量超过1.4万吨 [1] - 出港货邮总量同比去年春节上涨12% [1] - 进港货邮总量同比去年春节上涨13% [1] - 跨境电商货物出口运输量突破历史单日新高 [1] 运营保障措施 - 公司组建24小时专项保障专班，加开入库通道并优化库区流程以减少货主等待时间 [1] - 动态优化航线与运力配置，加密东南亚、中东、欧美等重点货运航线 [1] - 为保障跨境电商货物，在广州国际货站增设航空货运安检机口 [3] - 利用广州国际货站“双前置”能力，实现货物提前安检和申报，大幅压缩通关与地面操作时长 [3] - 通过智慧货站系统实时监控货量，动态调配资源以优化流程并避免货物积压 [3] 服务产品与市场策略 - 在进口端为母婴用品、生鲜年货等开通绿色通道，提供恒温锁鲜、优先清关等专属服务 [3] - 提供专属供应链解决方案，实现从海外装机到广州提货的全程可控交付 [3] - 服务助力广东制造的服装、家居、消费电子等商品快速运往东南亚、欧美等国际市场 [3] - 公司坚持服务不打烊、运力不断档，以全流程、定制化方案保障物流枢纽畅通 [1] - 节后公司计划不断升级服务产品并优化保障能力，以助力广州国家物流枢纽建设 [3]

青岛机场春节假期运营表现 - 春节假期（2月15日至23日）累计保障航班起降4735架次 完成旅客吞吐量71.57万人次 [1] - 日均保障航班起降526架次 日均完成旅客吞吐量7.95万人次 较2025年春节假期（共8天）分别增长3%和8% [1] - 客流高峰日2月23日（正月初七）旅客吞吐量达9.02万人次 创春节假期历史新高 [1] - 2月19日至23日 旅客吞吐量连续5天突破8.5万人次 显示航空出行热度持续高涨 [1] 客流动向与航线网络 - 国内客流呈现“避寒游”、“冰雪游”、“候鸟式旅居”及亲子游主题出行热 公司重点加密了青岛至重庆、成都、深圳、长春、海口、三亚、宁波、贵阳、福州、乌鲁木齐、呼和浩特、长白山等航线航班 [3] - 国际及地区航线中 首尔、釜山、新加坡、曼谷以及莫斯科等航线客座率维持高位 跨境出行活跃度显著提升 [3] 运营保障与安全服务措施 - 公司强化运行统筹和资源调配 动态优化值机、安检等保障力量以提高高峰时段通行效率 [3] - 针对节日期间烟花爆竹、锂电池等禁限带物品增多的情况 加强岗位协同查控与专项培训 通过现场提示与互动宣传增强旅客安全意识 [3] - 为老年旅客提供优先办理、陪伴引导等贴心保障 为情侣旅客提供纪念登机牌和相邻座位协调服务 为携宠出行旅客开设专属柜台以优化流程 [4] - 加强与铁路、公路等部门联动 动态调配运力资源并优化班次安排 强化重点区域秩序维护以提升抵离效率 [4] 货运业务与节日氛围营造 - 春运以来年货类货物运输保障业务明显增加 公司开通绿色通道 实行优先收运、优先理货、优先配载、优先出库的“四优先”服务 [6] - 针对生鲜冷链、易碎品、贵重礼品等重点货物 强化全程监护并规范作业以确保运输安全与时效 [6] - 航站楼内设置新春主题装饰与互动打卡区域 开展写福送福等活动 并提供冬衣寄存、姜汤供应、临时医疗点等细节服务以提升旅客体验 [6]

公司运营与春运保障 - 东航物流华北分公司自2月2日春运启动以来，迅速响应并全面进入春运保供状态，通过召开专题动员会、细化保障方案、强化生产组织与跨部门协同来确保年货航空运输畅通 [1] - 公司各单位已全面启动新春保供机制，实现了从市场销售、产地集货到冷链陆运、航班配载各环节的无缝衔接与高效运转 [1] 业务模式与网络拓展 - 公司在春运期间持续拓展服务版图，创新升级“陆转航”多式联运模式 [1] - 公司在巩固内蒙古牛羊肉主产区货源的同时，进一步联动乌鲁木齐、兰州等西部地区，将高原特色生鲜高效集运至北京、太原等核心货站 [1] - 公司通过其航线网络将货物快速分拨至全国各大城市，构建了“西部优质货源+华北高效中转”的生鲜物流通道 [1] 具体货品与运输成果 - 公司成功保障了从沿海城市运抵哈尔滨的鲜活海鲜，以及从西北高原运往江南水乡的精品牛羊肉的运输 [1] - 这些生鲜货品在公司的专业保障下均安全准时抵达，为消费者送去了丰富多样的“年味” [1] 战略定位与社会责任 - 公司定位为服务乡村振兴和消费升级的物流力量 [2] - 公司计划持续优化多式联运方案，为更多优质农产品开辟“空中走廊” [2] - 公司致力于以专业、高效、温暖的航空物流服务满足市场需求 [2]

2026年1月中国物流业景气指数总体表现 - 2026年1月份中国物流业景气指数为51.2%，物流业务保持扩张态势 [1] - 业务总量指数、新订单指数、物流服务价格指数、固定资产投资完成额指数、从业人员指数和业务活动预期指数均在50%以上扩张区间 [1] 细分行业业务表现 - 邮政快递业业务总量指数为70.8%，环比回升0.2个百分点，地方特色年货、智能家电等订单保持较快增长 [1] - 道路运输业业务总量指数为52.9%，环比回升0.2个百分点，道路干线物流需求平稳增长 [1] - 航空运输业业务总量指数为53.6%，环比回升0.4个百分点，航空物流业务稳中有升 [1] 需求驱动因素 - 消费物流需求带动相关物流业务板块上升 [1] - 节前居民年货需求旺盛、备货氛围浓厚，电商物流业务增长较快 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][100] - 核心观点：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息，业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 [8][100] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍 [6][8][100] 公司概况与股权结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是深圳市国资委旗下唯一整体境外上市的国有骨干产业集团，定位于“城市配套开发运营国企力量” [8][13] - 公司已形成物流园、深高速、内河港口以及国货航、深圳航空为核心的资产布局，业务线分为物流业务分部及收费公路及大环保业务分部 [14][17] 物流主业：基本盘与利润弹性 - **物流园规模与布局**：截至2025年上半年，公司在全国41个城市完成53个国际物流港的布局，总运营面积达671万平方米，已获取经营权土地面积约836万平方米，重点聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等经济发达区域 [8][23] - **运营效率**：公司在高标仓仓储、规模化物流处理方面具备效率与成本优势，成熟项目综合出租率约90%，2024年运营成熟的物流园区出租率达91% [26][28] - **利润弹性来源一：REITs出表**：公司实施“投建融管”小闭环商业模式，通过物流园资产REITs出表提前兑现资产增值收益；截至2025年上半年，已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [8][37][38] - **利润弹性来源二：物流园转型升级**：公司凭借土地功能优化契机，通过物流园项目转型升级高效兑现土地价值；截至2025年上半年，涉及梅林关、前海及华南物流园3个项目；其中，前海项目已贡献利润超140亿元 [8][45][48] - **华南物流园项目潜力**：该项目位于深圳北站附近，区位优势明显；根据测算，其土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元；2024年已确认04地块土地增值收益23.67亿港元 [8][51][56][62] 路港业务：业绩基本盘与增长看点 - **稳定贡献**：公司收费公路及港口业务利润较为稳定，是盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元 [8][18][65] - **收费公路业务**：该业务由持股约47.30%的深高速统筹经营；截至2025年上半年，深高速共运营和投资16个公路项目，总收费里程（按权益比例折算）达613公里，主要位于大湾区 [66][68] - **增长驱动力**：深高速路费收入增长受益于深圳区域路网变化带来的交叉引流效应，如深中通道开通带动沿江高速车流；2025年上半年，深高速路费收入24.5亿元，同口径下同比增长4.3% [70][72] - **政策利好**：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》将特许经营期限上限提升至40年，并允许适当延长，高速公路作为典型项目，其收费期限存在延长可能性，有利于公司优质路产 [72][73] - **港口业务**：公司已形成“2个枢纽港+3个配套港”的产业布局，构建起港口营运产业链；截至2025年上半年，已投产港口泊位22个，设计年吞吐量逾亿吨；2025年上半年，南京西坝港和江苏靖江港吞吐量均突破1000万吨 [74][78][79] 航空业务影响与未来布局 - **深航亏损影响消退**：由于深圳航空净资产于2022年末转负，公司于深航的权益已减至0，自2023年上半年起不再确认其进一步亏损，预计中短期内深航不再对公司利润造成负面影响 [8][19][82] - **国货航战略布局**：公司于2021年入股中国国际货运航空股份有限公司（国货航），成为其战略股东；截至2025年上半年，持有国货航总股本约8.76%；国货航机队规模23架且均为宽体机，具备较强的远程货运能力 [90][91] - **合作潜力**：公司与国货航存在深化战略合作的潜力，可共同推动航空物流类项目合作，打造集航空物流、高标仓储及冷链物流于一体的综合型物流体系 [92] 股东回报与估值比较 - **高比例分红**：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但实际分红比例常年维持在50%左右；2018-2024年公司共计派息117.8亿港元 [8][93][94] - **估值优势**：与港股可比交运基础设施公司（四川成渝高速公路、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路）相比，公司2025-2027年预测PE（6.6/6.0/5.9倍）低于可比公司PE均值（9.1/8.7/8.6倍），估值优势凸显 [98][99]

核心观点 - 呼伦贝尔机场在“十四五”期间实现了高质量、跨越式发展，通过强化安全服务、织密航线网络、深化管理革新、坚持创新驱动等举措，显著提升了运营效率与经济效益，成为服务地方经济社会发展的关键“空中引擎” [1] 安全与服务 - 公司实现连续五年安全态势平稳，通过强化党建引领、修订30余项制度、构建全员安全生产责任体系及“安全随手拍”等机制，形成全员参与安全管理的良好氛围 [5] - 服务品质持续领跑，累计收到消费者表扬超2000件，连续四年获评“服务质量优秀机场”，并推出“有约在先”、“300秒必达”等20余个服务产品 [5] - 扎实做好冬季运行保障，确保旅客平安出行 [4] 航线网络与客货运输 - 依托“支支通”战略，开通区内支线航线15条，通航10个盟市，便利偏远地区出行 [7] - 面向区外，夏季加密至京津冀、长三角、珠三角等地航班，冬季围绕冰雪旅游开通航线31条、通航32座城市 [8] - 2024年旅客吞吐量突破300万人次，2025年达323.9万人次，稳居自治区支线机场首位 [8] - 国际旅客吞吐量五年累计6.86万人次，较“十三五”增长33.74%，固定通航俄罗斯、蒙古国，并于2025年4月开通直飞香港定期航线 [8] - 货运业务实现新突破，五年完成货邮吞吐量2.62万吨，通过开通全货机包机、推行腹舱包舱销售、建立“城市航空货运站”等措施，优化物流保障体系 [8] 经营业绩与成本控制 - “十四五”期间累计实现营业收入6.26亿元，较“十三五”增长14.43% [1][11] - 利润总额达8811万元，较“十三五”激增577.3%，其中2025年利润总额为5111万元，成为内蒙古机场集团内利润总额最高、现金流贡献最多的支线机场 [1][11] - 推行“全员营销”政策，将经营目标与个人绩效挂钩，员工为机场完成营业收入达数百万元 [9] - 非航空性收入达2.8亿元，较“十三五”增长23.9%，非航收入占比提升至44.81% [11] 管理创新与科技赋能 - 引入专业合约商独立运营货运、地面服务等业务，优化人力资源结构并提升专业水平，以地面服务为例，合作后合约商收获服务表扬上千件 [12] - 探索落地“无人机智能巡检”项目，使各类巡检效率普遍提升60%—80% [12] - 构建覆盖安全、服务、经营的全维度创新机制，“五小”创新一等奖最高可获超3万元叠加奖励，五年累计完成创新项目近百个，诞生1项全球民航首个及多项民航首创成果 [14] - 创新深度融入运营各环节，例如登机桥远程智慧控制、航线补贴资金全流程优化、助航灯光移动检测平台等 [14]

公司运营与业绩 - 南航物流广州国际货站2025年货邮总量超过66万吨，创历史新高，其中出口电商货物超过23万吨 [1] - 公司电商专仓处理量同比增幅超过60% [4] - 公司“航空物流智慧国际货运站建设项目”荣获2025年广东省物流与供应链学会科学技术奖科技进步奖一等奖 [4] 业务创新与效率提升 - 公司携手南沙港创新引入跨境电商转关业务，打通港口至机场的空海联运通道，大幅简化了货物从港口到机场的转运和手续办理流程 [4] - 公司针对跨境电商货物中占比较高的带电、特敏货物制定专项运输方案，创新推出“预备案”、“预审查”机制，突破传统危险品识别模式，在保障安全的前提下大幅提升货物通关效率 [4] - 目前珠三角至穗的带电货物运输时效，相比经香港转运提升1至2天 [4] - 公司持续推进智慧货站建设，通过升级信息系统，实现跨境电商包裹通关更快捷、衔接更顺畅 [4] 行业与区域发展 - 粤港澳大湾区航空物流蓬勃发展，跨境电商产业持续升温，“新三样”、家电、3C产品等“广东制造”出口量连年攀升，催生出旺盛的物流需求 [1][4] - 空海联运通道打通后，企业电商货物出海时效显著提升，让“广东制造”更快抵达全球消费者手中 [4] - 时效提升增强了跨境电商企业的国际竞争力，吸引了更多企业选择从广州空港通道出海 [5] - 作为大湾区航空物流的重要力量，公司将持续迭代带电货物收运机制，推进智慧货站建设，助力完善大湾区现代航空物流体系建设，为跨境电商产业高质量发展注入动能 [5]

核心观点 - 跨越速运“西安⇌芜湖”全货机航线正式投入运营，这是公司航空网络拓展与全国布局的重要里程碑，旨在提升物流时效与服务品质 [1] 航线运营与网络拓展 - 新航线于1月11日成功首航，采用B737-800全货机，从西安飞往芜湖约两小时，实现“夜发晨至” [1] - 航线计划以每周六班的高频次执飞，以全货机为核心运力，依托“空地协同”物流体系 [4] - 这是公司首次将航空网络战略性地延伸至西北核心区域，强化了全国骨干航线的网络覆盖与运营韧性 [3] - 新航线连接了西安（西北门户）与芜湖（长三角），旨在为高附加值货物搭建高效稳定的“航空快车道” [4][6] 战略布局与枢纽建设 - 新航线是构建全国性航空枢纽的关键一步，此前公司已在深圳、北京、杭州、成都布局四大航空枢纽 [7] - 随着规划于2025年底启用的芜湖航空枢纽，公司航空网络实现了从“四大枢纽”到“五维闭环”的战略跃升 [7] - 按照规划，芜湖航空枢纽将在今年内实现全面投运，并陆续开通至胶东半岛、海峡西岸经济区等方向的新航路 [9] - 这一布局构建起辐射全国、互联互通的高效闭环矩阵，为航空物流的全域覆盖与全程提速奠定基础 [7][9] 服务提升与时效承诺 - 新航线将大幅提升生鲜产品的运输品质，并增强高时效供应链的保障能力 [4] - 通过“直航+枢纽中转”的运输模式及芜湖枢纽的自动化分拣，货物从机坪到分拣装车的全流程可压缩至分钟级 [10][11] - 航空网络的拓展驱动了物流时效的整体飞跃，“夜发晨至”等高时效服务覆盖范围大幅扩展，可实现跨区域次日达乃至当天达 [9] - 公司旨在为长三角与西北地区的企业客户提供更快捷、可靠的定制化跨区域物流解决方案，满足市场对时效与品质的严苛需求 [6][9] 市场与货物定位 - 西安拥有丰富的优质农产品资源（如苹果、猕猴桃）以及高端消费品、电子元器件、精密仪器、高端装备等高附加值产业集群，物流需求旺盛且对时效要求高 [4] - 新航线将促进西北地区特色农产品外销与高端制造产业的货物流通，同时也能将长三角地区的货物快速运往西北 [4][6] - 此举以“跨越速度”助推了区域经济协同发展，并契合中国经济纵深发展与制造业转型升级对高品质物流服务的迫切需求 [6][13] 技术驱动与运营体系 - 公司自主研发的“铸剑系统”作为“智慧大脑”，能融合货物类型、运输距离、天气、运力供需等动态变量，实现运输路径最优规划与运力实时调度 [10] - 系统可智能匹配直航运力确保紧急订单最快送达，或通过科学中转组合优化批量货物的运输成本并最大化运力利用率 [10] - 智慧科技与自动化设施从硬件层面为物流时效与服务品质提供了强有力保障 [10][11]

核心业绩里程碑 - 2025年全年货邮吞吐量突破200万吨，成为中国内地第三个总货量突破200万吨大关的机场 [1] - 2025年国际及地区货邮吞吐量突破100万吨，成为中国内地第三个年进出口货运量迈入“百万吨级”的机场 [1] 货运量增长驱动因素 - 跨境电商业务量累计超30万吨，同比增长近10%，是带动总货量快速增长的关键因素 [1] - 全球80%的跨境电商头部平台在深圳机场布局，业务创新与流程优化是重要吸引力 [2] 运力与网络扩张 - 争取阿特拉斯航空、UPS、顺丰等14家航司在深圳增加运力投放 [2] - 累计新开国际货运航线3条，加密16个国际货运航点 [2] - 国际及地区通航点达43个，货运通航点总数达63个 [2] 市场腹地与战略合作拓展 - 深化与国内外机场战略合作，设立越南前置仓 [2] - 设置乌鲁木齐、西安、兰州3个异地货站，提升在东南亚和中国西北地区航空物流市场的竞争力与影响力 [2] 业务模式与流程创新 - 深圳机场深畅货站成为国内首个24小时通关的国际货站 [2] - 开通深圳至乌鲁木齐、哈尔滨、成都双流、成都天府、北京大兴、北京首都等机场的跨境电商空空转关出口业务，实现“一次申报、两地通关” [2] - 优化“货运一个码功能”，助力货物实现一天覆盖国内主要航点、两天基本覆盖亚洲主要航点、三天基本覆盖世界主要航点的“深圳速度” [2] 基础设施扩容与能力提升 - 深圳机场北货运区于2025年8月正式开工，建成投用后新增航空货邮保障能力有望超过180万吨/年 [3] - 顺丰华南转运中心二期已完成交付，东区国际转运一号货站和东区国际快件一号货站项目正加紧实施 [3] - 物流设施面积超100万平方米，在建项目投用后整体保障能力预计将提升至300万吨以上 [3] 配套设施与服务优化 - 在东货运区建设临时停车场，缓解车位资源紧张状况 [3] - 完成南区物流司机驿站建设，为货车司机提供休息、用餐和停车区域 [3] 未来战略方向 - 把握空港型国家物流枢纽建设目标，持续构建联通全球的货运航线网络 [3] - 携手联检单位构建一流的通关环境，提升物流基础设施保障能级 [3] - 助力深圳打造具有全球重要影响力的物流中心 [3]

深圳机场2025年货运业务里程碑与增长驱动因素 - 2025年深圳机场全年货邮吞吐量突破200万吨，成为中国内地第三个总货量突破200万吨大关的机场 [2] - 2025年深圳机场国际及地区货邮吞吐量突破100万吨，成为中国内地第三个年进出口货运量迈入“百万吨级”的机场 [2] 货运量增长的关键驱动因素 - 跨境电商业务量累计超30万吨，同比增长近10%，是带动总货量快速增长的关键因素 [2] - 争取阿特拉斯航空、UPS、顺丰等14家航司在深圳增加运力投放，推动物流业务能级跃升 [2] - 累计新开国际货运航线3条，加密16个国际货运航点，国际及地区通航点达43个，货运通航点总数达63个 [2] 市场拓展与战略合作 - 深化与国内外机场的战略合作，设立越南前置仓，并在乌鲁木齐、西安、兰州设置3个异地货站，以提升在东南亚和中国西北地区航空物流市场的竞争力与影响力 [2] 业务创新与流程优化 - 深圳机场深畅货站成为国内首个24小时通关的国际货站 [3] - 陆续开通深圳至乌鲁木齐、哈尔滨、成都双流、成都天府、北京大兴、北京首都等机场的跨境电商空空转关出口业务模式，实现货物“一次申报、两地通关”的无缝衔接 [3] - 优化“货运一个码功能”，破解以往转运标签多、效率低的通关模式，助力货物实现一天覆盖国内主要航点、两天基本覆盖亚洲主要航点、三天基本覆盖世界主要航点的“深圳速度” [3] - 业务创新与流程优化是吸引全球80%的跨境电商头部平台在深圳布局的重要原因 [3] 货运基础设施扩容与能力提升 - 深圳机场北货运区于今年8月正式开工，项目建成投用后与T2航站区配套，预计新增航空货邮保障能力超过180万吨/年 [5] - 顺丰华南转运中心二期已完成交付，东区国际转运一号货站和东区国际快件一号货站项目正加紧实施，物流设施面积超100万平方米 [5] - 在建项目全部投用后，深圳机场整体货运保障能力预计将提升至300万吨以上 [5] 配套设施与服务完善 - 在东货运区建设临时停车场，缓解车位资源紧张状况 [5] - 完成南区物流司机驿站建设，为货车司机提供休息、用餐和停车区域，丰富航空物流服务 [5] 未来发展战略 - 深圳机场未来将把握空港型国家物流枢纽建设目标，持续构建联通全球的货运航线网络 [5] - 将携手联检单位构建一流的通关环境，提升物流基础设施保障能级，助力深圳打造具有全球重要影响力的物流中心 [5]