投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年9月2日收盘价 对应26-27年PE为55x/32x [4][7] 核心观点 - 钨丝金刚线业务快速放量 25H1出货量达2342万千米 占总金刚线销量77.29% [2] - 切片代工渗透率显著提升至8.23% 较24年上升3.25个百分点 [2] - 积极布局机器人赛道 已开发行星滚柱丝杠磨削设备和复合金属腱绳 形成小批量订单 [3] - 预计25-27年营收28.96/34.57/40.53亿元 归母净利润-0.34/1.57/2.69亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收14.51亿元 同比-45.16% 归母净利润-0.89亿元 [1] - 25Q2营收7.66亿元 同比-37.57% 环比+11.63% 亏损幅度收窄 [1] - 光伏切割耗材收入3.40亿元 硅片及切割加工服务收入7.11亿元 [2] - 预计26年毛利率22.92% 净利润率4.55% [11][12] 业务进展 - 冷拉钨丝母线产能快速扩充 凭借细线化领先优势实现市占率提升 [2] - 发挥设备+工艺技术闭环优势 为客户提供更高出片数和更低成本 [2] - 机器人领域研发顺利 复合金属腱绳进入多家企业试用阶段 [3] - 配合客户推进人形机器人减速器定制产品研发 [3] 成长前景 - 机器人赛道布局有望打开成长天花板 为中长期发展提供支撑 [3] - 预计26年营收增长率19.33% 27年17.25% [6][11] - 净利润增长率预计26年564.57% 27年71.07% [6][11]

机器人业务布局 - 公司正式切入人形机器人减速器业务 配合客户推进产品定制研发工作 [1] - 减速器是机器人核心传动部件 依托精密切割 精密磨削 电镀化学三大平台化技术体系 [1] - 技术实现快速迁移 钨丝和钢丝材料技术已成功应用于机器人复合金属腱绳领域并获小批量订单 [1] 光伏业务表现 - 2025年第二季度归母净利润环比增长80.56% 盈利能力显著改善 [1] - 金刚线出货量达3030万千米 市占率快速提升 [1] - 硅片切割服务业务产量26GW 规模跃居行业前五 渗透率快速提升至8.23% [1] 市场地位 - 光伏设备实现海外整线交付落地 市占率稳居行业首位 [1] - 各业务板块发展韧性强劲 主营光伏业务展现强劲复苏态势 [1]

财务表现 - 上半年营业收入14.51亿元 归母净利润亏损0.89亿元 受光伏行业环境影响整体业绩承压 [1] - 第二季度营收7.66亿元 环比增长11.63% 盈利能力显著修复 [1] - 第二季度归母净利润亏损0.14亿元 环比大幅改善80.56% 盈利趋势明确向好 [1] 机器人业务进展 - 复合金属腱绳产品进入多家机器人企业试用阶段 并形成小批量订单 适用于人形机器人灵巧手及其他部位 [1] - 人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发进展顺利 基于高精密磨削设备技术积累 [1] - 已切入人形机器人减速器赛道 正配合客户推进减速器研发工作 新业务布局节奏加快 [1] 技术平台支撑 - 构建精密切割 精密磨削 电镀化学三大技术平台 形成研发场景快速迁移能力 [2] - 技术迁移能力曾助力光伏领域实现黑马式突破 现成为跨界机器人赛道关键支撑 [2] - 平台化技术体系支撑半年内从产品落地到赛道拓展的快速推进 [2]

行业发展趋势 - 机器人产业作为科技创新和高端制造业的关键领域 正以蓬勃之势重塑经济发展格局 [1] - 国际机器人协会预测到2030年全球人形机器人市场规模将达到千亿元级别 [3] - 机器人将在工业生产 医疗服务 智能物流 特种作业等更多领域发挥重要作用 [8] 青岛高新区产业布局 - 构建覆盖核心零部件 本体制造 系统集成 场景应用的完整机器人产业链 [4] - 汇聚专业产业园区25个 已投入使用18个 规划建筑面积266万平方米 [7] - 通过康复大学科研优势加速推动康复机器人技术突破和成果转化 [7] 企业技术突破 - 海克斯康发布工业级人形机器人AEON 配备世界级传感器套件与AI驱动控制系统 计划2026年开启商业化 [3] - 高测科技布局行星滚柱丝杠磨削设备研发 推出应用于灵巧手的钨丝腱绳 [5] - 艾普智能仪器布局人形机器人模组测试 打造智能驾驶电机及关节检测系统装备 [6] 市场应用成果 - 宝佳智能在饲料行业智能装备领域占有70%以上市场份额 [5] - 科捷机器人的龙门机器人分拣码垛系统达到国际先进水平 [5] - 康道医疗KD9下肢外骨骼步态训练系统已在北京协和医院 山东大学齐鲁医院等机构应用 [5] - 海拓智能轮式巡检机器人可检测易燃易爆气体 仪表阀门异常及进行人员安全管理 [6] 产业生态建设 - 海信人形机器人创新中心在智能交互 家庭服务机器人领域与海尔 海克斯康形成技术互补 [7] - 康复大学与海克斯康开展灵巧手 外骨骼等领域的产学研协同 [7] - 政府提出以人形机器人整机和关键部组件研发为主线 构建特色产业体系 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司受光伏全产业链产品价格下跌与减值计提影响业绩阶段性承压 2025年特斯拉Optimus小批量量产启动 公司依托磨削技术基础切入丝杠磨削赛道 并依托传统主业钨丝金刚线创新性研发钨丝灵巧手腱绳 虽下调2025 - 2026年归母净利润预测 但考虑到公司积极布局新赛道 有望伴随人形机器人量产落地兑现业绩 维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收44.74亿元 同比-27.65% 归母净利润-0.44亿元 同比转亏 扣非净利润为-1.09亿元 同比-107.61% 25Q1单季营收为6.86亿元 同比-51.7% 环比-34.22% 归母净利润为-0.74亿元 同比-135.03% 环比-70.29% 扣非净利润为-0.80亿元 同比-142.94% 环比-69.98% [2] 业务布局 - 磨床系丝杠加工核心设备 2025年特斯拉Optimus小批量量产启动 公司依托磨削技术基础切入丝杠磨削赛道 加快磨削研发能力场景迁移 积极布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削方面的设备研发 [3] - 灵巧手是人形机器人核心末端执行器 目前采用微型丝杠+腱绳的间接驱动方案为灵巧手设计主流方案 公司依托冷拉钨丝母线技术优势切入人形机器人灵巧手腱绳领域 已完成钨丝腱绳研发 正积极进行产品送样与验证 [4] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为0.53（原值5.92）/1.27（原值7.55）亿元 预计2027年归母净利润为2.41亿元 当前市值对应PE分别为109/45/24倍 维持公司“买入”评级 [5] 财务预测 - 资产负债表方面 2024 - 2027E流动资产分别为4732、5346、5413、5929百万元 非流动资产分别为3020、3050、2968、2823百万元 负债合计分别为4072、4663、4521、4651百万元等 [12] - 利润表方面 2024 - 2027E营业总收入分别为4474、3817、3957、4402百万元 营业成本分别为3625、3084、3145、3433百万元 净利润分别为-44、53、127、241百万元等 [12] - 现金流量表方面 2024 - 2027E经营活动现金流分别为-1261、678、150、258百万元 投资活动现金流分别为1408、-135、-220、-170百万元 筹资活动现金流分别为-35、-116、-20、0百万元等 [12] - 重要财务与估值指标方面 2024 - 2027E每股净资产分别为6.51、6.60、6.84、7.28元 ROIC分别为0.21%、1.65%、3.11%、5.05% P/E分别为-129.68、109.17、45.06、23.84等 [12]