广安制造业产业链发展 - 广安重点培育9条制造业产业链 包括智能网联新能源汽车 低空经济 医药健康 新材料 电子信息等 [2][6][7] - 邻水县是智能网联新能源汽车产业链重要承载地 8家企业携40余件"邻水造"产品亮相西博会 [6] - 智能网联新能源汽车产业链展区占据广安馆"C位" 20余家企业展示电子元件 引擎盖等30多种产品 [8] 产业链企业合作与成果 - 广安华讯电子为特斯拉 通用五菱 比亚迪提供电子元件 智能化改造推动年产值多年连增 [8] - 四川翌慧生物医药依托岳池生物医药产业园布局多领域 获10余项国家发明专利授权 [8] - 前锋区企业展示"一根线到一件衣"数智产业链 半天吸引20余家参展商洽谈 [9] 招商引资与项目落地 - 西博会期间广安馆日均接待客商超2万人次 达成意向采购500余万元 [11] - 江苏瑾辰汽车饰件在华蓥市投资建厂 三期项目全部建成后预计年产值15-20亿元 [11] - 广安1-5月开展65批次外出招商活动 推动蜀道华蓥玄武岩纤维等项目签约 [11] - 广安投资推介会签约57个项目 总投资超400亿元 涵盖装备制造 生物医药等领域 [12] 特色产品与技术展示 - 四川领神航新材料科技展出抗8级大风无人机 续航3小时 耐零下40℃低温 [10] - 云天现代农业展示富硒食品 天然富硒大米意向采购金额达300万元 [9] - 广安森林雨茶业推出创新柚香茶产品 [10]

东莞新大众文艺发展概况 - 东莞独创、丰富、多态的新大众文艺吸引了大量全国各地前来打卡的人群 [1] - 改革开放40多年来近两亿人次在东莞这座"双万"城市(万亿GDP、千万人口)驻留、奋斗与生活 [1] - 全球1/4动漫衍生品、1/4手机、1/5羊毛衫和1/10运动鞋产自东莞，"东莞制造"声名远扬 [1] 创作者群体特征 - 东莞有来自五湖四海的"斜杠"创作者，如"烧烤诗人"温雄珍、"石头诗人"曾为民等，他们一边工作一边创作 [1] - 非职业创作者在东莞获得省市级奖励资助的案例不胜枚举，如"太阳之子"组合拥有近百万粉丝并获国家级奖项 [2] - 90后"打工二代"熊锋通过组诗《车间》抒写大国工匠情怀，迭代了打工文学的苦难叙事 [3] 文艺创作成果 - 摄影师占有兵拍摄160多万张照片、制作130多本手工书、收集6吨打工实物，记录"中国制造" [2] - 东莞已形成打工文学作家群，产生"中国作家第一村"等文学效应，目前已有97名"村民"入驻 [5][7] - 原创国乐实验作品《可园可源》主创团队平均年龄不到30岁，来自各行各业 [7] 公共文化服务体系 - 东莞建成1个市文化馆总馆、33个镇街分馆、586个村支馆、220个共享文化空间 [6] - 全市人口平均年龄33岁，15-59岁劳动年龄人口占比81.41%，位居广东省第一 [6] - 文学赋能使樟木头镇官仓社区集体经济收入明显增加，成为城乡文明互融样本 [7] 城市文化转型 - 东莞完成从农业乡县到"世界工厂"、从"东莞制造"到"东莞智造"的跃迁 [8] - 新大众文艺为文艺服务与创造提供现实样本，也为中国式现代化城市转型提供思路 [8] - 东莞市委常委表示新大众文艺代表当下的中国，将推动文艺生态更加良性发展 [8]

战略转型 - 公司开启战略转型升级，坚持"大单品、里程碑、可持续"发展战略，推动品牌转型和供应链深度改造，实现"高品质+低成本"双突破 [2] - 公司对业务结构进行深度调整与优化，新增自营销售业态，实现从原材料采购到产品销售的全链路管控 [2] - 公司依托品牌优势构建"自采+加盟"运营模式，将开放式授权升级为邀约制加盟，加强对经销商和供应链管控 [2] 线下布局 - 公司加速布局线下渠道，2024年12月在上海环球港商城开设第一家品牌快闪店，销售轻奢系列产品 [3] - 南极人仲盛快闪店已开业，首家旗舰店将于6月末落地上海核心商圈环球港 [3] - 公司正积极与上海及周边地区零售业态洽谈，探索开立多品类、可社交的大型综合店 [3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入33.58亿元，同比增长24.75% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7.29亿元，延续良好增长态势 [3] 未来规划 - 2025年线下业务将是战略转型核心方向，重点布局城市旗舰店、主题体验店、社区中心店三类门店 [3] - 公司将以"大店模型"为突破口，坪效与周转率对标国际头部品牌 [3] - 公司提出"商品价值+情绪价值"理念重构消费者体验 [3] 品牌建设 - 公司通过严格筛选优质工厂，实现"一厂、一品、一特色"目标，打造品类与效率优势 [2] - 公司以"高质价比商品+情绪价值体验"为核心，打造中国零售业新标杆 [1] - 公司追求让每一家门店、每一件商品成为品牌价值的"信任支点" [4]

公司业务与战略 - 公司产品涵盖西服、西裤等全品类服饰，各品牌按季节和主题研发产品，满足消费者需求 [2] - 报喜鸟品牌实施西服第一品牌战略，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则 [3] - Woolrich 品牌实行小步快走策略，未来将实施直营、加盟等多元化模式进行全球化布局 [3][9] - 公司坚持服装主业，实施多品牌、全渠道发展战略，旗下有报喜鸟、哈吉斯和宝鸟三个超十亿规模品牌 [3][7] - 公司建立成熟、成长、培育品牌矩阵，不同品牌采取不同经营策略提升市场竞争力 [7] 经营状况与财务 - 2025 年第一季度整体销售情况低于公司预期 [2] - 公司人工、折旧摊销、终端运营等费用较为刚性 [3] - 2024 年 9 月公司推出再融资方案，基于推进多品牌战略等目的，但被中小股东否决 [3][8] - 公司于 2025 年 3 月完成 Woolrich 品牌全球（欧洲除外）知识产权收购 [4] - 公司董事会将综合考虑经营、财务等因素制定分红方案 [6][9] 投资者关系与信息披露 - 公司通过业绩说明会等多种方式与投资者交流互动 [5] - 公司高度重视信息披露工作，确保信息真实、准确、完整、公平、公正 [5] - 如有增持计划或重大资金支出、融资计划，公司将按法规进行信息披露 [3][4][6][8][9] 市场竞争与发展 - 国内服装市场竞争激烈，公司收购 Woolrich 品牌完善多品牌矩阵，是国际化发展重要一步 [3] - 公司坚持线上线下全渠道营销策略，未来将根据多种因素进行品牌发展规划 [9] 其他建议与回应 - 有投资者建议公司推出股东专属折扣活动，公司表示后续若有将及时公告 [4] - 有投资者建议公司提升信息披露质量和加强投关团队培训，公司表示重视信息披露并与投资者积极交流 [4][5] - 有投资者批评公司回答像“废话文学”，公司表示会加强内部学习和培训 [7] - 有投资者建议公司引进优秀人才和引入竞争机制，公司称已建立完善绩效考核体系 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报喜鸟 2024 年营收和盈利短期承压，未来加强精细化管理、控制终端折扣、拓展渠道有望恢复增长，收购 Woolrich 深化多品牌战略布局 [1] - 考虑公司持续加大销售投入使净利润短期承压，调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营收 51.5 亿元（yoy -1.9%），归母净利润 4.9 亿元（yoy -29.1%）；1Q25 营收 13.0 亿元（yoy -3.7%），归母净利润 1.7 亿元（yoy -31.9%） [1] - 2024 年拟派息 0.05 元/股，分红率约 35.4% [1] 品牌与渠道表现 - 2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比 -8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至 15.9/17.8/3.5/10.1 亿元 [2] - 分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比 -4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7% [2] 财务指标 - 24 年公司毛利率同比 +0.3pct 至 65.0%，净利率 -3.7pct 至 9.6%；1Q25 净利率同比 -5.4pct 至 13.1% [3] - 2024 年公司存货周转天数同比 +9 天至 235 天，货币资金同比 +7.1%至 20.3 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] - 参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 9.8x，维持 2025E 11.0x PE，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,254|5,153|5,637|6,141|6,717| |+/-%|21.82|(1.91)|9.38|8.96|9.38| |归属母公司净利润 (人民币百万)|697.85|494.96|590.52|680.27|741.34| |+/-%|52.11|(29.07)|19.31|15.20|8.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.48|0.34|0.40|0.47|0.51| |ROE (%)|16.86|11.36|13.25|14.63|15.25| |PE (倍)|7.90|11.14|9.34|8.11|7.44| |PB (倍)|1.27|1.26|1.21|1.16|1.11| |EV EBITDA (倍)|6.68|6.82|7.21|6.09|5.46|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元) (2025E)|EPS (元) (2026E)|EPS (元) (2027E)|PE (倍) (2025E)|PE (倍) (2026E)|PE (倍) (2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1234 HK|中国利郎|3.78|45.26|0.45|0.50|0.54|7.89|7.10|6.49| |002563 CH|森马服饰|5.73|154.37|0.47|0.52|0.58|12.23|10.95|9.96| |002832 CH|比音勒芬|16.52|94.28|1.77|2.02|1.69|9.32|8.18|9.78| |均值| - | - | - |0.90|1.01|0.94|9.81|8.74|8.74|[13]

中澳羊毛贸易规模与结构 - 2018-2024年澳大利亚羊毛进口中国关税配额总量从3.31万吨增至4.43万吨 [1] - 中国市场需求占澳大利亚羊毛出口量80%-85%，疫情期间占比超90% [1] - 中国羊毛粗加工行业内外销比例从疫情前50%:50%转变为当前30%:70%，内需增长显著 [5] 产业链互补与合作模式 - 中国在羊毛加工环节具有显著优势，澳大利亚在羊毛生产端占据优势地位 [6] - 中澳合作涵盖农场、拍卖中心、监测机构等全产业链环节，2023年双方互派考察团深化交流 [3] - 行业形成"设计+科技+品牌"一体化转型趋势，中澳在时装设计与产品创新方面高度互补 [5][7] 中国消费市场新趋势 - 羊毛产品品类扩展至内衣、家居服、户外运动等细分领域，电商渠道日均出单量突破百万件 [7] - 消费群体年轻化推动需求多元化，运动休闲风格产品占比提升，功能性需求增长显著 [7] - 可持续消费兴起，可溯源产品通过二维码追踪牧场来源，环保材料应用成为未来3-5年核心竞争力 [8] 技术创新与市场拓展 - 无水染色、可再生材料等技术投入增加，供应链碳足迹管理成为品牌宣传重点 [8] - 羊毛应用场景向家纺、医疗领域延伸，医用床垫、童装等新兴方向受关注 [8] - 国内加工品质已达国际水平，但高端品牌营销能力仍落后于意大利等传统羊毛强国 [8]

公司业绩介绍 - 沈佳茗介绍南极电商 2024 年度财务决算情况 [1] - 陈虹宇介绍公司本部品牌服务业务情况 [1] - 虞晗青介绍时间互联业务相关情况 [1] 南极人品牌 GMV 表现 - 南极人品牌后续将进入高质量恢复模式，GMV 表现会越来越好 [2] - 高质量爆品恢复，新品获消费者良好反馈，产品体验感逐步变好 [2] - 截至 4 月，线上店铺数量近 1000 家，其中 400 家为 2025 年新开，年底预计恢复到 2000 家左右，天猫平台年内计划打造 3 家多品类超级头部大店 [2] - 截至 4 月，合作规模过亿的经销伙伴有 6 个，规模在 5000 万元到 1 亿元的伙伴超 6 个，大客户合作策略持续发力 [2] 南极人环球港快闪店 - 快闪店获超预期消费者认同，部分品类成爆品，仲盛快闪店业绩居前二 [2] - 公司认为线下渠道是行业趋势，规划坚持大单品策略，增加童装、鞋配等品类，目标提供 10 - 20 件大单品 [3] - 6 月将在环球港推出首个固定店铺，考虑与设计师联名合作 [3] 南极人轻奢系列产品 - 2025 年上新的核心品类均为轻奢新品，自采商品有速干衣等，加盟商产品超 2600 个 SKU 且持续上新 [4] - 2025 年度较 2024 年 GMV 将保持高质量增长 [4] 百家好品牌 - 百家好春夏裤装品类与南极人有协同效应，推进大单品策略，部分商品销售趋势向好 [4] - 成功源于大客户策略、审款保护机制和渠道间协同策略布局，2025 年加强货架电商渠道部署 [5] - 品类拓展结合供应链和招商买手两方面，供应链解决工艺版型问题，招商买手研判行业趋势延展品类 [5] 供应链与利润相关 - 匹配价值观念一致、寻求改革提升的供应链合作伙伴 [6] - 2024 年商品销售毛利率在 10% 左右 [6] - 2024 年南极人新增自营销售业务模式，单一转化率概念不能全面体现业务情况 [6] 营销投入与经销商政策 - 2025 年广告等销售费用投入更理性谨慎，提高营销投入效率 [6] - 后续实行中心化投流和经销商补贴政策，维护经销端生态体系健康，控制专款运营及定价 [6] 销售渠道规划 - 百家好 GMV 增长保持 30% 左右，阿里平台占比提升，南极人核心品类爆品销售良好，GMV 增长势头好 [7] - 长期销售渠道占比保持相对平衡，根据渠道特点布局阿里、抖音等平台店铺 [7] - 南极人仲盛快闪店已开业，环球港将开首家固定店铺，积极洽谈上海及周边零售业态，探索开大型综合店 [8] 时间互联业务 - 2024 年净利润为 3335.74 万元 [8] - 最大客户为媒体，包括 OPPO、小米、苹果等，依托苹果广告开拓出海客户，一季度海外广告业务量创新高 [8] - 深耕电商、社交平台及 AI 领域广告，海外聚焦游戏、工具等行业类目广告 [8] - 选择长期合作伙伴，推进降本增效，提升内部智能化管理和 AI 应用 [8] - 与公司本部在内部管理智能化及 AI 应用方面形成协同，反哺公司本部业务 [8]

贸易战关税动态 - 特朗普政府新增对华关税145%，其中125%为对等关税，另有10%针对芬太尼的处罚性关税 [4] - 4月11日美国突然豁免中国手机、电脑等电子产品的125%对等关税 [4] - 中国随即对美商品加征125%关税，并警告若美方继续加税将不予理会 [4] - 美国对华关税分为四类：基础关税平均3.4%、产业保护关税7.5%-100%、特朗普新增25%及20%芬太尼关税、125%对等关税 [4] 关税执行机制 - 商品税率取决于进口品类、材料、特殊税率及免税条款 [7] - 美国海关系统故障导致关税豁免流程中断十多个小时，增加进口商不确定性 [11] - 中国支持海运至美国的港口异常繁忙 [11] - 报税环节复杂，不同类别关税存在叠加、相斥及生效时间差异 [12] 重点商品关税变化 - 智能手机：美国80%进口自中国，最初面临145%关税，4月11日后免除125%对等关税但仍需缴纳新税 [14] - 注射器针头：累计关税达245%（产品成本的2.5倍），含拜登政府100%保护性关税 [16] - 玩具：超75%进口自中国，从免税升至145%关税，预计零售价大幅上涨 [18] - 羊毛衫：关税从24%大幅上涨，含芬太尼惩罚性关税及对等关税 [20] - 钢铁铝制品：特朗普新增25%关税，但中国产品不受对等关税影响实际税率较低 [23] 汽车行业关税 - 25%新关税适用于所有进口汽车及5月起汽车零部件 [26] - 含金属部件（如门铰链）需同时缴纳铝关税和汽车零部件关税，但免征中国对等关税 [26] 免税商品 - 儿童书籍占美国进口93%，保持免税 [30] - "信息材料"是极少数免征新关税的中国商品类别 [30]

公司概况 - 公司成立于1997年8月4日，注册资本24300万元，股票在上海证券交易所上市，证券简称有开开实业（A股）/开开B股（B股）[8] 业绩数据 - 2024年9月30日流动资产82678.68万元，2023年末为72857.06万元[11] - 2024年9月30日资产总计142322.28万元，2023年末为132671.26万元[11] - 2024年1 - 9月营业收入74492.54万元，2023年为92507.04万元[13] - 2024年1 - 9月净利润4456.14万元，2023年为4100.11万元[13] - 2024年1 - 9月经营活动现金流量净额 - 4298.01万元，2023年为57.84万元[15] - 2024年1 - 9月投资活动现金流量净额2514.18万元，2023年为 - 8235.65万元[15] - 2024年1 - 9月筹资活动现金流量净额 - 1514.18万元，2023年为 - 6083.16万元[15] - 2024年1 - 9月现金及现金等价物净增加额 - 3307.37万元，2023年为 - 14277.79万元[16] - 2024年1 - 9月流动比率1.40倍，速动比率1.24倍，合并资产负债率54.62%，母公司资产负债率20.92%[17] - 2024年1 - 9月应收账款周转率1.76次/年，存货周转率7.12次/年，加权平均净资产收益率5.68%[17] - 2021 - 2024年1 - 9月，归母净利润分别为2185.90万元、3992.82万元、3930.01万元和3460.45万元，综合毛利率分别为26.42%、23.66%、20.85%和18.05%[26] - 报告期各期末，应收账款账面价值分别为9768.69万元、16540.71万元、36475.32万元和47327.88万元，占流动资产比例分别为23.45%、28.07%、50.06%和57.24%[27] 未来展望 - 公司积极谋求“大健康”战略转型，短期内经营业绩或难体现[18] 风险提示 - 受政策影响，传统药品销售业务萎缩，行业政策不利变化或战略转型不及预期有风险[20] - 主营业务所在行业竞争激烈，转型业务发展及市场适应不佳会加大市场风险[21] - 申请“雷允上”商标注册未成功，未来可能面临知识产权纠纷风险[25] 发行情况 - 本次向特定对象发行股票发行对象为开开集团，以现金认购全部股份，构成关联交易[34] - 发行价格原为8.17元/股，因权益分派调整为8.13元/股，不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价10.20元/股的百分之八十[35][36] - 2023年度以243,000,000股为基数，每股派发现金红利0.049元，共计派发现金红利11,907,000元[36] - 本次向特定对象发行募集资金总额不超过159,770,312.85元，用于补充流动资金[37] - 本次向特定对象发行股票数量19,651,945股，未超过发行前公司总股本的30%[38][39] - 发行对象所认购股票自发行结束之日起36个月内不转让，自定价基准日至发行完成后18个月内不减持目前所持股票[40] 审核与风险 - 本次发行需上交所审核通过及中国证监会同意注册，审核或批准结果及时间不确定[29] - 本次发行由控股股东认购，可能因资金短缺导致发行迟滞或无法完成[30] 保荐相关 - 保荐人为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人为阚泽超、倪晓伟[58] - 保荐人联系地址为上海市静安区新闸路669号博华广场36楼，联系电话和传真均为021 - 38675873[58] - 保荐人认为发行人本次向特定对象发行A股股票符合相关要求，证券具备在上交所主板上市条件[60] - 保荐人同意推荐发行人本次发行的证券在上交所主板上市[60] - 持续督导期间为证券上市当年剩余时间及其后1个完整会计年度[57]