9月LPG市场核心观点 - 9月液化气市场呈现供需双弱格局，炼厂库存与港口库存走势背离，民用气与醚后C4价格整体偏弱震荡 [1] 炼厂库存与供应情况 - 9月末LPG炼厂库容率为27.91%，较上月末下降1.52个百分点，主因下旬上游排库及部分炼厂检修 [2] - 9月国内液化气商品量预估值为162.21万吨，环比减少5.65%，日均商品量为54070吨，环比微降0.14% [2] - 供应端呈现区域性波动，西部塔里木油田检修减少外放量，但榆林炼厂、神华鄂尔多斯及华东福海创检修恢复或完成，山东地区部分炼厂复工与检修并存 [2] 港口库存与进口情况 - 9月末国内主港平均库容率为52.36%，较上月末升高1.69个百分点，反映出需求偏淡背景下库存累积 [3] - 本月国内主港码头VLGC到港量约300.71万吨，预估较8月实际到港量变化不大，仅减少1.42万吨，供应压力可控 [3] - 到港量按区域分布为华东136.1万吨、华南75.81万吨、山东68.7万吨、东北13.2万吨、华北6.9万吨 [3] 需求端表现 - 民用气需求受终端消耗处于淡季影响，市场产销氛围一般，CP公布价与进口气成本变化不大 [2] - 醚后C4需求受油品市场疲软制约，烷基化油弱势下跌进一步牵制其需求 [2] - 化工需求方面，PDH装置开工负荷率月内先降后升，9月末周度开工负荷率为72.03%，较上月末当周下降0.55个百分点，月内低点为68.87%，丙烷需求转弱 [3] - 燃烧需求受“瓶改管、气改电”政策影响，部分地区气温回落带来的传统旺季需求增长不及预期 [3] 价格走势分析 - 9月民用气价格月初在外盘强势和炼厂低库存支撑下上涨，但中下旬因到港资源增加、终端需求疲软及节前排库压力由涨转跌，全月涨幅有限 [6] - 醚后C4市场表现更为疲弱，持续受深加工需求不振拖累，月末上游库存升高压力下价格跌势加速 [6] - 民用气因进口成本高企和季节性刚需支撑韧性较强，醚后C4对油品产业链敏感度高，在需求疲软和原油波动中更易走弱 [6] 后市展望 - 预计10月液化气市场将呈现弱势震荡走势，炼厂及港口库存消耗偏被动 [7] - 民用气方面，天气转凉预计带动燃烧需求回升，但进口气成本下降及国内供应充裕将形成拖累，价格走势偏弱 [7] - 醚后C4因检修装置复产导致供应增加，下游受行业亏损和油品需求转淡拖累采购意愿不足，叠加原油预期偏空，价格重心可能继续下移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG部分：进口成本走低，价格弱势震荡，民用需求维持季节性偏弱，整体化工端开工预计短期内提振幅度有限，建议密切跟踪后续下游装置及进口到船动态 [3] - 丙烯部分：供需格局宽松，价格承压弱势，供需缺口或将进一步收窄，但整体变化幅度较小，难以形成价格上行动力，根据目前的检修情况，供需压力将在8月下旬至9月有所缓解，价格或出现拐点 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - LPG国内市场价格各区域均有所下调 [11] - CP价格下跌出台，FEI贴水走窄后再度走低 [16] - 丙烷价格方面，FEI、Propane CP Swap、Propane MB等价格有不同程度变化 [22] 供应 - 美国丙烷发运量向日韩发运量明显增加，向中国发运量明显减少 [26] - 中东LPG发运量整体明显减少，向中国、印度、东南亚发运量均有所减少 [34][40] - 中印日韩进口量趋势小幅增加，周内有所减少 [48] - LPG商品量总商品量52.7万吨（+0.3%），民用气21.0万吨（-0.0%） [50] - 丙烷商品量进口到船增加22.5万吨 [59] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH小幅回落，MTBE开工率连续8周上升后首次下降 [65] - LPG国内炼厂库存方面，部分地区有不同程度变化 [68][71][73][74][77] - LPG码头进口货库存方面，华东、福建去库，其余地区码头累库 [78] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链价格中，上游价格、丙烯价格、中/上游利润等有不同程度变化 [89] - 丙烯价格国际、国内均有不同程度下跌 [92][98][99] 平衡表 - 丙烯产业链开工率部分环节有不同程度变化 [102] - 丙烯全国平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、进口量、出口量、平衡量等数据 [105][108] - 丙烯山东平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、平衡量等数据 [112][115] - 丙烯山东地区（包括江苏连云港）平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、平衡量等数据 [116][118] 供应 - 丙烯上游总体开工73.0%（-0.9%） [121] - 丙烯上游炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润反弹；地炼开工修复至24年同期水平 [123] - 丙烯上游裂解/乙烯裂解83.1%（+2.9%），轻烃裂解85.0%（ +5.6% ） [133] - 丙烯上游PDH/产能利用率73.1%（+1.4%），后续预计先升后降 [138][143] - 丙烯上游MTO/产能利用率85.3%（+0.3%） [144] - 丙烯进出口方面，进口量、出口量、进口利润等有不同程度变化 [150][152][154] 需求 - 丙烯下游PP/产能利用率76.9%（-0.0%），PP粉/产能利用率36.0%（-3.0%），PO/产能利用率72.9%（-0.4%），丙烯腈/产能利用率73.3%（-0.3%），丙烯酸/产能利用率79.5%（-0.9%），正丁醇/产能利用率96.3%（+8.6%），辛醇/产能利用率78.0%（+/-0.0%），酚酮/产能利用率73.0%（-5.0%），ECH产能利用率49.9%（-2.9%） [158][174][185][198][205][215][222][228][236] - 丙烯下游部分环节利润有不同程度变化 [162][179][190][201][210][219][225][231][236] 下游库存 - 丙烯下游PP及粉料库存方面，生产企业、贸易商、港口、粉料库存等有不同程度变化 [239][240][241][244][246] - 丙烯下游PP生产企业不同类型企业权益库存有不同程度变化 [249] - 丙烯其他下游库存方面，丙烯腈厂内、港口库存，苯酚、丙酮江阴港库存等有不同程度变化 [250]

2025年上半年液化气市场表现 - 国内液化气市场整体呈现下跌趋势 民用气均价4833元/吨同比下跌84元/吨跌幅1.71% 醚后C4均价4947元/吨同比下跌317元/吨跌幅6.02% [2] - 价格走弱主因国际原油偏弱运行 一季度冲高回落 二季度受特朗普关税政策及OPEC增产影响WTI油价两度跌至55美元/桶区间 伊以冲突导致6月油价剧烈波动 [2] - 沙特CP价格分化 丙烷均价616美元/吨同比涨1.15% 丁烷均价601美元/吨同比跌1.96% [2] - 供需错配明显 总供应量3807.36万吨超总需求量3756.39万吨 库存先降后升 年初去库明显 4-5月进口激增转为累库 [3] 下半年市场供需展望 - 供应增量显著 总供应量预估3888.26万吨超需求预估3760.02万吨 炼厂检修减少+新增产能释放+化工需求增长推动产量提升 进口量增幅有限受地缘政治制约 [4] - 燃烧需求季节性回升但全年仍下行 化工需求增长受限 PDH装置投产或仅1-2套 乙烯装置转向其他原料 [5] - 国际原油预计先涨后跌 三季度旺季支撑回升 四季度累库压力导致回落 [5] 价格走势预测 - 整体呈先涨后跌 三季度至四季度初需求回升带动价格上涨 四季度中后期供需矛盾加剧导致下跌 [1][6] - 民用气均价预估4773元/吨 月均价高点4910元/吨(10月) 低点4600元/吨(7月) [7] - 醚后C4均价预估4901元/吨 受油品需求驱动9月达峰值5000元/吨 12月跌至4780元/吨 [7]

行业表现 - 4月LPG深加工产业链下游产品表现偏弱，受原油下行、供应增量、需求疲弱及出口受阻等多重因素压制，部分产品通过减产实现阶段性企稳 [1] - 5月成本面预计继续施压，深加工装置负荷可能进一步下降 [1] - 4月LPG原料气市场呈现"先涨后跌"趋势，环比变化幅度不大，国际原油震荡和中美关税政策扰动是主要影响因素 [2] - 需求端矛盾突出：深加工下游持续亏损导致装置降负，原料消耗锐减形成价格压制 [2] 产品价格变化 - 醚后碳四4月均价4900元/吨，环比下降5.96%，同比下降10.75% [3] - 丙烷4月均价5208元/吨，环比上涨2.31%，同比上涨1.43% [3] - 异丁烷4月均价5211元/吨，环比下降3.64%，同比下降5.11% [3] - 正丁烷4月均价5334元/吨，环比微涨0.42%，同比上涨1.01% [3] - MTBE 4月均价5467元/吨，环比下降5.14%，同比下降26.91% [5] - 烷基化油4月均价7901元/吨，环比下降2.43%，同比下降11.50% [5] - 丁酮4月均价7164元/吨，环比下降4.16%，同比下降13.07% [5] - 丙烯4月均价6660元/吨，环比下降2.05%，同比下降2.35% [5] 行业利润情况 - 异构化工艺利润环比增长94.87%，同比上升90.14%，但仍处于亏损状态 [7][8] - 异丁烷脱氢利润环比下降204.24%，同比下降122.22% [8] - PDH利润环比下降128.57%，同比下降28.16% [8] - 顺酐利润环比下降54.87%，同比下降94.55% [8] - 行业整体陷入供强需弱、利润空间收缩的困境 [7] 装置开工率 - MTBE装置开工率65.35%，环比上升1.03个百分点 [10] - 异构化装置开工率45.94%，环比上升6.25个百分点 [10] - 烷基化装置开工率36.51%，环比下降2.50个百分点 [10] - PDH装置开工率68.69%，环比下降4.39个百分点 [10] - 顺酐装置开工率47.50%，环比上升5.66个百分点 [10] 后市展望 - 5月LPG原料气预计呈现偏弱震荡格局，受国际原油下跌及贸易战宏观利空压制 [10] - 下游产品行情或保持偏弱震荡，但装置检修或亏损停工可能导致供应收缩，支撑部分产品短期价格反弹 [11] - 预计5月LPG深加工产业链装置利润多数将维持亏损，开工负荷向下运行居多 [11] - PDH装置有望进入检修季，顺酐装置存扩能预期，MTBE、烷基化装置或有进一步降负可能 [11]