中金公司认为，考虑到国内供给由于品位下降，规范趋严等因素持续偏紧，海外除哈萨克斯坦之外，增 量供应不确定性较大且放量较慢，未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势，驱动钨价中枢持续上行。 据上证报报道，12月11日，百川盈孚数据显示，国内金属钨系列产品价格上涨。其中，钨粉，钨材，钨 酸钠价格较10日分别上涨2.35%,2.2%,2%。 国元证券认为，从供给端来看，近年全球储量逐步增加，我国实施开采总量控制，未来我国钨供给持续 趋紧；从需求端来看，下游需求多点开花，有望持续引领钨需求的增长。未来钨行业的供需格局的改善 或支撑钨价保持高位运行。 公司方面，据中证报表示， *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 厦门钨业：专注于钨钼，稀土和能源新材料三大核心业务，持续推进三大板块的产业布局，积极扩张钨 钼深加工，稀土深加工和能源新材料产业，加快产业链转型升级。 中钨高新：从事的主要业务包括硬质合金和钨，钼，钽，铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制， 开发，生产，销售及贸易业务等。 ...

统一大市场 - 中央经济工作会议指出将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并制定深化国资国企改革方案 [1] - 分析认为全国统一大市场建设正处于“纵深推进”关键期，未来3-5年将释放巨大的“制度红利”和“效率红利” [1] - 建设核心在于“破除卡点堵点”和“降本增效”，流通环节效率提升及跨区域经营资源整合相关领域公司望持续受益 [1] 机器人 - 北京人形机器人创新中心发布全国首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，以“慧思开物”通用具身智能平台为核心 [2] - 该方案深度整合全自主导览、拟人化交互、多机调度等能力，可覆盖展厅导览、商场导购、文旅景区等多元场景 [2] - 分析认为平台有望加速落地工业巡检、智能制造、物流分拣等广泛场景，赋能机器人行业全面智能化升级 [2] 通信 - 华为、支付宝、中移互联网签署合作协议，共同开启“通话即服务”的智能化通信时代，深化AI+5G新通话DC生态场景联合创新 [3] - 中移互联网提供5G新通话网络和用户基础，支付宝整合数字生活生态，华为提供通信技术解决方案与终端适配支持 [3] - 分析称“通话即服务”将传统通话升级为集通信、信息、交易、服务于一体的智能入口，预计到2025年底超70款终端支持DC通话助理功能，终端覆盖超11亿台 [4] 无人机 - 中国航空工业集团“九天”无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务，是我国自主创新的大型通用无人机平台 [4] - 该机型采用“通用平台+模块化任务载荷”设计，机长16.35米，翼展25米，最大起飞重量16吨，载荷能力达6000公斤，航时12小时，转场航程7000公里 [4] - 分析认为“九天”是全球首款大型无人蜂群母机，属于“代际领先”突破，预计2025年交付首批军方订单，2026年民用物流场景落地，2027年释放国际订单 [5] 存储芯片 - 四季度以来，存储厂商因上游资源价格大幅涨价且供应有限，严格控制接单量，市场成交量较三季度明显萎缩 [5] - Q4现货512Gb及以上容量NAND资源价格累计涨幅环比普遍超一倍，渠道SSD价格普遍上涨150%，个别容量产品涨幅超两倍 [5] - 存储模组厂透露目前NAND缺货程度远超以往，多家同行库存仅能撑到2026年第一季度，美光近期NAND报价单月涨幅接近50% [6] 可控核聚变 - 券商草根调研显示，继合肥BEST项目后，江西“星火一号”与成都“先觉”等多个新项目确认将于年内启动前期招标 [6] - 光大证券认为行业进入密集招标期，产业资本开支有望持续扩大，近期聚变新能公司发布超20亿元采购项目，中科院合肥物质科学研究院采购项目预算金额超13亿元 [7] - 海外方面，美国聚变工业协会发布报告，投入100亿美元用于核聚变以保障美国能源与AI未来 [7] 钨 - 12月11日百川盈孚数据显示，国内金属钨系列产品价格上涨，钨粉、钨材、钨酸钠价格较10日分别上涨2.35%、2.2%、2% [8] - 国元证券认为我国实施开采总量控制，未来钨供给持续趋紧，下游需求多点开花有望持续引领需求增长，供需格局改善或支撑钨价保持高位运行 [8] - 中金公司认为未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势，驱动钨价中枢持续上行 [8] 宏观与行业新闻 - 中央经济工作会议指出将制定全国统一大市场建设条例，并着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给 [9] - 中国财政学会绩效专委会副主任委员张依群预计明年财政赤字率继续保持在4%左右 [10] - 全国首个应对疟疾、结核病及病毒等全球健康疾病挑战的AI制药平台正式发布 [11] - 我国牵头修订的两项功率半导体器件国际标准发布 [12] - 商务部表示我国外贸逆势而上，实现量稳质升 [14] - 机构预计2026年第一季度存储器涨势持续强劲，智能手机、笔电品牌启动价格上修与规格降级 [14] - 中国汽车流通协会数据显示12月第一周二手车市场呈现显著回暖特征 [14] 其他市场动态 - 美股光芯片龙头集体创历史新高，机构称隔离器成光模块“卡脖子”环节 [17] - 顶层会议再强调内需主导 [17] - 智能电网线缆公司集体大涨 [18] - 国产芯片公司摩尔线程、沐曦科技等陆续上市 [18] - 《中共厦门市委关于制定厦门市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布 [18] - 北京光和谦成科技有限公司成立，有企业人士称其为“多晶硅平台公司” [19] - 中法持续推进和平利用核能领域合作的联合声明发布 [21]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价上涨2.34%，报13.11元/股，成交金额3.77亿元，换手率2.45%，总市值157.51亿元 [1] - 主力资金净流入150.19万元，特大单与大单买卖活跃，其中特大单买入914.26万元（占比2.42%），卖出1009.92万元（占比2.68%）；大单买入8711.91万元（占比23.09%），卖出8466.07万元（占比22.43%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨104.91%，近5个交易日、20个交易日、60个交易日分别上涨3.07%、7.46%、24.86% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为11月10日，龙虎榜净买入-9497.47万元，买入总额5080.90万元（占总成交额6.26%），卖出总额1.46亿元（占总成交额17.97%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为钨产业链相关产品的冶炼、加工、研发和销售，主要产品收入构成为：碳化钨粉34.10%、钨粉31.47%、硬质合金21.28%、其他（补充）8.49%、其他产品4.00%、仲钨酸铵0.65%、氧化钨0.01% [2] - 2025年1-9月实现营业收入38.78亿元，同比增长37.38%；归母净利润1.90亿元，同比增长29.71% [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为9.81万户，较上期增加80.69%；人均流通股12185股，较上期减少44.66% [2] 股东结构与机构持仓 - A股上市后累计派现8.62亿元，近三年累计派现2.69亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股1300.64万股，较上期增加422.07万股 [3] - 银华心佳两年持有期混合（010730）为第四大股东，持股619.86万股，持股数量未变；南方中证1000ETF（512100）为第五大股东，持股549.07万股，较上期减少3.72万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第九大股东，持股326.46万股，较上期减少4100股；广发中证1000ETF（560010）为新进第十大股东，持股254.10万股 [3]

股价表现与资金流向 - 11月7日盘中股价上涨2.04%至13.48元/股，成交金额3.41亿元，换手率2.16%，总市值161.95亿元 [1] - 当日主力资金净流出748.38万元，特大单买入3079.81万元（占比9.02%），大单卖出8494.56万元（占比24.88%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨110.69%，近60日上涨45.57%，近20日上涨8.10%，近5个交易日上涨4.58% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为8月26日，龙虎榜净买入-1.21亿元，买入总计2.58亿元（占总成交额7.72%） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司位于江西省赣州市，成立于2000年2月28日，于2010年3月31日上市 [2] - 主营业务为钨产业链相关产品的冶炼、加工、研发和销售，包括APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等 [2] - 主营业务收入构成为：碳化钨粉34.10%，钨粉31.47%，硬质合金21.28%，其他(补充)8.49%，其他产品4.00%，仲钨酸铵0.65%，氧化钨0.01% [2] - 所属申万行业为有色金属-小金属-钨，概念板块包括融资融券、航天军工、基金重仓、中盘、稀土永磁等 [2] 财务业绩与股东结构 - 2025年1-9月实现营业收入38.78亿元，同比增长37.38%，归母净利润1.90亿元，同比增长29.71% [2] - 截至9月30日股东户数9.81万，较上期增加80.69%，人均流通股12185股，较上期减少44.66% [2] - A股上市后累计派现8.62亿元，近三年累计派现2.69亿元 [3] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股1300.64万股，较上期增加422.07万股 [3] - 银华心佳两年持有期混合（010730）为第四大股东，持股619.86万股，数量不变 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第五大股东，持股549.07万股，较上期减少3.72万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）为第九大股东，持股326.46万股，较上期减少4100股 [3] - 广发中证1000ETF（560010）为新进第十大股东，持股254.10万股 [3]

股价表现与交易情况 - 10月31日盘中股价下跌2.10%，报13.08元/股，成交额4.16亿元，换手率2.63%，总市值157.15亿元 [1] - 当日主力资金净流出1183.62万元，特大单与大单买卖占比相近，显示大额资金存在分歧 [1] - 公司今年以来股价累计上涨104.44%，近60日涨幅达42.33%，表现强劲 [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次在8月26日，龙虎榜净卖出1.21亿元，卖出总额占比11.33% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为钨产业链相关产品的冶炼、加工、研发和销售 [2] - 主营业务收入主要来自碳化钨粉（34.10%）、钨粉（31.47%）和硬质合金（21.28%） [2] - 2025年1-9月实现营业收入38.78亿元，同比增长37.38%，归母净利润1.90亿元，同比增长29.71% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-钨，概念板块包括养老金概念、融资融券、稀土永磁等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为9.81万户，较上期大幅增加80.69%，人均流通股减少44.66% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1300.64万股，较上期增加422.07万股 [3] - 多只中证1000ETF位列前十大流通股东，其中南方中证1000ETF持股549.07万股，较上期略有减少，广发中证1000ETF为新进股东 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现8.62亿元，近三年累计派现2.69亿元 [3]

行业概述与产品定义 - 钨精矿是从钨矿石中提取的战略资源，三氧化钨含量需达到65%以上，因其高密度、高熔点、高硬度的特性被誉为“工业牙齿” [1][2] - 产品主要分为黑钨精矿和白钨精矿，黑钨矿是当前开采主力，白钨矿是已探明储量主体 [3] - 按化学成分可分为用于高端合金的Ⅰ类特级品和三氧化钨含量50%-65%、主要用于冶炼仲钨酸铵的Ⅱ类普通品 [3] 政策环境 - 中国构建了以总量控制与出口管制为核心的政策体系，通过下达年度开采指标规范开采规模 [1][5] - 出口管制范围涵盖仲钨酸铵、氧化钨、特定碳化钨及钨材等，并延伸至相关生产技术及数据，推动产业向高附加值转型 [6] - 政策自2002年起实施，2023年起优化为不再区分主采与综合利用指标，并对不同规模矿山实行分类管理 [14] 资源供给与储量 - 全球钨矿储量高度集中，中国以240万吨储量占全球总储量的52%，形成“一超多强”格局，主要资源国包括澳大利亚（12%）、俄罗斯（9%）和越南（3%） [10] - 中国钨资源储采比仅为36年，资源消耗强度大，促使进口依赖度持续提升，2024年进口量达12385.41吨，同比增长113.59% [1][14] - 国内资源区域分布集中，主要集中于江西（以黑钨矿为主）、河南与湖南（以白钨矿为主） [13] 产业链与市场需求 - 产业链呈现“上游资源为王、中游承压整合、下游需求驱动”格局，下游应用以硬质合金为主导，占比57% [8][11] - 光伏钨丝需求呈现爆发式增长，2024年细钨丝产量达1500亿米，同比大幅增长66.67%，成为拉动消费的新引擎 [12] - 2024年全国硬质合金产量达5.8万吨，同比增长6.42%；钨材产量突破1.72万吨，同比激增27.21% [12] 行业产能与产量 - 2024年中国钨精矿总产能达15.9万吨，产能区域高度集中，江西、河南与海南三省产能占比分别为29%、18%和17% [13] - 在总量控制政策下，2024年全国钨精矿产量为12.7万吨，较上年小幅下降0.78% [14] - 行业产能集中度高，头部企业通过垂直整合掌控超60%市场份额 [1][16] 企业竞争格局 - 行业呈现“国资主导、区域集聚”特征，以中钨高新、厦门钨业、江西钨业集团等国资龙头为核心，形成第一梯队 [1][16] - 中钨高新以20%的产能占比稳居行业首位，厦门钨业（16%）、江钨集团（11%）紧随其后，行业CR5达61% [16] - 民营企业聚焦细分技术领域寻求突破，在中低端市场占据约30%份额 [1][16] 行业经营效益 - 2024年全行业实现主营业务收入1350亿元，同比增长12.5%；利润总额134亿元，增幅为11.67% [15] - 行业内部效益分化显著，平均利润率为10%，但上游矿山环节利润率高达26%，而中游冶炼环节仅为2% [15] - 下游的硬质合金和钨材环节分别实现8%和12%的利润率，呈现“上游强、中游弱、下游稳”的盈利格局 [15] 未来发展趋势 - 行业将向资源集中化、技术高端化与全球布局协同化三大趋势演进，通过国内国际双循环体系构建实现产业能级跃升 [1][16] - 技术创新将推动行业向航空航天超细晶粒合金、光伏钨丝母线、氢能催化剂等高端场景延伸 [18] - 头部企业将通过并购重组与海外资源开发巩固全产业链控制力，构建从基础原料到终端产品的全链条优势 [17][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：章源钨业、长高电新、中钨高新、中宝新材 纪要提到的核心观点和论据 - **钨价上涨原因**：供需两侧紧张，供应端国内钨矿产量下滑，2024 年中国钨矿产量 7.21 万金属吨，同比下滑 0.64%，2025 年前三季度中国钨金矿产量 1.77 万金属吨，同比下滑 1.2%，海外进口补充增速放缓；需求端总需求稳步上升，2024 年中国钨总需求 17.76 万金属吨，同比增长 2%，下游产业扩产和价格战拉动上游矿产需求，军工需求占比超 10% [1][3] - **近期钨价上涨催化因素**：国内钨矿第一批开采配额下调，供应侧潜在扰动如湖南环保督察整改方案，印巴冲突提升军工景气度引发资金关注 [4] - **未来物价走势展望**：预计继续上涨，潜在催化剂为中美关系缓和带来出口修复，巴库塔钨矿投产进度慢于预期，2025 - 2028 年可见增量不及预期，不可见减量持续发生 [1][5] - **权益板块投资价值**：尽管短期内存在波动，但由于供需两侧逻辑边际改善以及长周期走强趋势，全产业链布局的权益板块仍具备长期投资价值，应关注公司对上下游市场变化的敏感度 [1][6] - **钨价上涨对上市公司利润影响**：不会造成负面影响，反而利好，产业链价格传导速度加快，机床产量增速提升，库存周期进入主动补库阶段，内外需修复预期增强，如中宝新材利润受益于金属价格上涨 [1][7][8] - **物价上涨环境中表现强弹性的公司**：钨矿占总利润比越高的公司弹性越强，如章源钨业、长高电新，投资标的排序上中钨高新排第一顺位，还应关注静态估值较低且受益于稀土题材和机器人零部件替代方案催化的公司 [1][2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年中国钨总需求中军工需求占比超 10% [1][3] - 2025 年 1 - 3 月海外钨矿月均进口量维持在 500 吨左右 [3] - 机床产量增速在三四月份达到 23% [7] - 长高电新柿竹园矿去年净利润达七亿，占公司总体净利润十亿中的 70%，今年一季度贡献 90%以上净利润 [9]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场供需**：2025年钨市场供需预计持续偏紧，供应无显著增量，需求维持稳定，全年均价或达16万元左右，有20%-30%波动空间，大幅上涨需更强事件驱动；全球产量预计与去年持平，存在供需缺口 [1][7][32] - **价格上涨原因**：2025年一季度价格同比增长15%，因供需偏紧态势延续、管制政策出台、部分省区管理问题导致短缺；2024年受地缘政治因素和环保督查影响上涨 [5][8] - **进出口情况**：一季度出口受政策调整影响显著下降，3月累计降幅达27%，进口量同比增长20%，其中钨精矿进口增长超40%，国内外价差扩大致原料进口下降或成常态 [1][3] - **需求增长因素**：核聚变试验堆对钨需求显著增加，预计超3000吨金属量，约占总消费量5%，国际国内实验堆建设加速及商业化运营推动需求增长；硬质合金、基建及新兴应用领域促进钨材消费 [1][6] - **库存情况**：当前行业库存处于较低水平，预计今年无显著增量，生产企业倾向锁定订单后采购原料 [4][17] - **各板块需求增量**：2025年一季度硬质合金板块增量约9%，钨材端增量约10%-15%，化工端无显著增量，钨铁合金板块有小幅增长 [4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策影响**：2025年第一批指标配额减少4000吨，为近五年最大减量，矿产资源法加强管理，未来或有更多政策管理战略金属 [1][9] - **矿山情况**：哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计2025年释放2500 - 3000吨金属量，对全球供需影响有限；大湖塘矿预计五年内投产，朱溪矿预计至少五年后投产 [1][10][11] - **产品出口**：硬质合金类产品可直接出口，原料及产品如APP需申请许可，2025年硬质合金占出口总额比例将进一步扩大；钨粉出口受管制但仍顺畅 [16][24] - **价格波动**：预计钨精矿价格大概率波动20%左右，均价上限可能16.1万元左右，阶段性高位可能达17万元，达20万元需重大事件 [18] - **需求占比**：光伏钨丝在钨整体需求中占比约2% - 3%；军工领域对钨需求增长但无具体占比数据 [28][29]