中金公司认为，考虑到国内供给由于品位下降，规范趋严等因素持续偏紧，海外除哈萨克斯坦之外，增 量供应不确定性较大且放量较慢，未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势，驱动钨价中枢持续上行。 据上证报报道，12月11日，百川盈孚数据显示，国内金属钨系列产品价格上涨。其中，钨粉，钨材，钨 酸钠价格较10日分别上涨2.35%,2.2%,2%。 国元证券认为，从供给端来看，近年全球储量逐步增加，我国实施开采总量控制，未来我国钨供给持续 趋紧；从需求端来看，下游需求多点开花，有望持续引领钨需求的增长。未来钨行业的供需格局的改善 或支撑钨价保持高位运行。 公司方面，据中证报表示， *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 厦门钨业：专注于钨钼，稀土和能源新材料三大核心业务，持续推进三大板块的产业布局，积极扩张钨 钼深加工，稀土深加工和能源新材料产业，加快产业链转型升级。 中钨高新：从事的主要业务包括硬质合金和钨，钼，钽，铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制， 开发，生产，销售及贸易业务等。 ...

公司业务布局与战略投资 - 一家公司业务横跨稀土永磁、钨钼、锂电及核聚变领域，其光伏用细钨丝产品市场份额超过80% [1] - 一家公司业务涉及FPC、CDU、电池、储能及AI智算中心，计划斥资22亿元人民币继续加码投资新能源赛道 [1] - 一家公司业务覆盖主控芯片、高端封测、存储器及AI领域，拟定增募资37亿元人民币，用于面向AI领域的高端存储器等项目 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现合并营业收入320亿元，同比增长21.36% [6] - 实现归属于上市公司股东的净利润17.82亿元，同比增长27.05% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.15亿元，同比增长39.63% [6] 钨钼业务 - 钨钼业务实现营业收入145.68亿元，同比增长11.47% [6] - 实现利润总额23.25亿元，同比增长20.13% [6] - 第三季度利润总额环比增长42.84% [6] - 主要深加工产品细钨丝前三季度销量1,015亿米，同比下降5%，但销售收入同比增长4% [6] - 切削工具产品销量同比增长12%，销售收入同比增长17% [6] 能源新材料业务 - 新能源电池材料业务实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80% [7] - 实现利润总额6.12亿元，同比增长48.93% [7] - 钴酸锂产品销量4.69万吨，同比增长45% [7] - 动力电池正极材料前三季度销量5.30万吨，同比增长36% [7] 稀土业务 - 稀土业务实现营业收入43.33亿元，同比增长35.27% [7] - 实现利润总额1.85亿元，同比增长2.74%；剔除上年处置业务影响，利润总额同比增长35.83% [7] - 主要深加工产品磁性材料前三季度销量8,177吨，同比增长29% [7] - 磁性材料在新能源汽车、节能家电等领域实现增量，并在人形机器人领域通过多家客户认证 [7] 房地产业务 - 房地产业务实现营业收入0.40亿元，同比增长15.19% [8] - 实现利润总额-0.62亿元，同比减利1.30亿元，主要由于上年完成股权处置确认投资收益而本年无此事项 [8] 战略投资与资本开支 - 董事会批准控股子公司厦门金鹭向其全资子公司海沧金鹭增资40,000万元，增资后海沧金鹭注册资本增至90,000万元 [15] - 董事会批准厦门金鹭投资38,786万元设立全资子公司建设金属切削方案工程中心项目，新设公司注册资本19,000万元 [16][18] - 该项目旨在提升切削工具方案服务能力，顺应行业从产品销售向整体解决方案转型的趋势，建设周期为3年 [18][19] 资金管理 - 董事会批准公司及权属公司使用总额度不超过16亿元的暂时闲置自有资金进行委托理财，其中子公司厦钨新能额度为6亿元 [26][30] - 委托理财资金用于购买安全性高、流动性好、期限不超过6个月的存款或理财产品，决议有效期为12个月 [28][29][30]

行业景气指数 - 2025年8月中国钨钼产业景气指数为33.3，较7月上升2.9个百分点，连续4个月呈上升趋势，处于正常区间 [1] - 2025年8月中国钨钼产业先行指数为45.7，较7月上升1.4个百分点 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收191.78亿元，同比增长11.75% [2][4] - 2025H1归母净利润9.72亿元，同比下降4.37% [2][4] - 扣非归母净利润9.23亿元，同比增长7.53% [2][4] - 2025Q2营收108.02亿元，环比增长28.95%，同比增长21.48% [2][4] - 2025Q2归母净利润5.81亿元，环比增长48.65%，同比下降1.41% [2][4] - 2025Q2扣非归母净利润5.55亿元，环比增长51.22%，同比下降0.33% [2][4] 业务板块利润贡献 - 钨钼板块占利润总额74.98% [2][4] - 能源新材料板块占利润总额20.06% [2][4] - 稀土板块占利润总额7.38% [2][4] 钨钼板块表现 - 2025H1利润总额12.68亿元，同比下降10.94% [9] - 2025Q2利润总额7.39亿元，环比增长40% [9] - 宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家资源企业净利润分别为1.45亿元、1.36亿元、0.64亿元 [9] - 资源总净利润同比增长11% [9] - 切削刀具毛利率保持在40%以上 [9] - 厦门金鹭、九江金鹭、洛阳金鹭净利润分别同比增长4.41%、11.46%、15.07% [9] - 细钨丝销量613亿米，其中光伏钨丝销量469亿米，同比减少18% [9] 能源新材料板块表现 - 2025H1利润总额3.39亿元，同比增长35.47% [9] - 2025Q2利润总额2.15亿元，环比增长73% [9] - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长57% [9] - 三元销量3.19万吨，同比有所下滑 [9] - 2025Q2正极材料出货量3.75万吨，环比增长62% [9] - 钴酸锂销量1.65万吨，环比增长34% [9] - 三元销量2.1万吨，环比增长93% [9] - 2025Q2正极材料单吨净利5067元，环比微增 [9] 稀土磁材板块表现 - 2025H1利润总额1.25亿元，同比增长6.71% [9] - 剔除特殊因素影响后同比增速达78.44% [9] - 2025Q2利润总额0.59亿元，环比下降11% [9] - 磁材销量5193吨，同比增长31% [9] - 当前拥有1.7万吨磁材产能 [9] - 包头2万吨项目一期5000吨于6月投产 [9] - 金龙5000吨新建产能预计2026年上半年建成投产 [9] - 老挝与赤峰合资稀土矿产产能达1500吨REO/年 [9] 产能扩张规划 - 磁材总产能将提升至2.2万吨 [9] - 稀土矿产产能1500吨REO/年有望今年贡献业绩 [9] 财务预测数据 - 预计2025年营收430.89亿元 [13] - 预计2025年归母净利润22.54亿元 [13] - 预计2025年每股收益1.42元 [13] - 预计2025年市盈率18.96倍 [13] - 预计2025年净资产收益率12.4% [13]

公司概况 * 厦门钨业2025年上半年实现营业收入192亿元 同比增长11.75%[3] * 公司第二季度归属净利润5.8亿元 环比增长49%[3] * 公司总资产471亿元 较上年末增长3.64% 归母净资产163亿元 增长2.32%[2][5] * 加权平均净资产收益率15.96% 同比减少2.79个百分点 主要受再融资影响[2][5] * 经营活动现金流净额约8亿元 同比减少 主要因经营规模扩大 存货占用资金增加[2][5] 核心业务板块表现 钨钼板块 * 贡献公司46%的营收和75%的利润总额[2][6] * 上半年实现营收88.63亿元 利润总额12.68亿元 剔除一次性影响后 利润总额同比下降6%[2][9] * 公司APT等产品位居国内前列 硬质合金数控刀片份额进一步提升[9] * 光伏用钨丝渗透率超80% 全球领先[2][9] * 硬质合金销量同比增长13%[9] * 前端矿加粉末冶炼占比达50% 下游深加工占50%[9] 能源新材料板块 * 贡献接近40%的营收和20%的利润总额[2][7] * 电池材料板块实现营收75.34亿元 同比增长18% 利润总额3.39亿元 同比增长35%[4][20] * 钴酸锂销量2.88万吨 同比增57% 巩固市场龙头地位[4][20] * 动力电池正极材料销售3.19万吨 同比增21%[4][20] * 磷酸铁锂产品聚焦高端车用市场 实现千吨级以上出货[4][20] 稀土板块 * 贡献14%的营收和约7%的利润总额[2][8] * 上半年实现营收27.54亿元 同比增长34% 利润总额1.25亿元 同比增长6.71%[16] * 剔除去年冶炼分离业务剥离带来的约5,000万投资收益 今年利润总额增长达78.77%[16] * 磁性材料销量达5,193吨 汽车领域销量增长显著[4][17] * 覆盖国内前十大新能源汽车主机企业客户 国内销量同比增长40%以上 海外销量同比增长80%以上[4][17] 细分业务亮点 切削工具业务 * 营收同比增长13%左右 利润总额增长29%[4][10] * 重点客户销售收入同比增长50% 海外营收大幅增加[4][10] * 亚太市场刀具销量同比增30% 欧洲市场增20%[4][10] * 加快推进泰国刀具生产基地及匈牙利东欧刀具仓库建设 预计10月投入使用[10] 钨丝业务 * 光伏用钨丝销量469亿米 总销量613亿米 同比有所减少[12] * 销量减少主要由于光伏加工技术进步导致硅片加工消耗减少 以及碳钢替代导致线耗减少[12] * 从6月至8月每月销售数据环比均有增长[12] * 大力开拓耐切割、丝网印刷等高附加值应用领域[12] 磁性材料业务 * 包头基地于6月19日顺利投产 目前石材产能达到1.5万吨 该基地达产后总石材产能将达到2万吨[17][31] * 在人形机器人应用上取得突破 实现小批量供货[31] 行业与市场动态 钨市场 * 上半年国内65%黑钨精矿均价约15万元/吨 同比上涨12%[8] * APT均价创历史新高 达到22.29万元/吨 同比上涨12.23%[2][8] * 供给方面 今年第一批开采指标小幅减少4,000吨 同比下降6.45% 连续两年下滑[8] * 需求方面 根据安泰科数据 今年1-6月全球钨消费合计3.59万吨金属量 同比增长2%[8][11] * 钨价上涨主要受到基本面驱动 国内需求持续增长 尤其是在基建、汽车、3C等后端应用领域[43] 稀土市场 * 2025年1月至6月 钕镨氧化物的均价为43万元/吨 同比增长12%[14] * 氧化铽的均价为663万元/吨 同比增长12% 氧化镝价格同比下降15%[14] * 供给方面 2025年上半年氧化钕产量为4.8万吨 同比增长2.64% 氧化镝和氧化铽的产量有所下降[14] * 进口方面 自美国进口的轻稀土金矿同比减少32% 中重稀土原料进口减少6.08%[14] * 国家将继续加强对稀土的管控 包括将进口矿纳入指标等措施 预计稀土价格将持续走强[15] 电池材料市场 * 受刚果金钴出口禁令影响 钴价扭转跌势并持续上涨[18] * 锂市场供给过剩 碳酸锂价格同比下降32% 氢氧化锂价格下降28%[18] * 今年上半年国内三元材料总产量为32万吨 同比增长7.3% 全球范围内则下滑4.5%[19] * 磷酸铁锂全球总产量163万吨 同比增66% 中国是主要生产国[19] 战略与投资 资源自给率提升 * 公司原矿自给率约为20% 加上回收大约有30%的自给率 计划将自给率提升至70%[25] * 大股东名下有四五本采矿权和探矿权证 这些资源将在具备开发条件后注入上市公司[25][26] * 大股东名下及并表范围内四家公司的资源储量合计超过200万吨 占市场份额约20%-30%[26] * 公司积极在海外寻找更多钨资源 目前关注中亚地区[25] 投资项目进展 * 上半年内部投资项目支出9.77亿元 其中乌木业务投资6.56亿元 稀土产业项目1.55亿元 能源新材料1.66亿元[21] * 共实施31个主要投资项目 包括19个乌木板块项目 总计划投资约89亿人民币[21] * 新能源领域重点投资项目共有七项 预计总投资为106.8亿元[23] * 四川基地一期项目已经开始批量供货 二期项目正在进行设备调试[23] * 包头5,000吨高性能钕铁硼生产线逐步投抢 将于年底前实现达产 提高设备效率和人工效率约20%[22] 海外合作与资源布局 * 与中希集团成立两家合资公司 一家负责矿商业务 另一家负责冶炼分离业务 股比为厦钨49% 中希51%[30] * 与北方稀土在包头成立了北方金融公司 从事稀土冶炼分离业务 股比为51%对49%[30] * 与赤峰黄金合作 在老挝进行稀土资源开发 目前产能约为1,500吨 今年上半年已出货几百吨[30][46] * 计划进一步拓展东南亚地区资源[30] 财务与运营管理 * 资产负债率为47.43% 较上年度末上升了0.99个百分点 处于健康水平[24] * 持续实施低库存快周转的经营策略 加强应收账款控制[24] * 上半年新增债务融资26.18亿元 资金成本为2.02% 连续六年下降 创历史新低[24] * 去年完成定向增发 募集了35.16亿元 截至6月底已使用13亿元[24] * 上半年进行了中期分红 每10股派发1.84元 总计派发2.92亿元[24] 未来展望与规划 刀具业务 * 目前营收体量约为12亿元 占国内销售市场份额约20%[27] * 未来五年是公司作为刀具龙头赶超海外一线大厂的重要时间窗口[27] * 计划在未来五年内实现50亿的营收目标[29] * 内生增长主要依靠厦门、成都和泰国三个基地的扩产 预计可贡献约25亿的销售规模[29] * 外延并购预计贡献约25亿的销售规模 目前在国内外积极寻找优质项目[29] 稀土业务 * 目前稀土板块在公司利润占比不到10%[28] * 未来规划包括增加原材料库存、开拓精细深加工产品市场、提高毛利率等[28] * 在长汀建设回收基地 上半年一期工程已完成并开始试产700吨废料处理流程 二期工程正在准备中[42] 钨丝业务 * 预计今年可实现全替代碳钢线[33] * 随着光伏行业反内卷、库存消化及硅料价格上涨等因素影响 未来每年钨丝需求仍将持续提升[33] * 公司作为该领域龙头 将继续保持稳定的利润贡献和出货量增长[33]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入191.78亿元，同比增长11.75% [3] - 归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比下降4.37% [3] - 经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比下降56.16% [3] - 基本每股收益0.6124元/股，同比下降14.78% [3] - 加权平均净资产收益率5.96%，同比下降2.79个百分点 [3] - 拟每10股派发现金股利292,115,791.98元，占半年度净利润的30.05% [1] 钨业务 - 钨精矿（65%WO3）上半年均价15万元/吨，同比上涨12.11% [3] - APT均价22.29万元/吨，同比上涨12.23% [3] - 国家第一批钨精矿开采总量控制指标58,000吨，同比下降6.45% [3] - 中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1% [3] - 钨产品出口量6,063金属吨，同比下降32.44% [3] - 公司现有在产钨矿山年产量约12,000吨，博白巨典项目达产后将增至15,000吨以上 [29] - 光伏用钨丝市场份额超80%，全球领先 [3] - 硬质合金销量同比增长13%，切削工具营收同比增长13% [24] 钼业务 - 钼精矿均价3,543元/吨度，同比上涨1.1% [9] - 全国钼精矿累计产量163,580吨，同比增长5.5% [9] - 公司钼酸铵国内市场份额超40%，行业第一 [10] - 钼粉市场份额位居国内第一、全球前列 [10] 稀土业务 - 镨钕氧化物均价40.27万元/吨，同比增长11.82% [13] - 氧化镨钕产量48,870吨，同比增长2.64% [13] - 氧化镝产量1,504吨，同比下降16.49% [13] - 磁性材料销量5,193吨，同比增长31% [26] - 公司参股中稀厦钨开发福建稀土资源，与赤峰黄金合作开发老挝稀土资源 [29] 能源新材料业务 - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长57% [26] - 三元材料销量同比下滑，磷酸铁锂销量大幅增长 [26] - 钴酸锂全球市场份额近50% [22] - 法国基地正推进年产40,000吨三元正极材料生产线 [29] 产能建设进展 - 厦门金鹭硬质合金工业园项目预计2026年底完成 [28] - 泰国硬质合金生产基地二期项目预计2026年投产 [28] - 包头2万吨高性能钕铁硼磁性材料项目一期已逐步投产 [29] - 厦钨新能宁德基地年产70,000吨正极材料项目正在调试 [29] - 福泉鼎盛氧化钼生产线已试生产 [29] 研发与创新 - 全面推行集成产品开发（IPD）2.0管理模式 [32] - 推进无重稀土产品开发，部分牌号已完成客户送样 [16] - 钴酸锂产品受益于国家换机补贴政策和3C设备AI功能创新 [22] - 磷酸铁锂产品采用水热法工艺，形成差异化竞争优势 [22]

市场表现与行情研判 - 2025年7月三大指数均创年内新高，上证指数月K线上涨3.74%，深证成指上涨5.20%，创业板指上涨8.14%[5] - 7月股票组合平均上涨1.14%，跑输沪深300指数的3.54%涨幅[5] - 8月行情预计震荡整固，沪指站上3600点后或面临抛压，中长期上行空间仍存[5] 重点推荐股票 - 成都银行（601838）：市盈率5.64倍，市净率0.96倍，2024年股息率4.82%[8][9] - 新华保险（601336）：2025Q1新业务价值同比增长67.9%，长期险首年保费增长149.6%[13][17] - 厦门钨业（600549）：钨矿储量占全国30%，光伏钨丝市场渗透率超50%[18][21] - 恒瑞医药（600276）：2025Q1归母净利润同比增长36.90%，创新药收入占比持续提升[26][29] 行业与公司动态 - 宁德时代（300750）：2025H1净利润304.85亿元同比增长33.33%，全球动力电池市占率38.1%[33] - 兆易创新（603986）：国内存储/MCU双龙头，2024年营收73.56亿元复合增长率22.45%[38][41] - 沪电股份（002463）：AI服务器PCB需求推动业绩，2025Q1营收同比增长56.25%[46][49] 风险提示 - 海外经济超预期下滑可能压制外需，全球加息周期延长或冲击流动性[51] - 行业竞争加剧、原材料价格波动及技术路线风险需警惕[21][33][41]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍[5] - 核心观点认为厦门钨业凭借全产业链布局、技术壁垒与产能优势，将受益于钨钼、稀土、能源新材料三大行业的长期增长[5][111] 公司概况与业务结构 - 形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态[5] - 2024年营业收入351.96亿元（-10.66%），归母净利润17.28亿元（+7.88%）[21] - 2025年上半年营收191.78亿元（+11.75%），归母净利润9.72亿元（-4.41%）[22] - 业务结构：钨钼/稀土/能源新材料营收占比分别为48.54%/12.10%/37.51%[28] 钨钼业务 - 拥有完整钨产业链，控制钨矿储量近200万吨（占全国30%）[5][58] - 2024年钨钼业务营收174.14亿元（+5.78%），毛利率26.37%[29] - 光伏钨丝销量1070亿米（+41%），市占率超50%，主流产品线径达30μ以下[5][59] - 硬质合金出口量占全国30%以上，切削工具覆盖3C、航空航天等领域[5][62] 稀土业务 - 构建稀土全产业链体系，2024年营收44.35亿元（-19.21%），毛利率10.27%[29] - 与中国稀土合作开发福建资源，目标维持20万吨REO可采储量[5][92] - 磁材产能15000吨，应用于新能源汽车、人形机器人等领域[5][92] - 2025年Q1磁材销量同比增长49%[92] 能源新材料业务 - 2024年营收132.97亿元（-23.19%），毛利率9.62%[29] - 正极材料销量9.86万吨，钴酸锂全球市占率第一（4.62万吨，+33.52%）[100][101] - 三元材料销量5.14万吨（+37.45%），聚焦高电压、高功率细分市场[101] - 布局固态电池材料，NL结构正极材料产能达千吨级[108] 行业分析 - 钨行业：2025年第一批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），光伏钨丝、核聚变需求增长[42][53] - 稀土行业：中国产量占全球70%，2024年开采指标27万吨（+5.88%）[73][79] - 锂电池材料：2024年磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%），三元材料64.3万吨（-3.2%）[93] 重点项目与战略 - 推进广西博白钨矿（2000吨/年）、硬质合金工业园等项目建设[71] - 包头5000吨磁材项目2025年6月投产，长汀5000吨项目2026年投产[92] - 战略聚焦"资源保障+先进制造"，强化技术研发与产能扩张[71][111]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍 [1][5][114] 核心业务布局 - 聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，形成全产业链协同生态 [5][111] - 钨钼业务：完整产业链覆盖矿山采选（200万吨储量占全国30%）至硬质合金（出口量占全国30%）、切削刀具（5130万件销量）及光伏钨丝（1070亿米销量） [5][112] - 稀土业务：全产业链布局，磁材产能15000吨（包头5000吨2025年投产），应用覆盖新能源汽车、人形机器人（单台需3.5-4kg磁材） [5][82][113] - 能源新材料：正极材料销量9.86万吨（钴酸锂全球市占率第一，4.62万吨销量），氢能材料0.39万吨 [5][101][114] 财务表现 - 2024年营收351.96亿元（-10.66%），归母净利17.28亿元（+7.88%），毛利率18.03%（+1.51pct） [21][28] - 2025H1营收191.78亿元（+11.75%），归母净利9.72亿元（-4.41%） [22] - 分业务毛利占比：钨钼71%（毛利率26.37%）、稀土7%（10.27%）、电池材料20%（9.62%） [29] 行业趋势 - 钨行业：2025年首批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），APT价格28.3万元/吨（7月上涨3.25万元），光伏钨丝渗透率超50% [42][52] - 稀土行业：2024年中国产量27万吨占全球70%，2025年出口管制推动氧化镝价格至1650元/公斤（7月+35元） [72][81] - 锂电池：2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（+24.4%），磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%） [85][96] 技术优势 - 钨领域：光伏钨丝线径30μ以下，核聚变钨材供应ITER项目 [52][62] - 稀土领域：开发4代磁材满足人形机器人性能需求 [93] - 能源材料：4.55V钴酸锂研发中，固态电池NL材料千吨级产能 [109]