公司表现 - 8月8日收盘价9.76元，上涨2.95%，总市值2088.08亿元，滚动市盈率13.55倍 [1] - 2025年一季报营业收入460.06亿元，同比-0.25%，净利润39.46亿元，同比+90.47%，销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面，212家基金合计持股42257.90万股，持股市值35.58亿元 [1] - 主营业务为基本金属、稀有金属的采选冶及矿产贸易，主要产品包括钼、钨、铜、钴、铌等 [1] 行业比较 - 小金属行业平均市盈率69.07倍，中值64.25倍，公司PE排名第5位 [1] - 公司PE(TTM)13.55倍显著低于行业平均69.07倍，市净率2.83倍低于行业平均4.62倍 [1][2] - 总市值2088.08亿元远超行业平均241.43亿元和中值135.25亿元 [1][2] - 可比公司PE区间：金钼股份14.66倍、锡业股份18.82倍、贵研铂业20.22倍 [2]

公司表现 - 7月18日收盘价8.21元，上涨1.48%，总市值1756.47亿元，滚动市盈率11.40倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入460.06亿元同比-0.25%，净利润39.46亿元同比+90.47%，销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面共有70家基金持有13972.92万股，持股市值11.77亿元 [1] 行业对比 - 公司所处小金属行业平均市盈率63.07倍，中值53.34倍，公司PE排名行业第5位 [1] - 公司PE(TTM)11.40倍显著低于行业平均63.07倍和中值53.34倍 [1][2] - 公司市净率2.38倍低于行业平均4.25倍和中值3.62倍 [2] 同业估值 - 同业公司PE(TTM)对比：金钼股份12.54倍，锡业股份17.01倍，华锡有色20.08倍，贵研铂业20.96倍 [2] - 同业市净率对比：金钼股份2.02倍，锡业股份1.45倍，华锡有色3.26倍，贵研铂业1.69倍 [2] - 总市值对比：金钼股份358.15亿元，锡业股份275.18亿元，华锡有色135.37亿元，贵研铂业123.32亿元 [2]

公司表现 - 6月27日收盘价8.3元，单日上涨5.06%，总市值1784.44亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)11.58倍，创167天新低 [1] - 2025年一季报显示营业收入460.06亿元（同比-0.25%），净利润39.46亿元（同比+90.47%），销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面，166家机构合计持股121.89亿股，持股市值926.36亿元，其中基金160家占比最高 [1] 行业对比 - 小金属行业平均PE53.16倍，中值48.90倍，公司PE11.58倍显著低于行业水平 [1] - 公司PE在小金属行业中排名第5位，仅次于金钼股份(11.82倍)等企业 [1][2] - 市净率2.42倍低于行业平均3.77倍和中值3.39倍 [1][2] - 总市值1784.44亿元远超行业平均195.63亿和中值119.37亿 [1][2] 业务构成 - 主营业务涵盖基本金属和稀有金属的采选冶及矿产贸易 [1] - 主要产品包括钼、钨、铜、钴、铌、磷等矿山采掘加工品及矿物金属贸易 [1]

公司股价与估值 - 5月21日收盘价7.48元，单日涨幅3.03%，总市值1608.14亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)10.44倍，创32天新低，静态PE11.88倍，市净率2.18倍 [1][2] - 行业平均PE(TTM)70.62倍，中值52.32倍，公司PE排名行业第5位 [1][2] 机构持仓情况 - 166家机构持仓，包括160家基金、1家保险、1家券商，合计持股121.89亿股，持股市值926.36亿元 [1] 主营业务与产品结构 - 主营矿山采掘及加工、矿产贸易，产品涵盖钼、钨、铜、钴、铌、磷等 [1] 财务表现 - 2025年Q1营收460.06亿元，同比微降0.25%，净利润39.46亿元，同比大增90.47% [1] - 销售毛利率22.33%，显著高于行业平均水平 [1] 行业对比数据 - 小金属行业总市值平均182.47亿元，中值107.81亿元，公司市值远超同业 [2] - 同业市净率平均3.57倍，中值3.43倍，公司市净率2.18倍低于行业水平 [2] - 可比公司PE(TTM)区间：金钼股份10.84倍、锡业股份14.64倍、厦门钨业18.59倍 [2]

中伟股份回购进展 - 公司累计回购股份数量达7万股，约占公司现有总股本的1.74%，累计成交总金额达5.76亿元，回购均价为36.45元/股 [1] - 回购计划始于2024年11月，拟回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格上限57元/股，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [1] - 公司回购进展表现亮眼，以近6亿元的回购总金额排名在A股市场前2%的行列 [2] A股市场回购热潮 - 2024年11月至今共有超千家企业发布回购公告，包括贵州茅台、徐工机械、宁德时代、中国建筑、美的集团等行业巨头 [1] - 贵州茅台期间回购金额达303,885.08万元，徐工机械达221,501.53万元，牧原股份达208,673.09万元，中远海控达207,028.60万元 [2] - 中伟股份以57,568.54万元的回购金额位列第22名 [2] 公司利润分配情况 - 2024年度公司预计现金分红总额为5.9亿元（含2024年度中期分红金额2.6亿元），年度分红比例达40.24% [3] - 高分红政策旨在将经营成果与股东共享，增强投资者信心，提升公司在资本市场的吸引力 [3] 公司业务布局 - 公司是全球新能源材料领域的领军企业，专注于镍、钴、磷、钠系材料的研发与生产，产品广泛应用于动力、储能、消费电子、低空等下游终端领域 [3] - 在固态电池领域，公司正稳步推进相关布局，现有材料体系采用多元化路线，涵盖已产业化的材料及潜在的新兴材料 [3][4] 回购及分红的意义 - 回购及分红行动体现了经营管理层对新能源行业及公司中长期发展的信心 [4] - 回购将进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期，构建长期稳定的投资者结构 [4] - 回购股份用于股权激励计划后，有望提升管理层及核心骨干成员的积极性、归属感和团队向心力 [4] - 公司在新能源材料领域的技术积累、产业布局及发展信心将增强其全球竞争力，引领行业发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110%；2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266%；2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能；2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨；2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价&利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25%；2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹；2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元；2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目；2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5%；钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4%；2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨；2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8%；钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [4][8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1%；2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨；2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8%；铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元；Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t；该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探；未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁；公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110% [1] - 2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266% 2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能 [2] - 2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨 2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25% 2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹 [3] - 2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元 [3] - 2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目 [3] - 2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5% 钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4% 2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨 [4] - 2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8% [4][5] - 钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1% 2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨 [8] - 2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8% [8] - 铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元 Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t 该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探 未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁 公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][55] 报告的核心观点 - 未来五年发展目标为到2028年实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 [4] - 铜钴价格共振，业绩有望持续增长 [4] - 并购绿地金矿，开辟第二成长曲线 [4] - 管理人员调整，迈向新篇章，后续新的员工持股值得期待 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 事件：公司发布2025年一季报 - 2025年4月25日公司发布一季报，2025Q1实现营业收入460.06亿元，同比减少0.25%，环比减少21.05%，归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%，环比减少24.97%，扣非归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%，环比减少13.99%，业绩超预期 [1][10] - 2025年4月21日公司宣布经投资委员会批准，将以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金全部已发行和未发行普通股，交易总价约5.81亿加元，折合每股1.27加元，较4月17日收盘价溢价41%，同时签署2000万美元可转换债券认购协议，协议已获Lumina52.3%股东表决支持 [12] 2 点评：业绩超预期，拟收购大型绿地黄金矿山 2.1 2025Q1铜钴板块毛利同环比持续增长 - 环比来看，2025Q1归母净利润环比减少13.13亿元，下滑主因公允价值变动（-41.66亿元）、费用和税金（-2.65亿元）、其他/投资收益（-2.16亿元），增利项主要是毛利（+22.99亿元）和所得税（+5.86亿元） [14] - 同比来看，2025Q1归母净利润同比增加18.74亿元，主因毛利同比增长43.76亿元，费用和税金（+3.09亿元），减利项主要是公允价值变动（-19.85亿元）以及所得税（-6.62亿元） [14] - 量方面，除钼和磷肥外，矿山产量均超计划完成产量目标 [22] - 价方面，25Q1主要产品价格环比除钼外均上涨，同比除钴外均上涨，铜钴板块中，阴极铜/金属钴价格同比分别变化+10.8%和-11.9%，环比分别增长1.7%和8.8%，其他板块中，钨价、钼价、磷价、铌价分别同比上涨6.0%、15.2%、4.1%、13.8% [23] - 铜钴板块中，KFM + TFM两大项目带动铜钴产量提升，2025Q1铜/钴金属产量分别为17.06/3.04万吨，同比增长15.6%/20.7%，完成全年计划的27.1%/27.6%，但销量环比减少43.4%/16.7%至12.4/2.4万吨，产销量差别或因矿山端销售未及时到港，后续销售恢复正常盈利或提升 [2][24] - 钼钨板块中，钼钨产量稳定，钨产量超预期完成，2025Q1钼/钨金属产量分别为3341/1993吨，同比分别变化-3.8%/+3.7%，环比分别减少17.7%/7.7%，完成全年计划的24.7%/28.5%，Q1产量环比减少或因春节影响及品位下降 [24] - 铌磷板块中，铌磷产量维持相对稳定，2025Q1铌/磷产量分别为2616吨/27.95万吨，同比分别增长15.6%/20.7%，环比减少1.8%/2.0%，完成全年计划的26.2%/24.3% [30] - 贸易板块中，2025Q1实物贸易量达109.25万吨，同比减少9.4%，略高于指引中值，符合年度规划 [30] - 2025Q1公司期间三费为10.74亿元，环比增长3.51亿元，同比减少4.26亿元，其中销售费用0.27亿元，同比增长0.07亿元，环比增长0.07亿元；管理费用5.12亿元，同比减少2.37亿元，环比增长1.25亿元；财务费用5.35亿元，同比减少4.26亿元，环比增长3.51亿元，或因汇兑收益环比减少 [26] 2.2 收购大型绿地金矿项目，开辟第二成长曲线 - Lumina黄金100%持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，该项目保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，未来矿山寿命预计26年，为典型斑岩型矿，开采成本具竞争力，目前仍在勘探 [33] - 项目位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省，周边物资运输便利，附近城市可提供商品和服务，有熟练和非熟练劳动力，陆路交通便利，有定期航班，附近有主要港口，利于精矿出口和物资进口 [34][36] - 项目合计资本开支为19.76亿美元，计划分三期建设，初期产能30kt每天，二期扩至60kt每天，三期扩张至80kt每天，初始资本开支9.25亿美元，占总资本开支47%，初期建设计划3年完成 [3][41] - 项目采用露天开采，全生命周期平均剥采比仅为1.7，预计成本可控，开采年限26年，平均年产黄金11.5吨，白银7.2吨，铜1.9万吨，折合黄金当量合计14.5吨，峰值黄金产量21.7吨，铜产量4.2万吨 [43] - 生命周期内矿山单位运营成本为818美元/盎司黄金当量，假设金价1650美元/盎司，银价20美元/盎司，铜价3.75美元/磅，项目IRR为17.2%，NPV为22.38亿美元（5%折现率），当前金银铜价格远超假设价格，实际项目IRR和NPV或较高 [46] 2.3 管理层调整，迈向新篇章 - 公司董事长袁宏林和副董事长、首席投资官李朝春辞任，聘任阙朝阳为常务副总裁兼首席运营官、刘建锋为首席投资官、Kenny Ives为副总裁兼首席商务官、谭啸为副总裁 [49] - 新管理层履历丰富，此次核心管理团队升级是基于对矿业行业和公司发展阶段的认知进行的全面组织升级，标志着过去管理团队时代结束，要构建现代化矿业企业精细化管理方式，人员调整到位后，后续新的员工持股值得期待 [50] 2.4 项目跟踪：铜钴共振，刚果金“双子星”潜力十足 - 两大矿山潜力十足，预计2024 - 2026年公司铜产量将达到65/68/71万吨，钴产量将达到11.4/12.3/12.6万吨，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80 - 100万吨和9 - 10万吨，增量分两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，二阶段或为TFM三期深部硫化矿 [51] 3 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润为149.75、175.21、200.35亿元，EPS分别为0.70、0.81和0.93元，对应最新股价（4月25日）的PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级 [4][55]