投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收630.92亿元（同比-16.93%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），扣非归母净亏损15.22亿元（同比+30.85%） [1] - 2025Q2营收328.63亿元（环比+8.71%，同比-15.52%），归母净利润11.86亿元（环比+111.05%，同比+26.22%） [1] - 2025H1毛利率10.28%（同比+2.91pct），Q2毛利率10.96%（环比+1.41pct，同比+2.48pct） [2] - 钢材总销量1110万吨（同比-12.5%），镀层板销量逆势增长23万吨 [2] 业务结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5%（同比+3.9pct），开发75个新产品，6个产品实现"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨（同比+38%），市场占有率突破60% [3] - 阳春新钢铁投资4.7亿元升级工业线材产能，建设期12个月 [3] 产能与成本控制 - 华菱湘钢高三线改造、涟钢冷轧硅钢二期（10万吨取向硅钢+20万吨无取向硅钢）、衡钢559机组项目持续推进 [3] - 工序成本优化推动32%指标进入行业先进行列，采购成本降低2.5亿元 [4] - 自发电量49.22亿kW·h（同比+3.4%） [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.65/39.93/44.34亿元，对应PE 11x/10x/9x [4] - 2025E毛利率9.82%（同比+2.98pct），净利润率2.62%（同比+1.21pct） [9] - 2025年每股收益0.50元，每股净资产8.16元 [9]

公司业绩表现 - 1至7月利润同比减亏20.86亿元 连续7个月经营改善且连续5个月保持盈利 [3] - 旗下12家单位中5家超额完成挑战目标 11家完成基础目标 仅淄博张钢未达标 [3] - 山钢资本 金岭矿业 山钢股份利润总额位列前三 累计利润同比增长前三为山钢股份 金岭矿业 冶金机械厂 [3] 非钢产业贡献 - 山钢资本1-7月利润总额6.45亿元 同比增长13.52% 完成奋斗目标进度116.35% [3] - 金岭矿业1-7月人均创效13.64万元 同比提升84.57% 铁精粉产销量创新高 [3] - 莱钢集团1-7月实现钢材吞吐量182.54万吨 加工11.64万吨 配送287.23万吨 [4] 战略与管理变革 - 实施产业运营和资本运营双轮驱动模式 明确山东钢铁与金岭矿业两家上市公司定位 [4] - 通过换帅引入吕铭 张润生等专业人才 推动股份回购与"统筹两翼 双轮驱动"战略 [4] - 紧抓宝钢股份对钢铁板块一体化协同机遇 济南基地突破铁前降本 日照基地聚焦价值创造 [4] 行业环境变化 - 20家千万吨级钢企2025年上半年产量同比下降3.7% 行业保持低库存与供需平衡 [7] - 铁矿石 焦炭等原料价格降幅远超钢材价格13.35%的跌幅 成本端让利带来超额收益 [7] - 钢材出口量达5815万吨 镀层板 电工钢等高端产品出口增长15% [7] 绿色转型与需求结构 - 上半年超7亿吨钢铁产能实现超低排放 行业从规模竞争转向绿色与效率竞争 [8] - 基建投资增长4.6% 汽车 家电 船舶等制造业用钢需求逆势增长 [8] - 中钢协重点统计企业利润率从1.14%提升至1.97% [7] 未来发展方向 - 构建以双轮驱动 精益运营 协同增效 绿色转型为核心的新盈利模式 [5] - 需聚焦高端化突围 绿色化转型 国际化布局 从传统钢企升级为绿色高端材料服务商 [13] - 国家粗钢产量调控政策预计下半年显现效果 钢铁供需矛盾将有所缓解 [11]

钢铁行业拐点预测 - 2025年Q1有望成为钢铁行业长期业绩拐点，行业进入减量化发展阶段 [1][3] - 2025年Q1黑色金属冶炼和压延加工业利润总额75.1亿元，为2022年Q1后首个盈利季度 [3] - 重点钢铁企业营业成本同比下降9.6%，钢材产品平均销售利润率同比上升0.67个百分点 [3] 供给侧改革与政策推动 - 钢铁行业进入"减量提质"新阶段，国务院强调需从供需两侧发力化解结构性矛盾 [4] - "推进整合重组，推动落后低效产能退出"为行业当务之急，供给侧改革3.0势在必行 [4] - 《钢铁行业规范条件（2025年版）》发布，细化6项一级指标和20项二级指标，强化产能淘汰升级依据 [5] 产业链利润再分配 - 煤炭和铁矿利润占比从常年超过100%下降至91%，焦炭和钢铁进入微利时代 [6] - 钢铁行业将在产业链利润再分配中受益，整合重组持续推进是关键驱动因素 [6] 供需结构变化 - 2025年Q1建筑用钢筋产量4811万吨（-2.9%），制造用特厚板、中板等产量同比增长超10%（合计3884万吨） [3] - 粗钢产量2.59亿吨（+0.6%），结构优化明显 [3] - 2025年预计钢铁需求弱复苏，地产与基建用钢需求止跌，制造业和出口端保持韧性 [9] 投资机会判断 - 当前处于估值底部和利润再分配初期，是钢铁行业黄金配置时期 [1][9] - 维持行业"强于大市"评级，供应端收缩超预期将推动行业景气度提升 [9]