报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 长城汽车2025Q1营收400.2亿元，归母净利润17.5亿元，单车收入15.6万元，单车盈利0.7万元 公司坚定新能源转型，在产品、渠道、供应链调整变革创新，新车周期有望推动销量与业绩改善 长期看，四大拓展战略打开销量增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车2025Q1营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6% [4] 事件评论 - 公司一季度出口及WEY牌销量占比同比提升，坦克占比下降，单车收入持平 Q1销量25.7万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，新能源销量6.3万辆，同比+5.7%，环比-43.3%，新能源乘用车占比30.3%，同比+4.7pct，环比-2.7pct；海外销量9.1万辆，同比-2.0%，环比-29.5%，海外占比35.4%，同比+1.7pct，环比+1.4pct 分品牌看，WEY牌、皮卡占比同比提升，坦克、欧拉、哈弗占比同比下降 受益于出口及WEY牌等高价值车型销量占比提升，单车收入达15.6万元，同比持平，环比-0.2万元，实现营收400.2亿元，同比-6.6%，环比-33.2% [7] - 受规模效应走弱，俄罗斯车市疲软及短期加大营销影响，公司业绩短期承压 Q1毛利率17.8%，同比-1.5pct，环比+1.3pct 期间费用率10.3%，同环比-0.2pct，销售费用同环比提升明显，财务费用受益于汇兑收益同环比明显下降 归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.7%，扣非后归母净利润14.7亿元，同比-27.4%，环比+7.9%，扣非后归母净利率3.7%，同比-1.1pct，环比+1.4pct 单车盈利0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元；扣非单车盈利0.6万元，同比-0.2万元，环比+0.2万元 [7] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，变革创新有望推动销量业绩双提升 国内在产品、渠道、供应链调整，深化新能源转型，重点发力插混赛道，多品牌多款新车有望贡献增量；出海方面，“ONE GWM”战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超1400家，在多地建立生产基地和KD工厂；智能化时代，积极推动销量与车型智能化发展，夯实智能算法、数据、算力等领域技术优势 [7] 投资建议 - 短中期出海加速叠加国内新能源转向加速及高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期四大拓展战略打开销量增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 2024年现金分红38.5亿元，分红率30.4% 预计2025 - 2027年归母净利润分别为147.1、178.6、219.5亿元，对应A股PE分别为13.5X、11.1X、9.0X，对应港股PE分别为6.2X、5.1X、4.2X [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等项目的金额及占比情况，还有每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标 [11]

行业趋势 - 主流传统车企正从"油电同价"转向"油电同智"、"油电同进"、"油电同强"战略 [3] - 2月传统燃料乘用车销量72.6万辆，环比下降26%但同比增长12.4% [3] - 1-2月传统燃料乘用车销量170.8万辆，同比减幅收窄至4.7% [5] - 混合动力汽车占比提升3.4个百分点，增势超过纯电动 [5] - 10万元以下燃油车价格区间出现10%以上增长 [5] - 韩系和法系品牌销量实现两位数增长 [5] 车企表现 长城汽车 - 2月销量77883辆同比增长9.65%，方盒子SUV销量29377辆同比增长41% [7] - 1-2月累计销量15.9万辆同比下降9.28% [7] - 皮卡销量29584辆同比增长14% [7] 北汽集团 - 2月销量10.9万辆同比增长26.8%，自主品牌增长123.8% [7] - 1-2月累计销量23万辆同比增长13.4% [7] 广汽集团 - 2月销量98721辆同比增长0.33%，1-2月销量197158辆同比下降14.42% [7][8] - 广汽埃安2月销量14482辆同比增长44.73% [8] - SUV品类2月销量56864辆同比增长5.63% [8] 东风公司 - 1-2月累计销量278387辆同比下降33.7% [8] - 岚图汽车销量16022辆同比增长56% [10] - 易捷特新能源出口2280辆同比增长241% [10] 奇瑞控股 - 2月销量180932辆同比增长26.4%，新能源增长278.3% [10] - 1-2月累计销量405255辆实现两位数增长 [10] 长安汽车 - 2月销量16.14万辆同比增长5.72% [10] - 1-2月累计销量43.71万辆同比增长0.94% [10] 中国一汽 - 1-2月销量超46万辆，自主新能源增长193% [12] - 红旗品牌销量70434辆同比增长7.9% [12] - 一汽丰田1-2月销量9.3万辆同比增长21% [15] 吉利汽车 - 2月销量204910辆同比增长84% [15] - 1-2月销量47万辆实现两位数增长 [15] 上汽集团 - 2月批售29.5万辆同比增长41.9% [15] - 1-2月批售55.9万辆同比增长23.5% [17] 比亚迪 - 2月销量322846辆，插混占比超60% [17] - 1-2月累计销量623384辆同比增长92.52% [17]