美国财政部季度再融资声明核心观点 - 美国财政部在季度再融资声明中表示，预计将至少在未来几个季度内维持名义票据、长期债券以及浮动利率票据的拍卖规模不变 [1] - 财政部沿用这一关于维持中长期债券发行规模不变的前瞻指引已两年之久 [1] - 财政部表示将继续评估未来潜在增加名义附息和浮动利率票据发行规模的可能性，重点关注结构性需求趋势以及不同发行结构的潜在成本与风险 [1] 对短期国债（国库券）的关注 - 财政部正在监控美联储扩大国库券购买规模的情况 [1] - 美联储在12月份表示，将每月购买400亿美元国库券，直至4月份，以确保银行体系内准备金充裕 [1] - 财政部表示还在关注私人部门对国库券需求的增长 [1]

美国银行策略团队指出，当前市场乐观情绪已攀至高位，该行"牛熊指标"从9.2升至9.4，释放风险资产 卖出信号。 本文源自：市场资讯 美银表示，投资者乐观情绪上行受全球股指上涨、全仓看涨持仓比例提升及信贷市场技术指标稳健推 动，抵消了近期股票基金资金外流影响。美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特带领的团队称，89%的 MSCI全球股票指数当前高于其50日和200日移动平均线，市场进入该行定义的"超买"区域，预示股市存 在较高下行风险。 针对2026年投资布局，哈特内特重申多项策略：持续看好长期债券，以应对通缩及潜在去杠杆风险；对 国际资产尤其是中国资产持结构性看涨态度；黄金仍是核心配置，尽管近期价格波动，但其作为美元贬 值对冲工具的属性不变；美股中型股有望受益于美国国内经济表现；同时看空美元及投资级科技信贷。 资金流向数据显示，上周投资者转向防御性资产及实物资产配置。债券基金获170亿美元资金流入，货 币市场基金流入100亿美元，黄金基金流入67亿美元，创下去年10月以来单周最大流入纪录。股票基金 则出现154亿美元资金流出，加密产品录得约4亿美元资金净流出。 行业维度上，材料类基金单周流入达118亿美元，创下纪 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球金融市场 美国国债市场 货币市场[1] * 公司/机构：美国联邦储备委员会（美联储） 美国财政部[1] 核心观点和论据 美联储扩表的整体影响与性质 * 联储重启扩表将改善市场总量流动性，对各类资产构成利好，其效果类似量化宽松（QE）[1][2] * 扩表为全球金融体系注入稳定因素，在全球主要央行政策趋紧背景下，为全球流动性提供积极因素[1][5][7] 对美债市场的具体影响 * **优化供需格局**：联储与财政部政策共同优化美债市场供需，特别是长端美债[1][6] * **缓解供给压力**： * 预计2026年美债供给压力将显著下降，对美债收益率构成利好[1][3][8] * 联储每月购买400亿美元短期国库券，旨在缓解2026年可能出现的短端供给压力[1][3] * 若无联储干预，2026年短期国库券供给压力可能大幅上升至五六千亿美元，干预后预计压力与2025年持平[3][4] * 联储计划减持MBS并用所得资金购买短期国库券，进一步减轻货币市场压力[4] * **影响长端收益率**： * 财政部调整中长期国债发行，预计2026年中长期国债净供给压力将显著下降[1][6] * 若财政部更多依赖增发短期国库券融资，将进一步缓解长端供给压力[6] * 供需压力缓解及联储在需求端的干预，对长短期国债均有利[1][8] 对风险资产与流动性的影响 * **潜在支撑作用**：流动性改善有助于提升市场情绪，并可能推动商品和美股估值上升[1][9] * **影响不确定**：扩表对风险资产估值的支撑作用需进一步评估，取决于扩表节奏与美国基础货币缺口的关系[1][5] * **关键判断指标**：需通过衡量商业银行超额准备金比例或现金资产比例是否满足正常经营活动，来判断是否带来超额流动性的改善[1][9] 2026年关键市场展望 * **美债市场**： * 供给压力明显下降，需求端的市场消化压力也会降低，对美债非常利好[1][8] * 当前美债表现不佳的主因是需求端问题，投资者不愿持有长期国债，此现象在美、法、日、英等国普遍存在[8] * 预计2026年一季度经济数据短期表现不错时，10年期美债收益率可能回到4.2%甚至4.3%，这被视为很好的买入时机[8] * **基础货币缺口与流动性**： * 评估2026年基础货币缺口需考虑两方面：维持商业银行现金资产比例不变需增加约1,000多亿美元准备金；正常经营活动消耗约2,000亿美元准备金；总体缺口约为3,000亿美元[3][10] * 若2026年每月400亿美元扩表从二季度放缓至200亿美元，全年投放基础货币约4,000亿美元，与缺口相当[10] * 若扩表延续至三季度并维持较高水平，同时商业银行补充杠杆率放松带来更多流动性，则可能出现超额流动性释放，对商品和美股交易帮助更大[3][10] * **美元走势**： * 受美联储扩表、降息及美国经济偏弱等因素影响，预计2026年美元整体偏弱[3][11] * 但由于欧洲和日本也面临自身问题，美元可能在当前区间内震荡，不太会出现明显突破或继续下跌[3][11][12] 其他重要内容 * 当前市场交易主要围绕通胀和复苏两个主题[9] * 期限利差走阔和期限溢价上升是当前美债市场的主要矛盾[8]

核心观点 - 通胀可能出现类似上世纪70年代的“第二波”反弹 持续高于2%的通胀水平本身即足以对金融市场构成严重冲击 [1][3][5] 通胀抬头的驱动因素 - 国际紧张局势上升与贸易壁垒（如关税）正在推高价格 [4] - 全球化的退潮与制造业回流削弱了比较优势带来的成本红利 从而推高通胀 [4] - 主要经济体财政支出扩张是影响最大的因素 例如美国今年预算赤字预计达GDP的6.5% 德国政府酝酿近1万亿欧元（约1.2万亿美元）的支出计划 [4] 资产配置与投资建议 - 长期债券可能是通胀环境下表现最差的一类资产 [6] - 短久期债券更具吸引力 例如当前收益率约为3.5%的2年期美国国债 [6] - 股票是“不错的避风港” 但需进行行业区分 大宗商品生产商、基础设施和工业板块是良好的通胀对冲工具 但需估值合理 [7] - 标普500指数的股息率仅为1.15% 接近历史低位 [7] - 在当前估值水平下 配置一部分具备收益率的现金类资产是合理的选择 [8] - 配置“硬资产”房地产至关重要 其价格涨幅与官方通胀指标相关性高 平均收益率能弥补官方数据对真实通胀的低估 [8] - 最好的通胀对冲工具仍是大宗商品本身 除原油和贵金属外 也应关注工业金属（如铜）和农产品 [9] - 持有大宗商品基金存在年化约2.9%的展期成本 [9] - 其个人投资组合配置为：65%股票（其中5%通过一年期看跌期权对冲） 20%现金及短期债券 20%大宗商品 [9] - 由于股票配置中约四分之一与商品相关 整体商品敞口实际接近35% [9]

核心观点 - 因荷兰养老金系统改革导致对长期债券需求减少 欧洲国家正考虑缩短举债期限 此举可能效仿英国和日本的融资策略 [1] 事件背景与动因 - 潜在变化源于荷兰养老基金将在未来两年转向固定缴款模式 [1] - 模式转变后 养老基金无需再匹配资产与负债 因此其超长期债券购买量可能下降 [1] - 欧洲央行数据显示 荷兰养老金持有的主权债在地区养老金机构此类持仓中占比约65% [1] 潜在市场影响 - 若欧元区采用较短期融资策略 将效仿英国和日本的做法 [1]

澳门居民境外证券投资总览 - 截至2025年6月30日，澳门居民持有的境外无关连实体发行的证券投资总市值为13,147亿元（澳门元）[1] 证券投资类别分布 - 股权证券市值为3,271亿元，占总投资组合的24.9%[1] - 长期债券市值为7,996亿元，占总投资组合的60.8%[1] - 短期债券市值为1,879亿元，占总投资组合的14.3%[1]

行业动态 - 美国银行业证券投资组合重组的速度已从极高水平放缓 [2] - 并购活动等事件继续引发银行业的精准交易 [2] - 疫情期间行业将大量廉价存款投资于长期债券的重大策略留下了后续影响 [3]

文章核心观点 - 中国保险业正处于第四次低利率周期，此轮周期因经济下行、人口老龄化、产业结构调整等深层次因素影响，预计将持续较长时间，行业需做好长期应对准备 [5][6] - 低利率环境对保险资产配置构成挑战，行业资产规模持续增长但配置策略呈现新特征，包括固定收益资产凸显长久期、权益资产稳步增加、另类资产结构性调整等 [7][8][9][10] - 国际应对低利率的经验不能简单照搬至国内市场，需结合中国特有的政策框架和市场环境进行辩证借鉴 [12][13] - 为应对长期低利率挑战，行业提出八大战略举措，核心在于强化负债端成本管控与资产负债联动、优化固收与权益资产配置、推动资管产品创新、稳步推进国际化等 [15][16][17] 低利率周期的历史与特征 - 改革开放以来中国经历四次低利率周期：第一次1998年应对亚洲金融危机累计降息约280个基点，第二次2008年应对国际金融危机累计降息180个基点，第三次2014-2015年服务于去库存累计降息约125个基点，第四次自2019年延续至今 [5] - 本轮低利率周期具有特殊性，背景包括经济下行压力持续、人口老龄化加剧、房地产市场低迷、国际主要经济体开启降息等，预计未来3至5年内低利率环境仍将延续，甚至可能持续更久 [6] 保险资产配置现状与特征 - 保险行业总资产规模突破40万亿元，预计年底可达42万亿元左右，资金运用余额将接近40万亿元，增长动力源于保费收入稳健增长和金融市场估值变化 [7] - 固定收益资产配置凸显长久期特征，行业普遍加大长期债券及中长期存款配置以拉长资产久期，实施“票息为基，交易增厚”的投资策略 [8] - 权益资产配置稳步增加，股票及股票型基金投资余额超过5.4万亿元，较“十三五”末期大幅增长85%，产寿险公司权益投资占比合计超过21% [9] - 另类资产合计占比降至17%左右，较历史高峰时期下降约5至6个百分点，其中私募债权类投资同比显著减少，债权投资计划登记规模自2021年高点后持续收缩 [10] 国际经验与国内实践比较 - 国际应对低利率策略包括扩大权益投资、增加境外与另类资产配置、拉长资产久期等，但国内实践存在差异 [12] - 国内权益投资占比提升主要得益于股市上涨行情而非主动战略转向，另类投资占比持续下降反映优质资产稀缺等国内特殊国情制约，境外资产配置受外汇管制等因素影响呈下降趋势 [12] 未来形势研判与战略应对 - 未来保险资产配置面临国际形势复杂多变、国内扩内需反内卷、消费需求不足、通货紧缩压力等挑战，同时也拥有新质生产力、科技进步带来的新机遇 [14] - 八大应对措施包括：强化负债端成本管控与资产负债联动 [15]、保持并优化固定收益资产配置策略注重信用风险防控 [15]、提升权益资产专业化管理与战略性布局 [15]、推动资管产品创新并提升另类资产运行质量 [16]、稳步推进资产配置国际化进程 [16]、优化基础机制建设以发挥长期资金优势 [16]、持续优化监管政策制度 [16]、加强资管科技的应用与赋能 [17]

特朗普政府推动美联储关注长期利率 - 特朗普政府正通过美联储章程中"追求温和的长期利率"这一长期被忽视的条款 将长期利率政策推向核心位置 可能颠覆华尔街数十年投资规则 [1] - 特朗普提名的美联储理事人选米兰在国会听证会上援引该条款 引发债券交易员广泛讨论 市场意识到美联储存在除物价稳定和最大化就业外的"第三使命" [1] 政策动机与政府意图 - 特朗普政府被指利用该条款为干预长期债券市场提供合法性 凸显其打破数十年制度规范以服务自身目标的决心 [2] - 政府关注长期利率因经济中长期国债收益率决定抵押贷款和商业贷款等数万亿美元债务成本 刺激住房市场被视为政府首要任务 [2] - 美国财政部长贝森特抨击美联储"使命偏离" 并援引三大法定目标支持政府立场 [2] 潜在政策工具与市场策略调整 - 分析师探讨政策选项包括财政部出售更多短期国库券同时回购长期债券 或美联储通过量化宽松购买债券 或在紧急情况下启动QE [3] - 财政部与美联储可能合作利用资产负债表吸收长期债券发行 [3] - DWS Americas固定收益主管近几个月将到期短期国债转换为10年期、20年期和30年期债券 采取"非共识"投资立场 [3] - PIMCO低配长期债务但开始对短期证券获利了结 因担忧美联储设定利率上限增加做空长期债券风险 [4] 历史先例与当前适用性 - 美联储历史上曾在二战期间、1960年代初"扭曲操作"及全球金融危机和疫情期间干预长期利率 [5] - 经济学家指出历史行动发生在战时或经济萧条期 当前缺乏类似理由 更似特朗普政府主观推动 [6] 利率水平与通胀风险 - 当前10年期美债收益率约4% 低于1960年代以来5.8%的历史平均水平 显示非常规政策必要性存疑 [7] - Carlyle Group警告当通胀高于目标时压低长期利率可能适得其反 1月特朗普政策预期曾将10年期收益率推升至4.8%年内高点 [6] 债务规模与政策动机关联 - 美国国债总额达37.4万亿美元 预算赤字预计持续占GDP 6%以上 较低利率有助于降低庞大债务融资成本 [7] - 分析认为政府因无法在财政层面解决债务问题 转而通过美联储干预长期利率 愿意承担更高通胀风险 [8]

货币政策会议与降息预期 - 美联储将于9月16日至17日召开货币政策会议，市场普遍预计将开启新一轮降息 [1] - 美联储利率政策目标明确为趋近预估的中性政策利率水平，但达成目标的具体步伐存在较大不确定性 [1] - 基于通胀率在2026年前维持于3%以上的预期，美联储料将持续以每次25基点的渐进式步伐降息，直至明年达到3.0%至3.5%的中性利率区间 [1] 市场影响与资产表现 - 美国8月非农就业报告对利率市场影响温和，但对风险性资产（如股票与企业债券）的提振作用更为显著 [2] - 当前企业营运表现稳健，金融环境对企业部门及相关资产类别可望变得更加宽松 [2] - 市场对美联储降息的预期有助缓解投资者对固定收益资产（如长期债券波动性）的忧虑 [1][2] 政策评估与潜在风险 - 渐进式降息策略将使美联储有充分时间评估关税政策对通胀与劳动力供给的影响，以及财政政策的后续效应 [1] - 当鲍威尔任期于2026年中结束后，在通胀持续高于目标的环境中进一步将利率调降至预估的中性利率水平以下，可能导致尾部风险显著增强 [1]