投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 业绩符合预期，海外业务延续稳健增长 [1][6] - 2025年收入同比下滑9.38%，归母净利润同比下滑30.28% [6] - 2026年第一季度收入同比增长1.39%，归母净利润同比下滑11.37% [6] - 看好公司未来发展，预计2026-2028年归母净利润分别为82.9、99.1、118.7亿元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [12] 分业务板块表现 - **生命信息与支持业务**：2025年收入98.37亿元，同比下滑19.80%，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机全球市占率已跻身前三 [12] - **体外诊断(IVD)业务**：2025年收入122.41亿元，同比下滑9.41% [12]；2026年第一季度收入31.93亿元，同比增长4.96% [2][12]；2026年第一季度国内生化/免疫/凝血市占率提升至13%，2028年中期目标为20% [2][12]；2025年MT8000流水线国内市场新增装机270套，海外市场装机超20套 [12] - **影像业务**：2025年收入57.17亿元，同比下滑18.02% [12]；2025年超高端超声系列营收超7亿元，同比增速超70% [12] - **新兴业务**：2025年收入53.78亿元，同比大幅增长38.85%，收入占比提升至16.16% [12]；2026年第一季度收入13.98亿元，同比增长18.22% [2][12]；业务涵盖微创外科、微创介入及动物医疗等领域，已成为核心增长极 [12] 海外市场表现与战略 - 海外市场收入占比突破53% [2] - 2025年实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40% [2][12] - 2025年欧洲市场同比增长17%，国际新兴业务同比增长近30% [2][12] - 2026年第一季度海外收入44.49亿元，同比增长15.70%（按美元口径同比增长20%），其中欧洲市场增长超25% [12] - 全球化布局深化：已在超40个国家及地区设立64家海外子公司，在14个国家落地本地化生产规划，其中11个国家已投产运营 [2][12] - 欧洲市场：依托本土团队，通过战略并购与资源整合，搭建直销体系与本地化供应链，落地区域化运营模式 [12] - 美国市场：实现本土化运营，与美国三大集团采购组织(GPO)和约80%的大型医院网络建立深度合作 [12] - 2025年突破了近90家国际重点战略客户，其中包括全球前100家医院中的17家 [12] - 预计2026年国际业务有望延续快速增长趋势 [12] 国内市场展望 - 2025年实现中国市场收入156.32亿元，同比下降22.97% [12] - 国内新兴业务与体外诊断业务合计收入占国内营收近七成，为长期发展提供支撑 [12] - 国内医疗设备行业最困难时期已结束，但受医院经营压力影响，短期复苏动能不足，整体维持弱复苏格局 [12] - 未来两年处于抢占市场份额的机遇期，预计2026年国内业务恢复正向增长，2027年起有望步入稳定向好的快速增长通道 [12] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入332.82亿元，营业成本132.08亿元，毛利200.74亿元（毛利率60%）[19] - 2026-2028年预测营业总收入分别为349.46亿元、401.88亿元、462.16亿元 [19] - 2025年归属于母公司所有者的净利润81.36亿元，每股收益6.71元 [19] - 2026-2028年预测归属于母公司所有者的净利润分别为82.93亿元、99.09亿元、118.67亿元，对应每股收益分别为6.84元、8.17元、9.79元 [19] - 2025年经营活动现金流净额101.45亿元 [19] - 当前股价154.80元（2026年5月20日收盘价），总股本12.12亿股，每股净资产33.08元 [10]