公司业绩与市场表现 - 迈瑞医疗2024年营收和归母净利润分别为2019年的2.2倍和2.5倍 [1] - 公司监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品全球市场占有率维持前三 [1] - 业绩增速回落因疫情后设备存量充足及单边主义贸易摩擦影响 [1] 研发投入与技术创新 - 公司每年将营收的10%左右投入研发 2024年研发投入达40.08亿元创历史新高 [2] - 研发团队规模达5000人在国内医疗器械企业中处于领先地位 [2] - 高端产品持续突破 美国监护仪、麻醉机市场占有率位列第三 [2] 市场战略与布局 - 国际市场聚焦高端需求 持续开拓欧洲等海外市场 [2] - 国内市场通过技术创新提升产品性价比 着力提高基层医疗市场占有率 [2] - 布局IT和人工智能技术 智慧医疗领域形成差异化优势 [2] 历史经验与未来展望 - 公司在2008年金融危机和2015年医疗行业整顿中通过政策适配与技术创新把握机遇 [2] - 将持续通过研发投入夯实核心技术 结合政策洞察与全球化布局重回快速增长 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入367.26亿元(+5.14%)，归母净利润116.68亿元(+0.74%)，扣非净利润114.4亿元(+0.07%)，经营性现金流净额124.32亿元(+12.38%) [1] - 2024Q4营业收入72.41亿元(-5.08%)，归母净利润10.31亿元(+40.99%)，扣非净利润10.05亿元(-42.49%) [1] - 2025Q1营业收入82.37亿元(-12.12%)，归母净利润26.29亿元(-16.81%)，扣非净利润25.31亿元(-16.68%)，经营性现金流14.94亿元(-47.83%) [1] 业务分析 - 2024年国内业务同比下降5.10%，国际业务同比增长21.28%，占整体收入比重提升至约45% [2] - 2024年整体毛利率63.14%(-1.08pct)，2025Q1毛利率环比提升6.57pct至62.53% [2] - 生命信息与支持业务2024年收入135.57亿元(-11.11%)，其中国际业务实现双位数增长 [3] - 体外诊断业务2024年收入137.65亿元(+10.82%)，国际业务同比增长超30% [3] - 医学影像业务2024年收入74.98亿元(+6.60%)，国际业务同比增长超15% [3] 研发与创新 - 2024年研发投入40.08亿元(占营收10.91%)，2025Q1研发投入8.47亿元(占营收10.28%) [4] - 截至2025年3月31日，公司累计申请专利约1.2万件(发明专利8,605件)，授权专利5973件(发明专利2979件) [4] - "启元"重症大模型已深度融入ICU、急诊、影像等场景，国内装机超千家高端医院 [4] 股东回报 - 2024年度累计现金分红76.02亿元，现金分红比例65.15% [4] - 拟推出2025年第一次中期利润分配预案，派发现金股利17.10亿元 [4] 发展战略 - 高端化、多元化、全球化发展战略持续推进，海外业务将成为未来增长重要动力 [5] - 生命信息与支持产品加速渗透海外客群，在多个国家进入更多高端医院 [3] - 体外诊断业务已在13个国家布局本地化生产项目(9个国家启动) [3] - 医学影像业务高端及超高端型号占国内超声收入比例达六成 [3]

公司业绩与增长驱动 - 公司2014-2024年营收和归母净利润CAGR分别为16.7%和23.98%，2024年增速下滑主要受国内财政资金紧张和招标延误影响 [1] - 海外市场通过并购整合和本土化布局加速拓展，25Q1医疗专项债发行规模同比快速增长，设备更新项目启动推动下半年业绩环比向上 [1] - 公司加速推进AI业务布局，打造"三瑞"数智化解决方案，赋能产品放量和高端客户突破 [1] 核心业务表现 - 生命信息与支持板块监护仪、麻醉机、除颤仪等产品国内第一、全球前三，2024年国际业务双位数增长，新增高端客户110家，"瑞智联"国内装机超千家医院 [2] - IVD板块血球业务国内外深耕，化学发光国内第三，海外市场同比增长超30%，新增115家第三方实验室，"迈瑞智检"累计进院590家（80%为三级医院） [2] - 医学影像板块超声业务国内第一、全球第三，超高端超声Resona A20上市首年销售4亿元，海外业务同比增长超15%，新增高端客户150家 [2] 国际化与并购战略 - 公司业务覆盖全球190多个国家和地区，已有63家境外子公司，通过收购Datascope、Zonare等实现产品矩阵丰富和全球渠道完善 [3] - 海外市场占比仅3%，通过高端化切换和AI数智化解决方案加速突破高端客户群，提升海外业务占比 [3] - 微创外科借力集采加速放量，2024年收购惠泰医疗完成心血管业务整合，贡献业绩增量 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为400.25/450.05/512.66亿元，同比增长8.98%/12.44%/13.91% [4] - 预计同期归母净利润125.92/143.72/165.40亿元，同比增长7.91%/14.13%/15.09%，对应PE分别为22/19/17倍 [4] - 在高端化+AI数智化+国际化驱动下，公司有望持续提升国内外市场份额，实现稳健业绩增长 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、路演活动、现场参观等 [2] - 382 家机构 713 名人员参与，时间为 2025 年多个时间段，地点在深圳迈瑞大厦等地 [2] - 上市公司接待人员有董事长李西廷、高级副总裁李新胜等 [2] 公司发展目标与理念 - 希望国内行业加大研发投入，掌握核心技术，提升综合竞争力，公司争取早日实现医疗器械全球排名前十 [2][3] - 秉持创新理念，为国家医疗事业和科技进步做贡献 [3] 公司成功因素 - 核心在于对细节极致追求与扎实执行力，各环节建立严格流程规范 [3] - 抓住时代机遇，凭借敏锐市场洞察力和持续创新投入发展 [3] - 重视员工培养与福利，提供系统培训、良好环境和有竞争力薪资 [4] 业绩增速回落应对策略 - 业绩增速回落因疫情后需求放缓和贸易摩擦，公司积极应对 [5] - 研发团队 5000 人领先，国际聚焦高端市场，国内提升产品性价比 [5] - 布局 IT、人工智能等前沿技术，如垂直大模型应用、AI 阅片准确率超 98%且效率提升 10 倍 [5] - 通过研发投入夯实核心技术，政策洞察与全球化布局重回增长轨道 [6] 国内政策应对 - 集采等政策是市场成熟必经之路，长期给国产龙头带来机会 [7] - 公司对政策理解和适应能力加强，集采提升国内市场占有率且毛利率变化不大 [7][8] 国际化布局 - 国际营收占比长期应达七成，国际化始于 25 年前，目前在全球有 60 多家境外子公司、3000 多名海外员工，超九成是本地员工，已在 13 个国家布局生产基地 [8] - 未来深化海外布局，加强供应链、营销和售后服务体系建设，合规运营 [8][9] 业务转型与布局 - 收购惠泰补齐核心技术短板，整合双方能力布局更多领域 [10] - 化学发光领域，部分套餐获认可，2025 年激素套餐将发布，力争追赶进口品牌 [11][12] 数据处理与设备优势 - 迈瑞“瑞智联”平台实现数据隐私保护，与主流品牌设备对接，数据有全面、真实、高精优势 [13][14] - 形成“设备 + IT + AI”数智化整体解决方案 [14] 研发资源分配 - 按年度规划优先保障主营业务，倾斜资源支持种子业务，调配 5000 余人研发团队 [15] 海外产品研发与推广 - 产品研发遵循流程，构思阶段调研目标市场，构建注重灵活性，满足不同需求 [16] - 产品上市前临床评价，上市后小范围销售或测试，再全面推开 [18] IVD 流水线产品 - 相比进口品牌，迈瑞流水线设计体积小、效率高，但缺乏分杯模块，适配欧洲信息化需求待探索 [19] 业务短板与解决方式 - 研发端补齐信息化和高耗领域能力，未来新领域能力不足可能外延并购 [20] - 销售端需加强方案营销能力，海外高值耗材营销有短板，可能自建或收购补足 [21] “三瑞”生态模式 - 国内表现出色，海外以设备互联互通为基础，推进本地化部署与信息安全可控，拓展全球智能化应用 [22] 创新爆品开发 - 以技术创新为内核，精准洞察需求、达行业标杆性能、依托营销推广，如超声刀解决传统产品痛点 [23] 手术机器人领域 - 国内企业普遍欠缺研发生产能力，迈瑞有产业链优势和体系化能力，具备追赶基础 [24] 体外诊断新品协同 - 分子 PCR 和临床质谱新品围绕主营业务协同设计，依托现有平台和渠道发挥协同效应 [25]

行业概况 - 自动体外除颤仪（AED）是一种便携式医疗设备，用于抢救心脏骤停患者，通过电击除颤恢复心脏正常节律，适用于室颤或无脉性室速引发的心脏骤停，最佳抢救时间为"黄金4分钟" [1][2] - AED内置智能分析系统，可自动检测患者心律并判断是否需要电击，通过语音引导操作，普通人经过基础培训即可使用 [2] - 2024年中国AED行业规模从2019年的1.47亿元增长至52.91亿元，呈现爆发性增长 [1][12] 产业链 - 上游为原材料及元器件供应环节，包括塑料、金属、电路板、电容器、电极片、电池、芯片等 [4] - 中游为生产制造环节，代表厂商有鱼跃医疗、迈瑞医疗、美国卓尔、日本光电等 [4] - 下游应用需求端包括医院、急救中心、机场、地铁站、学校、商场、体育场馆、社区家庭等场景 [4] 产业现状 - 中国心血管病患者达3.3亿，占总人口近1/4，每年约有54.4万人死于心源性猝死，其中87.7%发生在医院外 [7] - 中国AED配置率仅为0.2台/10万人，远低于美国（317台/10万人）、日本（555台/10万人）、荷兰（696台/10万人） [7] - 在1分钟内实施心肺复苏，3至5分钟内进行AED除颤，可使心脏骤停患者存活率达到50%至70% [7] 政策推动 - 国家卫健委2019年发布《健康中国行动（2019-2030年）》，明确要求在人员密集场所配备AED [9][11] - 2023年五部委联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，要求加大AED推广力度 [9][11] - 地方政府积极响应，2022年超过20个省市公布AED配置计划，北京、上海、广东等一线城市采购已取得初步成效 [11] 市场潜力 - 按国家卫健委100~200台/10万人的标准估算，中国AED配置最高可达约300万台，市场规模近600亿元 [12] - 若达到美日等发达国家普及率，全国AED市场规模有望突破1000亿元 [12] 企业格局 - 国产AED未出现前，市场被飞利浦、卓尔、日本光电等国外品牌占据，设备单价在4~9万元 [14] - 2013年迈瑞医疗研发出中国首台国产AED，目前国产品牌已占据主导地位 [14] - 迈瑞医疗占据中国AED市场61%的份额，美国卓尔以13.1%的市占率位列第二 [14] - 国产AED中标单价约2万元，大幅降低普及门槛 [14] 重点企业 - 鱼跃医疗2024年营业总收入75.66亿元，同比下降5.09%，急救解决方案及其他业务收入2.39亿元，同比增长34.05% [16] - 迈瑞医疗2024年营业总收入367.26亿元，同比增长5.14%，生命信息与支持类产品销售收入135.57亿元，同比下降11.11% [18] 发展趋势 - 国产替代加快，截至2024年国产AED市场渗透率超90%，迈瑞、久心医疗等头部企业占据主导地位 [20] - 应用场景多元化，从传统公共场所向产业园区、学校、社区、养老机构等延伸，三四线城市及农村地区成为新增量 [21] - 家庭场景需求爆发，家用AED向小型化、便携化、易用化方向发展，单价有望降至5000元以下 [22]

国内业务分析 - 2024年国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少及医疗设备更新项目导致常规招标延误等因素影响出现短期下滑 [1] - 从2025Q1开始地方专项债尤其是医疗专项债的恢复以及医疗设备月度招标情况改善有望推动国内业务迎来拐点 [1] - 监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等产品市场规模在报告期内出现大幅度下滑 [2] 国际业务表现 - 海外高端客户群持续突破、本地化平台能力建设逐步完善推动国际业务增长 [1] - 发展中国家和欧洲市场表现强劲带动国际业务收入占比有望持续提升 [1] - 生命信息与支持业务在国际市场实现同比双位数增长 [2] - 体外诊断业务在国际市场同比增长超过30%突破115家海外第三方连锁实验室并完成2套MT 8000流水线装机 [2] - 医学影像业务在国际市场同比增长超过15%超高端超声Resona A20上市首年收入超4亿元 [3] 产品线表现 - 生命信息与支持产线2024年收入同比减少11.1%其中国际业务实现双位数增长微创外科业务同比增长超过30% [2] - 体外诊断产线2024年收入同比增长10.8%首次超过生命信息与支持业务其中国际业务同比增长超过30% [2] - 化学发光业务国内排名首次进入前三生化业务市场占有率首次超过15% [2] - 医学影像产线2024年收入同比增长6.6%其中国内超声业务市场占有率首次超过30%高端及超高端型号占比达六成 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为63.1%同比下降3.0pct销售净利率为32.0%同比下降1.2pct [4] - 销售费用率同比下降1.9pct管理费用率持平财务费用率提升1.4pct研发费用率提升0.2pct [4] - 经营性现金流净额124.3亿元同比增长12.4%占经营活动净收益比例102.8%同比提升明显 [4] - 高端产品及高端市场占比提升有望推动2025-2027年盈利能力小幅提升 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为10.61、12.10、13.97元当前股价对应2025年PE为21.86倍 [5] - 全球医疗新基建浪潮、海外及高端市场拓展、新兴业务发展将支撑公司稳定增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年地方财政资金紧张等因素对公司国内业务带来短期影响 2025年有望迎来拐点 海外市场未来几年国际业务收入占比有望不断提升 看好公司中长期稳步发展 [1] - 随着全球医疗新基建浪潮带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务拓展打开成长天花板 2025 - 2027年公司有望持续稳定增长 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1% 其中微创外科业务同比增长超30% 国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受地方财政等因素影响 相关产品市场规模大幅下滑 国际市场产品竞争力达世界一流 加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8% 收入体量首次超生命信息与支持业务 国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三 生化业务市场占有率首次超15%且持续提升 国际海外中大样本量客户渗透加快 2024年突破115家海外第三方连锁实验室 完成2套MT 8000装机 预计今年海外装机放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6% 国际业务同比增长超15% 超高端超声系统Resona A20上市首年超4亿元收入 [3] - 国内超声业务持平 市场占有率首次超30% 高端及超高端型号占国内超声收入比重六成 国际超高端超声Resona A20有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1% 同比下降3.0pct 销售净利率为32.0% 同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct 管理费用率同比持平 财务费用率同比提升1.4pct 研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元 YOY 12.4% 占经营活动净收益比例为102.8% 同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年公司盈利能力有小幅提升趋势 经营费用率有望维持相对稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元 当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元 2025 - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元 增速分别为5.14%、9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元 2025 - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元 增速分别为0.74%、10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少、医疗设备更新项目延误等因素影响，但2025年有望迎来拐点；海外市场因高端客户群突破、本地化平台能力完善、收入均衡分布，未来国际业务收入占比有望提升，中长期发展确定性高 [1] - 随着全球医疗新基建带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务打开成长天花板，2025 - 2027年公司有望保持稳定增长态势 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1%，其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受多种因素影响，监护仪等相关产品市场规模大幅下滑；国际市场产品竞争力达世界一流水平，加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8%，收入体量首次超生命信息与支持业务，国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三，生化业务市场占有率首次超15%且持续提升；国际海外中大样本量客户渗透速度加快，2024年突破115家海外第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，预计今年海外装机逐步放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6%，国际业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入 [3] - 国内超声业务市场环境艰难下持平，市场占有率首次超30%，高端及超高端型号占国内超声收入比重达六成；国际超高端超声Resona A20短期内未对海外收入贡献大，但有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元，YOY 12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年，公司高端产品及高端市场占比提升、平台属性显现，盈利能力有小幅提升趋势，经营费用率有望维持稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元，2025E - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元，增速分别为9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元，2025E - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元，增速分别为10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

深圳医疗器械产业崛起 - 迈瑞医疗从90年代深圳蛇口起步 成长为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 其发展轨迹是深圳医疗器械产业从无到有、从弱变强的缩影 [1] - 公司技术突破与市场开拓对产业链企业产生重要影响 带动作用显著 [1] 核心零部件国产化 - 公司合作供应商超过1500家 一级供应商中境内占比超过80% 采购涉及半导体、气液路、电子部件、结构件及试剂原材料等多个领域 [1] - 2020年呼吸机需求暴增时 公司加大对国产零部件采购力度 如鼎智科技的音圈电机 并派驻技术团队协助制定生产工艺标准与质量控制计划 [1] - 通过串联上游产业链 快速实现核心零部件国产化 [1] 推动行业标准高端化 - 公司以严格质量要求著称 如"器械上一根线绕数十万次测试"的传说 提升自身产品质量同时促使产业链企业提高管控水平 [2] - 产品覆盖190多个国家和地区 2024年监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市占率达前三 [2] - 国际高端战略客户收入占国际收入比例提升至14% 国际收入占比提升至约45% [2] - 国际化布局带动国产供应商同步壮大 [2] 国际化战略实施 - 25年前确定国际化路线 擅长使用当地人才 海外骨干员工80%需定期回深圳总部交流 [3] - 国内营销人员充实国际队伍 实现经验与文化输出 同时引入海外知识架构 形成互补 [3] - 海外3000多名员工中超九成为本地员工 已在全球主要市场扎根 [3]

作 者丨韩利明 编 辑丨季媛媛 金珊 据多家媒体报道，5月8日，中国台湾传奇音乐人、《单身情歌》制作人韩贤光在上海参与羽 毛球运动时，突然昏倒、心脏骤停被紧急送往医院抢救。4日后，韩贤光遗属正式发布讣告： 韩贤光运动时因"突发心源性猝死"，经多日抢救无效，于5月1 2日凌晨病逝于上海，享年6 7 岁。 1 2 日 上 午 ， 林 志 炫 在 微 博 发 文 悼 念 ： " 我 的 良 师 益 友 ， 韩 老 师 ， 一 路 好 走 。 没 能 盼 到 您 的 康 复，是我人生中的遗憾。希望您在天上一切安好，您是我人生中的天使。" 这一悲剧并非个例，运动比赛中的突发心脏骤停事件屡见报端，且多以悲剧收场。不过在四年 前的欧洲杯上，丹麦球员埃里克森在无对抗的情况下突然倒地不起，出现了心脏骤停的情况。 丹麦队医在现场心肺复苏急救约1 5分钟后，埃里克森最终转危为安。 不少医学研究和临床实践证明，心肺复苏术是抢救心脏骤停患者的主要手段，如遇有人突然倒 地，判断无呼吸、无意识后，应立即实施心肺复苏术， 抓住"黄金4分钟"，抢救越及时，成功 率越高。AED（自动体外除颤仪）配合心肺复苏术共同使用，可成倍提高心脏骤停的抢救成 ...