公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持A+，评级展望稳定，反映公司在医疗净化工程领域的品牌认知度和市场份额优势[3] - 2024年营业收入同比增长6.64%至17.08亿元，但净利润同比下降37.90%至0.67亿元，主要因计提1.18亿元坏账准备[3][4] - 截至2025年3月末总资产39.57亿元，总债务12.85亿元，资产负债率55.07%，财务杠杆水平较高[3][25] - 经营活动现金流净额2024年转正为1.48亿元，但2025年一季度再度转负至-1.93亿元，反映项目回款波动性[4][32] 业务发展与订单情况 - 医疗净化系统集成业务收入占比85.07%，新拓展的实验室和电子洁净领域收入占比提升至14.93%[4][13] - 截至2025年3月末在手订单32.57亿元，较2023年末增长47.3%，其中医疗专项集成服务占72.5%[14][17] - 前十大订单合计12.09亿元，最大单笔订单为武汉花山联合发展集团项目1.73亿元[17] - 华中地区收入占比52.51%，湖北省内收入占48.32%，区域集中度较高[19] 行业环境与竞争格局 - 国内洁净室市场规模2032年预计超5000亿元，2023-2032年复合增长率超7%[10] - 医疗净化工程行业技术壁垒较高，竞争格局分散，主要企业包括江苏环亚、达实智能、华康医疗等[12] - 2024年全国医疗卫生机构109.2万个，同比增长1.96%，医疗新基建持续推动行业需求[11] - 同业比较显示公司销售毛利率34.91%高于尚荣医疗(17.90%)，但应收账款周转天数343天显著高于同业[6] 财务风险与运营挑战 - 应收账款规模达15.53亿元，账龄2年以上占比30.73%，坏账计提比例17.69%[26] - 2024年净营业周期334天，较2023年延长36天，营运资金周转效率偏低[18][19] - 原材料采购成本上涨明显，2024年氟化工产品采购价受上游萤石价格大涨影响[21] - 存在3起未决诉讼，涉案金额合计2802.89万元，可能形成或有负债[35] 研发与未来展望 - 拥有200余项知识产权，具备"设计+施工+采购+售后"全产业链能力[13] - 在建募投项目包括洁净医疗配套产品生产基地(投资1.32亿元)等，预计2025年陆续完工[23] - 实验室集成服务2024年收入0.46亿元，电子洁净业务实现零突破，中标半导体领域项目[14] - 评级机构认为公司订单储备充足，但需关注区域财政压力对回款的影响[17][19]

财务表现 - 2024年实现营业收入103亿元（同比-9.73%），归母净利润12.62亿元（同比-36.09%），扣非净利润10.10亿元（同比-39.32%），经营性现金流-6.19亿元 [1] - 2024Q4营业收入33.5亿元（同比-15.90%），归母净利润5.91亿元（同比-35.09%），扣非净利润5.46亿元（同比-34.67%） [1] - 2025Q1营业收入24.78亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70亿元（同比+1.87%），扣非净利润3.79亿元（同比+26.09%），经营性现金流3.53亿元 [1] - 2025Q1毛利率49.94%（同比+0.37pct，环比+3.20pct），销售/管理/研发费用率分别为15.50%、5.32%、15.29%（同比+0.28pct、+0.16pct、-2.57pct） [2] 业务分项 - 2024年医学影像诊断及放射治疗设备收入84.45亿元（同比-14.93%），毛利率47.05%（+0.87pct），其中CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为30.48/31.92/12.99/15.87/13.19亿元（同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、+22.80%、+18.05%） [2] - 维修服务收入13.56亿元（同比+26.80%） [2] - 境内收入76.64亿元（同比-19.43%），海外收入22.66亿元（同比+35.07%），占营收比重达22% [2] 市场动态 - 境内业务受院端招采延迟影响，但高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长，新增市场份额同比增长超3个百分点 [2] - 海外市场突破显著：影像设备覆盖美国70%州级行政区，高端装备渗透欧盟27国超半数成员国，数字化PET/CT及1.5T磁共振在印度新增市场占有率第一 [2] - 全球服务网络覆盖85个国家/地区的200多个城市，战略备件中心支持超3.45万台/套设备运维 [3] 研发与技术 - 2024年研发投入22.61亿元（占营收21.95%），2025Q1研发投入5.68亿元（占营收22.92%） [3] - MR实现超导磁体/梯度、射频/谱仪等全面自主可控，CT掌握球管/高压发生器/探测器技术，MI实现探测器/电子控制部件等全自研，RT形成贯穿式自主解决方案 [3] - 国内CT设备累计交付量突破万台，IXR介入诊疗与RT放疗设备成为新增长点 [3] 行业前景 - 医疗设备更新政策逐步释放需求，国内招投标活力企稳复苏，公司业务或迎来拐点 [2] - 公司长期受益于医疗新基建及大型设备更新政策，海外市场前景广阔 [4]

纪要涉及的行业或者公司 行业：医疗器械行业 公司：迈瑞医疗、强生、雅培、美敦力、Datascope、海泰、德赛、惠泰、Sonar 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 观点：2025 年后医疗器械行业有望底部反转 - 论据：中央卫生健康支出回归常态，地方医疗专项债底部已成，2022 年 Q4 贴息贷款政策刺激招采激增后迅速回落至底部，2024 年 9 月后招投标趋势逐步好转 [2][4] 迈瑞医疗优势 - 观点：迈瑞医疗估值更具竞争力 - 论据：全球市值 200 亿美元以上的医疗器械公司有 29 家，中国仅迈瑞一家，市值前十的公司收入体量大多超 100 亿美元，迈瑞在市值、收入、利润及各项费用和人均创收方面表现突出 [4] - 观点：迈瑞医疗业务规模大且增长潜力大 - 论据：近 20 年收并购策略使其横向拓展能力强，现有业务中国及全球规模大，市占率有望进一步提高 [2][5] - 观点：迈瑞医疗受益于政策支持与市场扩容 - 论据：受益于医疗新基建加速和中国及发展中国家市场快速增长，2009 - 2011 年 8500 亿财政投入和 2022 年贴息贷款政策推动其主营业务收入持续增长 [2][5] - 观点：迈瑞医疗国际化战略成功 - 论据：通过海外并购拓展业务领域，整合海外销售平台和服务网络，绑定拉动海外收入长期增长，如收购 Datascope 医护监控设备业务、海泰等 [2][5][7] - 观点：迈瑞医疗高成长性与盈利能力强 - 论据：相较于多数美股医疗器械巨头，迈瑞仍处高成长阶段，营业总收入及归母净利润增速位居全球主要企业前列，费用管控能力强，净利润稳居国际巨头首位 [3][5] 全球竞争格局 - 观点：美国企业在高端器械和高值耗材领域领先 - 论据：美国企业以高端器械为主，高值耗材全球竞争力突出，创新领先，是全球第一大市场 [5][6] - 观点：欧洲和日本在传统设备和冠状动脉介入领域有优势 - 论据：欧洲企业在传统设备以及健康消费领域竞争力强，日本在冠状动脉介入上表现突出，以细分领域优势为主导 [5][6] - 观点：中国企业从中低端向高端拓展，增速快于美国 - 论据：中国企业最为全面，从中低端器械逐渐向高端拓展，目前是仅次于美国的第二大市场，增速快于美国 [5][6] - 观点：其他新兴市场逐渐成为重要市场，但规模和技术水平不及中美欧日 - 论据：如巴西、印度等国市场逐渐重要，但整体规模和技术水平尚不及中美欧日四地 [6] 迈瑞医疗国际化扩展方式 - 观点：通过海外并购拓展业务领域 - 论据：自 2008 年以来，收购 Datascope 医护监控设备业务、Sonar、海泰等，丰富产品线，增强技术实力和市场覆盖面 [7] - 观点：通过渠道拓展与整合资源拉动收入增长 - 论据：整合美国、欧洲销售平台和服务网络，对海外客户更好服务，如对汇泰心血管领域布局切入高耗材业务 [7] - 观点：采用本土化运营策略提高市场份额 - 论据：针对不同国家和地区制定本土化运营策略，适应法规、文化和客户需求，提高品牌认可度 [9] - 观点：通过研发投入与创新驱动提高竞争力 - 论据：持续加大研发投入，保持产品技术领先，推出符合国际标准新产品，满足不同区域客户需求 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 迈瑞医疗通过一系列措施从国内领先公司成长为具备国际巨头属性的重要玩家，稳步提升在全球范围内的影响力 [8]

行业表现与估值 - 医药生物行业Q1业绩表现分化，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、医疗服务等细分板块同比上升，利润端医疗研发外包、医院等板块实现增长 [1] - 行业估值虽近期有所提升，但仍处于近几年来相对低位，后续有望进一步修复 [1] - 创业板医药ETF（159377）跌超3%，或可关注低位布局机会 [1] 政策与市场动态 - 第十一批药品集采预计6月开展，全身用抗感染药物仍是主力，但经过多轮集采后市场预期已较充分 [1] - 随着行业整顿深化，市场有望进一步规范发展 [1] 医疗器械领域 - 受益于医疗新基建和国产替代趋势，行业保持稳定增长 [1] - 人口老龄化加速、医疗设备更新政策及优质资源下沉将带动需求扩容 [1] - 全球医疗器械市场规模预计以6 99%的年复合增长率持续增长，国内企业通过技术创新加速数字化转型 [1] 指数与ETF信息 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从创业板市场中选取涉及生物医药、医疗器械等领域的上市公司证券作为指数样本，反映创业板医药卫生领域内创新型企业的整体表现 [1] - 指数成分股行业配置高度集中于医药卫生板块，整体风格偏向成长型 [1]

报告核心观点 维持对医药生物行业的超配评级，行业业绩有望回归增长、估值后续有望修复，建议关注创新药、减肥药、医美、医疗器械板块个股 [8][110] 2025年1 - 5月走势回顾 市场走势回顾 - 2025年1 - 5月SW医药生物行业指数涨6.61%，居申万一级行业第6，跑赢沪深300约9.02个百分点 [9][17] - 多数细分板块录得正收益，化学制剂和原料药涨幅居前，疫苗和血液制品跌幅居前 [9][18] - 约64%个股录得正收益，约36%个股录得负收益 [22] 估值情况 - 截至2025年6月12日，SW医药生物行业整体PE约50.45倍，较年初上升，相对沪深300整体PE倍数为4.17倍，处于近几年相对低位 [24] 业绩回顾 - 2025Q1，SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别为6037.0亿元和488.6亿元，同比下滑4.8%和12.2%，增速分别降5.5和12.6个百分点；扣非归母净利润428.2亿元，同比下滑18.2%，增速下滑22.7个百分点 [27] - 多数细分板块2025Q1整体归母净利润增速同比回落，收入端仅部分板块同比上升，利润端也仅部分板块同比上升 [28] 2025年下半年政策展望 - 第十批国采4月30日在31个省全面落地，第11批集采有望6月展开 [9][33] - 截至5月上旬，127个未纳入国采品种满足竞争格局条件，12个品种竞争企业在20家及以上，全身用抗感染药是第11批集采主力军 [9][33] 部分细分板块看点 创新药 - 政策全链条支持创新药发展，多地出台地方性支持政策，构建多层次支付体系推动国产创新药发展 [38] - 同质化竞争改善，First - in - Class新药研发占比提升，创新质量提高，行业创新生态优化，审评审批、技术突破、市场表现均有进展 [42][43] - 国内创新药创新实力获认可，出海步伐加快，2024年License out交易活跃，联手出海和自主出海模式兴起 [46] - 恒瑞医药是国内创新药龙头，业绩迎来拐点，创新药业务贡献增量，保持高研发投入，推进国际临床试验 [47][50] 减肥药 - 预计2035年全球超重或肥胖人数超40亿，中国成人肥胖率将达18% [54] - 到2030年，GLP - 1将占据美国相关处方量一定比例，美国市场规模有望超900亿美元，全球多肽类药物市场规模有望达1419亿美元 [56] - GLP - 1药物持续拓展适应症，如司美格鲁肽在慢性肾病、心血管疾病等方面有积极临床结果 [60] - 诺泰生物是国内多肽药物龙头，业绩快速增长，多肽原料药及制剂板块业务放量 [67][68][71] 医美 - 国内医美市场规模有望稳步提升，2030年将达6382亿元，非手术类市场占比不断提升 [72][73] - 多项政策出台促进行业健康发展，提升非手术轻医美市场安全性和规范性，行业集中度有望提升 [76] - 技术创新和新产品催生更多需求，如3D打印、AI技术等应用，推动行业规模扩容 [78] - 爱美客是国内医美龙头，以“嗨体”“濡白天使”为核心产品有竞争力，业绩曾快速增长，2025年一季度承压，后续有望恢复 [79][80] 医疗器械 - 人口老龄化加速，全球医疗器械市场稳定增长，中国市场增长迅速且有较大空间，2024年全球市场规模预计6370亿美元，2027年将达7432亿美元 [84][86] - 设备更新等政策加速我国医疗器械市场扩容，地方政府专项债等资金支持医疗新基建，推动市场长期扩容 [90] - 国家鼓励优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局带动医疗器械需求，资金补助和政策引导资源下沉，扩大市场机遇 [97] - 科技赋能医疗产业数字化转型，医疗AI应用场景增多，预计2026年智能医疗器械市场规模突破千亿元 [101] - 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商，营收和归母净利润曾稳定增长，2025年一季度承压，持续高研发投入 [102][104][108] 投资策略 维持超配评级，行业业绩有望回归增长、估值有望修复，建议关注创新药、减肥药、医美、医疗器械板块个股 [110]

国内业务分析 - 2024年国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少及医疗设备更新项目导致常规招标延误等因素影响出现短期下滑 [1] - 从2025Q1开始地方专项债尤其是医疗专项债的恢复以及医疗设备月度招标情况改善有望推动国内业务迎来拐点 [1] - 监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等产品市场规模在报告期内出现大幅度下滑 [2] 国际业务表现 - 海外高端客户群持续突破、本地化平台能力建设逐步完善推动国际业务增长 [1] - 发展中国家和欧洲市场表现强劲带动国际业务收入占比有望持续提升 [1] - 生命信息与支持业务在国际市场实现同比双位数增长 [2] - 体外诊断业务在国际市场同比增长超过30%突破115家海外第三方连锁实验室并完成2套MT 8000流水线装机 [2] - 医学影像业务在国际市场同比增长超过15%超高端超声Resona A20上市首年收入超4亿元 [3] 产品线表现 - 生命信息与支持产线2024年收入同比减少11.1%其中国际业务实现双位数增长微创外科业务同比增长超过30% [2] - 体外诊断产线2024年收入同比增长10.8%首次超过生命信息与支持业务其中国际业务同比增长超过30% [2] - 化学发光业务国内排名首次进入前三生化业务市场占有率首次超过15% [2] - 医学影像产线2024年收入同比增长6.6%其中国内超声业务市场占有率首次超过30%高端及超高端型号占比达六成 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为63.1%同比下降3.0pct销售净利率为32.0%同比下降1.2pct [4] - 销售费用率同比下降1.9pct管理费用率持平财务费用率提升1.4pct研发费用率提升0.2pct [4] - 经营性现金流净额124.3亿元同比增长12.4%占经营活动净收益比例102.8%同比提升明显 [4] - 高端产品及高端市场占比提升有望推动2025-2027年盈利能力小幅提升 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为10.61、12.10、13.97元当前股价对应2025年PE为21.86倍 [5] - 全球医疗新基建浪潮、海外及高端市场拓展、新兴业务发展将支撑公司稳定增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年地方财政资金紧张等因素对公司国内业务带来短期影响 2025年有望迎来拐点 海外市场未来几年国际业务收入占比有望不断提升 看好公司中长期稳步发展 [1] - 随着全球医疗新基建浪潮带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务拓展打开成长天花板 2025 - 2027年公司有望持续稳定增长 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1% 其中微创外科业务同比增长超30% 国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受地方财政等因素影响 相关产品市场规模大幅下滑 国际市场产品竞争力达世界一流 加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8% 收入体量首次超生命信息与支持业务 国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三 生化业务市场占有率首次超15%且持续提升 国际海外中大样本量客户渗透加快 2024年突破115家海外第三方连锁实验室 完成2套MT 8000装机 预计今年海外装机放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6% 国际业务同比增长超15% 超高端超声系统Resona A20上市首年超4亿元收入 [3] - 国内超声业务持平 市场占有率首次超30% 高端及超高端型号占国内超声收入比重六成 国际超高端超声Resona A20有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1% 同比下降3.0pct 销售净利率为32.0% 同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct 管理费用率同比持平 财务费用率同比提升1.4pct 研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元 YOY 12.4% 占经营活动净收益比例为102.8% 同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年公司盈利能力有小幅提升趋势 经营费用率有望维持相对稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元 当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元 2025 - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元 增速分别为5.14%、9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元 2025 - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元 增速分别为0.74%、10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少、医疗设备更新项目延误等因素影响，但2025年有望迎来拐点；海外市场因高端客户群突破、本地化平台能力完善、收入均衡分布，未来国际业务收入占比有望提升，中长期发展确定性高 [1] - 随着全球医疗新基建带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务打开成长天花板，2025 - 2027年公司有望保持稳定增长态势 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1%，其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受多种因素影响，监护仪等相关产品市场规模大幅下滑；国际市场产品竞争力达世界一流水平，加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8%，收入体量首次超生命信息与支持业务，国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三，生化业务市场占有率首次超15%且持续提升；国际海外中大样本量客户渗透速度加快，2024年突破115家海外第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，预计今年海外装机逐步放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6%，国际业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入 [3] - 国内超声业务市场环境艰难下持平，市场占有率首次超30%，高端及超高端型号占国内超声收入比重达六成；国际超高端超声Resona A20短期内未对海外收入贡献大，但有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元，YOY 12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年，公司高端产品及高端市场占比提升、平台属性显现，盈利能力有小幅提升趋势，经营费用率有望维持稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元，2025E - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元，增速分别为9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元，2025E - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元，增速分别为10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

公司概况 - 公司成立于2008年，为头部洁净室系统集成化解决方案服务商，曾参与火神山医院项目建设 [1] - 业务范围由医疗扩展至实验室集成服务、电子洁净等领域，构建第二增长曲线，已服务800余家公立医院、高等院校、工业电子企业等客户 [1] - 2025年3月更名为"华康洁净"，2024年12月发行7.5亿元可转债支持新业务布局，并与半导体生态战略合作 [1] - 2024年4月与九峰山实验室、武汉光谷金融控股集团联合组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光谷资源 [1] 医疗洁净业务 - 疫后医疗新基建加速，洁净手术室增量建设+存量改造，国内医疗净化系统市场规模每年约312.68亿元 [2] - 行业集中度低，公司通过资质、人员、行业地位与项目经验构筑护城河，2024年在手订单27.53亿元 [2] - 医疗洁净壁垒较高，公司根植湖北向全国拓展，2024年经营活动现金流1.5亿元，由负转正 [2] 电子洁净业务 - 电子信息产业是洁净室行业主要下游领域，2022年占比54%，市场规模超千亿，半导体基础投资需求持续爆发 [2] - 行业以台资和中电系企业为主，未来国产化率有望提升 [2] - 公司通过技术平移、服务能力及战略合作切入电子洁净赛道，在手订单包括东湖综保区项目1.14亿元 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33% [3] - 预计同期归母净利润1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35% [3] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司主业稳健增长叠加半导体洁净室拓展，业绩有望高速增长 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][99] 报告的核心观点 - 华康洁净作为头部医疗洁净室厂商，业务从医疗拓展至电子洁净等领域构建第二增长曲线，医疗端在手订单充足，电子洁净战略布局起势，预计2025 - 2027年收入和归母净利润高速增长，基于优势业绩有望高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][99] 根据相关目录分别进行总结 华康洁净：头部医疗洁净室厂商，外延发力电子洁净大市场 - 深耕行业17载，是医院洁净室行业头部厂商，以洁净技术为核心提供全周期服务，业务从医疗拓展至多领域，2025年更名，2024年发行7.5亿可转债支持新业务布局 [13] - 实际控制人稳定，股权集中，董事长谭平涛直接持股44.23%，前十大股东持股比例61.78% [15] - 业务由医疗向实验室、电子洁净拓展，形成三主三副矩阵式业务布局，2023年组建实验室团队获超4亿订单，近年业绩增速受疫情高基数拖累，随第二曲线增长有望修复 [21][24] - 2024年募集7.5亿可转债，投向光谷人民医院等项目，补充营运资金，拓展产能及生产配套能力 [28] 洁净室为多领域生产刚需，其中电子洁净赛道高景气 - 洁净室分工业和生物两类，是高科技产业发展必要前序投入，我国洁净室市场规模2026年有望超3000亿，年均复合增长率15.01％，建设非标准化等构成核心壁垒，中高端企业有品牌优势 [30][36][39] - 我国医疗净化行业起步晚，疫后公共卫生补短板带来机遇，区域差别明显，主要市场在部分省份，洁净手术室增量建设和存量改造等预计医疗净化系统每年市场规模约312.68亿元，行业集中度低，华康洁净中标金额排名前三 [44][47][52] - 电子信息是洁净室工程重点领域，2022年市场规模1305亿元，全球半导体产业发展提供增长动能，电子产品发展使洁净室要求趋严，工程单位造价上涨，行业竞争加剧，各企业在细分市场差异化定位 [56][59][65] 公司：医疗洁净领先者，横向拓区域+纵向拓领域 - 医疗净化系统集成是公司主要收入来源，医疗新基建带动在手订单充裕，2018 - 2023年中标金额CAGR达36%，2024年营收增速回落，行业壁垒高，公司在资质、人员、行业地位、项目经验与口碑方面有优势，项目交付高效，大客户订单比例增加 [67][69][85] - 公司业务从湖北向全国拓展，利用武汉东湖高新区优势拓展半导体洁净领域，成立电子洁净事业部，有特色BIM系统强化业务能力 [88][90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年净化系统集成收入涨幅分别为68%、34%、34%，毛利率分别为31%、30%、29%；医疗耗材销售收入同比增长分别为10%、10%、10%，毛利率均为38% [93][94] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33%，归母净利润分别为1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35%，采用可比公司估值法，25年平均PE倍数为21倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][99]