报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，现金收购通亦和完善产业链布局，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好收购带来的产业链完善和业绩规模扩大，维持“增持”评级 [4] 公司基本情况 - 截至2025年6月30日，当前股价23.20元，一年最高最低为28.50/10.36元，总市值26.92亿元，流通市值11.52亿元，总股本1.16亿股，流通股本0.50亿股，近3个月换手率597.63% [2] 财务数据 历史与预测营收及利润 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|276|321|408|560|669| |YOY(%)|18.8|16.6|26.9|37.3|19.6| |归母净利润(百万元)|52|54|65|90|108| |YOY(%)|36.2|5.0|20.8|37.6|20.5|[6] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|31.7|30.4|29.1|29.2|29.4| |净利率(%)|18.7|16.8|16.0|16.1|16.2| |ROE(%)|14.0|13.3|15.1|17.8|18.4| |EPS(摊薄/元)|0.44|0.47|0.56|0.78|0.93| |P/E(倍)|52.3|49.8|41.2|29.9|24.8| |P/B(倍)|7.4|6.7|6.3|5.4|4.6|[6] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|295|274|254|330|401| |非流动资产|187|249|320|328|327| |资产总计|482|523|574|658|728| |流动负债|98|101|121|133|118| |非流动负债|7|7|8|7|8| |负债合计|105|108|129|140|125| |少数股东权益|13|17|18|21|23| |股本|97|97|116|116|116| |资本公积|153|154|134|134|134| |留存收益|114|149|196|251|310| |归属母公司股东权益|364|399|426|497|579| |负债和股东权益|482|523|574|658|728|[9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|276|321|408|560|669| |营业成本|188|224|289|396|473| |营业税金及附加|2|3|3|4|5| |营业费用|4|5|5|7|7| |管理费用|11|13|18|24|29| |研发费用|13|15|20|27|33| |财务费用|2|0|2|2|1| |资产减值损失|-3|-4|0|0|0| |其他收益|4|4|4|4|4| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|1|1|1|1|1| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|56|62|74|102|124| |营业外收入|5|0|2|2|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|61|62|76|105|126| |所得税|8|7|9|13|15| |净利润|53|55|67|92|111| |少数股东损益|1|1|2|2|3| |归属母公司净利润|52|54|65|90|108|[9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|82|58|41|120|122| |投资活动现金流|-143|-11|-92|-39|-13| |筹资活动现金流|79|-30|-41|-27|-28| |现金净增加额|18|17|-91|55|81|[9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|18.8|16.6|26.9|37.3|19.6| |营业利润(%)|25.5|12.0|19.8|37.5|21.4| |归属于母公司净利润(%)|36.2|5.0|20.8|37.6|20.5| |ROE(%)|14.0|13.3|15.1|17.8|18.4| |ROIC(%)|13.2|12.9|14.4|17.9|18.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|21.7|20.5|22.5|21.4|17.2| |净负债比率(%)|-4.1|-10.0|10.6|-2.1|-15.6| |流动比率|3.0|2.7|2.1|2.5|3.4| |速动比率|2.2|2.0|1.2|1.7|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.9|1.0| |应收账款周转率|3.2|3.4|4.0|4.5|5.0| |应付账款周转率|3.8|3.6|4.5|4.9|5.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.44|0.47|0.56|0.78|0.93| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.70|0.50|0.36|1.04|1.06| |每股净资产(最新摊薄)|3.14|3.44|3.67|4.28|4.99| |估值比率| | | | | | |P/E|52.3|49.8|41.2|29.9|24.8| |P/B|7.4|6.7|6.3|5.4|4.6| |EV/EBITDA|34.3|32.9|28.7|20.9|17.4|[9] 收购通亦和情况 收购情况 - 2025年6月13日公司与通亦和股东签订《股权收购意向协议》，收购完成后将成控股股东，标的公司纳入合并报表范围 [4] 业绩承诺 - 通亦和业绩承诺期为2025 - 2027年，2025 - 2027年扣非归母净利润分别为2800万元、3200万元、3600万元，若2025 - 2027年合计扣非归母净利润≥9600万元则完成业绩承诺，未达需按比例现金退还投资款 [4] 通亦和优势 - 深耕精冲工艺技术，掌握精密模具和精冲产品设计等工艺技术，有20项相关专利（3项发明专利、17项实用新型专利） [5] - 客户包括佛吉亚、麦格纳宏立等业内知名企业，与瑞士Feintool等国际知名企业合作，处国内精冲模具及产品行业领先地位 [5] - 有较强模具设计等能力，可缩短公司产品开发周期、降低成本，其精冲工艺可降低谐波减速器柔轮等成本，提升精度及抗疲劳寿命，加速核心零部件国产化进程 [5]

公司概况 - 环动科技是国内RV减速器市场份额排名第二的龙头企业，产品聚焦RV减速器、精密配件及谐波减速器，其中RV减速器2022-2024年销售收入占比分别为95.06%、95.05%和94.58% [1] - 公司前身为双环传动机械研究院，自2013年起专注RV减速器研发，承接多个国家级重点研发计划，技术突破填补国内空白 [4] - 2021-2024年RV减速器国内市占率从10.11%跃升至24.98%，超越海外巨头成为国产第一，挤压纳博特斯克份额从51.77%降至33.79% [2] 行业背景 - RV减速机技术壁垒高，2015年前90%以上依赖日本进口，是国家重点攻关的卡脖子环节 [3] - 在《中国制造2025》等政策推动下，通过863计划等国家级项目支持，国产企业逐步突破设计理论、精密工艺等关键技术 [3][4] - 国产替代成效显著，埃斯顿、埃夫特等客户2022-2023年在中大负载机器人市场份额提升至57.1%、63.31% [13] 技术研发 - 研发人员占比从2022年持续攀升至2024年的16.45%，近三年研发投入复合增长率达33.70% [9] - 已开发40余种RV减速机产品谱系，覆盖3-1000KG负载需求，重载型号入选工信部首台（套）重大技术装备名录 [7] - SHPR-H系列刚性大幅提升，SHPR-E系列传动误差缩小，产品适配汽车焊接等高精度场景 [9] 竞争格局 - 纳博特斯克2024年对中国市场罕见降价15%-20%，反映国产替代压力 [3] - 行业呈现"头部集中、技术绑定"特性，头部客户与供应商签订排他性协议避免资源稀释 [13] - 公司采取对标国际巨头的正向研发策略，严格匹配负载、精度等标准，但追赶超越仍需持续积累 [10] 产能与募投项目 - 当前产能基本满产，主要客户需求持续上升 [13] - 拟募资14.08亿元，其中11亿元用于智能制造基地建设，建成后RV减速器年产能将达32万套，可满足国产机器人50%需求 [15] - 华泰证券预测若国产化率提升至60%，公司营收有望突破20亿元 [15] 未来机遇 - 人形机器人与具身智能将成为新增长点，规模化生产有望提升毛利率并释放盈利弹性 [15] - 产业链协同效应显现，头部企业带动上游材料、精密制造等全链条升级，为超越国际巨头奠定基础 [12]

深圳医疗器械产业崛起 - 迈瑞医疗从90年代深圳蛇口起步 成长为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 其发展轨迹是深圳医疗器械产业从无到有、从弱变强的缩影 [1] - 公司技术突破与市场开拓对产业链企业产生重要影响 带动作用显著 [1] 核心零部件国产化 - 公司合作供应商超过1500家 一级供应商中境内占比超过80% 采购涉及半导体、气液路、电子部件、结构件及试剂原材料等多个领域 [1] - 2020年呼吸机需求暴增时 公司加大对国产零部件采购力度 如鼎智科技的音圈电机 并派驻技术团队协助制定生产工艺标准与质量控制计划 [1] - 通过串联上游产业链 快速实现核心零部件国产化 [1] 推动行业标准高端化 - 公司以严格质量要求著称 如"器械上一根线绕数十万次测试"的传说 提升自身产品质量同时促使产业链企业提高管控水平 [2] - 产品覆盖190多个国家和地区 2024年监护仪、麻醉机、呼吸机等产品全球市占率达前三 [2] - 国际高端战略客户收入占国际收入比例提升至14% 国际收入占比提升至约45% [2] - 国际化布局带动国产供应商同步壮大 [2] 国际化战略实施 - 25年前确定国际化路线 擅长使用当地人才 海外骨干员工80%需定期回深圳总部交流 [3] - 国内营销人员充实国际队伍 实现经验与文化输出 同时引入海外知识架构 形成互补 [3] - 海外3000多名员工中超九成为本地员工 已在全球主要市场扎根 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.91亿元，同比下降7.44%，归母净利润5.08亿元，同比下降44.24% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入9.19亿元，同比增长14.22%，归母净利润1.04亿元，同比下降36.22% [1] 新能源汽车领域发展 - 2024年新能源汽车行业营业收入同比增长26.72% [2] - 750V车规级IGBT模块持续放量，配套更多整车品牌，并在欧洲一线品牌Tier1大批量交付 [2] - 新增多个海外一线品牌Tier1的IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目平台定点 [2] - 自建6英寸SiC芯片产线流片的自主车规级SiC MOSFET芯片开始批量装车 [2] 研发与市场拓展 - 工控及电源领域持续发力，提高现有客户采购份额，加大海外市场开拓力度，突破海外头部客户 [3] - 新能源发电领域抓住市场快速发展机遇，不断提高市场份额 [3] - 变频白色家电领域提供从芯片到模块的一站式系统解决方案 [3] - 高压IGBT领域加大自主3300V-6500V产品在轨道交通、高压直流柔性输变电等行业的推广力度 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年~2027年收入分别为42.72亿元、51.27亿元、61.52亿元 [4] - 预计2025年~2027年归母净利润分别为7.86亿元、9.78亿元、11.85亿元 [4]