文章核心观点 - 陕西农发油脂集团通过深度运用金融衍生工具，成功将期货从风险对冲手段升级为价值创造引擎，构建了成熟的期现融合体系，实现了从地方储备库到全国行业前五的跨越式发展，并致力于带动区域产业协同发展和保障国家粮食安全 [1][6][8][9] 公司发展历程与现状 - 公司前身为1992年成立的陕西省枣园油脂储备库，承担省级储备油轮换管理职责 [2] - 2008年前后，公司转型组建陕西油脂企业，从“政策执行者”变为“市场参与者”，业务拓展至油脂贸易、精炼加工等领域 [3] - 截至2024年12月末，公司注册资本达2亿元，总资产23.47亿元，拥有19.98万吨总罐容，年油脂购销量达30万至40万吨，位列全国行业前五 [3] 运用衍生工具的动因与开端 - 2003年后，随着大豆进口量快速增长，国内粮油价格对国际价格波动的敏感性提升，市场价格波动给企业运营带来风险，作为储备库面临储备油销售亏损的风险 [2] - 为控制库存风险，公司在2006年豆油期货上市之初便果断参与期货市场，开启了运用衍生品进行风险管理的路径 [2] 期现融合的具体实践与案例 - 套期保值是公司风险管控的基本盘，通过对大豆油、菜籽油等核心品种开展常态化套保，平滑了利润曲线，保障了营收在国际油脂价格剧烈波动下稳中有进 [6] - 公司将期货交割作为库存管理的新渠道，当期货盘面价格具备优势时，通过买入交割建立现货库存，以补充资源并降低成本 [6] - 2025年1月，公司通过买入豆油期货2503合约并卖出2505合约进行套利操作，最终通过交割接收实物豆油5000吨，综合基差变化和期货盈利后，采购成本总体下降至少70元/吨，为公司节约至少35万元 [3][4] - 公司90%以上的现货贸易通过期货工具进行套期保值和点价操作，对于棉籽油等未上市期货的产品，也使用相关性高的豆油期货合约进行套保 [4] - 公司积极推广“期货价格+升贴水”的基差贸易模式，推动自身从“产品供应商”向“风险管理服务商”转型 [6] 构建的“三维协同”体系与风控管理 - 公司已形成涵盖套期保值、期货交割、创新应用的“三维协同”期现融合体系 [6] - 公司构建了“三级风控+全流程闭环”的内控体系，严格杜绝投机风险 [7] - 一级风控由领导班子会议牵头，制定总体规则 [7] - 二级风控由财务、合规部门执行风控制度 [7] - 三级风控由期货部、业务部、财务部在操作层面相互复核协作 [7] - 公司明确规定所有期货交易均以套期保值为目的，严禁任何投机行为 [7] - 财务处理上严格遵循套期会计原则，以“期货头寸与现货头寸综合损益”核算盈亏，形成“期现一体”的认知 [7] 产业协同与社会责任 - 作为大商所产融基地，公司通过组织行业座谈、案例分享等活动，搭建西北油脂行业交流平台，向上下游企业普及期现结合知识，带动当地油脂、黑色、化工及农业产业链等多行业企业参与交流 [8] - 公司将期货工具与共建“一带一路”、粮食安全战略深度融合，依托陕西地理优势，积极拓展与俄罗斯等沿线国家的油脂贸易，并于2025年5月首次从俄罗斯采购非转基因大豆油并成功销售，借助期货工具对冲跨境贸易风险 [1][8] - 在疫情、自然灾害等应急场景中，公司借助期货锁定稳定库存，确保区域食用油供应充足、价格平稳，发挥“国家队”作用 [8]

公司业绩与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营收12.4亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长60% [1] - 2023年和2024年因原材料大豆价格下降导致产品售价下降，公司营收出现下滑，但2025年迎来业绩拐点 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.58亿元、18.81亿元、21.36亿元，同比分别增长6.57%、13.50%、13.54% [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.86亿元、2.15亿元、2.66亿元，同比分别增长53.46%、15.81%、23.56% [2] 公司业务与产品 - 公司是国内大豆蛋白领军企业，聚焦非转基因大豆全产业链 [1] - 主要产品包括大豆分离蛋白、浓缩蛋白、组织蛋白和非转基因大豆油等 [1] - 公司是行业内为数不多的拥有大豆蛋白深加工完整产业链和丰富产品线的企业 [2] - 产业链涵盖大豆采购、低温浸出以及大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等全系列产品 [2] - 公司高毛利产品大豆浓缩蛋白和组织蛋白营收增长更快，产品结构持续优化 [2] 行业市场与竞争格局 - 大豆蛋白下游应用广泛，包括肉制品加工、仿肉行业、休闲食品、保健品行业等 [1] - 在消费者健康和环保意识提升驱动下，下游需求持续提升 [1] - 中国为全球最大的大豆蛋白市场，占据约50%的市场份额 [1] - 2022年中国大豆蛋白行业规模达到145.2亿元，2018-2022年复合年增长率为3.89% [1] - 大豆蛋白行业前五大公司集中度为60%，公司大豆蛋白的市占率约10% [1] - 公司和嘉华股份等头部厂商近两年销量持续提升，随着落后产能出清，行业集中度有望进一步提升 [1] 公司竞争优势与盈利能力 - 公司全产业链布局铸就高盈利壁垒，其大豆蛋白毛利率显著高于行业水平 [2] - 公司积极扩产，随着相关产能投产，龙头地位将进一步稳固 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，公司毛利率中枢有望提升 [2] - 大豆为主要采购原材料，直接材料成本占比达75%以上，公司2025年初采购了较多低价大豆原材料 [2]

股价表现与公司概况 - 11月20日索宝蛋白股价下跌1.72%至19.98元/股 成交额5232.33万元 换手率2.46% 总市值38.25亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌 区间累计跌幅达8.35% [1] - 公司成立于2003年10月17日 于2023年12月15日上市 主营大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：大豆分离蛋白32.42% 非转基因大豆油20.79% 大豆浓缩蛋白19.98% 组织化蛋白17.36% 其他产品9.03% 其他(补充)0.43% [1] 基金持仓与影响 - 国联基金旗下国联景盛一年持有混合A（011353）三季度重仓索宝蛋白2.2万股 占基金净值比例0.26% 为第十大重仓股 [2] - 估算该基金在11月20日单日浮亏约7700元 在连续5天下跌期间累计浮亏约4万元 [2] - 该基金成立于2021年5月14日 最新规模1.44亿元 今年以来收益3.13% 同类排名7225/8136 近一年收益5.23% 同类排名6756/8055 成立以来收益9.07% [2] 相关基金经理信息 - 国联景盛一年持有混合A的基金经理为陈薪羽、霍顺朝、叶天垚 [3] - 陈薪羽累计任职时间6年114天 现任基金资产总规模12.11亿元 任职期间最佳基金回报68.57% 最差基金回报-19.21% [3] - 霍顺朝累计任职时间2年226天 现任基金资产总规模162.51亿元 任职期间最佳基金回报30.93% 最差基金回报0.48% [3] - 叶天垚累计任职时间226天 现任基金资产总规模21.96亿元 任职期间最佳基金回报2.97% 最差基金回报0.05% [3]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入12.40亿元，同比增长7.37% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元，同比增长60.00% [1] - 第三季度公司实现营业收入4.66亿元，同比增长21.75% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4925.55万元，同比增长135.87% [1] 公司业务与战略 - 公司主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售 [1] - 公司已建立起较为完整的非转基因大豆深加工产业链 [1] - 主要产品包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白、大豆膳食纤维及非转基因大豆油 [1] - 公司统筹国内外市场，在巩固国内市场的同时加大国际市场开拓进度 [2] - 公司坚持客户导向，持续强化品牌建设，品牌识别度与影响力提升 [2] 行业发展与市场需求 - 消费者对健康和环境关注度提升，推动有机食品、绿色食品、功能食品等成为全球食品行业新增长点 [1] - 大豆蛋白凭借功能特性和营养优势被广泛应用于植物肉、肉制品、休闲食品、保健品等多个领域 [1] - 下游产业市场发展空间广阔，带动大豆蛋白市场需求持续增长 [1]

业绩总结 - 2025年前三季度主营业务销售总额123,215.94万元[3][4][6] - 2025年前三季度直销金额74,970.68万元，占比60.84%[3] - 2025年前三季度经销金额48,245.26万元，占比39.16%[3] 产品销售 - 2025年前三季度大豆分离蛋白销售额36,767.77万元，占比29.84%[4] - 2025年前三季度非转基因大豆油销售额28,336.59万元，占比23.00%[4] - 2025年前三季度组织化蛋白销售额20,877.49万元，占比16.94%[4] - 2025年前三季度大豆浓缩蛋白销售额24,065.47万元，占比19.53%[4] - 2025年前三季度其他产品销售额13,168.62万元，占比10.69%[4] 市场销售 - 2025年前三季度境内主营业务销售额77,599.79万元，占比62.98%[6] - 2025年前三季度境外销售额45,616.15万元，占比37.02%[6] 用户数据 - 2025年前三季度境内经销客户274个，减少6个[8] - 2025年前三季度境外经销客户143个，减少11个[8]

公司核心战略 - 京东集团旗下七鲜小厨公开全部主要食材供应商名单，涵盖菜肉粮油、调味品等所有品类 [3] - 公司供应链选择策略为零售商品“只用家喻户晓的优质大品牌”，生鲜蔬菜选用本地头部供应商，并对资质、检验检疫报告进行详细核查 [3] - 公司主打“新鲜现炒”，蔬菜选用优质净菜，每日冷链配送到店，净菜指经过清洗、切块、包装等工序加工而成的即烹型蔬菜，未经调味与预制 [3] - 公司将根据市场反馈等因素对现有食材供应链不断汰换，以优中选优，并承诺定期公示最新食材清单，保持供应链公开透明 [1][3] 供应商合作伙伴 - 主要供应商包括食用油领域的金龙鱼（非转基因一级大豆油）、大米领域的十月稻田（东北一级香米）、调味品领域的中盐（精制盐）、海天（草菇老抽）和联合利华（家乐鸡精）等知名品牌 [1][3] - 肉禽蛋类供应商锁定正大集团（鸡肉、无抗鲜鸡蛋）、新希望（猪肉）、中粮（牛肉）以及双汇（熟食肠）等企业 [1][3] - 肉串供应商为利思客（鲜串到店），净菜供应商包括三河市春藤农副产品有限公司和北京康安利丰农业有限公司（日配到店） [1][3] - 七鲜小厨选用的净菜供应商也为海底捞、云海肴、旺顺阁等头部连锁餐饮品牌进行供货 [3] 运营与市场表现 - 公司开放24小时后厨直播，消费者可通过京东外卖App进入七鲜小厨门店观看现炒过程 [3] - 自开业以来，七鲜小厨订单量持续增长，并有效带动周边3公里范围其他品质餐厅的订单量，实现整体增长超过12% [4]

公司战略与运营 - 公司全面推行供应链透明化战略，具体措施包括公开核心食材品牌供应商名单、实行明厨亮灶以及提供24小时后厨直播[1][5][7] - 公司主打“新鲜现炒”模式，蔬菜选用优质净菜，由供应商每日冷链配送到店，所有菜品均明确标识为“新鲜现炒”[1][5][7] - 在食材选择上，零售商品严格选用家喻户晓的优质大品牌，生鲜蔬菜则选用本地头部供应商，并对供应商资质及检验检疫报告进行详细核查[5] - 公司构建了从“食材透明”到“后厨透明”再到“烹饪透明”的三重保障体系，旨在为消费者提供全程可查、实时可感的安心用餐体验[7] 供应链管理 - 公开的食材供应商名单涵盖菜肉粮油、调味品等所有主要品类，例如食用油选用金龙鱼非转基因大豆油，大米选用十月稻田东北一级大米，肉禽蛋奶供应商包括正大集团等[4][5] - 调味品供应商均为知名品牌，如中盐、海天和联合利华[5] - 公司选用的净菜供应商也为海底捞、云海肴、旺顺阁等头部连锁餐饮品牌供货[5] - 公司将根据市场反馈等因素对现有食材供应链进行持续汰换优化，并计划定期公示最新选用的食材清单以保持透明[5] 市场表现与生态效应 - 自开业以来，公司订单量持续增长，销售表现火爆[9] - 公司的火爆人气有效带动了周边3公里范围内其他品质餐厅的订单量，实现整体增长超过12%[9] - 公司凭借“新鲜现炒”和“食材透明”的标签，成功吸引大量寻求高品质外卖的消费者进入其所在平台，并作为强大的“流量入口”通过平台智能推荐产生显著的流量外溢效应[9] - 公司与周边餐厅在平台生态下构成了互利共赢的“品质餐饮商圈”，做大了品质外卖的市场空间并共享增长红利，未来计划将自身供应链开放给有需要的品质餐厅[9]

公司股价与交易数据 - 10月16日公司股价下跌2.52%，成交额为5779.00万元 [1] - 当日融资买入1057.08万元，融资偿还854.84万元，融资净买入202.24万元 [1] - 截至10月16日，融资融券余额合计1.13亿元，其中融资余额1.13亿元，占流通市值的5.71%，该余额水平超过近一年90%分位 [1] - 融券余量为0.00股，余额为0.00元，但该水平超过近一年80%分位 [1] 公司股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为1.90万户，较上期减少3.86% [2] - 同期人均流通股为5599股，较上期增加4.01% [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长0.24% [2] - 同期归母净利润为9743.24万元，同比增长37.62% [2] 公司分红与基本信息 - 公司A股上市后累计派发现金红利1.53亿元 [3] - 公司成立于2003年10月17日，于2023年12月15日上市，主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：大豆分离蛋白32.42%，非转基因大豆油20.79%，大豆浓缩蛋白19.98%，组织化蛋白17.36%，其他产品9.03%，其他(补充)0.43% [1]

公司声明与道歉 - 公司就生产工艺与顾客期望差异公开道歉并承认问题 [1][4] - 公司承诺严格遵守国家食品安全法律法规并坚守食品安全底线 [4] - 公司对顾客提出的批评和建议表示感谢 [4] 经营调整措施 - 全国门店将于2025年10月1日前完成9项加工工艺调整 [1][3][5] - 所有使用大豆油的菜品将改用非转基因大豆油 [3][5] - 儿童餐牛肉焖饭酱、牛肉饼、鳕鱼条均改为门店现制 [3][5] - 烤羊肉串改为门店现切现串现烤 [3][5] - 猪排烩酸菜改用生排骨门店现炒 [3][5] - 酥皮肉夹馍卤肉改为生肉门店现卤 [3][5] - 手撕椒麻鸡改为生鸡门店现煮 [3][5] - 燕麦小米粥改为现熬并加入新鲜金瓜片 [3][5] - 正与供应商沟通缩短食材保质期 [1][5] 事件背景与影响 - 风波源于9月10日罗永浩公开质疑公司使用预制菜 [8] - 公司创始人9月11日否认使用预制菜并宣布起诉罗永浩 [8] - 罗永浩悬赏10万元征集证据并在9月13日宣布停战 [8][9] - 公司开放后厨后被发现使用转基因油、食材保质期过长及卫生问题 [9] - 9月10日-11日全国门店日营业额减少100万元 12日预估减少200-300万元 [9] - 创始人称此为公司遭遇的最大外部危机 [9]

业绩总结 - 2025年上半年主营业务销售总额77055.75万元[2][4][6] - 大豆分离蛋白销售额25087.69万元，占比32.56%[2] - 非转基因大豆油销售额16088.05万元，占比20.88%[2] - 组织化蛋白销售额13436.16万元，占比17.44%[2] - 大豆浓缩蛋白销售额15458.36万元，占比20.06%[2] - 其他产品销售额6985.49万元，占比9.07%[2] - 直销模式销售额45132.60万元，占比58.57%[4] - 经销模式销售额31923.15万元，占比41.43%[4] - 境内销售额46147.58万元，占比59.89%；境外销售额30908.17万元，占比40.11%[6] 用户数据 - 境内经销客户215个，减少65个；境外经销客户128个，减少26个[8]