报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌-0.92% [1] - 板块指数中，仅南华农产品指数上涨0.03%，其余板块下跌，南华贵金属指数跌幅最大为-3.32%，南华黑色指数跌幅最小为-0.25% [1] - 主题指数中，经济作物指数涨幅最大为1.21%，油脂油料指数涨幅最小为0.15%，能源指数跌幅最大为-1.15%，建材指数跌幅最小为-0.01% [1] - 商品期货单品种指数中，苹果涨幅最大为3.38%，黄金跌幅最大为-3.53% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 主要单品种指数收益率VS波动率 - 煤炭收益率为-1.50% [6] 农产品板块部分品种 - 棕榈油当日涨跌幅为-1.56%，菜籽油为-0.18%，菜籽粕为2.61%，生猪为-1.38%，玉米为0.52% [8] 能化板块部分品种 - 合成氨当日涨跌幅为0.56%，聚乙烯为0.36%，原油为-1.23% [12] 黑色板块部分品种 - 未提及具体单品种指数当日涨跌幅数据

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 2025 年 9 月 26 日 | | [Table_Finance] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | 2025/9/26 | | 基于基本面研判 | | | | 期货从业资格：F3024685 | 趋势空头 | 震荡偏空 | 震 荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 锌 | 上证50股指期货 | 沥青 | | | | | 液化石油气 | 原油 | 三十债 | | | 研究咨询电话： | | 氧化铝 | 中证500股指期货 | 十债 | | | | | 鸡蛋 | 中证1000指数期货 | 工业硅 | | | 0531-81678626 | | 纯碱 | 沪深300股指期货 | 二债 | | | | | | 尿素 | 五债 | | | 客服电话： | | | 铝 | 对二甲苯 | | | | | | 烧碱 | 乙二醇 | | | 400-618-6767 | | | 多晶硅 | 短纤 | | | | | | 棉纱 | PTA | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月以来股市震荡回调，债券收益率略下行但不明显，本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.78%下行1.25bp至1.7675%，应用ERP指标衡量股债性价比，预计ERP趋向回落至中枢值，10Y国债收益率上行幅度较温和，顶部或为1.85% [1][10] - 美国8月相关数据公布后，认为黄金当前有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大，后市长端更高波动性叠加长久期或成配置胜负手；美国制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI创半年最快扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温巩固美联储9月降息预期，威廉姆斯讲话为9月降息扫清潜在障碍 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 评估股债性价比：本周10年期国债活跃券收益率下行1.25bp至1.7675%，周内各日受不同因素影响有涨有跌；股市回调债券收益率下行幅度有限，印证“股债跷跷板”不对称性，用ERP指标衡量股债性价比，预计10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或1.85% [10][11][14] - 美债收益率变化：黄金有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大；美国制造业PMI收缩、服务业PMI扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温，威廉姆斯讲话为9月降息扫清障碍，市场预期9月降息概率为89% [15][17][24] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/09/01 - 2025/09/05公开市场操作净投放为-12047亿元 [29] - 货币市场利率有变动，部分利率下行 [31] - 利率债两周发行量有变化，国债与国开债收益率、期限利差等有变动 [32][39][40] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下行，钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [50][52] - 多种商品价格指数及收益率数据有展示，部分资产价格有涨有跌 [62][68][72] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行19只，发行金额933.91亿元，净融资额367.09亿元，主要投向综合；5个省市发行，河北等发行总额排名前五；本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行19121.50亿元 [80][82][85] - 本周城投债提前兑付总规模16.60亿元，重庆等排名前三；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模903.56亿元，重庆等兑付规模较高 [90][96] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.08万亿元，成交量3601.18亿元，换手率0.68%，江苏等省份和5Y等期限交易活跃；地方债到期收益率总体下行 [100][102] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发177只，总发行量1366.97亿元，净融资额-552.67亿元，较上周减少248.59亿元；城投债和产业债净融资额均为负 [107][108][112] - 按债券类型细分，短融、中票、企业债、定向工具净融资额为负，公司债净融资额为正 [113] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率有变化，短融发行利率下降4.26bp，中票上升2.94bp，公司债下降14.97bp [118] 二级市场成交概况 - 本周信用债各券种成交额有统计，合计4606.97亿元 [119] 到期收益率 - 国开债、短融中票收益率总体下行，企业债、城投债收益率呈分化趋势 [120][121][123] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差全面走阔，城投债信用利差总体走阔 [127][130][133] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走阔 [136][139][143] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 [149] 主体评级变动情况 - 本周晋江市国有资本投资运营有限责任公司等主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各期货品种进行分析并给出投资建议,如看好中国权益资产长期表现、贵金属长期牛市趋势等,并针对不同品种提供做多、做空或观望等策略 [7][9] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘表现分化,30年期主力合约跌0.07%报119.040元,10年期主力合约跌0.02%报108.435元,5年期和2年期主力合约持平 [5] - 8月1日央行开展1260亿元7天期逆回购操作,当日7893亿元逆回购到期,单日净回笼6633亿元 [5] - 中国人民银行要求继续实施适度宽松货币政策 [5] - 美国7月季调后非农就业数据不佳,预计货币政策保持宽松,国债期货难有趋势行情,需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一,沪深300、上证50、中证500主力合约下跌,中证1000主力合约上涨 [7] - 自2025年8月8日起,新发国债等债券利息收入恢复征收增值税 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强,市场对企业盈利缺乏信心,资金面待改善,但资产估值低且中国经济有韧性,看好中国权益资产长期表现,考虑做多股指期货 [7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价涨幅0.06%,白银主力合约收盘价涨幅 - 1.00% [9] - 全球贸易金融环境复杂,关税不确定,"逆全球化"和"去美元化"利好黄金,各国央行购金及美国非农数据不佳使美联储有望降息,贵金属长期牛市趋势有望延续,考虑做多黄金期货 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌,唐山普碳方坯等有相应报价 [12] - 政策预期主导行情,焦煤受政策影响大,成材价格跟随焦煤波动,中期回归产业供需逻辑 [12] - 房地产行业下行,螺纹钢需求下行和产能过剩压制价格,工信部钢铁产业稳增长政策或成利多因素 [12] - 技术面钢材期货形态转弱,短期或回调,投资者可关注回调后低位买入机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理,PB粉等有相应报价 [14] - 政策预期主导行情,铁矿石价格跟随焦煤,产业逻辑上铁水日产量支撑价格,但中期供需格局或转弱 [14] - 技术面期货形态转弱,短期或回调,投资者可关注回调后低位买入机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌,上周焦煤期货限仓是直接诱因,涨幅透支利多因素是深层次原因 [17] - 中期走势或回归产业供需逻辑,需跟踪国家能源局煤矿核查政策对焦煤供应的影响 [17] - 技术面短期内或延续剧烈波动,投资者可暂时观望 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌,天津锰硅等有相应报价 [19] - 7月25日当周加蓬锰矿发运量回升,港口锰矿库存小幅回升,报价企稳回升 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位回落,6月螺纹钢长流程毛利回升 [19] - 锰硅、硅铁产量持续回升,需求偏弱,供应偏高,仓单高位对市场有压力 [20] - 转入淡季后需求见顶,产量回升,短期供应过剩,成本低位支撑渐强,回落可关注现货亏损区间的低位多头机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行,收于均线组之上 [21] - 截至7月29日当周,基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸,投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸 [21] - 截至8月1日当周,美国石油和天然气钻机总数减少2座至540座,石油活跃钻机数下滑5座,天然气钻机数增加2座 [21] - OPEC + 八个成员国月度会议预计9月将石油产量提高多达54.8万桶/日 [21] - 原油市场复杂,不确定性大,主力合约暂时观望 [22][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油区间震荡,收十字星线 [25] - 预计8月至少300万吨燃料油抵达亚洲,新加坡不同类型燃料油有相应评估价 [25] - 燃料油涌入亚洲使供应充足,现货贴水走阔,美国关税税率不利航运市场,主力合约暂时观望 [25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌,山东主流价格下调,基差持稳 [27] - 原料回升开工仍小幅亏损,盘面随整体情绪回落,等待盘面企稳参与反弹 [27] - 原料端丁二烯价格回调,加工回正,供应端产能利用率回升,需求端产能利用率小幅提升,库存端厂家去库、贸易商累库 [27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶、20号胶主力合约收跌,上海现货价格下调,基差持稳 [29] - 宏观市场情绪降温,供应端扰动放缓,盘面回调但下跌空间有限,回调可关注做多机会 [29] - 供应端海内外产区降雨影响割胶,原料采购价格上涨,需求端产能利用率小幅提升,库存端本周去库,消息面泰国2025年产量料增加2% [29] PVC - 上一交易日主力合约收跌,现货价格下调,基差持稳 [31] - PVC供过于求基本面延续,但大幅向下空间有限,短期反内卷到石化行业稳增长推动盘面,预计偏强震荡 [31] - 供应端上周产量减少,产能利用率下降,需求端下游制品企业需求下降,出口端受印度雨季和关税影响需求难提升,成本利润端原料下跌、PVC价格探涨,利润好转 [31] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌,山东临沂价格下调,基差持稳 [33] - 大宗整体情绪回落,尿素自身供需近期走弱,短期跟随现货波动,中期仍偏多 [33] - 供应端装置停车与恢复并存,整体开工小幅下降但供应仍高位,需求端复合肥秋季肥生产启动,三聚氰胺开工提升 [33] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌,跌幅2.41%,PXN、PX - MX价差有相应调整 [35] - PX负荷小升至81.1%,金陵石化等企业有提负、检修计划调整情况 [35] - 6月中国大陆PX进口总量约76.5万吨,环比下降约1%,同比增长约34.4% [35] - 短期供需平衡偏紧,成本原油支撑略减弱,考虑新PTA装置刚需采购,向下空间有限,或震荡调整,可区间操作 [35] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌,跌幅2.02%,华东现货现价及基差率有相应数据 [36] - 供应端装置变化不大,负荷维持在79.7%,华东一供应商装置降负 [36] - 需求端短纤和长丝部分装置重启,聚酯开工上升至88.7%,江浙终端开工回升,工厂原料备货投机性增加 [37] - 上下游错配利润向上游集中,PTA加工费承压下滑,后续或超预期检修 [37] - 短期供应变化不大,需求有转弱预期,成本端原油支撑减弱,或有回调风险,整体震荡运行,可区间参与 [37] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌,跌幅0.61% [38] - 供应端整体开工负荷在68.35%,环比上升2.14%,部分企业有重启计划,沙特部分装置重启,部分EO - EG联产装置有回切动作 [38] - 库存方面华东主港地区MEG港口库存约52.1万吨,环比下降1.2万吨,到港量增加 [38] - 需求方面下游聚酯开工调整至88.7%,终端织机开工小幅回升 [38] - 近端煤制装置重启增多,供应压力增加,但库存去化且处低位,下方有驱动,短期考虑区间参与 [38] 短纤 - 上一交易日2509主力合约下跌,跌幅1.72% [39] - 供应方面装置负荷升至90.6%附近 [39] - 需求方面涤纱销售一般,库存累加,高温有限产现象,江浙下游负荷有相应数据,终端工厂原料备货投机性增加 [39] - 坯布销售分化,整体氛围偏弱,布价稳定,6月短纤出口及1 - 6月累计出口有相应数据,6月纺服零售额同比、环比上升 [40] - 短期供应偏高,需求环比偏弱,持续累库,盘面上方有压力,跟随成本震荡运行 [40] 瓶片 - 上一交易日2509主力合约下跌,跌幅1.3% [41] - 供应方面近期装置检修增多,负荷下滑至71.2% [41] - 需求方面下游软饮料消费回升,6月产量有相应数据,瓶片出口维持高位增长,1 - 6月和6月出口总量有相应数据 [41] - 近期原料价格震荡调整,装置检修增多,库存持稳,盘面有支撑,主要逻辑在成本端,预计跟随成本震荡运行 [41] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1256元/吨,跌幅1.02% [42] - 周内河南金山等企业检修减量,虽有部分企业恢复,但上周国内纯碱产量环比减少2.40万吨,跌幅3.32% [42] - 库存方面,周内企业库存下降,截止7月31日,国内厂家总库存较上周四减少6.88万吨,跌幅3.69%,去年同期库存量及涨幅有相应数据 [42] - 下游玻璃方面,上周浮法玻璃一条产线开始出玻璃,本周产量预计有相应变化,光伏玻璃市场供给端缩减,下周预计稳定 [43] - 大宗商品价格回调,纯碱盘面价格震荡走低,现货市场价格上涨乏力,企业新订单接收清淡,前期检修装置逐步恢复,供应或延续高位调整 [43] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1102元/吨,跌幅3.84% [44] - 现有产线低位维持,本周产线暂无波动,周产量或平稳运行,去库速度有所提振,上周内库存环比减少3.87%,同比减少13.88% [44] - 山东金晶科技股份有限公司淄博五线7月24日引板,加工厂订单难好转,刚需拿货为主 [44] - 沙河、华东、华中市场价格走势有相应变化,宏观情绪降温,企业出货放缓,价格多趋稳操作,可关注相关发布会,后期关注现货贸易走货和地区去库情况,中长期关注老旧产线产能出清,整体谨慎对待 [44][45] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2539元/吨,跌幅1.28% [46] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量环比减少0.12%,同比增加6.82%,本周西北检修装置恢复,西南新增检修装置,预计下周产能利用率83.6%左右,周产量80.86万吨左右 [47] - 库存方面,20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比增加3.87%,同比增加7.12% [47] - 需求方面刚需为主,国内氧化铝价格企稳,成交氛围平淡,供应端复产与减产并存,北方新建及产能置换项目投产顺利,南方新投延期,部分高成本企业提产谨慎 [47] - 下游国内电解铝运行处于高位,西南部分新投产能推进,短期对氧化铝刚性需求增加,预计氧化铝价格稳中偏强调整,开工环比上调 [47] - 粘胶短纤价格上涨,市场交易气氛回暖,成本方面进口溶解浆供应紧张带动价格上调,需求方面人棉纱涡流纺需求尚可,短纤工厂出货向好,库存下降,下周市场预计延续上涨 [47] - 前期检修装置复产供应增加,库存方面主力下游液碱送量调整不大,铝类给予支撑,盘面回归基本面主导逻辑 [48] 纸浆 - 上一交易日主力2509收盘于5189元/吨,跌幅1.56% [49] - 供给有扩张倾向,贵港市雨森集团、山东银河瑞雪纸业有限公司有相关项目计划 [49] - 下游多个产品开工产量下行,行业淡季原纸出货不畅,需求萎缩,叠加巴西发运预期抵港,供应压力加剧 [50] - 针叶浆、阔叶浆等现货有相应价格区间,产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期,但需求疲软局面难改,浆价预期波动整理 [50] - 港口库存高位及国际高发运压制市场信心,生活用纸市场价格弱势整理,主力纸企无消息指引,业者随行就市,原料纸浆市场价格区间波动,交投未见改善,成本对纸价支撑弱,需求端采购乏力 [50] - 国内"反内卷"政策情绪降温,大宗商品普跌带动纸浆期货下行,现货受成本支撑减弱及浆厂惜售影响,跌幅有限,市场运行清淡,需求端采购乏力,供应压力未解 [50][51] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨1.59%至68920元/吨,投机情绪降温,矿企换证事件无法证伪,供应端有不确定性 [52] - 基本面供需格局未改,资源端供应坚挺,本周部分大厂停产检修使供应量下滑,但总体仍维持高位 [52] - 消费端有所好转,下游七月排产增长,主因储能需求支撑,但下游采购畏高,库存充裕,交投冷清,基本面供需过剩格局未扭转,宜多看少动,控制风险 [52] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行,收于60日均线上方,上海金属网1电解铜有相应报价,主力合约报跌180元/吨,跌幅0.23% [54] - 现货市场氛围尚可,货源不宽裕,报价坚挺,沪铜价下跌,周末前下游逢低备库提振现货,期货月差由贴转升对价格影响有限 [54] - 美国对铜半成品等加征关税排除精炼铜致美铜暴跌,全球铜市震荡,铜精矿短缺,国内冶炼费用无下降空间,中国刺激政策不如意且美国非农就业不如预期,铜价支撑因素消减,关注做空机会 [55][56][57] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行,涨0.8%报266370元/吨 [58] - 矿端偏紧,佤邦复产会议提升四季度复产预期,国内加工费低位,冶炼厂亏损且原料库存缩紧,开工率低于正常水平 [58] - 进口方面印尼出口证事件结束,精炼锡出口恢复正常,但总体供应仍紧缺 [58] - 消费方面光伏行业反内卷政策出台,但交投清淡,传统消费领域进入淡季,总体难言乐观 [58] - 海内外库存均去库,海外库存处于低位,矿端偏紧传导至冶炼端,预计锡价震荡运行 [58] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.06%至120050元/吨,交易情绪消退,逻辑回归基本面 [59] - 基本面矿端价格走弱,主因印尼菲律宾发运量增加,国内港口库存累库,不锈钢压力向上传导,下游镍铁厂亏损加大,印尼部分高成本镍铁厂停产检修 [59] - 不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限,镍铁成交冷清,钢厂压价,现实消费难言乐观,上方压力大,精炼镍现货交投走弱,库存国内大致持稳但处于高位,一级镍处于过剩格局,预计镍价震荡运行 [59] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.13%至3010元/吨,豆油主连收涨0.83%至8274元/吨,连云港豆粕等有相应报价 [60][61] - 主产区天气适宜,美豆优良率回升至70%,市场丰产预期好,隔夜美豆主连收跌0.23% [61] - 7月25日当周主要油厂大豆压榨量维持高位,上周样本油厂豆粕库存累升,豆油库存持平,库存压力渐显 [61] - 2025年6月餐饮收入同比增长0.9%,增速创年内新低,食用油消费或受抑制,25年2季度末生猪存栏等数据显示饲料需求短期内预计小幅增长 [61] - 国内大豆到港量高位,油厂榨利回暖,后续供应偏宽松,巴西大豆到岸价上行,进口成本走高,豆系商品下方支撑增强,豆粕